亚利桑那级战列舰:二季度最有投资价值的30只股分析

行业述评

造纸

2005 年国内造纸行业增长势头良好。根据国家信息中心经济预测部提供的造纸业月度报告，2005年，规模以上造纸工业企业实现产品销售收入 2546.1 亿元，同比增长 27.9%，利润总额 123.21 亿元，同比增长 25.74%。行业的增长主要得益于产能的扩张，05 年规模以上造纸企业累计共产机制纸及纸板 5404.29 万吨，同比增加 26.27%，但由于销售成本增幅超过收入的增长，行业整体毛利率水平下滑了约两个百分点。

国际纸浆价格去年自4月份开始有所回调，减轻了企业部分成本压力，但到10 月份又出现反弹。尤其进入06年以后，由于主要木浆产区的许多企业例行停工检修，纸浆价格有所回升，目前NBSK美国市场价格已达 630 美元（2006/03/21），比 1 月初上涨了 5%。预计到 06 年下半年，随着全球新浆线的投产，纸浆价格将有所回落，全年呈现前高后低的态势。而废纸价格由于中国需求刚性增长，加之国际供给增幅有限，预计06 年将继续保持高位徘徊。

06 年以来国内主要纸品如新闻纸、铜板纸都呈现不同幅度的下滑，产能扩张较快，供求关系发生变化成为主导因素。其中新闻纸价格的下降幅度最快，近期的出厂价已经下滑至4800元/吨，比去年同期下滑了 12%。06 年新闻纸还将新增产能约 90 万吨，预计价格下滑颓势继续，铜板纸和白卡纸价格则趋向平稳。而文化纸随着部分小企业被关闭，目前出厂价已经达到5300元/吨，同比上涨了4%，后期价格将继续维持坚挺。

人民币持续升值的预期对那些国际原材料依存度较高的国内造纸企业来说无疑仍是利好因素。不过由于部分纸品价格的下调，加之升值带来的进口产品冲击，企业的受益程度有所减弱。

3 月初国内最大的箱板纸生产企业玖龙纸业以 13.6 倍的动态市盈率在香港上市，上市首日上涨40%，目前其动态市盈率已达到20 倍，而国内主要造纸企业的估值水平仅为其一半。在原材料来源、产品市场、行业环境等各方面因素相差无几的情况下，国内造纸上市公司的估值水平将可能受其带动，得到提升。

从整个行业环境来看，随着国家对环保重视的提高，企业环保成本加大，一批环保执行状况较差的小企业将有可能退出市场。而大型龙头企业规模效益明显，执行情况良好，边际环保成本较低，受其影响较小。在享受行业增长的同时亦可分享小企业退出的市场。另一方面，06 年全行业高速的产能扩张现状依旧继续，部分产品价格压力明显，行业毛利率和利润率仍将呈现一定的下滑态势， 我们对行业维持“中性”的投资评级。

上市公司中，我们建议关注估值水平偏低的龙头企业G华泰（600308）和晨鸣纸业（000488）。华泰股份06 年将再新增 40 万吨的新闻纸产能，10 万吨化机浆的投产将有效减低生产成本。晨鸣纸业可转债项目运行效率逐步提高，吉林纸业也将开始贡献效益。

但提醒注意，造纸企业在产能迅速扩张的同时普遍面临较大的资金压力，且新投产项目的磨合度、市场前景存在一定的不确定性，国际浆价和国内产品价格的波动也将明显影响公司的盈利能力。

食品饮料

回顾05 年，国内食品饮料行业继续保持强劲增长。从子行业来看,收入增长最快的是屠宰及肉类 加工业和葡萄酒行业，两者销售收入同比增长分别达到了 44%和 39%。而从盈利能力来看，葡萄酒和白酒的利润率分别为12.8%和10.9%，明显领先于其它子行业。

从去年年底开始，许多优势酒类企业如五粮液、贵州茅台、张裕均出现了提价行为，愈发凸现品牌优势带来的附加值。白酒行业特别是中高挡白酒领域，品牌的沉淀和消费群体的稳固造就了较高的行业壁垒。目前随着消费税政策的调整，白酒企业盈利能力得到进一步提升。特别是一些具有悠久历史的二线企业，在找准战略定位后，成长空间令人期待。

