星石投资江晖：完美演绎尽对回报

　　2009年最佳私募的排行榜上，北京市星石投资治理有限公司再度榜上有名。与近年来国内私募行业兴起，每个年度的排名榜单却不竭幻化所分歧的是，星石投资的掌门人江晖可谓是“最佳私募”的“常客”，这与其专注于尽对正收益的投资理念有着莫大的关系。

　　“追求尽对回报的投资方针是在严酷节制下行风险的根本上，获取合理的持久回报，实现持久稳健的资产增值。”江晖在阐释自己的“尽对回报”理念时如是描述。但若何理解这一看似简单却本色颇为复杂的投资逻辑？江晖及星石投资在2009年市场猛烈震动以及进进2010年市场阶段性暴跌的过程顶器具体的表示给投资者以诠释。

　　尽对回报与快速扩张

　　截至2010年6月，星石投资已经与信任公司合作推出了19期证券投资集结资金信任打算，这也是今朝国内治理阳光私募产物最多的私募治理公司。此外，星石投资还担任了6只TOT、银行理财富品的投资参谋，也是今朝国内担任TOT、银行理财富品投资参谋最多的私募治理公司。

　　星石投资在较短的时候内获得了资产治理规模的敏捷扩张，其中的原因并不复杂，假如从一个比力客观的角度来看待国内的资金现状便会发现，希看介入证券市场的资金并不在少数，但能够为这些资金供给尽佳风险管控与精采投资收益的私募基金治理人却相对稀缺，而能够供给尽对回报的资产治理人更是少之又少。星石的规模扩张与其说是其资产治理能力的表现，倒不如说是市场同类产物（尽对回报产物）供求不服衡的功效。

　　以星石1期为例，星石1期自2007年7月30日成立到2010年6月18日，在沪深300指数下跌38.87%的情况下，累计收益率为52.19%，折合复合年化收益率为15.65%，肆意持续6个月的下行风险为2.93%，而且在3年间每年都实现了尽对回报。

　　事实上，截至2010年6月份，星石旗下19只阳光私募信任产物都取得了尽对正收益。纵观星石投资3年来刊行的19个阳光私募信任产物净值表示以及刊行节奏，也可以看出其分歧凡响的处所：首先是“匀速前进”，尽管从2007年到2010年市场的波动之大令人乍舌，而且阶段性的涨跌也极猛烈，但星石旗下各个产物的净值转变却显得海浪不惊，没有呈现像其它一些私募基金那样的净值巨幅波动。

　　其次，从产物刊行的节奏来看，星石投资并没有在市场好的时代出格的加大刊行规模和刊行速度，也没有在市场下跌的时辰不再刊行阳光私募信任产物。在市场的波动面前，星石产物的刊行也显得“波澜不惊”。

　　2009稳健前行

　　事实上，2009年的A股市场行情根基可以分为两个阶段，在2009年8月份以前，市场连结持续上行，为投资人供给了较好的独霸机缘。而2009年8月份今后，市场区间震动猛烈，难于把握。而良多公募和私募基金在上半年表示极佳，但后期却又呈现巨细纷歧的损失踪。星石以若何的策略应对了幻化莫测的行情？

　　“星石投资采用宏观驱动的价值投资理念，成立收益风险配比抉择计划模子，节制投资组合的整体风险，经由过程行业与公司驱动身分的研究，把握确定性强的投资机缘。投资体例首要分为两大部门，一是在资产设置装备摆设部门采用收益风险配比抉择计划模子，二是在行业与公司部门采用行业与公司驱动身分分析。”江晖如是暗示。

　　“收益风险配比抉择计划模子是经由过程每月对宏观经济与政策形势的评估、对全数行业的景气度趋向的评估，得出证券市场未来六个月的暗藏收益与暗藏风险的对比关系。星石投资按照收益风险配比抉择计划模子，抉择投资组合的资产设置装备摆设。而行业与公司驱动身分分析是经由过程每月对行业与公司的各类驱动身分的评估，发现行业与公司的景气度趋向与公司价值的较着转变。星石投资按照行业与公司驱动身分分析，发现确定性强的行业与公司的投资机缘。”江晖进一步诠释道。

　　“首先，我们采用的是收益风险配比模子，即我们会实时跟踪三十多个大行业，按照每个行业的景气度、估值等身分推出整个市场的风险收益配比情况，例如2008年我们测出风险高、收益低，2009年我们测出风险中、收益中，做好风险收益配比判定后，我们会据此制订好响应的投资策略；同时，我们在具体投资过程中，按照收益风险配比抉择计划模子，进行净值治理，进一步节制投资组合的下行风险，达到实现正收益的方针。”

