李志林:"价值喊话"为何无人喝彩

时间：2012年02月18日 08:18:56 中财网　　华东师大 李志林（忠言）博士
　　尽管美股三大指数均创出了2008年金融危机以来的新高，纳指更是创出了11年的新高，欧洲各国股市均远远超过了欧债危机前的水准；尽管郭树清主席上任后5次呼吁养老基金等长线资金入市，并在历任证监会主席中破天荒地称"沪深300指数的大盘蓝筹股已具有罕见的投资价值"，但是，本周股市依然是蜗牛般地爬行，上证综指、深成指、沪深300、上证50，仅涨了0.25%、0.26%、0.15%和-0.74%，只有中小板和创业板涨了2.06%和2.72%。
　　为什么证监会主席的"价值喊话"在市场中无人喝彩？这应该是证监会和政府更高管理层予以高度重视的问题。
　　1、市场的价值修复机制出了故障。实际上，去年股市在3000点时，平均市盈率也只有20倍左右。作为新兴国家、具有更高成长性的股市，也同样具备了投资价值，但还是没逃脱单边下跌的命运。直至跌到2132点时，广大投资者更知道有罕见投资价值。问题在于，期间证监会官员公开声称："证监会只管扩容、管发展创新、管监管，而不管指数涨跌"，"证监会不会救市，也不存在救市概念"。于是，市场便得出了结论：中国股市只有扩容硬任务，而没有估值标准，跌到什么位置都可以。于是，信心丧失，悲观绝望，纷纷告别了市场，2132点以后，由于温总理的"信心喊话"，股指反弹了240点。而今在2360点以上，证监会主席又来了"价值喊话"，却效果不佳。人们不解的是：到底多少倍市盈率是属价值低估，多少倍市盈率属价值合理，多少倍市盈率属价值高估？证监会拿什么来捍卫价值、捍卫经济晴雨表？拿什么来维护中国股市有效的市场机制？为什么"有罕见价值"的股市，资金却不敢进来？这一定是市场的机制出了问题。此时，负责任的政府应该毫不讳言、理直气壮地表示救市态度，采取救市行动。但这正是目前最缺乏的。
　　2、股市资金严重匮乏。在任何市场经济领域里，只要价格严重低于价值，无需动员，就有大批资金为逐利入市。为什么现在中国股市的价格已明显低于价值，从总理到证监会主席一再喊话，但场内外资金却迟迟不肯响应？周五沪市成交量还比周四减少了200亿，工行成交量由1.03亿股减到0.33亿股，沪深300指数的大盘蓝筹股仍无精打采，这显示了市场的资金面上出现了危机。2009年初流通市值5万亿，而现在是17.3万亿；2009年基金市值3.4万亿，而现在仅2.1万亿；2009年机构和股民资金卡上的剩余资金3.2万亿，而现在只有7000亿，只够一年的新股扩容和再融资，就将消耗殆尽。而股市的"进水管"（增量资金）被严重堵塞，5次呼吁养老基金、住房公积金等长线资金进股市，却迟迟得不到更高层的决断和落实，更没有时间表。在这种情况下，场外资金，怎敢进场抢"价值蛋糕"?我以为，反复呼吁和动员，莫如采取一个行动。例如，宣布从去年增加的9万亿税收中拿出5000亿作为平准基金，从某日起可以进场。又如，鼓励没有向银行贷款的国企和民企，可以用自由资金向投资实业那样地投资股市，盈利部分的所得税予以优惠等等。这样，巨量的社会游资和居民储蓄就敢进股市进行价值投资。