葡萄酒行业由于基数小，在各酒类子行业中依旧保持最高的成长率和盈利能力，其发展前景继续被看好。龙头企业通过产品结构调整、渠道控制力的加强和价格调整来保证盈利能力，市场越来越向优势企业集中，消费习惯的逐步转变将也为整个行业的发展提供广阔空间。但不可忽略进口品牌对国内市场的影响，随着进口关税的进一步下调，进口葡萄酒吨酒价格与国内差距也逐步缩小。不过具有品牌、渠道、文化等优势的国内企业仍具有相当强的竞争能力。

啤酒和黄酒的收入增长率和利润率在酒类子行业中略显逊色。05 年啤酒产量仅增长了 5.2%,消费市场增长缓慢。啤酒企业普遍通过调整产品结构提升盈利能力，抵消成本上涨带来的压力，但行业利润率仍处于5.1%的较低水平。不过拥有世界最大的消费市场，我国的啤酒行业凭借品牌和网络优势受到国际资本的极大青睐。从美国 AB 与青岛啤酒结成战略联盟到英博收购福建雪津，国内啤酒企业得到相当高的溢价评估。从产业价值来看，我国的食品饮料行业将成为外资并购的重要领域。黄酒行业的发展仍受制于区域性，开辟新的消费市场成为关键。而为了进一步摆脱低盈利的状况，丰富产品中高挡品种，提高品牌形象成为各企业的趋向。

乳制品行业仍然保持快速增长,在竞争依旧残酷的状况下利润率同比有所回升,显示出行业的发展除了初期注重的速度以外,对盈利能力也愈加重视。奶源及市场份额逐步向个别优势企业集中，行业集中度逐步提高，二、三线城市将成为新的消费增长点。

屠宰及肉类加工业收入增长迅速，受生猪价格持续下滑影响，头均利润增加，但其盈利能力在各子行业中依旧最低。而养殖户补栏积极性受挫将有可能影响06 年的生猪供应，生猪价格有可能重拾升势。

制糖业由于04/05榨季产量减少，糖价节节高攀，利润率有所回升。随着新榨季的开始以及国家干预，近期糖价有所回落。但由于供求没有明显改善，预计06 年糖价将仍呈现高位震荡的局面，制糖企业盈利能力得到明显提高。

综上所述，我们比较看好葡萄酒、白酒和乳制品行业。建议重点关注张裕A（000869）、贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）和伊利股份（600887）。张裕享受行业快速增长带来的发展空间， 龙头地位逐步巩固，随着营销网络的完善，对渠道的掌控力也越来越强。贵州茅台品牌优势明显，06 年初的提价进一步提高了盈利能力。山西汾酒产品结构逐步丰富，省外市场增长明显，受惠于消费税改革程度最大。伊利股份产能扩张迅速，业绩保持高速增长。

农林牧渔

今年2 月21日《中共中央国务院关于推进社会主义新农村建设的若干意见》正式公布，这是自2004 年以来出台的以三农为主题的第三个“一号文件”，充分体现出政府对三农问题的重视。在“十一五规划”中，关于建设社会新农村的纲要几乎涵盖了农业里所有的子行业及其他相关行业，政策支持也相应涉及到各个方面。从稳定农产品价格、完善各项补贴到取消农业税、增加三农投入、加强农村基础设施建设，政府对农业的支持力度可见一斑。

在农业板块中，我们看好具有自主创新能力，拥有自主知识产权的现代农业高科技企业，这同时符合了新农村建设和科技创新两个概念。我们建议关注G通威（600438）。该公司是国内最大的水产饲料生产企业，研发能力雄厚，鱼饲料的生产技术处于世界领先地位。随着新建企业的陆续投产，公司的生产能力将大幅提高，业绩处于快速增长的轨道中。

纺织

2005 年纺织和服装企业的收入和利润分别增长4.7%和12.6%，利润增长远大于收入的增长。利润增幅前 3 名的子行业分别是：棉纺（73%）、纺织制成品（66%）和印染（36%）。2005 年销售收入增长较快的前三名子行业分别是毛纺（34%）、纺织制成品（基本上代表家纺）（33%）和棉纺（28%）.服装和棉纺行业合计占行业利润的比重超过 50%.行业的高速的发展引发了国际贸易摩擦频繁，‘反倾销’成为行业关注重要问题。

