偶看新闻主键的作用是什么:标本兼治破解市场失衡
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/04/20 13:53:33
仅仅20多年时间，我国股票市场建设取得的成绩举世瞩目，银行体系之外的投融资渠道从无到有，从小到大；市场风险分担机制从无到有，从单一到多层次；资产定价机制从计划经济模式转为市场经济模式，等等。这些都为整个实体经济的稳健发展提供了不可替代的作用。
“股票市场20多年的发展，总体上进步非常明显，谁也不能否认。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越认为。
但是与快速发展相伴，市场失衡的问题也越来越明显地表现出来。胡俞越认为，我国股票市场的发展可以分为两个阶段，分界线就是股权分置改革。股权分置改革前市场失衡的主要问题是股权结构失衡，大量非流通股的存在扭曲了证券市场的资产定价功能，随着股权分置改革的基本完成，当前表现突出的是股市一级市场与二级市场的失衡。
供求关系变化造成失衡
在牛市的时候，这种失衡往往被巨大的财富效应所掩盖，但是在过去两年间“牛短熊长”的情况下，一级市场与二级市场之间的不协调就显得特别明显了。
从市场运行情况看，整个市场的融资额度连续3年世界第一，而最近两年A股市场跌幅在全球主要国家与地区股市中也名列前茅。统计显示，2011年沪深两市总共上市新股280余只，其中破发股票占到了8成。
从定价上看，2011年末沪市二级市场股票的市盈率只有13倍，但2011年沪市一级市场的新股平均发行市盈率却达到了39倍，中小板新股的平均发行市盈率达到43倍，128只创业板新股的平均发行市盈率更是达到52倍。
这种融资方财富几何增长，投资方财富蒸发，一级市场定价远高于二级市场的现象，在胡俞越看来，根本原因在于股票市场定位仍然是为企业融资服务，而市场本应承担的投资渠道与资产定价功能被扭曲。同时，一级市场机构投资者在“超常规”的倾斜政策保护下，坐享一级市场的丰厚收益。
胡俞越认为，失衡现象的直接原因在于股权分置改革后，股市的供求关系发生了变化，大量原先不在市场上流动的股份进入了市场，而同时，增量资金的进入步伐却明显落后。
解决失衡问题需标本兼治
在当前的市场运行态势下，胡俞越认为，要纠正一级市场与二级市场之间的失衡现象，需要标本兼治。所谓治标的方案，需要从新股发行入手，放缓新股发行节奏，给市场以时间来休养生息，恢复人气。
股市在很多时候是一种情绪市场，在已经深幅调整两年的状态下，放缓新股发行节奏体现的是一种监管的艺术。胡俞越认为，新股发行只可放缓而不可停止，因为停止新股发行对投资者的心理影响会过大，并有可能伤害市场自身的运行节奏。
胡俞越认为治本的措施应从股票定价机制上入手，并最终过渡到监审分离的市场管理模式。对于股票定价机制，胡俞越推荐在现有增量发行的模式基础上，引入存量发行模式。
在海外资本市场，存量发行是一种常见的发行方式，主要有两种情形：一是在公司IPO时，老股东对外公开出售一部分股份；二是公司上市后的存量发行，即在公司上市后，公司老股东通过一定的方式减持股份。与现有增量发行比较，存量发行最直接的特点就是资金归原有股东而不是归上市公司所有；发行新股前后的股本不变，公司上市后主要财务指标不变。
因为存量发行模式可以让哄抬价格的机构“吃不了，兜着走”，胡俞越认为对于现金流充裕、不以外延式扩张为目标的企业应采取存量发行模式。同时，存量发行公司必须向投资者充分揭示老股东套现的原因，必要时老股东特别是控股股东需做出承诺，如最低持股比例和持股时间的承诺，公司分红与业绩的承诺等。同时，对通过存量发行退出的资金流向也需作适当性要求，比如不能流出实体经济领域，需提取部分进入中小投资者保护基金，再比如国有股退出后直接划归社保基金，等等。
对于现有询价模式的调整，胡俞越认为应该引入更多的机构投资者参加，使询价过程竞争更为充分，同时借鉴独立董事制度，引入中小投资者代表参与股票发行询价。
如果要从根本上解决一级市场与二级市场失衡的问题，胡俞越认为理想状态是监审分离的实现，监管工作由政府部门负责，而股票发行审核的问题应交给市场来解决。（刘 溟）
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