拈阄怎么读:(204)重点太阳能上市公司详细点评-天龙光电 - 新兴产业股票园：我们处在一个伟大的投资...

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新兴战略性产业的核心公司系列分析（2）
重点太阳能上市公司详细点评
ü  天龙光电(300029) 公司主营业务为太阳能电池硅材料生产与加工设备的研发、生产和销售。主要产品为单晶炉、单晶硅锯床和单晶硅切方滚磨机，产品覆盖了人工晶体生长和加工的多个工序范围。公司是国内光伏设备龙头企业，主要产品硅单晶炉市场保有量的占有率逐年上升，且位居行业前列。公司在硅晶体生长设备和硅晶体加工设备制造方面拥有多项核心技术，已实现批量生产的产品和在研项目的技术水平在国内同行业中处于领先地位，部分达到国际先进水平。公司自2005年进入光伏行业以来，凭借强大的研发团队逐渐成为光伏设备的龙头厂商之一，具有业界最全的光伏设备产品链（精工科技没有），产品都是硅片生产的必备设备，是光伏产业链中的关键设备，主要分为两类：一类是长晶设备，包括单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉、LED 蓝宝石炉；另一类是长晶设备所在产业链的配套产品，包括石墨热场、单晶硅锯床、切方滚磨机。这些设备覆盖了太阳能硅片加工的整个产业链。公司主要其主要用途如下表所示：
公司主要产品及主要用途
产品类别
主要用途
单晶硅生长炉
用于直拉法制备单晶硅棒。适用于6″、8″和其他定制尺寸的太阳能、半导体直拉硅单晶的生长。技术国内以西安理工大学的晶体生长设备研究所为代表，自61年起开始生产晶体生长设备。
单晶硅锯床
用于单晶硅棒的锯断和锯片。适用于切除单晶硅棒头部和尾部的不规则部分，并将硅棒分段成切片设备可以处理的长度。
切方滚磨机
用于单晶硅棒或多晶硅圆柱体的切方与外圆滚磨。适用于将4″、6″、8″圆柱体切割成方柱，并通过外径滚圆将柱棱打磨成圆弧形。
多晶硅铸锭炉
用于多晶硅锭的大生产，它采用先进的多晶硅定向凝固技术，将硅料高温熔融后通过特殊工艺定向冷凝结晶，从而达到太阳能电池生产用多晶硅品质的要求，是一种适用于长时间连续工作，高精度、高可靠性、自动化程度高的智能化大生产设备。公司2010 年开始生产多晶硅铸锭炉，在2010 年7 月开始建设实施多晶硅铸锭炉示范工厂。通过10 台多晶铸锭炉及配套的切片设备，现场给客户展示以公司产品生产的晶硅片的品质。
蓝宝石单晶生长炉（LED 蓝宝石炉）
公司于2010 年开始涉足LED 行业，研发出蓝宝石长晶炉，这是一种用于蓝宝石长晶的重熔设备，是蓝绿光LED芯片最上游的设备。

1)     单晶硅生长炉。
①单晶炉市场国内呈现寡头垄断，仅有京运通（占38.5%）、京仪世纪（占25.6%）、天龙光电（占19.6%）、西安理工晶体（占13%）四家公司。京运通、京仪世纪以及天龙光电三家公司的技术都来自当年的西安理工晶体研究所，换言之，这四家寡头公司技术出身都是相同的。西安理工晶体研究所是国内最早研发出单晶炉的研究所，天龙光电在 2007 年邀请了该研究所的副所长——李留臣加盟公司。单晶炉市场寡头垄断，使得寡头们对价格具有控制权，因此，单晶炉的单价从长期来看也没有大幅下降的空间，短期来看，下游电池厂商扩张明显，短期需求火爆，单价更有上升趋势。从2007 年的数据我们看上述四寡头的市场份额：07年国内单晶炉总销量为1425 台，京运通销售549 台，市场份额38.5%；京仪世纪销售356台，市场份额25.6%；天龙光电销售260 台，市场份额19.6%。锯床和切方滚磨机等设备市场规模较小，公司市场部估计的市场占有率分别在 90%和40%左右。公司的单晶硅生长炉贡献了80%的营业收入以及90%左右的净利润，由于是国内寡头垄断，所以公司的单晶炉毛利稳定。
②国内单晶炉市场空间广阔，由于光伏行业大发展，预计单晶硅炉今后几年市场需求年复合增长率30%左右。
单晶硅生长炉预测（台）
2010
2011
2012
2013
2014
