中国黄金储备增加

　　国家外汇管理局昨日公布的2011年9月末中国国际投资头寸表显示，储备资产为32779亿美元，其中包括外汇32017亿美元、在基金组织中的储备头寸91亿美元、特别提款权120亿美元和货币黄金550亿美元。而在2011年6月末，中国官方储备资产中的货币黄金为508亿美元，相当于在去年三季度增加了42亿美元。

　　实际上，中国官方对黄金储备增加非常“低调”，仅在每个季度末公布的国际投资头寸表中披露相关数据。但除了中国外，其他国家对增持黄金储备非常“高调”。据世界黄金协会(WGC)公布的最新统计数据显示，2011年全球央行继续成为黄金的净买入者，黄金储备持有量累计增加249.03吨。

　　世界黄金协会表示，不少央行尤其是亚洲和其他新兴市场地区央行一直在重新平衡外汇储备投资比例，而亚洲地区央行在过去数年间积累了大量外汇储备，眼下黄金成了重新平衡储备的良好资产。“中国对黄金储备增加一向低调，主要是避免引起金价过大波动。”一家中资银行的资深交易员对记者表示，全球黄金市场的规模远比外汇市场小，如果拥有超过3万亿美元外汇资产的中国也像其他国家那样“高调”宣布增持黄金，很容易引起金价逼空式上涨，反而对中国长期增加黄金储备不利。

　　金价龙年涨势升级

　　“中国黄金储备增加的最新消息对全球黄金市场来说无疑是利好消息，推动金价的龙年涨势进一步升级。”以上中资银行的资深交易员对记者表示，受这一消息刺激，国际金价在昨日早盘迅速拉升，美国纽约商品交易所(COMEX)的黄金期货主力合约突破1740美元/盎司，截至记者昨日19:00发稿时报1741.5美元/盎司。

　　国际金价已经连续四周上涨，COMEX黄金期货主力合约自去年12月29日的盘中低点1526.2美元/盎司开始反弹，已经累积上涨约14%，这令此前不少转向看空黄金的分析师和投资者“大跌眼镜”。

　　而国际机构近期其实在悄悄做多黄金。美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，上周COMEX黄金期货的投机性净多头头寸增加29吨达到498.4吨，这是今年内的最大单周增幅。另外，全球最大黄金ETF持仓量也在上周增加17.3吨，这是自去年11月中旬以来最大的单周增幅。

　　黄金短线行情偏多

　　中国银行资金交易员郭玉峰认为，欧元区领导人同意5000亿欧元的永久欧洲金融稳定机制(ESM)自今年7月生效，以援助负债沉重的国家，这较原先的计划提前一年。该消息削弱避险情绪，抑制昨天美元的反弹，促使金价回升。

黄金ETF基金加仓近10吨 消费者抢购热情不减

　　日前本报记者走访北京西单、东单及菜百等诸多大型黄金饰品销售点。据相关销售人员介绍，黄金价格维持高位已经有一段时间，在春节前后黄金价格每克上涨10元左右，但消费者对于黄金的渴望依旧升温：一方面，节假期间，消费者喜欢把黄金饰品作为礼物走亲访友，另一方面，黄金本身的保值及金融属性也对消费者很有吸引力。

　　天一金行高级研究员肖磊表示，此次黄金上涨除了投资者对货币资产失去信心之外，更重要是实体买盘较为强劲。在中国春节期间，各大商场黄金饰品及投资型金条销售数据增长幅度均超过了20%。未来几周，金价将迎来一次比较犀利的多头冲刺，不过1800美元附近会有一定压力，毕竟新年第一个月上涨10%，令部分投资者开始考虑获利回吐。但随着黄金投资热情的不断升温，金价年度涨幅20%值得期待。

　　世界黄金协会首席执行官施安霂昨日也表示，现阶段全球主要经济体正处于前所未有的危机之中，金融体系面临支离破碎可能，各方需要采取大胆措施来修补并建立新的金融架构。在此种形势下，投资者都在寻求能够保护养老金和储蓄资产的方法和措施。他相信黄金在保护财富、支持未来经济增长和降低投资风险方面将发挥关键作用。

