穿越死神男主市银丸:招商银行：并购永隆，增厚价值

记得当初在《以招商银行为例看几个重要指标》一文中，我曾忧虑： “ 相对于前不久招商银行全资收购永隆银行，入股的市净率3.01倍，就显得有点贵了。 ” 忧虑是应该的，不忧虑倒是不应该。因为这毕竟是过去七年来亚洲最大的银行并购案,也是迄今为止中资银行最大的一宗跨境并购案。并且，2008 年永隆亏损了港币8.16 亿元，而当年6月招商银行却以193亿港元(约合172亿元人民币)的代价收购其53．12%的股权。招商银行最终的每股收购价分别相当于永隆银行2008年底每股净资产和2009年一季度每股净资产的2.9倍和3.1倍。对于任何兼并收购而言，并购后整合过程成为决定企业并购成败的关键，整合质量又直接影响并购双方资源有效配置和整体经营状况的优劣。根据著名的咨询公司A·T·科尔尼对1998年 — 1999年全球发生的115项并购交易进行的调查，其中53%的被调查者认为整合失败是导致并购失败的主要原因。因此，必须始终高度关注这个并购案。但是，差不多在两年后今天，看起来这桩并购案可以让人放心了。

    根据招商银行2009年财务报告显示，2009年，永隆银行实现税后利润8.84 亿港元，总资产为港币1173.10亿元，较2008年底增长16.62%；净资产为港币 114.04亿元，较2008年底上升9.63%。资本充足比率为16.20%，核心资本充足比率为9.86%，期内流动资金比率平均为54.96%，均高于监管要求。比预期的要好。而实际上在2009年中期,永隆就扭亏为盈，实现税后利润4.58亿港币,比上年同期增长30.7%,总资产1108亿港币、总存款910亿港币、总贷款458亿港币，都较上年底分别增长10.2%、9.4%和5.5%，比香港所有认可机构平均增速分别高出12.2、5.9和8.0个百分点。马蔚华认为,永隆业绩增长原因主要在于,永隆已在2008年进行了充分拨备,包括金融危机所造成的风险、招行接收后发现的累积风险等，此外又通过整合体现出明显的协同效应。

    金融业的国际化是一个大趋势，而香港与大陆有着相同的文化背景：一是危机感，双方需要共同应对金融危机冲击，并考虑整合后银行的发展。只有整合永隆银行获得成功,才符合全体永隆银行员工的利益,也符合招行员工利益。二是认同感，双方文化各有优势。永隆银行拥有76年历史,招行也从小到大、在国内发展了22年,双方都存在一些优秀的价值观，需要加强认同感,才能实现1+1>2。三是责任感，双方员工都要增强责任感，奉守银行职业道德，双方建立协调机制、增加考核机制等。四是使命感，永隆银行未来5年的发展目标，不仅仅是永隆员工努力的方向，也是招行员工努力的方向，只有把永隆银行业务搞好了，收购的目标才算是真正达成。所以招商银行在此试水国际化比较稳妥，这是一种稳中求进的策略。

    并购永隆对于招商银行意义极为重大，主要在于降低了招商银行进入香港市场的时间成本。永隆拥有香港金融业务的全牌照，具有从事各种金融业务的资质，旗下拥有证券、期货、保险、信托、资产等牌照及客户网络资源。作为连接中国和全球资本市场的渠道，香港的银行拥有巨大的战略价值。当许多人质疑高价收购永隆时，马蔚华回应，这种想法实际上只考虑了买方。雷曼兄弟倒闭后，香港金融股价虽有下跌，那时收购成本看似较低，但卖方在那个价格水平上很有可能改变策略，不再卖出，下一个合适收购的时间窗口不知道什么时候会再打开。在金融危机之前，国际上对中国金融企业走出去总是设置了重重关卡；而危机中，他们则欢迎中国金融资本前往投资，并且成为新风尚。因此这一场金融危机遂演变成为包括招商银行在内的中国银行业，提供了进军国际市场，实现国际化战略的重要契机。 “ 长期以来,在港网点不足一直是招行在港进一步发展业务的 ‘ 瓶颈 ’ ，因此收购一家香港本地银行，对其拓展在港零售业务很有必要 ” 。永隆银行在香港拥有35家分支机构,确实显得很诱人。因此，对于招商银行而言，能够在香港市场以100%全面控股的收购机会非常难得。秦晓先生就曾表示，并不后悔买永隆银行，也不认为去年收购永隆银行时 “ 买贵了 ” ，因为当时若不购买，招行的国际化将会无限期推迟。

    当然，在整合第一年，要说有多么丰厚的业绩数据还谈不上。 “ 但是提供内地、香港跨境金融服务的通道已经打通、理顺了。双方优势得到互补，比如，招行金葵花理财已经在香港开业了，而我们在香港市场的优势、特别是将来人民币结算业务等的优势也将逐步显现。 ” 近年内对永隆银行肯定还需要进一步消化，但是 “ 所有这一切都表明，我们已经渡过了整合期中最艰难的阶段，我们有信心未来三年内实现永隆银行的巨大改变。 ” 马蔚华先生坚信， “ 未来5年内永隆银行一定可以成为香港富有竞争力的银行。 ”

    当前市场对银行股极为看空，然而请看香港汇丰控股，4月21日，汇丰控股的股价为82.45港元，折合人民币为72.42，每股收益为0.34美元，折合人民币为2.322元，市盈率为31.2倍；而招商银行2009年每股收益0.95元人民币，市盈率仅为15.43倍。最近其股价又跌到了14元附近，如果按市净率计算只有2.88倍左右，比招商银行并购永隆的价格还要便宜。前不久招商银行又公布了第一季度业绩快报，营业收入155 亿元，同比增30%，净利润59 亿元，相当于每股收益0.27元，这说明招商银行并未我们想象中的那样悲观。随着永隆银行的加盟，继纽约分行开行之后又设立了伦敦代表处，国际化经营的网络布局正全面铺开，因此招商银行的客户基础将不断扩大，持续发展的能力将不断增强，而内在价值也将不断增厚。 借用沃伦·巴菲特的话说， “ 我并不想吹捧富国银行股票或其他任何东西，我只是认为它很好，有着最好的管理层，股价合理，在这种情况下，通常会有更多的钱可赚。 ” 我以为这句话同样适用于招商银行。