单晶硅炉新增需求
2630
2687
3493
4714
6138
单晶硅炉更新需求
521
573
700
1000
1866
单晶硅炉总需求
3151
3260
4193
5714
8004
国产单晶硅炉总需求
3000
3130
4058
5600
7924
③公司的单晶炉产业链建设。单晶炉主要由电控系统、炉体、驱动部件以及石墨热场四大部分组成，这四部分占单晶炉总成本70%以上，通过完整的单晶炉产业链，公司能够获得高于行业 10%左右的毛利率。电控系统已经能够自行生产；09 年底利用募集资金自建配套炉体工程；06 年设立子公司上海晶贵为公司提供坩埚驱动装置；2010 年 9 月，公司发布公告收购上海杰姆斯 68%的股权，自己掌控石墨热场控制。单晶炉产业链打造完成。点评：好厉害的招数，本来已经是寡头垄断了，行业的壁垒够高的了，现在还要搞产业链建设，外来的和尚怎么能进得来？几乎没有可能了，即使进来也只能分到一个屁。我国已经成为晶硅太阳能电池的世界工厂，占到世界总产量的45%以上，而单晶炉又是国内四巨头垄断的，因此，公司的募集资金把单晶炉产能扩大220%到年产1200台可以带来滚滚财源。
2)     多晶硅铸锭炉。
①多晶硅铸锭炉市场空间巨大。多晶硅铸锭炉市场空间要大于单晶炉市场。2010 年我国多晶硅炉的市场空间在31 亿左右，预计多晶硅铸锭炉市场的年复合增长率为30%（跟单晶炉一样）。我国多晶硅炉在2010~2014 年的需求分别为1129 台、1478 台、1918 台、2162 台和2784 台。
②多晶硅铸锭炉和单晶硅生长炉比较。多晶硅铸锭炉材料利用率高（可以利用单晶硅炉的废料来生产）、生长速率快、能耗低、加工出来的多晶硅电池片的成本低；单晶炉加工出来的单晶硅电池片生产成本高、但转化率也高，适用于土地稀缺的地方。多晶硅铸锭炉生长速率12kg/h，单晶硅生长炉生长速率1.5kg/h，多晶硅铸锭炉单炉产量 240~450Kg，单晶硅生长炉单炉产量50~100Kg。
③进口替代已成定局。全球多晶硅铸锭炉市场主要由美国GT Solar、德国的ALD、cetrotherm及法国ECM垄断，其中GT Solar已向全球累计提供了1000多套DSS多晶硅铸锭炉，为全球多晶硅铸锭炉市场的领导者，其市场重心主要在中国，中国晶硅铸锭炉市场60%左右被GT Solar 占据。国内已成功开发出多晶硅铸锭炉的厂商主要有京运通（国内市场分额15%）、精功科技（10%）、上海汉虹（5%）、中国电子科技集团48所及天龙光电。随着国内企业的崛起，多晶硅铸锭炉的进口替代已成定局。首先是性价比，国内生产的多晶硅铸锭炉比进口的多晶硅铸锭炉价格低30%-50%，质量和性能方面也已经达到使用标准，和国外差距在逐渐缩小；其次是售后服务好，国内厂商在全国各地的销售服务网点远多于GT，精功科技国内约有网点20 个，天龙光电有13 个，而GT 在国内只有上海设有零部件中心，巨大的差距使得国内厂商的售后服务质量远高于GT；最后是交货周期，国内厂商的交货周期一般在3 个月，而GT 目前的交货周期为1 年，客户可能会遭受一年后的市场价格下跌的风险。在今年前后保利协鑫分别与精功科技签订了共计217 台多晶硅铸锭炉的订单，说明进口替代已经开始。
④利用超募资金建设多晶硅铸锭炉示范工厂将助公司赶超精工科技。公司2008 年开始研发多晶硅铸锭炉，2010年开始试生产多晶硅铸锭炉。精功科技比公司早一年（2009 年）进入多晶硅铸锭炉市场，但是先发优势并不明显，精功科技至2010年底已经销售近300 台，其中2010年的订单在217 台左右，换言之，就是这一年精工科技才获得大量的订单的，而且是集中在一家公司，300 台的出货量顶多算是大样本检验，至于检验的结果还有待时间的继续考证。最近公司出狠招，具有后发制人的威力，即为了全面的检验以及展示多晶炉的性能，公司在2010 年7 月开始，利用超募资金建设多晶硅铸锭炉示范工厂，通过10 台DRZF450 型多晶铸锭炉及配套的切片设备，现场给客户展示以公司产品生产的晶硅片的品质，完全打掉客户担心买回去后达不到效果的顾虑，快速提升销售进度。