人口的增长和居民收入的提高，有助于国内居民纤维的消费量的提高，而且国内居民的人均纤维消费量远低于国外。2005 年，农村居民的收入增长高于城镇居民。农村居民成为增加纤维消费的主要力量。行业的常规性低档产品在未来会更多地为农民所消耗。行业具有出口依赖转向内销的趋势和条件。

目前纺织行业面临的问题主要在 3 个方面：贸易摩擦、人民币升值和原材料价格上涨。这些因素一方面给企业未来的发展带来了很多不确定因素，另一方面，推动了整个行业产业结构的优化，淘汰抗风险能力差业绩不佳的企业。

从去年年底到今年年初，我国相继和欧盟、美国和巴西签订了贸易协定，减少了纺织服装行业未来几年贸易上的不确定性。但是，由于2006年一季度纺织品出口仍然维持高度的增长，贸易摩擦将随之严重。3 月 23 日，欧盟通过了对中国和越南鞋征收反倾销税，引起国内鞋类生产企业的强烈不满。所以，贸易协定并不能很好地减少贸易摩擦会给行业带来各种各样的不确定因素。

人民币汇率大幅波动，预期波动区间将扩大。3 月15 日，美元兑人民币汇率收于8.0377，比前一交易日下跌了 96 个基点，人民币当日涨幅高达 0.12%，创下了去年 7 月汇改以来的单日涨幅新高。有关统计数据显示，人民币每升值１％，服装行业利润下降６．１８％，纺织行业的销售毛利率下降 2%-6%。人民币升值对于不同的纺织服装企业影响并不一样。对产品以出口为主、原材料主要来自于国内的企业来说，人民币升值负面影响最大；对于产品主要在国内市场销售，原材料需要大量进口的企业来说，人民币升值具有正面推动的作用；人民币升值对那些原材料主要来自于国内，产品也以内销为主的企业影响最小。

棉花是占纺织企业成本70%的重要原料，特别对棉纺织子行业影响巨大。根据有关数据，05 年服装销售物价指数下降 2.2%,纺织与服装工业出厂价格上升 1.5%和 0.5%，原材料价格上升 2.4%.产能扩张与成本推动下的产品价格被动上涨，毛利空间进一步挤压。

目前国内棉花需求缺口达1/3，主要是因为国内外棉花差价平均在15%左右，导致近年来国内棉花种植面积呈减少趋势，这与纺织行业的高速发展相背。2005年，国内棉花种植面积比上年减少10%，而棉花进口比上年增长35%。

未来中外棉价受到人民币升值、进口比例增大、发达国家对棉农补贴的减少的影响，中外棉价接轨成为大趋势，这也有助于中国企业提高国际竞争力。

最近一段时期中外棉花的价差有扩大的趋势，维持这样的情况，对于国内棉价上涨有一定的抑制作用。市场对于2006年棉价预测稳定在14000-15000元/吨。

近日发布的“国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要”对纺织行业未来发展指引了方向。社会主义新农村建设的主题使纺织行业机遇和风险并存。

1）‘提高防治技术含量和自主品牌比重’表明了政府改变目前纺织行业量大价低的竞争现状。一些靠低价恶性竞争的企业将被淘汰，保护行业中的先进企业提高产品附加值和综合竞争力。

2）‘扩大产业用纺织品’引导产业资源向服装和家用纺织品以外的纺织品种。

3）社会主义新农村建设其中最重要的内容就是提高农民的收入。一方面，提高农民收入刺激纤维的消费量的提高，有助于消化行业中的常规性低价产品。另一方面，行业中大多数劳动力来自农村，人工成本将上升。

4）纲要全篇把建设资源节约型、环境友好型社会作为最重要的战略目标之一，包括：发展循环经济，节约能源，加强水污染防治，加强大气污染防治等。对于资源消耗较大的纺织行业而言，污水处理等环保成本会相应增加。

纺织板块指数走势低于大盘，鉴于现在行业存在的风险，市场对于行业认可度不高，所以对行业投资持谨慎的态度，给予中性评级。

目前，我们看好蓝筹股公司：鲁泰A(000726)、黑牡丹（600510）；股改业绩承诺的成长型公司：七匹狼（002029）、雅戈尔（600177）；行业出口增速预期的下降和内需启动：G瑞贝卡（003439）、美欣达（002034）、七匹狼（002029）