黄金新春龙抬头沾龙气 引爆投资市场

　　对于这股卷土重来的黄金热潮，业内人士却认为，投资者应该保持清醒的头脑，虽然大多数分析师维持黄金将呈宏观牛市的看法，但回顾2011年黄金走势，暴涨暴跌绝对是最大的特点，而龙年黄金走势可能出现更为剧烈的波动，对于初入金市的投资者而言，与其说有机会，更应注重风险，毕竟金价如今已经处于非常高的位置。

　　黄金新春“龙抬头”

　　春节假期结束还仅仅几天，刚从西藏旅游回来上班的白领王晓冒就整天一副乐呵呵的样子，逢人便说，“人休假钱不休假，这回买黄金确实买对了”。春节前，他把一半的年终奖用来买了投资金条，如今一个多星期过去了，受益已经非常可观。

　　盘整回调四个月之后，近日国际金价又呈现上扬趋势。上周正值中国传统佳节春节“黄金周”，当人们高高兴兴过年的时候，国际金价也在悄然上涨。

　　顺着这股热潮，市内一些知名品牌的千足金饰品也在春节期间纷纷水涨船高，目前已突破400元/克。记者走访发现，从1月27日开始，不少香港品牌的千足金饰品挂牌价已经上调至420元/克左右。近两日，周大福、金至尊等千足金饰品的挂牌价甚至调整到425元/克一线，而在春节前，千足金饰品的价格还在410元/克左右。

　　沾龙气引爆投资市场

　　尽管价格上涨，但并没有影响市民追买黄金的热情。就在这个春节，外地市场传出“10分钟抢光一盘金项链”的消息。而记者了解到，虽然在广州并没有这么夸张，但黄金卖得火却是实实在在的。记者注意到，与往年大家偏爱选择小克重首饰不同，由于去年黄金价格波动明显，加上如今的金价经过降价后的连续上涨，不少市民对价格并不太计较，而是开始偏爱选择大克重金饰品。

　　如今，一些名牌趁势推出了更加丰富的生肖龙黄金饰品品种，除传统龙凤镯、龙凤吊坠外，还有造型各异的卡通龙形挂件、设计精巧的镂空生肖龙吊坠、适合送礼的生肖龙摆件等。市民黄先生在初三下午给自己还未出生的儿子购买了一条龙挂坠以祈福保平安。

　　据了解，目前实物黄金在各银行的销售情况都非常好，甚至有供不应求的现象，投资金条中，20克、30克金条处于缺货状态，50克金条产品也需要客户提前预订。中国黄金还趁势推出了5个9(99.999%)的黄金贺岁金条、金章，包括20克、30克、50克、100克和200克等不同规格。据了解，一般情况下，20克投资金条缺货很正常，因为重量小总价一般在万元以下，普通家庭也能买得起，但是今年春节期间却出现了30克、50克产品销售火爆，大批量需要提前预订的情况。

　　基础金价受制于通胀

　　实际上，受国际金融危机和欧美双债危机等因素影响，近一两年来黄金备受推崇，以防通胀、避风险。在普通消费者更加热衷于购买黄金“保值”的情况下，银行方面资深黄金分析师却认为，黄金市场不能简单地归结于“牛”、“熊”。

　　就在刚过去的2011年，金价走势还令金市投资者心惊肉跳，暴涨暴跌绝对是最大的特点。2011年7月到9月，国际黄金市场从1500美元/盎司涨到1900美元/盎司，开始了一波大涨行情。然而此后又从“千九”高空坠落至“千五”附近，立刻有人质疑金价“十年大牛市”已近尾声，“黄金到顶论”更是此起彼伏。

　　分析认为，金价近一段时间调整的重要原因在于美元指数上涨。不过在春节黄金周，美联储宣布“将维持近零利率水平至2014年底”，这也让市场恐惧的QE3再次浮出水面，于是黄金在这个春节又“偷袭”了中国的投资者。对于2012年黄金的走势，大多数分析师维持黄金将呈宏观牛市的看法。黄金的货币属性被遮盖了几十年，但这两年却在货币乱战、主权债务危机中被引爆了。支持黄金价格快速增长的两大因素金融危机和通胀压力目前仍未解除，在全球经济继续疲软的情况下，黄金支撑依然很强。

