健康体检电子回执签收:功能薄膜板块

　化工行业:布局新兴产业,掘金功能薄膜

　　基础化工业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：李辉 撰写日期：2011-07-22

　　功能薄膜前景广阔。功能薄膜将在战略新兴产业的中扮演重要的角色,应用前景广阔,蕴藏巨大的投资机会。功能薄膜性能、应用领域各异,技术壁垒较高,我们将其难点主要归纳为原料、配方及工艺、设备。3个方面具有优势的公司,未来都将获得良好的发展空间。在众多功能性薄膜中,我们重点看好的依次是光学薄膜、光伏薄膜、锂电池隔膜、水处理渗透膜、高阻隔包装膜。

　　光学薄膜进口替代空间大。全球光学薄膜170亿美元市场,国内液晶产能迅速扩张,国内光学薄膜企业面临难得发展机遇。扩散膜领域有望率先突破,高透明聚酯原料和精密涂布是其技术核心。关注佛塑科技、康得新。

　　光伏薄膜前景广阔。光伏行业过去5年10倍增长,带动光伏薄膜需求。

　　光伏薄膜主要包括氟膜、聚酯基膜和EVA胶膜,原料和配方改性和核心技术。国内公司在聚酯基膜、EVA胶膜及背板领域迅速崛起。推荐东材科技,关注红宝丽、鑫富药业等。

　　锂电池隔膜期待电动汽车市场。消费电子保证需求20%稳定增长,电动汽车将带动需求数倍增长。成孔工艺是隔膜核心技术,干法工艺更加受益于电动汽车的普及。推荐佛塑科技,关注南洋科技、沧州明珠和大东南。

　　水处理膜受益于节能环保政策。“十二五“期间,国内海水淡化膜的市场空间在12-18亿,MBR膜的市场空间在12亿元左右,行业的爆发性增长取决于节能环保标准的大幅提高,建议关注龙头企业碧水源和st汇通。

　　高阻隔膜受益于消费升级。传统包装膜需求稳定,消费升级带动高阻隔膜的占比提升。高阻隔原料及多层共挤复合工艺是关键。建议关注浙江众成。

　　投资建议:综合市场空间、技术储备及估值,我们重点推荐东材科技、佛塑科技,建议关注碧水源、浙江众成、康得新、南洋科技。

　　风险提示:技术风险,人员流失和产业政策影响

　　东材科技:需求景气,光伏业务带动增长

　　东材科技 601208 基础化工业

　　研究机构：中信证券 分析师：唐川 撰写日期：2011-07-11

　　下游太阳能电池背板进口替代趋势已经开始形成。通过下游渠道调研了解到,国内以苏州赛伍、苏州中来(均为东材科技主要客户)为代表的背板企业,依靠产品性价比的优势,在此波光伏组件价格持续下滑的过程中,订单有明显上升的趋势。面对订单供不应求的局面,行业内主要企业均在积极扩张产能,预计至2012年,苏州赛伍和苏州中来的产能将至少实现翻倍增氏。

　　背板国产化率的提升有助于带动上游PET厚膜行业的发展。

　　行业需求回升,下半年订单景气。尽管国内主要背板企业5月份订单量出现小幅下滑,但是6月份下半月订单量已经开始明显回升。从主要企业在手订单判断,三季度销量预计明显超过二季度水平,国内背板行业下半年整体销量亦有望超越上半年水平,带动对上游原材料的需求,预计东材科技下半年的PET厚膜销量亦有望超越上半年规模。

　　光伏PET厚膜的进入壁垒较高。主要体现在:

　　(1)原材料特种聚酯切片的合成。需要对原材料聚酯切片进行合成改性,涉及配方工艺的掌握;

　　(2)厚膜拉伸工艺的掌握。目前,全球丰要BOPET拉膜设备厂商的交货周期均超过12个月,再加上厚膜拉制工艺掌握时间,预计行业新进入者2年内很难取得突破;

　　(3)下游客户粘性。目前太阳能屯池背板产品通过组件厂商认证需要6-12个月时间,如果背板厂商更换其中材料(如PET厚膜、氟化膜等)需要重新进行客户认证(包括已经取得的TUV、UL等国际认证),较长的认证周期导致背板厂商轻易不会更换原材料供应商。由于行业进入壁垒较高,公司光伏业务未来3年盈利有望维持较高水平。

　　风险因素。原材料价格波动的风险、行业竞争加剧风险等。

　　盈利预估与投资评级。公司2010年EPS为0.59元,我们暂维持公司2011-2013年EPS预测0.81/1.06/1.48元f36%CAGR),其中光伏PET厚膜业务预计贡献业绩0.27/0.32/0.48元。如果公司新增产能设备交货快于预期,或是国内新增产能投放较慢,公司盈利未来仍有上修空间。我们维持公司目标价30元(相当于2011年37倍PE),维持“买入”评级。

