三点水加分念啥:投资体系的思考

对于成熟的投资者来说，资产配置问题是投资的首要问题。之所以投资收益的90%来自资产配置，是因为风险控制要经由正确妥当的资产配置才能得到较好的解决，“任何金融机构的最高管理者，首先应该是‘首席风险官’”，个人投资者也一样，风险意识是所有投资意识中最重要的意识。资产配置为风险控制提供各种操作途径并取得资产组合均衡，属于战略范畴，投资体系必须进入到资产配置层面才能走向成熟，投资体系的各子系统，统统可以纳入资产配置的范畴。

资产配置理论申明的是在任何经济和市场状况下都有赚钱的机会，倡导的是树立大投资观，告戒的是局限于单一市场、单个种类、单种策略的投资不能保证收益的可持续性，某些单个而不成系统的观念正确也不能保证投资的持续成功，只有观念正确、体系完整、技术全面，才有可能使投资的基业常青。

做好资产配置至少要考虑以下问题：投资时间钟，标的选择，估值，流动性管理。 

投资时间钟。一个完整的经济周期大致包含四个阶段：复苏、扩张、收缩、萧条。在经济周期的不同阶段，不同市场（股市、债市、楼市、期市）、不同大类（权益类，固定收益类，商品、不动产、艺术品等其他类）投资品的表现，会由于周期起伏而依次兴衰更迭。投资时间钟告诉你选择与规避，要解决的问题是：在正确的时间，把资金配置到正确的地方。 

标的选择。不局限于单个市场、单个大类，就个人的偏好来说，我会把目光投向股市、债市和楼市，建立动态的、需要持续跟踪的“投资标的池”，做好研究笔记，耐心等待标的物“进入最佳击球区”。好的出击机会是长期跟踪、耐心等待的结果，某个大类的好机会也许几年才出现一次，机会一旦来临就重仓出击，然后静待预期结果的呈现。

标的选择，首选股市；股票选择，首选“长期经济特征好，公司治理结构好，管理层德才兼备，价格合适”的公司。在好公司没有合适价格时，选择低估的周期性公司做阶段性套利。

标的选择，次选债市。按照投资时间钟揭示的规律，债市正好可以对股市风险形成对冲。经济收缩期，国债、企业债都可能有机会。如果能前瞻性地把握息口大的趋势，那么，折扣大的固定收益债券可以当作零息债来做。股市熊市末期，好公司的可转债可能有机会。特定情况下，不是好公司的可转债也可能出现无风险短期套利机会。

标的选择，再选楼市。巴菲特会全资收购非上市优秀公司，或控股优秀上市公司，我们个人小投资者做不到这有点，可以关注楼市。把楼市纳入投资可以增强组合的稳健性。有时候楼市会出现租售比非常有吸引力的标的，稀有的机会往往出现在业主因故急于变现的情况下：（1）二手房市场，有的人为了移民或其他原因急于把房子变现；（2）拍卖行，有时候会拍出具有安全边际的房子。（3）与可以信赖的大中介机构人士保持联系，一旦有好机会，及时获得信息。

资金进入楼市并不意味着流动性丧失。另一个好处是有助于耐心等待重大机遇的出现。 

估值。估值永远没有标准答案，也不必寻求标准答案，模糊的正确是估值柳暗花明的通解。“未来存续期自由现金流的折现”无疑是估值的逻辑前提，试想，如果不是未来现金流的折现能是什么？具体到方法途径上，要有大眼光，要思维格栅，要定性与定量结合，不同行业、不同经济特征的公司要以不同的估值法为主，辅之以其他方法。PE（PEG也一样）不是完全没有用，巴菲特也具有PE思维。个人对PE的态度是：用，但要结合产业趋势分析，而且要明白它的局限。DCF的线性思维方式是这一估值法的先天局限，充其量只适合极少数长期稳定的公司，多变量参数如果差之毫厘就会谬之千里，提取难度大，适用范围窄，而且与PE一样最好是做辅助视角。个人认为，比较简单明了的方法是基于长期平均ROE的PB估值。

一个实用的基础性判断。整体公司的长期平均ROE是12%，如果一家公司的长期平均ROE是12%，那么，这家公司就没有任何经济商誉可言，购买时不应该给予会计商誉，最多只能给予净资产本身的价格。如果一家公司的长期平均ROE高于12%，那么，通常情况下，可以考虑给予长期平均无风险利率的倍数。

估值要注意的事项：（1）不要把活做得太细，但也不能太粗，产业趋势和竞争格局，产品（或服务）及成本趋势要有在事实分析基础上的起码判断；（2）不能仅仅把目光盯住财务价值，有的情况下，并购与产业整合价值也在考量范围。（3）采用基于长期平均ROE的PB估值法要将财务杠杆、应收账款、现金流、ROIC等因素一并考虑。 

    流动性管理。流动性管理是成熟的投资体系不可或缺的方面，流动性如果不足，如何在市场恐惧的时候贪婪？就我个人的情况而言，以下措施可以增强流动性：（1）在恰当的时候保留适当比例的现金。（2）构建投资组合时，重视高股息支付率的品种。（3）在看似没有流动性的地方发现流动性，比如，持有高初始本益比、高分红的安全品种。（4）其他。