　　然而，与之持不同意见的是兴业银行一名资深黄金分析师，其表示黄金市场不能简单看跌看涨，从近十年的黄金走势看，黄金只有在通胀特别严重的情况下才会出现大涨，但是从现在情况看，通胀仍在可控范围内，以美元的涨跌做参照，基础金价变动的范围不会太大。“随着欧债危机的进一步恶化，市场普遍担忧流动性趋紧，这对整个金融市场构成压力，黄金市场也不例外。虽然从长期看，黄金价格将受到全球经济复苏乏力和通胀预期升级的支撑，但在短期内，金价仍在区间内波动，时起时落。波动性加剧表明黄金现已不再是低风险资产，投资者需要结合美元走势判断黄金投资价值”。

　　在这种背景下，黄金现在的“闪光”并不意味着后市只涨不跌，所以投资者对待黄金的态度，应该要有所转变。“经过11年的上涨，黄金已经处于中高位，普通投资者想要通过购买黄金跑赢CPI仍有困难，想赚大钱恐怕更不是那么容易的事。”

　　受美元下滑以及避险需求回温的提振，国际现货黄金在上个交易周的开盘价是1663.77美元/盎司，截至交易结束，报1719.52美元/盎司，上涨55.75美元，涨幅达3.35%。与此同时，纽约商品交易所黄金期货的价格也连续三天上涨，一周时间内国际金价每盎司上涨了72美元，周涨幅高达4.32%，并创下近7周的新高，这也是黄金自去年10月初以来的最大单周涨幅。

　　生金之道各异

　　专家建议，由于国际经济形势仍有不确定性，政府债务和机构债务可能叠加带来影响，为了对抗包括信用风险在内的多种风险，投资黄金是打理家庭财产一个明智的选择。那么从投资角度来看，如今哪些品种最有机会呢？

　　实物黄金：

　　从中长期投资角度看，目前是购入实物黄金的好时机。普通投资者还是应该坚持把家庭资产的10~20%配置实物黄金，因为比起股票、基金、外汇等投资品种，黄金是最真实的。不过记者在采访中了解到，市民选购投资金条和贺岁金条时，最好先问清楚回购方式，避免金条增值后无法及时兑换。一般情况下，银行等金融机构只回购自家销售的贺岁金条，手续费相对较高，原因是贺岁金条的制作成本高于普通投资金条；黄金珠宝店基本上不回购金条。相比之下，中国黄金的回购渠道较为顺畅，以投资金条为例，购买时以每克325元的价格作为基价，再加上12元手续费，即零售价为每克337元。回购时，按当天金价减去2元后的价格计算。市民只要保存好相关票据即可随时变现。

　　纸黄金：

　　不同的是大部分前往银行购买实物黄金、纸黄金的客户由于购买量大，国际金价的变动对其影响深远，对于这部分投资者而言，更多的需要关注国际性突发事件对国际金价造成的变动。从投资角度来看，专家认为目前正是纸黄金阶段性建仓的好时机，但并不适合大规模建仓。金投网纸黄金分析师建议：金价见1725-1728可做多，止损5个点，目标看1732-1736；黄金价格可在1740-1644做空，止损5个点，目标1735-1732。此外，由于黄金价格因涨势迅猛，投资人要警惕金价短线出现回调。不少银行理财专家认为，龙年投黄金追涨不如等跌。

　　积存金：

　　除了实物金以外，过年期间如意金积存业务也受到了普通市民的推崇。“积存金”业务类似基金定投，投资门槛很低，每月最低仅需200元，按照日均价购买黄金，可以最大限度摊平购买成本。还可以随时终止积存协议，也可兑换银行丰富的贵金属实物或现金。

