相关系数强弱标准:【原创】资产配置的影响因素

                        资产配置的影响因素

                           ■ 求索

有一位朋友对我讲起他所在银行的理财建议，大概方法就是：跟客户说三分之一买股票、三分之一买债券、三分之一买保险。这种方法看似有理，实则荒谬。像这样不论何种情况都按比例在不同类别配置资产，绝非是一个好的策略。

资产配置的核心，在于你对每一类资产不同时期风险和收益的评估。在风险有效分散的情况下，根据机会成本来取舍。有时投资者会重仓某一类资产，有时某类资产又会完全不配置。

比如在韩国股市估值很低时，市场的平均市盈率是2-3倍左右，有人问巴菲特“如果你管理一个小的私募基金，你会如何开始投资？”巴菲特回答：“会百分之百从韩国股市开始”。流行的观点都认为巴菲特是买入优质公司并长期持有，但投资其实并不是那么机械，而是会考虑机会成本。

    粗略来说，资产配置与以下几方面有关：

一是资产本身的风险收益特性。

从收益率的角度，投资者应当尽量选择收益率高的配置。比如眼前存在5个机会，可能的收益率是A、50%，B、40%，C、30%，D、20%，E、10%。如果不存在亏损的可能性，投资者应该全仓第一个机会。但实际上亏损的可能性是存在的，如假设可能的亏损率：A、-30%，B、-25%，C、-20%，D、-15%，E、-5%。

继续假设，如果5个投资机会中会出现1个亏损，4个赢利，那么实现赢利的概率是80%。但问题是投资者并不确定亏损的是哪一个。假设是A亏损，BCDE赢利。如果5个机会平均分配，收益率为（-30%+40%+30%+20%+10%）/5=14%；如果是ABCD赢利，E亏损，则收益率是27%。但由于机会的出现具有分散性（根据概率法则，小样本不一定能表现出正确的概率分布），所以即使赢利的概率是80%，实际上出现5个机会中4个赢利的概率并不大，也可能会出现5个机会中两三个亏损的情况。

试举一个简单的例子说明：

我们都知道抛一枚硬币正反的概率是50%。以正面代表赢利，反面代表亏损，假设赢利时收益率是30%，亏损时亏损幅度是10%。那么，如果抛的硬币次数足够多，赢利的结果将会是50*30%—50*10%=10%。

但在我自己的试验中，第一次抛了10次硬币，出现正面竟只有2次，8次是反面。可见，虽然我们都知道长期来讲应该是50%的概率，（按照常识）但在分散程度达不到一定数量时，例如只抛10次的话，就无法显示出概率的作用。10次抛硬币的结果显示成功率是20%，而不是无限次的50%。按前面赢利赚30%、亏损亏10%计算，则总体收益率是20*30%-80*10%=-2%。本来是应该赢利10%却变成了亏损2%!

所以，要使概率法则起作用，购买一定数量的标的非常重要。但是由于每类资产的风险特征并不相同，所以在资产配置时，每类资产配置的比例并不是完全平均的。

一般来说，国债是无风险资产（当然现在出现欧债危机，投资人发现国债也不全是无风险的），你可以把所有资金都买国债。林森池在上世纪80年代初美国国债达到14%左右的收益率时，便是全仓买美国国债，结果翻了很多倍。如果是风险资产，就要根据风险特征决定仓位比例，确定性越高的仓位越高，越不确定的仓位越低。仓位能够达到分散风险的标准即可。

    资产配置相关的第二个方面，是投资人是否正确认识了资产本身的风险收益特性，或者说投资者的判断准确率是多少？

我们都会有犯错误的时候。从历史上看，巴菲特的判断成功率非常高，所有投资平均下来大概是90%以上。投资大家彼得·林奇和惠理基金的谢清海的准确率成功率大约是70%。 但是能达到林奇和谢清海水平的投资者都极为少见。

所以，投资者在水平未到一定程度之前，应避免过度自信，避免高估自己的能力。其实投资者应该根据自己的实际情况来决定如何做资产配置，而不是照搬别人的方法。比如巴菲特是集中投资，你也集中投资，但你的成功率和巴菲特的成功率也许差距很大。

    影响资产配置的第三个因素时投资人的资金量。

当年在可口可乐跌到了“有吸引力”的价格时，巴菲特开始出手买入，建仓用了7-8个月、约150个交易日的时间才买到2300万股。

当巴菲特的资金量大到一定规模的时候，结果就不是想不想集中投资的问题，而是必须面对不得不扩大配置范围的问题。按照伯克希尔2010年的年报，巴菲特管理着3720多亿美元的资产，其中投资股票部分的市值是615亿美元，占比为16%，如果不是他还有企业购并、债券、套利等等投资选择，如果全配置股票，你就会发现买的股票数量会比现在多很多。到时就不是想不想集中投资了，而是在合适价位买不了那么多，只能扩大购买股票的数量。

    资产配置的大概原则如此，但投资大师往往根据自己判断力和风格，也给出了一些具体的资产配置方面的建议。

    格雷厄姆——巴菲特的老师格雷厄姆是分散投资，因为他的风格是选择便宜的股票，投资标的的质量都一般般。另外，彼得·林奇、邓普顿和谢清海也属分散投资。

    巴菲特——巴菲特的风格是在股票上集中投资，而且主要集中在金融和消费上。如果细心研究伯克希尔历年的投资组合，大概有如下规律：1998—2010年巴菲特的金融类配置比例平均是35%，上下浮动范围是28%-44%；消费类配置比例是43%。但应注意的是，巴菲特的每只证券并不是平均分布，而是根据标的质量和购买时的价格来配置，有的重仓有的轻仓。另外，巴菲特在套利投资上是分散投资。

    查理·芒格——巴菲特的搭档查理·芒格是集中投资，但他对标的的质量和买点要求非常高，他认为风险不相关的选择3只标的即可。

    菲利普·费雪——风格属于集中投资，风险不相关的大型成长股每只不超过20%，小型成长股每只8%-10%。如此配置的原因是小公司虽然成长快，但是风险比大公司相对还是要大的多。

    塞思·卡拉曼——他的做法是持有20-25只证券就可以将大部分风险分散开来，有很多次一个仓位上投入了10%左右的资金。但大多数时候，每只证券的仓位规模都是3%-5%或者6%。