上市公司“大忽悠” 揭秘A股四大高成长陷阱

强弩之末风光不再

情况更为普遍的“高成长”陷阱是上市公司的成长黄金期已成过去，但投资者仍期待其维持高速成长，这种一厢情愿的认识一般情况下要到遭遇定期财务报道业绩“地雷”时才会发生改变。

很多投资者感到不解：上市之前成长那么快，发行价那么高，为什么上市之后这么快就业绩变脸？一位PE人士解释，从企业发展的生命周期看，很多公司上市之后，已经从高速成长期进入成熟期，因此很多发行价较高的公司现在大面积破发。

上市公司发展速度减慢或者下降的原因主要有两类：一是新进入者不断增加，随着市场竞争变得更为激烈，利润率不断降低；二是产能增长超过市场需求增速，当市场饱和或者萎缩，依靠规模扩张来做大变得不再可行。

以2010年5月上市的海普瑞（002399）为例，发行价为148元，上市之初一度涨至188元以上，但最新的股价已经跌至60元以下（后复权）。去年一季度显示，公司实现营业收入6.78亿元，同比下降16.3%；实现净利润1.52亿元，同比下降39.11%。分析人士指出，海普瑞业绩下滑的主要原因是销售价格下降，而生产成本在急剧攀升。

当初，市场看好海普瑞的一条重要理由是其市场“唯一性”，当时有券商报告称，海普瑞是全球最大的肝素钠原料药供应商，是国内唯一一家取得美国FDA（食品与药物管理局）和欧盟CEP（欧洲药典适用性）认证的肝素钠原料药生产企业。

对此，业内人士指出，千红制药等公司也拿到了FDA的认证，国内主营肝素钠的还有常山药业、北大荒丰缘集团有限公司等。行业扩产比较积极，竞争日益加剧，原料涨价和产品降价的出现有一定必然性。

再以2011年1月上市的华锐风电（601558）为例，数据显示，2008年，华锐新增装机935台，新增风电装机容量1403兆瓦，排名中国第一、全球第七。2009年，华锐新增风电装机容量3510兆瓦，排名中国第一、全球第三。疯狂成长的主要原因是风电产业政策和五大电力公司的支持。

然而，逐步收紧的风电产业政策对华锐风电的市场需求产生了巨大影响。2012年1月31日，公司发布业绩预告称，2011年归属于母公司股东的净利润较上年同期下降50%以上。业绩下降原因是：市场竞争激烈导致产品销售价格下降、销售收入减少；受项目审批延缓以及宏观经济周期性波动的影响，部分项目建设延期。

偏离主业盲目多元

一些公司上市以后不久，便开始发展一些新业务，美其名曰培育新的增长点。然而，新产品总是要面临技术不过关的风险，如果新业务发展过多，与主业又没有什么关系，缺乏新项目运作经验，对于风险的估计不足，往往会使得主业的发展受阻并导致亏损。

以浙江的民营上市公司鑫富药业（002019）为例，公司于2004年7月上市，从2007年开始进行多元化，涉足的项目包括降解新材料、活性炭、PVB胶片、汽车零部件、三氯蔗糖、碳纤维材料、EVA胶片、羟基乙酸等。

时至今日，这些新项目并没有给公司的业绩带来改善，反而带来了巨额亏损。2011年业绩预告显示，公司2011年度归属于上市公司股东的净利润为亏损2.15亿元至2.2亿元，较公司在三季报中披露的预亏9100万至9600万元增加了约1.2亿元，幅度达130%。

公司解释，此次增加的约1.2亿元的预亏金额，主要系经营性亏损扩大、投资收益减少以及资产减值等原因影响。主营业务方面，预计经营性亏损6000多万元，比上次预计增加4000多万元。公司年产1万吨连续法PBS系列项目，在生产过程中因质量不稳定造成少量退货及不合格品。PVB胶片项目，因目前主要销售建筑玻璃级胶片成本高于售价，EVA胶片整体形势仍不理想，销售未达到预期目标。

投资收益也比上次预计减少约4000万元。截至2011年12月31日，公司仅收到出售杭州易辰孚特汽车零部件有限公司20%股权的款项3500万元，占协议约定股份转让总价款的29.66%，暂时无法确认股权转让收益。此外，2011年底公司对相关资产进行了减值测试，按照测试结果，预计计提资产减值准备共计1.53亿元，比上次预计增加4000多万元。

2010年年报中，鑫富药业就进行了大额的资产减值准备，当时市场预期公司能够甩掉包袱、轻装上阵。年报显示，公司2010年实现营业收入3.8亿元，同比下降6.43%；净利润-1.98亿元，同比下降750.49%。2010年的亏损绝大部分源于计提减值准备，直接影响公司2010年度经营业绩1.44亿元。

鑫富药业的一位内部人士对中国证券报记者表示，公司发展的这些新项目中，有盈利希望的只有降解塑料，但是由于公司的生产成本比较高，未来项目实现盈利的难度依然比较大。