　　黄金收藏品：

黄金牛市未见尽头 冲击2200美元

　　2011年黄金行情回顾

　　对2011年黄金的表现，不同的人心中自有不同的评判。金甲虫们认为黄金连续十年上涨，代表着黄金牛市仍将延续。另一方面，黄金“泡沫论”者则认为黄金在今年最后一个季度的大跌，预示着黄金大牛市已经到了晚期，更有激进者宣布黄金大牛市已然结束。

　　回顾2011年的行情，我们发现有两个最大的特点：一个是反季节性，另一个是波动性明显增大。

　　黄金的消费是具有季节性的，黄金需求旺季其实主要是黄金珠宝需求的旺季。从8月中旬开始的穆斯林斋月在9月初结束，根据传统穆斯林会在这时互赠礼物，黄金自然成为了很多穆斯林的首选之物。穆斯林的斋月刚完，全球最大的黄金消费国印度送走了雨季，迎来了重要的婚嫁季节。再往后的11月，印度迎来了最重要的季节——排灯节。由于传统和宗教的原因，印度人需要大量黄金首饰作为礼品来庆祝这些重要的时刻。还有在整个秋天，欧洲和北美的珠宝商们也开始囤积黄金为即将到来的圣诞销售旺季做准备。而全球第二大黄金消费国中国也在这个时候迎来了国庆、中秋，还有其后的春节，这都是黄金需求的旺季。所以每年的9月到来年的3月，黄金价格一般倾向于上涨。一年中的其余时间，4月至8月则属于黄金的消费淡季，这段时间黄金的表现也相对低迷。

　　但是2011年黄金却走出了一波反季节行情，金价在淡季期间明显淡季不淡。特别是在7、8月间，从7月1日的低点1479美元一路单边上涨，到8月23日首次突破1900美元，当天最高至1911美元。仅仅38个交易日，金价就上涨了超过500美元，如此牛气的行情不要说是淡季，即便是旺季也是绝无仅有。

　　踏入金色9月，金价经过短暂调整之后继续强势上冲，于9月6日创下了1920美元的历史最高纪录。此时，市场普遍弥漫着乐观的情绪，各金融机构也纷纷提高了对于黄金价格的预测。当时最为乐观的预测已经到了2300美元，即便最保守的估计也认为拿下2000美元不成问题。其实，市场对于黄金的乐观不仅基于黄金价格屡创新高，还因为黄金向来在9月表现突出。从1971年到2010年的统计结果来看，金价在9月份的平均涨幅为2.64%。1989年以来的22个9月中有18个，金价都是上涨的，其上涨的概率居各月之首。但是2011年黄金在旺季的走势却让人大跌眼镜，金价在创出1920美元的新高后，出现了高台跳水。9月26日，金价重跌至1536美元，短短15个交易日跌幅近400美元，跌势之猛烈程度为金融海啸以来首见。虽然，黄金其后出现了比较强劲的反弹，但一直未能再上1900美元。进入12月之后，黄金再度出现了单边下跌行情，12月1日金价开盘1746美元，到了12月29日跌至低点1523美元，跌幅超过200美元。

　　从统计数据来看，尽管金价近年来波动有所加剧，但我们并不认为黄金是一种波动剧烈的投资产品。事实上，在过去20年黄金一直都比白银、石油和主要的股指波动小。黄金的波动性一直都维持在低水平上且延续到2007年次贷危机发生。下图为CBOE上市交易的黄金波动率指数期货，从过去两年的数据回顾，我们发现2011年9月份之后的波动率指数明显较过去高。在过去两年中，该指数大多数时候位于20之下，但黄金出现大跌之后，该指数迅速飙升至最高40.