有线网络

有线网络行业在我国正处于新兴发展阶段，目前正是从传统的事业型进行企业化转型的时期，同时又处于国内消费结构升级阶段，人们对文化娱乐的消费的需求将显著增加，相关公司的发展前景非常广阔。2005年有线电视用户数和收入稳健增长，年末用户数达到12569万户，增长8.31%，有线电视收视费收入151.28亿元，增长10.15%。2005年数字电视用户数达到413万户，同比增长325%，

但与广电总局的目标仍相差很大。2006年，随着“数字奥运”的临近，“十一五”规划的进一步激励，数字电视将有实质性的突破，给相关上市公司带来更多的发展机遇。同时，我们也应注意到一些技术标准的推行对现有的上市公司产生的影响。

2005年有线广播电视继续稳健发展，用户数达到12569万户，增长8.31%，全国广播电视总收入888.76亿元，其中有线电视收视费收入151.28亿元，分别增长7.77 %和10.15%。付费电视经过试运营后，2005年部分地区开始收费，全国付费电视总收入 3.16亿元，同比增长85.88%。

广电总局的统计数据同时显示出地区间的不平衡非常显著。这印证了有线（数字）电视属于升级消费的特性。大城市、沿海省份经济发达，有线电视收视费收入、渗透率高于内地省份，在整体转换的推行上更容易，未来增值消费的预期也更强。

2005年数字电视用户增长325%，但绝对数低，与2003年提出的发展战略有相当的差距。2006年在远景规划中是极为重要的一年，随着“数字奥运”的临近，“十一五”规划的进一步激励，政策面的推进力度将加大。

早在2003年，广电总局在 《广播影视科技“十五”计划和2010年远景规划》中明确提出：到2005年我国有线数字电视用户超过3000万户，2010年全面实现数字广播电视，2015年停止模拟广播电视的播出。然而，2004年和2005年的发展情况并不理想，2005年底有线数字电视用户为413万户，与预定的1000万户（原3000万后下调至1000万户）相距甚远。2005年底广电总局提出了敦促的通告，《有线数字电视试点验收管理办法(暂行)》下发到全国49家数字电视试点单位。文件规定，2006年2月15日前，各地要将数字电视的整体转换进展情况上报广电总局科技司；以2006年6月30日为限，凡是还未启动的整体转换试点单位，国家广电总局将取消其试点资格和享受营业税和国开行百亿元贷款的优惠政策。

在2005年底，个别地区出现了地方广电与IPTV运营商之间的一些“摩擦”，文广IPTV在福建泉州和浙江全省被广电管理部门叫停，声称开展电视播送业务须经地方广电管理当局的许可。广电总局至今未对此类事件给出一个明确的表态，显示出广电希望抓住目前IPTV尚不够成熟的有利时机，主导数字电视市场。

我们认为，当前的局面是“供给创造需求”，当局推进力度已经超过市场的自然接受程度。2006年~2007年将在行政化的推进中，平移数量上尽可能达标。在居民接受程度不足的情况下，价格上的提升也比较有限，已完成数字电视平移的城市平均提价幅度在30~40%间。相对而言，大城市的市场化培育较前，提价容易接受。

政府一直倡导技术标准国产化，既可以节约专利费用，减少对国际标准的依赖程度，同时也符合自主创新的导向。从3G的TD-SCDMA，无线局域网标准WAPI，视听编码的AVS，地面传播等标准都可以看出这一态势。2006年可以说是标准推行年，年初以来已经有一系列的国内技术标准公布，年内预计还将有多项标准出台，可见政府将给予充分的时间来验证国有标准的成熟程度。

目前我国在卫星电视传输、有线电视传输上都分别采用了欧洲标准DVB-S，DVB-C，而DVB-T也已经被运用到一些城市的移动电视传输。地面传输方面，国内研发的清华标准和上海交大标准各有所长，据了解，上海交大方案主要基于单载波，以解决我国广播大面积覆盖的问题；而清华方案则擅长多载波，以适应未来“三网合一”的融合趋势。两个方案有这一根本性的分歧而无法融合，各方利益的博弈是造成国家标准一直迟迟不定的主要原因。然而不管哪个标准胜出，越早越有利于行业的发展，摆脱现有的混杂的局面。我们认为，今年6月最终标准的出台会采用两个国内研发标准“松散的联合”方式，近期广电总局贵州会议又传出消息，叫停基于欧洲DVB-T标准的项目建设。这样对原先使用欧洲DVB-T标准来进行车载电视传输的公司而言，将会在未来产生一定的切换成本。