通过示范公司2010年获得20 台实际订单，而2011 年获得90 台意向订单。此外通过示范工厂生产的产品可以直接获得经济收入，年产多晶硅片1540 万片，仅此一项年营业收入将超过2 亿。公司通过与下游战略合作伙伴光伏大厂江西旭阳的试用证实了公司产品的高品质，并力图在合作中持续改进多晶硅铸锭炉技术，通过在销售多晶硅铸锭炉配套的石墨产品的时候给客户提供热场设计与技术支持来帮助客户提高工艺水平，这也能增强客户购买公司的多晶硅铸锭炉信心，这是因为公司子公司上海杰姆斯拥有石墨热场控制技术，是国内为数不多的能够承担独立设计22 英寸石墨场的任务的公司之一，这点精工科技就没有如此的优势。公司的多晶硅铸锭炉毛利率38%左右。
点评：多晶硅铸锭炉60%左右被GT Solar 占据，进口替代是必然的。由于精工科技的先发优势不明显，凭借公司具有业内一流的设计团队和比较完整的多晶硅铸锭炉产业链，配合其示范工厂的销售策略，公司和精工科技将在进口替代中分得巨大的蛋糕并崛起而令市场瞩目。
3)     蓝宝石单晶生长炉（即LED 蓝宝石炉）。
①蓝宝石单晶的性能、用途、及衬底技术。蓝宝石单晶（化学组成为氧化铝）作为一种优良的透波材料，在紫外、可见光、红外波段、微波都具有良好的透波率，可以满足多模式复合制导（如电视等）的要求；同时蓝宝石单晶具有优良的机械性能、化学稳定性和耐高温性能高，强度高、硬度大、可在2000℃的恶劣环境下工作。由于蓝宝石电绝缘、透明、易导热、硬度高，在民用领域得到广泛应用：作为大规模集成电路的衬底材料，替代了高价氮化硅衬底而被广泛用于超高速微电子电路；作为发光二极管LED衬底的首选材料，采用蓝宝石衬底材料制成的发光二极管，其光源无灯丝、工作电压低，使用寿命可达5万到10万小时，与白炽灯比，能够节电90%，和荧光灯比能节电50%；也可作为特种光学元器件、高能探测和高功率强激光的窗口材料、高压材料，如高温高压或真空容器的观察窗、液晶显示投影仪的散热板、有害气体检测仪和火灾监测仪的窗口、光纤通讯接头盒等。其中，受LED电视及商业、住宅LED照明等市场需求的快速增长，未来几年全球LED产品年均复合增速可高达40%（点评：大牛行业铸就设备提供商发大财），LED衬底材料及其加工设备需求将迎来持续快速增长契机。蓝宝石、碳化硅为目前两种成熟的LED衬底技术，其中蓝宝石衬底以技术成熟及性价比优势占据主流地位，日亚化学、丰田合成都是运用蓝宝石衬底技术；美国CREE因掌握成熟的碳化硅生成技术，成为全球在碳化硅衬底领域一家独大的局面。韩国STC、美商Rubicon、俄国Monocrystal 与日本Kyocera 等四家合计垄断全球80%以上的蓝宝石衬底市场。目前国内 LED 企业绝大多数从事LED 芯片制造及封装，国内LED 企业所需的衬底材料基本上由台湾、日韩企业供货。
②蓝宝石单晶生长炉的市场容量。2010 年LED 蓝宝石炉的市场容量大约在5 个亿左右，预计到2011 年与2012 年蓝宝石炉的市场容量分别为6.8 亿与7.8 亿。目前蓝宝石单晶的市场需求旺盛，今明两年蓝宝石单晶生长炉的市场需求量将达到几千台。
③蓝宝石单晶生长炉的技术状况。目前蓝宝石晶体的生长方法主要有：热交换法、泡生法、导膜法、坩埚下降法。其中导膜法具有成本低、效率高且后期加工简单优点，成为大尺寸蓝宝石最有前途的技术，但目前技术仅由少数几家日本厂商掌控。蓝宝石生长的技术主要被美国、日本、俄罗斯所掌握和封锁，国内市场上仅有公司、蓝晶科技、四联集团已经研发出蓝宝石炉，但后两者专注于用LED 蓝宝石炉去生产下游需要的产品，无意出售蓝宝石晶体炉，所以，国内公司只有公司一家出售蓝宝石晶体炉。
④公司的蓝宝石单晶生长炉的研发情况。公司在两年前就开始研发蓝宝石长晶炉，2010 年研发出蓝宝石长晶炉，用于蓝宝石长晶的重熔，是蓝绿光LED芯片最上游的设备。由于蓝宝石单晶生长炉的机械部分与单晶炉基本一致，公司在该领域的优势较明显。公司在单晶炉产业链扩展也可以用于LED 蓝宝石炉和多晶硅铸锭炉。公司为日本京瓷和住友代工4 台样机已经交货，质量获得认可，预计可以在2011年上半年再获80 台左右的订单，通过与保利协鑫的技术合作，公司在不断优化产品的性能。目前蓝宝石的单价在60 万元/台左右，毛利率略高于单晶炉，为45%左右。