　　2011年黄金市场主要影响因素

　　第一，欧债危机。在过去的两年中，欧债危机不断困扰着全球资本市场。欧债危机简单地说就是欧元区内统一的货币政策与各国不同的财政政策之间的矛盾，往深点挖就是欧元区政治统一步伐远远慢于经济统一步伐之间的矛盾。在彻底解决上述两个矛盾之前，估计欧债危机还会“阴魂不散”。作为一种传统的避险资产，欧债危机对黄金属于一种利多，反之属于利空。比较明显的例子是2011年年初欧债危机稍缓，市场避险情绪减弱，金价因而受挫跌至1308美元的年内低点。但是值得注意的是，9月之后，黄金与风险资产走势相近，此时欧债危机反而成为了黄金的利空，但我们认为这种情况持续时间不会太长。

　　第二，美国QE2.2010年11月美联储宣布了二度量化宽松计划，结果美国的货币总量进一步加速向上。与前面量化宽松最大的不同点在于，这一次的量化宽松是实实在在地向实体经济输入货币，而之前的量化宽松政策更多是停留在账面上，实际流入实体经济的货币总量非常少，造成的通胀压力有限。QE2的6000亿美元，加上QE1的3000亿美元，总计9000亿美元主要用来购买美国国债。近年来，美国政府基本处于入不敷出的局面，需要不断发行国债。特别是金融海啸之后，由于各类金融救助及经济刺激方案，导致了美国政府以更大的力度发行国债。因为，美国国债总量不断增加，美国国债水平上限也不断提高。2011年8月2日美国债务上限提高最后期限前，美国两党围绕债务上限之争就是这个问题的一个体现。正因为美国国债总量迅速增加，投资者已经普遍预期美元将贬值，所以导致美国国债的销路成了问题。还有如果美国国债无人问津，其价格必然下降，意味着美国国债收益率势必增加，也就是美国人需要为其国债支付更多的利息。由于美国现在债务水平已经基本与美国GDP水平持平，因此，国债收益率水平的提高意味着美国经济的增长基本都用来还债了。

　　为了避免陷入这种尴尬的境地，美联储决定自己出手在二级市场购买美国国债，如此一来，美国国债有了买家，同时还能压低美国国债收益率，以便减少利息支付。很明显，只要美国的债务上限不断增加，美国就无法停止QE，因此QE3只是迟早问题。美国之所以没有在2011年下半年推出QE3，很大一部分原因是因为欧债危机导致资本涌入美国国债避险，导致美国国债收益率水平非常低。在这种情况下，美联储没必要出台进一步的QE来支撑美国国债市场。在2011年的下半年，作为标尺的美国十年期真实利率水平经常处于负状态。不难理解，没有任何一个投资人会容忍其投资经理将其资产长期放置于肯定亏钱的投资之上，所以留存在美国国债市场的大量资本肯定会在某个时候重新流入其他资产，而黄金是一个重要选择。更为重要的，随着美国国债水平增加，资金流出美国国债市场导致收益率走高，将迫使美联储采取QE3。黄金与美国量化宽松的关系很明显，黄金2011年上半年表现突出，这跟美国QE2是分不开的。所以，一旦美国启动QE3，黄金肯定将继续大涨。

　　第三，美国债务上限争执及美国降级事件。就美国债务上限问题，美国共和、民主两党提出过数份不同的方案，但都迟迟未有决断。分歧总的来说有两个，一是减赤究竟要依靠“开源”还是“节流”，民主党希望开源和节流一起进行，因为开源主要是通过加税，这是共和党所不能接受的；二是民主党希望一次性大幅提高美国债务上限，以使得民主党在美国大选前，不会再为美国的债务上限问题困扰。由于美国两党出于各自的政治目的，导致美国差点出现了违约。虽然，最后美国两党就债务上限达成了协议，但两党之间的矛盾依然存在。针对美国债台高筑的局面，民主党主张加税，即“开源”，共和党主张削减开支，即“节流”。可以预料在2012年美国的大选年，民主、共和两党还会围绕着这个问题争论不休。

　　美国债务上限的闹剧直接导致了另一个结果，标普毅然调降了美国的最高评级。在标普调降了美国信用评级之后，全球的金融市场剧烈振荡，其程度为金融海啸以来之最。因此，大量的资金蜂拥进入美国国债市场。美国十年期真实收益率在8月10日及8月12日这两天分别录得-0.13%和-0.02%，也就是说投资美国十年期的国债不但挣不了钱，还有倒贴的风险。这主要是金融市场波动过大，资金为了寻找避风港，不计回报的结果。其后市场平静下来，资金逐渐从美国国债市场流出，黄金获益大涨。这两个突发性事件是黄金在8、9月间两度攻上1900美元的重要因素。