AVS标准的出台扫除了标准混乱，专利费高的拦路虎，有利于IPTV的进程。然而，IPTV发展的另两大问题，网络带宽、政策面的制约仍然不能消除，虽然在一些国家发展的如火如荼，但短期内在我国市场上尚不成熟，对有线网络的影响不大，更可能成为一种补充的方式，以迎合“三网合一”的大趋势。

综合上述，我们认为2006年有线网络行业的表现将优于市场，数字电视正处在高速发展的有利时机，无论是上游的设备供应商，外围的内容制作商都将因此获益。那些具有稳健现金流、发展空间实际的公司则更值得我们看好。相比而言，G歌华、G明珠都有地域优势，和强大的综合传媒集团的支持，有望长期保持行业龙头地位。

商业零售

2006年1月份，社会消费品零售总额6641.6亿元，比上年同期增长15.5%，扣除物价上涨因素，同比增长13.6％；2006年2月份，社会消费品零售总额6001.9亿元，比上年同期增长9.4%，扣除物价上涨因素，同比增长8.5％，2月份由于春节因素的影响，社会消费品零售总额增长速度有所下降。预计2006年第二季度，社会消费品零售总额继续保持稳步增长的趋势，我们预计实际增长率仍然将维持在12％以上。对零售业06年的判断主要基于两点：一是，我们预计2006年中国人均可支配收入仍然将保持11%左右的增长速度；二是，中国“十一五”规划中提出提高消费在经济增长中的拉动作用，

这将对作为消费通路的零售行业带来利好。因此，我们对2006年2季度以及2006年全年的零售行业仍然维持乐观的预期。

从细分行业来看，整个连锁零售业仍然将获得比单体零售业更快的增长速度，我们预计整个连锁零售行业2006年仍将可以保持30％以上的行业增长速度，但是视竞争激烈程度不同，各个连锁类公司所能获得的利润增长空间也会不同，连锁零售业按照其竞争激烈的程度从大到小依次为连锁超市>连锁家电>连锁家居>连锁百货业。连锁百货业在2006年将是最具增长空间的连锁零售行业。

2006年我们认为零售行业仍然将处于行业景气周期的上升阶段，给予增持评级。对细分行业，给予连锁百货业增持评级，连锁超市业增持评级，连锁家电业中性评级，单体百货业中性评级。

上海迪斯尼的修建对于上海本地零售股是长期利好，但是实质性利好要等到2010年前后才能够体现。

零售业的并购在2006年2季度仍然会是行业热点，频频发生的并购为零售业公司的价值重估提供了很好的前提，但是对于并购对象的把握以及并购时间的进程的把握将是一件非常困难的事情，有较大的风险。

我们仍然将投资重点放在有良好业绩支撑的公司上。具体可以关注的代表性个股有银座股份、小商品城、友谊股份。

旅游

2006年1季度，旅游业保持了高基数基础上的增长，中国入境游1月份入境旅游人数9988534人次，比上年同期增长6.45%。国内旅游人数增长情况以旅游大省四川省为例，四川省2006年1－2月份累计接待国内游客2401.67万人次，国内旅游收入28.7亿元人民币，分别比去年同期增长37%、28.9%，继续保持旺盛的增长态势。

2季度是旅游业的淡季，因此，旅游人数环比不会有很大的增长，预计入境旅游人数保持15％左右的增速，国内旅游人数保持5％左右的增速。禽流感目前尚未显现大面积流行的迹象，预计对旅游行业的冲击不会太大。

从目前的旅游人数数据来看，我们认为中国旅游业仍然处于景气上升周期之中维持对旅游行业的增持评级。从细分行业来看，继续看好景点类公司，特别是自然景点类公司，继续维持增持的评级；对酒店业维持中性的评级，我们认为在前两年中的酒店的扩容潮在2006年将会开始产生供给，从而打破现有的酒店业的供给和需求状况，2006年酒店类公司的成长性将远远低于2005年，甚至会出现负增长，但是经济型酒店是我们非常看好的子行业；旅行社行业的竞争激烈的格局在2006年2季度仍然不会有很大的改观，继续维持中性的评级。