　佛塑科技:去糟强精,果断前行

　　佛塑科技 000973 基础化工业

　　研究机构：第一创业证券 分析师：王皓宇 撰写日期：2011-07-19

　　改革成果显著,业绩反转趋势明显广新集团控股后积极推行了一系列的改革措施,从09年三季度开始,公司摆脱了长期处于盈亏边缘的处境,公司业绩出现了明显的好转。从广新集团入主两年多对公司改革的成效,我们有理由乐观的认为对子公司的改造将继续卓有成效的进行下去。

　　锂电池隔膜产销快速提升公司10年实现锂电池隔膜销量约2500万平方米,远超最初756万平方米的设计产能。随着锂电池隔膜二期4500万平方米于今年投产,三期4500万平方米预计于12年底投产,公司在锂电池隔膜领域的产能将大幅提升,我们预计锂电池隔膜销售对公司业绩的贡献也将同步快速增长。

　　3D市场发展带动偏光膜业务增长随着全球3D电影放映量的猛增及3D电视的推广,预计3D偏光膜需求增速将在40%以上。今年公司偏光膜产能在原有100万平方米的基础上新增80万平方米,为偏光膜到来的市场机遇做好了充分的准备。

　　杜邦鸿基持续贡献投资收益10年杜邦鸿基净利润达到2.61亿元,同比增长154%,10年下半年和11年一季度是BOPET薄膜行业的景气高点,我们认为这种景气状况难以长期持续。然而,杜邦鸿基生产的聚酯薄膜为行业内的高端产品,具有较强的议价能力,同时,公司不断优化产品结构,我们认为杜邦鸿基未来仍将维持较好的赢利能力。

　　给予公司“审慎推荐”投资评级我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.55元和0.68元,给予公司“审慎推荐”投资评级。

　碧水源:技术为基石,双赢模式开拓市场

　　碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：海通证券 分析师：陆凤鸣，白瑜 撰写日期：2011-07-13

　　通过对不同类型水务工程公司盈利水平的比较,我们发现,客户性质与规模、行业竞争激烈与否是主要的影响因素。而碧水源当前能够在所有水务工程公司中盈利水平居于最高,主要是因为MBR技术在国内正处于快速成长期,需求成长空间较大,企业竞争尚不充分。而碧水源正是敏锐的捕捉到了国内对于该技术的需求,逐步从技术的倡导者、推广者,成长为行业的领军人物。

　　考虑到目前国内MBR应用普及率较低,而“十二五”期间污水排放标准的提高后,对于出水品质的要求更为严格、同时提标改造的场地有限,MBR技术应用仍有较大的成长空间。碧水源作为行业内技术的倡导者,其以往的异地复制成功为其未来在全国完成布局奠定了重要的基础,预计2011-2012年EPS分别为1.1元、1.6元。对于高成长性个股,更适合采用PEG的定价方式,我们给予其2011年动态PE40倍、2012年动态PE33倍(对于明年的成长不确定性给予一定折扣),对应公司目标价格区间44.0元-52.8元,维持“增持”评级。

　　浙江众成:行业龙头,包装升级助推高增长

　　浙江众成 002522 基础化工业

　　研究机构：方正证券 分析师：张正华 撰写日期：2011-06-10

　　投资要点

　　公司是国内包装用热收缩膜龙头企业,品牌优势明显

　　公司主要从事功能性、环保型热收缩包装材料-- POF热收缩膜的研发、生产和销售,产品包括POF普通型、交联膜和高性能膜等3类。经过多年的发展,成为国内最大的POF热收缩膜生产企业,目前年生产能力2.1万吨。2009年,公司国内市场占有率12.01%,居国内首位;全球市场占有率为5.36%,占据全球同行业第二位,仅次于美国希悦尔公司,规模优势明显。公司所使用的“ ”商标,在国内外客户中享有较高的品牌知名度和美誉度。

　　行业需求旺盛,POF热收缩膜增长快速

　　POF热收缩膜具有可热收缩、包装贴体效果好、透明度高、密度小、韧性好等特点,逐渐成为热收缩膜包装材料市场主流材料。受益于环保要求,POF膜逐渐替代PE,PVC膜,2004-2008年,全球POF市场产值由11.4亿美元增加到14.0亿美元,年均复合增长率达5.35%;预计未来十年,全球POF市场将保持5-10%的增速,其中中国市场2012年预计达到14.3亿元,2015年达18亿元,年均复合增长率达13%以上。快速增长的下游需求为POF热收缩膜的发展提供了契机。