　　第四，中东各国革命。从突尼斯及埃及引发的革命，最终波及了整个中东和北非地区，甚至连穆巴拉克和卡扎菲这类统治国家达数十年之久的领导人也纷纷下马，足见中东革命之影响。地缘政治动荡，黄金作为一种避险资产由此获益。还有就是中东和北非地区是全球最为重要的原油产地，该地区政局动荡也导致了原油价格高企，这也使得黄金获益。总的来说，地缘政治对黄金的影响有限，到了2011年下半年其威力已经大减。

　　第五，日本地震。3月11日，日本遭受了史无前例的大地震、海啸以及核泄漏三重灾难。日本大地震一是将降低日本对美国国债的需求；二是日本政府在灾后巨量释放流动性稳定市场，有可能进一步加重全球的通胀压力。简单说，日本大地震有可能第一使得美元进一步贬值，第二使得大宗商品价格进一步上涨。黄金作为对冲通胀以及货币体系风险的投资工具，肯定将因此而受益。

　　第六，金融资本流出黄金市场。5月黄金出现了大跌，其中一个重要原因就是市场传出消息索罗斯已经将其手中的黄金资产的头寸出售殆尽。12月市场传出投资大亨保尔森第3季度削减三分之一ETF持仓，进一步加重了黄金的跌势。黄金牛市十年，特别是金融海啸之后，黄金获得各方的追捧，很多投资基金也纷纷涌进黄金市场以图分一杯羹，这大大地改变了金融市场的投资者结构。

　　反季节行情解析

　　2011年，黄金为什么会出现反季节行情？金价为什么在第4季度波动性陡然增大？

　　反季节行情的表现有两个，首先是7—8月淡季大涨，这主要是由其时欧债危机、中东政局动荡、美国债务上限争议导致可能出现违约风险及美国失去最高评级等因素集中出现引发的。还有，就是黄金在9—12月旺季出现的暴跌。9月，由于经济前景不明朗导致股市和商品市场轮番出现暴跌，投资者财富出现大幅缩水。投资者在其他市场出现巨额亏损后，抛售黄金以弥补损失成为不二选择，特别是大型对冲基金抛售黄金以弥补在其他市场的亏损，其影响巨大。经过9月的暴跌，黄金市场的投资者成了惊弓之鸟，黄金也暂时从避险资产向风险资产靠拢。除了心理层面的原因，更为重要是黄金市场投资者结构的变化。经过十年牛市，黄金的投资需求大幅增加，大有超越珠宝需求之势。这也意味着越来越多的机构投资者介入黄金市场，其中不乏像索罗斯、保尔森这样的投资大亨。这些对冲基金的投资风格与黄金市场以往的投资者风格不太一样，其投资风格更为激进，更具风险性。这也是黄金市场在2011年第4季度波动性陡然增加的根本原因。

　　2012年黄金行情展望

　　黄金在2011年第4季度暴跌之后，市场已经出现了一种声音，即认为黄金牛市已经走到尽头。自黄金大牛市以来，金甲虫们可以举出无数个理由来支撑黄金继续上涨。不过从历史数据统计来看，流动性及真实利率水平与黄金关系比较确定，黄金价格与流动性成正比，与真实利率水平成反比。

　　金融海啸爆发后，美国出台了一系列的金融救助以及经济刺激方案，由此使得美联储的资产负债表从金融海啸前的约9000亿美元急速扩张至2.8万亿美元。根据美联储2011年12月8日公布的数据，美国11月30日基础货币近2.56万亿美元，金融机构总的准备金为1.55万亿美元，其中法定准备金为937.61亿美元，超额准备金为1.46万亿美元。根据2008年9月10日，金融海啸全面爆发前的数据，当时基础货币为8436.30亿美元，金融机构总的准备金为471.14亿美元，其中法定准备金为448.63亿美元，超额准备金为22.51亿美元。正如伯南克所说：为了拯救经济，我们不惜做着直升机撒钱。而现在伯南克完全是开着B52轰炸机在撒钱。