　　“因为要做追求尽对回报的产物，所以星石投资对节制下行风险的节制要求十分严酷。而且后来我们也明白提出了追求尽对回报的量化尺度，也就是将追求尽对回报的投资方针分化为持久收益方针和风险节制方针，同时进行量化。此刻我们的持久收益方针设定为五年期及五年期以上的持久复合年化收益率达到15％至20％之上，而风险节制方针则设定为肆意持续六个月及六个月以上的下行风险节制在5％至10％之内。”江晖如是说。

　　而恰是经由过程这样的投资体例，星石投资即使是在市场晦气的前提下，依旧可以达到尽对回报的投资方针。

　　判断走尽对回报之路

　　在投资界传布的一句名言是：投资的第一条真理是不要吃亏，第二条是永远记住第一条。尽管大大都投资人认可并希看践行这一名言，但在具体的投资独霸中，却往往发现很难对风险加以合理管控以实现尽对正收益。江晖则暗示尽对回报之路他将一向走下往。

　　“我自己做了几年公募今后，良多客户是希看你挣钱，而不是争排名，03年我自己设计了一个产物，追求尽对回报，但公募争排名，很难执行下往，所以07年下海做这个工作，定位就是追求尽对回报，无论市场情况怎么样，我们必然要追求回报，所以说我是为了实现自己的理想做这个事，我一向把它作为自己的持久理想。”江晖回首起自己提出并践行尽对回报之路的启事时如是说。

　　而在股指期货和融资融券等金融立异尚未在中国证券市场推出之前，江晖就暗示过希看仿效海外的一些对冲基金，操纵金融立异供给的工具为投资者供给尽对回报。

　　“以前中国证券市场上没有对冲工具，我们自己就想了一些法子希看达到对冲基金的结果，就是在涨的时辰我们也能涨，在跌的时辰我们尽量不跌。跟着股指期货和融资融券的推出，中国证券市场也迎来了对冲工具。我们将在现有追求尽对回报的投资体例根本上，不竭领受引进国外对冲基金的投资体例，并在中国证券市场实践试探，不竭完美我们追求尽对回报的投资系统。方针是成为中国证券市场追求尽对回报规模的领先者。”江晖在看待金融立异带来的市场机缘时显得颇有快乐喜爱。

　　以规范运作换取未来空间

　　2010年4月，江晖在《中国证券报》颁发签名文章“践行尽对回报之路”，文章进一步明白了星石投资对尽对回报之路的坚持。有业内资深人士对此评论觉得，星石在私募基金行业祖先一步，自动以量化的形式对其尽对回报理念加以界定，将自己的投资气概清晰地展此刻投资者面前，在必然水平上反映出私募基金行业部门有识之士自动追求规范成长路径的考试考试。

　　因为从今朝情况看，与公募基金契约的详备比拟，私募产物在气概理念、业绩比力基准方面的表述经常语焉不详。是以很难找到有用的私募基金分类体例。“事前法”不可，因为大大都私募合同里根柢找不到相关内容；“事后法”也不可，因为良多私募根柢谈不上有不变的气概。而私募行业一向缺乏一个明白的业绩比力尺度，而更多是套用公募基金那样的相对回报产物的比力体例，简单与同期股票指数或股票型基金做比力。这就好比用尺子往量重量，用天平往称高度，功效各走各路，难以真正考量尽对回报的产物品质。

　　按照星石投资的尺度，投资者第一次可以清晰地往考量一款尽对回报产物。同时，星石投资以规范的运作换取未来空间的行为必成为私募基金行业自觉追求规范成长之路的一个标识表记标帜性事务。

　　下半年应该积极一些

　　谈及2010年的投资机缘，江晖暗示或许没有整体性、持续性的投资机缘,而只有结构性、阶段性的投资机缘。是以当市场充实释放风险后，将积极把握确定性强的投资机缘。事实上，2009年星石就多次凭借其对确定性强的机缘快速介入而获利，先后把握住了新能源、煤炭、保险、证券等一些行业的行情。“对于行业，星石投资并无偏好，今朝星石投资的投资研究团队在20人摆布，全行业笼盖研究，而不偏好于某一行业。”

　　星石投资在今年头，经由过程收益风险配比抉择计划模子判定上半年的证券市场“风险中等偏高，收益中等”。是以星石投资一方面以节制总仓位来降低投资组合的整体风险，一方面以选择高成长、抗周期的股票把握确定性强的机缘，从而使投资者在尽量少承担风险的前提下，取得最大化收益。同时，星石投资还操极今朝市场一些可以操纵的低风险的套利手段，包罗介入认购新股、转债等介入套利生意。“今年没有整体性、持续性的投资机缘，而只有结构性、阶段性的投资机缘。是以当市场充实释放风险后，星石将积极把握确定性强的投资机缘。”江晖说。