上海迪斯尼的建设对于G锦江是长期利好，但是实质性利好要到2010年，短线维持中性评级。

重点可以关注的公司有黄山旅游和峨眉山。

黄山旅游：公司05年提价的客流影响因素在2006年将会消除，同时历史问题的处理在2005年基本完毕，2006年公司业绩将会有较大幅度的提升。

峨眉山：公司的金顶改造和索道项目在2006年将部分建成，同时，2005年影响峨眉山旅游的负面因素在2006年将不会存在，因此，2006年公司业绩将会有较大幅度提高。

化工

2006年2季度我们认为，原油价格将仍然维持在60美元/桶之上，因此，原油成本的高居不下仍将是石化行业利润下降的主要原因之一，同时从供给上来看，化工品固定资产投资的进一步增长以及产能的释放和下游的需求放缓将会使得2季度大部分化工产品的供求关系相对缓和，供不应求现象将不会大范围出现。

《京都议定书》的CDM项目或许会给氟化工行业带来一定的机会，但是目前该板块公司的估值水平也已经不低，大幅上涨的空间不大。

中国成品油定价机制的改变给炼油行业带来了重生的机会，但是提价的幅度比市场预期要小，同时收益税的征收会相应降低原油开采企业的利润，但是未来的成品油提价仍会继续，从估值角度来看，中国石化还有一定的机会，上海石化的估值水平已经过高，石炼化虽然受益成品油价格上调，但是仍然无法弥补其亏损。

聚氨酯行业由于其巨大的产业应用前景，符合国家目前的节能环保的“十一五”规划要求，因此，整个产业具有长期的生命力，我们看好整个聚氨酯行业的成长性，代表公司烟台万华将是直接受益者。

化肥行业由于春耕的因素，2季度化肥会出现供销两旺的局面，由于化肥行业的整体产能的扩大，以及国家对农业的扶持力度，估计化肥价格大幅度上涨的可能性不大，因此，对化肥行业重点关注产能有扩张，资源有垄断的化肥企业，盐湖钾肥、澄星股份、亚星化学。

二季度我们看好炼油行业的中国石化，聚氨酯行业的烟台万华，化肥行业的盐湖钾肥、澄星股份、亚星化学。

通讯

3月中旬，针对TD－SCDMA的大规模测试开始，预计测试结果将在2006年6月份公布，而TD－SCDMA的大规模测试的结果将直接影响中国的3G牌照的发放进程。

我们认为，如果TD的测试结果比较理想，那么3G牌照将在2006年7月份发放，但是将会先发放1张TD的牌照以便使得系统逐渐成熟，然后在2006年12月发放另外两张WCDMA和CDMA2000的牌照，这样在2006年完成3G牌照的发放；如果TD的测试结果不理想，那么3G牌照的发放将会延迟，发放的进程要视TD的测试情况而定。

由于国家对TD标准的支持，因此，3G牌照的发放要视TD的测试结果，并且不论TD的测试结果如何，国家为了支持民族标准，在发放3G牌照时一定会优先考虑TD的牌照，等到TD运行一段时间成熟之后再发放另外标准的牌照，因此，对于系统设备商来说，运营商的投资实际是比预期要延后一段时间，短期内对系统设备商是利空，但是从长期来看，不影响系统设备商的估值，仍然维持对系统设备商的增持评级。

2006年2月份，电信业务收入同比增长10.9%，高于05年同期水平，从用户数量来看，2006年1、2月份的移动用户数量持续增长，突破了460万户/月的平均增长水平，我们认为这是农民收入提高之后的农村市场启动的结果。

对于运营商来说，3G牌照发放之后，由于新增加了市场的进入者，因此，竞争将会加剧，对于中国联通这样的弱势运营商来说，3G牌照的发放对其是利空，短期内中国联通的投资机会在于其股改的机会以及与外资合作的机会，因此，短期建议参与中国联通的股改，参与之后应该卖出。

我们给予通信设备制造业增持评级，给予通信运营业中性评级。

可以重点关注的个股是中兴通讯，中国联通。

中兴通讯：公司的海外业务将继续保持高速增长，同时3G牌照的发放将给公司06年的业绩带来20％左右的增长。

中国联通：中国联通的机会不是来自于3G，而是来自于其股改，中国联通与联通红筹的目前溢价为13％左右，如果按照10送2的水平，则中国联通A股的股价将低于联通红筹，相对对中国联通也打开了上涨的空间。