　　研发实力强劲,产品质量好、品种全、结构优

　　公司2007年被科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业,2009年8项产品被浙江省认定为省高科技产品。通过自主研发,目前15条聚烯烃热收缩膜生产线全为自制,大幅降低产品成本。公司产品成品率由2007年的85.70%提高到2010年的95.69%。未来公司3.4米宽幅生产线投产的话一次成品率能提高到92%。此外,公司坚持“高端化、差异化”的经营方针,交联膜、高性能膜销售占比不断提升,优化产品结构,提高盈利水平。

　　盈利预测

　　募投项目投产后将进一步扩大公司产能,增强公司研发实力,从而提升公司整体竞争能力。预计公司2011-2013年每股EPS分别为0.61元,0.80元和1.05元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;供应商集中风险;募投项目进展低于预期风险。

　康得新:设立子公司,进军光学膜领域

　　康得新 002450 造纸印刷行业

　　研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2011-07-13

　　光学膜产品附加值高,未来发展前景良好。光学膜下游领域较多,远非市场上目前所预期的液晶面板领域,还包括LED 灯、投影仪、触摸屏等众多领域, 其中部分领域对光学膜的技术要求比液晶面板更高,2010 年全球光学膜出货量达6 亿平米,每平米价格为几十元到几百元不等,远超公司目前预涂膜产品价格,随着液晶面板等产能正在向国内转移,公司未来光学膜大有作为。目前国内光学膜生产商主要有乐凯等公司,但它们并没有进入主流供货商行列,国内该产品基本全被国外企业所占据。下游客户方面,也远不止京东方这一家企业, 和预涂膜产品一样,公司主要采取进口替代战略。

　　光学膜与公司现有产品共通点较多,未来生产不成问题。光学膜与预涂膜在原料,生产技术以及加工方式等多个环节存在一定程度的,公司在该项目上已积累准备多年,技术储备成熟,并且得到政府支持,预计公司年度将有小批量的光学膜产出,未来几年逐年扩大,并准备在全国多个地方进行生产基地布局, 公司远景规划是光学膜产品销售规模达百亿元。

　　发展战略清晰,未来有望做大做强。公司上市前的发展目标是成为全球预涂膜行业龙头,这一目标将在今年年底基本实现,公司将实现对COSMO 的全面超越,公司研发能力较强,不断有预涂膜新产品研制成功,并且销售良好,目前无论在国内还是国外均处于供不应求状态。现在公司的第二个发展目前是成为国际高分子复合材料领军企业,光学膜只是这一战略目标的其中一个组成部分,未来公司还将不断开拓其它膜产品领域,并且已经有一些技术储备。此外, 公司高管积极进取,事业心强,良好的管理层将是未来实现以上战略的基础和保证。

　　盈利预测与投资评级。因为公司公告没有公布具体光学膜的产能以及达产进度,暂时维持2011-2012 年0.47 元、0.77 元的盈利预测,对应最新收盘价的PE 分别为42 倍和26 倍,我们看好公司未来的发展前景,维持“推荐”的投资评级。

　南洋科技:全力进军高端膜材料,发展前景看好

　　南洋科技 002389 电子行业

　　研究机构：东北证券 分析师：潘喜峰 撰写日期：2011-07-06

　　投资要点:

　　公司发布非公开发行股票预案(修订案),拟非公开发行股票数量不超过3250万股,募集资金总额不超过74,000万元。扣除发行费用后拟用42000万元投资“年产20000吨光学级聚酯薄膜项目”,28000万元投资“年产5000吨电容器用聚酯薄膜项目”。

　　“年产20000吨光学级聚酯薄膜项目”拟生产75~350μm 中厚型光学级特种聚酯薄膜,主要用于高端液晶显示器材中的扩散膜、增亮膜、反射膜、抗静电保护膜、触摸屏中的保护膜,以及软性显示器用膜等场合。目前国内光学膜的产能较小,基本依赖进口,因此项目的前景看好。

　　“年产5000吨电容器用聚酯薄膜项目”拟生产1.5~12μm 电容器用聚酯薄膜,主要用于金属化膜电容器和箔式电容器。聚酯薄膜行业的竞争情况虽然较光学膜激烈,但是由于公司在聚丙烯电容膜行业的超强竞争力,该项目的前景也值得看好。

　　上市之后,公司全力进军高端膜材料领域,努力将产品线由单一的聚丙烯薄膜产品向聚酯膜、BOPET 太阳能背板膜、锂电隔膜、光学膜等其它高端领域拓展。虽然光学膜、电容器聚酯膜等项目短期内难对公司业绩做出贡献,但是公司后续发展潜力较大。

　　我们调高公司 2012、2013年的EPS 分别至1.05、2.21元,维持对公司业绩爆发时点在2013年和对公司长期推荐的评级。