　　3、扩容过度缺乏规划。连年的融资规模居世界第一，出水管（圈钱）的口径远远大于进水管（增量资金），造成了经济高增长的中国股市的投资者年年亏损累累，这无疑是供严重大于求所造成的恶果，所以，恢复股市价值，必须从减少扩容开始。以往的几轮较大规模的行情，都是靠暂停扩容而实现的。现在虽然不能复制，但是阶段性地大幅减少扩容，则是必须的。虽然这会影响到部分待上市企业的利益，但是，2700家已上市公司和1.6亿账户股民的股民利益，经济晴雨表功能的恢复，资本市场的协调健康发展，远比少上、缓上几十家新股显得更重要。从长远看，市场估值的恢复，也有益于待上市企业。现在，市场最感到疑惑的是：有200多年历史的美国股市至今只有3600只股票，而只有20年中国股市已经有了2700只股票，是否还有必要按每年近300家新股的速度扩容？发展中国家的股市是否一定要超过最发达国家的股票数量？证监会官员所谓的"未来十年中国股市融资都将世界第一"的说法是否符合科学发展观？中国股市的扩容什么时候才能到头？这些都属于顶层设计的问题。在我看来，经过高速扩容中国股市，今年应该休养生息，提高质量，大幅减少扩容数量，每周"发二、上二"就行了，这样一年也有100只新股上市，10年就能超过美国股市。再加上再融资数量也不少，股市所做的贡献也够大了。
　　4、上市公司的分红率不明确。虽然证监会主席说了大盘蓝筹股的动态市盈率只有11.2倍，折合成年化收益率达8%以上，但是人们无法断定，这些大盘蓝筹股的分红率到底有多少。如果真的每年有8%的收益，而股价不大幅下跌，我相信，场外资金是愿意进场做长线投资的。所以，对强制分红，要有明确的收益细化标准可循。
　　5、中小盘股的合理估值标准不明确。有人以为，郭主席只讲了11.2倍市盈率的大盘蓝筹股有罕见价值，便推断中小盘股没有投资价值，这样的理解是片面的。因为，郭主席同时还讲了"目前2000多家上市公司都是中国最优秀的企业"，"目前大盘的平均市盈率只有15倍，与欧美国家股市相仿，还低于韩国、日本的估值"，这实际上也肯定了中小盘股具有投资价值。所以，大盘股和小盘股都有投资价值，从春节后的各大指数的表现看，上证综指仅涨了1.63%，深成指仅涨了1.57%，沪深300仅涨了1.31%，上证50还跌了0.57%，但中小板却涨了8.99%，创业板涨了10.99%。财富效应在哪一边，不言而喻。
　　6、郭主席价值喊话会有滞后效应。有人说证监会主席"价值喊话"是突破的"监管底线"、是"越权"、是违反了"市场经济原则"，我以为否！殊不知，2009年3月23日，美国股市跌到6400点的时候奥巴马总统上电视台发表讲话："美国金融危机的最坏的时期已经过去，目前是买股票的好时机"，美联储主席和财政部长都积极跟上，发表信心喊话，结果现在美国的股市涨了一倍。既然最发达国家最市场经济化的美国总统、银行行长、财政部长可以这样做，世界首富、股王巴菲特近来也公开号召"股票已足够便宜，比买债券和黄金还安全，现在就可以出手买了"，那么，中国的国务院总理发"信心喊话"和证监会主席发"价值喊话"，又有何不可？
　　人们务必要认清中国特色和中国国情，领会政策意图，加强理性预期，改变熊市思维，及时采取行动，不然，很可能在踏空240点后，失去更多的价值投资机会。需高度重视的是：目前股指已攻克了所有的中长期均线，实现了60天线、5周均线、突破通道上轨线、上证趋势线这四线的合一，首次出现了2010年10月-11月2601点--3186点、22.49%涨幅行情的上攻态势，连续8天、累计10天收盘在2330点以上；连续两周成交量达到1600--1700亿，蓄势攻击半年线2380点和2400点整数关的要求十分强烈。尽管依然走的是碎步、慢步、缓上急落、盘中宽幅震荡，指数蜗牛般的爬行，个股轮番上涨这样的走势，不快速拉升，却更加稳健，机会更多。 □ .李.志.林　 .金.融.投.资.