⑤真正爆发尚待时日。尽管公司研发出的蓝宝石长晶炉已经获得下游厂商的认可，但由于国内蓝宝石基片生产厂商都倾向于直接从国外进口蓝宝石晶棒而不是购买蓝宝石长晶炉自己生产，国内蓝宝石长晶炉市场尚未形成，所以，公司的LED 蓝宝石炉的爆发尚待时日。但长期来看，国内LED 产业链初成规模，在加上巨大的国内市场需求推动，对LED 关键材料蓝宝石的进口替代也会来临，公司作为蓝宝石长晶炉设备供应商，也有望迎来巨大的发展机遇。

4)   核心竞争力。①拥有行业最强的研发团队：董事长兼总经理冯金生为高级工程师，参与公司主要产品的研发，申请专利 6 余项，获得授权专利 1 项；技术总监李留臣为原西安理工晶体研究所总工程师兼副所长，是我国研发单晶炉的元老级工程师，申请专利 30 余项，获得授权专利 18 项；核心技术人员 22 名，占公司总人数的 11.06%，其中 8 名核心技术人员均为高级工程师。②公司本身的技术优势：公司拥有7 项专利，正在申请注册的专利共有10 项，拥有专有技术 1 项。技术来源均为自主研发，公司自主研发了多种型号的产品、掌握了多项核心技术。目前这些核心技术都已成熟，并得到国内外同行的认可，达到国内先进水平。③产品优势。公司主要产品能耗低、成品率高，在市场中占有较高份额。产品包括单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉、LED蓝宝石炉、单晶硅锯床和单晶硅切方滚磨机等光伏设备，覆盖了人工晶体生长和加工的多个工序范围，是硅片生产加工设备领域中产品链最齐全的企业，正是因为公司具有最全的产品链，所以在所进入的各个产品的细分市场中，公司的市场份额均位居行业前列。④地域优势：公司地处光伏大省江苏，该省将光伏产业作为全省重点扶持产业，决心打造成为“世界太阳能光伏第一省” ，江苏省的光伏电池产量占全国总产量的 60%左右，已经诞生了无锡尚德、保利协鑫、天合光能、亿晶光电、阿特斯光伏、中电光伏等世界著名光伏企业（它们均已在美国或香港上市交易），同时，一大批与光伏产业链相关的企业也相继成长起来，在江苏省形成了大规模的产业集群，为公司的设备提供了便捷的产业配套与市场环境。晶澳、无锡尚德、江苏中能以及常州亿晶这些国际大厂均为公司前五大客户，大客户优势足以展现公司产品的优良品质，等于给公司打广告一样的效果。⑤政府扶持优势。公司所在的金坛市政府提出以天龙光电为核心，重点发展新能源高端设备制造业。金坛市政府已将新能源、高端装备制造、新材料、节能环保等作为重点培育发展的4个战略性新兴产业，总投资近80亿元的8个新兴产业项目陆续启动，包括银晶LED光源、兆晶年产500兆瓦太阳能电池片及组件、亿晶年产500兆瓦多晶硅电池组件垂直一体化等。市政府提出以天龙光电为核心，主攻新能源高端设备制造领域，大力引进切割、焊接、电极烧结、组件封装、检测、并网发电系统集成等配套项目。
点评：天龙光电。公司的晶体生长加工设备，技术壁垒极高，所以行业的壁垒也高，无论是单晶炉、多晶炉、蓝宝石炉都呈现高度垄断局面。高垄断的市场造就高毛利。公司经过多年的技术沉淀，拥有市场罕见的核心竞争力，在国内的单晶硅生长炉市场是垄断的四巨头之一，在多晶硅铸锭炉市场尽管比精工科技晚一年进入市场，但凭其在单晶炉的技术沉淀和产业链优势很快就会迎头赶上并超过，在LED蓝宝石生长炉市场更是国内独一无二并做足了技术准备只等市场放量。从K线技术形态看还在底部徘徊；从股东结构看机构云集，而大股东的筹码还有两年的时间才能解禁，给市场提供了足够的炒作时间。如果不是创业板公司，股价早就一飞冲天。作为纯粹的晶体生长加工设备企业，是不可多得的投资标的和长线黑马，紧紧跟进多晶硅铸锭炉的订单放量这一条主线，一旦持续获得订单，业绩放量无疑、股价暴涨无疑，不投资它是傻瓜。本文写于2011年1月4日星期二。