　　按照美国国会预算办公室(CBO)的数据，美国联邦政府现在赤字约为1.5万亿美元，债务水平超过14万亿美元。最为重要的问题，现在还看不到美国解决债务和赤字的希望。所以，目前我们仍然看不到黄金大牛市的尽头。

　　从研究来看，黄金收益率与全球真实利率水平成反比。从1980—2000年，真实利率基本是正的，这导致了黄金价格追不上通胀。进入21世纪，真实利率重新为负，黄金也重拾上涨势头，开始了延续至今黄金大牛市。从逻辑上，其实也很容易理解。黄金作为一种投资品种，一直以来最为人所诟病的就是没有利息。因此，当有固定回报的投资品种如债券真实回报较高的时候，投资者自然会倾向于债券。反之，黄金的魅力就显现出来了。无论是美联储反复强调的“较长时间内维持利率在异常低的水平”，还是近来欧央行连续两次降息的行动，都表明现在各国政府的行动焦点还是在刺激经济上。未来货币政策的主旋律依然是宽松、低息。在负的真实利率环境中，黄金维持一个正的收益率应该是没有问题的。从流动性和真实利率这两个因素来看，黄金大牛市仍将延续。

　　假设黄金价格在2012年出现了大幅回落，是否意味着黄金大牛市已经结束？我们先来看看上一个黄金牛市发生了什么。从1970年到1980年黄金经历了第一次的大牛市，国际黄金价格从1970年的35美元/盎司上涨到1980年的850美元/盎司，足足涨了超过23倍。其中从1971年中期到1974年12月不到四年的时间，黄金上涨至200美元。其后黄金价格回落了50%至100美元。直到1976年的8月，再次掉头向上。从此一发不可收拾，从1976年8月到1980年1月，黄金价格足足上涨了超过750%至850美元。套用今天的情况，试想一下如果金价在2012年回落50%至1000美元，恐怕市场绝大部分的人会认为黄金大牛市肯定已经结束了。可如果谜底揭晓，金价最终涨到了8500美元呢？当然，过去的情况可能对于今天的参考意义有限。但是，这个例子可以说明，决定一个牛市的并不是价格变化的过程，而是其背后的根本因素。所以，我们提醒投资者需要透过价格看本质，这个本质就是支撑黄金大牛市的一切都没有改变，虽然金价出现了反季节行情，虽然金价出现了大幅滑落。

　　另一方面，我们也要看到黄金在2011年第4季度出现的剧烈波动。历史上其他著名的资产泡沫，如1986年的日本股票、1999年美国的网络泡沫、2005年的GSCI指数以及1979年的黄金等，这些资产的平均标准偏差为10.3个标准偏差。目前，金价的波动性虽然有所增加，但相比上述这些泡沫资产波动性还很小。或许，现在才到黄金大牛市的中期阶段。

　　最后，我们再来预测一下黄金在2012年的走势。2011年影响黄金市场的诸多因素如欧债危机、美国QE还会持续影响黄金市场。另外，美国大选在2012年将是影响黄金市场的一个重要因素。根据以往的经验，地缘政治对黄金影响的时限有限，但从2011年，美国两党在美国债务上限的争执来看，民主，共和两党由于在财政政策上的重大分歧，有可能在美国总统大选这个重要时点激化。还有，伊朗问题也值得关注，如果伊朗封锁霍尔木兹海峡，这势必造成原油价格大涨。2012年，地缘政治可能成为主导黄金行情最大的变数。在黄金继续上涨的道路上，很快就要面临2000美元的重要关口。在1000美元关口之前，黄金曾经四次尝试，才最终克服该关口。2000美元对于黄金的阻碍作用不可小视，但基于目前之形势，我们依然给予较为乐观的预测，金价在2012年最高应该能到2200美元，而低点1500美元的支撑作用十分明显，或许将成为继1300美元之后另一个重要的中期底部。