明目张胆的空头：中国空方集中持仓且不惧席位曝光

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　　尽管2012年初A股暂露反弹迹象，但此前的跌跌不休令投资者心头阴影难散。

　　业内分析认为，此番A股连绵下跌，与潜伏于股指期货中的空头们的覆雨翻云关系甚重，其对股指期货市场的持仓分析显示，在A股做多信心不足的情况下，期指市场空头主力的大幅加仓，成为A股阴跌

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　　引起本刊兴趣的是，股指期货市场的空方往往集中持仓且明目张胆地暴露席位，放在国际市场，类似的情况会召致对手盘逼仓，被对手越拉越高直接杀死，甚至逼迫到不得不回补平仓。

　　有“空军司令”之称的中证期货席位，在2011年最后一个交易日仍布下重仓空单，收盘后持有9543手IF1201合约的空单。伴随着期指和沪指的大幅下挫，中证期货在新年的第一个交易日再次赚得盆满钵满1月4日，也就是新年节后首个交易日， A股再跌30.03点，跌幅达到1.37%。

　　不过市场的瞬息万变也时刻提醒着伴风险而生的中证期货们，一朝得意并不足喜，长期恰当地管理风险才是王道。中国股指期货市场的机构队伍，正是在与风险共舞的对决中不断壮大，从另一个角度平衡着中国股市。

　　空头凶猛

　　2011年末，股指期货市场上，“空军一号”中证期货席位动辄近万手的空单持仓，令市场惊叹不已。

　　持仓量一向是期货市场最为看重的分析指标。作为资金博弈的零和市场，期货市场资金的介入以持仓形式表现。持仓量的大小直接反映了市场规模的大小，也反映了多空双方对当前价位的态度。

　　12月16日，资深市场人士代雪峰指出：“中证期货作为最大下月空头合约持有者，其持有的空头合约9218手，占当月和次月合约总持仓的20%。尤其它在12月15日增加的4511手空头合约令人震惊。”

　　但巨量持有的空单，为中证期货赚取了不菲的收益。据市场人士测算，仅是在去年12月上半月的下跌风暴中，中证期货日均持有空单3640手，11个交易日内中证期货空头席位的做空收益就超过了2.5亿元。

　　1月6日，沪指盘中创下了2008年末以来的新低。但中证期货的做空者并没有就此罢手，其空单不减反增。但这一次，中证期货的运气却没那么好。截至1月6日收盘，从成交持仓龙虎榜上，中证期货席位大举增空485手，使得持空量达到9887手，净空单量8545手，双双创下12月16日以来的次新高，再次逼近万手水平。这一天，期指总持仓高达5.7万手，创下历史最高水平。市场分歧严重，但空方的主导意图仍十分明显，对市场做多心理形成一定的压制。

　　就在第二天，多家门户网站以“提振股市信心”为题解读总理温家宝在全国金融工作会议上的讲话;加之最新出炉的数据表明12月新增贷款及M2同比增速超预期，两大利好支撑了下一个交易日的A股大涨。

　　1月9日开盘不久，股指便弃期指而去，大幅反弹。期指也随即摆脱了空头的压制，在日内录得逾3%的涨幅。这一天，遇到政策突袭的中证期货，也罕见地将空单减少了2267手，降至7620手。

　　针对中证期货长期大规模持有空单，也即如此看空中国股市，代雪峰表示吃惊;更吃惊的是，他们这样集中持仓还如此明目张胆地暴露席位，放在国际市场，往往会招来对手盘逼仓，最后被对手越拉越高，直接杀死甚至逼迫到不得不回补平仓。

　　谈及期指集中持仓的风险，上海某券商系期货公司操盘人士告诉本刊记者，在商品市场上如果暴露仓位很容易遭到逼仓。但期指不同于商品，譬如当前要想对中证期货逼仓，必须要有效拉升股指。如果不借大盘上涨之势，则至少需要5000亿以上的资金投入。当前几乎没有资金有能力做到。

　　“但就市场自身的风险而言，当前股指处于低位，市场中100多点的反弹是很正常的，这就足以让大空头们大幅追加保证金。当然，空头如果坚定看空后市，在保证金充足的情况下可以不断移仓。但如果后续没有资金补充，就可能会面临被多头挤仓的风险。” 浙商期货分析师潘一诚在接受《财经国家周刊》记者采访时则表示。

　　“尤其1月9日，中证期货一个席位就减少了2000多张空单，幅度比较大。尤其最后几分钟，空单跑掉了很多。所以感觉他们的风险控制做得应该还是没有太大问题的。”潘一诚告诉记者。

　　对于中证期货席位资金从何而来，一位知情人士曾向本刊记者透露，大型券商都是通过自己控股的期货公司做的自营套保，所以很可能与中信证券的自营套保盘有关。

　　“但在当前市况下，单边做空暴利凸显，券商期指仓位中，有30%~40%都是投机盘。”该知情人士表示。

　　巨大分歧

　　空头强势的同时，伴随着2011年岁末指数的一路下行，屡战屡败的多头也展现出了超常的抵抗能力。

　　其中最具有代表性的南华期货和永安期货席位，二者多次成为积极做多的主力。而且，伴随着券商系空头头寸日益庞大，多头虽然屡屡主动换月再战，但在强势空头面前也显示出了足够的信心与韧性。

　　尤其自12月13日市场跌破2265~2319点区间后，以南华、永安为代表的多头“浙江帮”便开始和以中证期货和国泰君安期货为代表的“券商系”空头大打出手。反映在成交和持仓数据上，便是二者都放出了巨量。

　　盘面显示，自11月份以来，期指总持仓已经出现快速增长趋势。

　　12月9日，多空总持仓首次突破5万手大关，远高于同年前三个季度平均不足3.8万手的日均持仓量。主力合约的成交量也快速突破40万手，相比年内前11个月日均20万手的成交量也翻了一番。

　　多空双方强势对抗的背后，是双方对后市判断的巨大分歧。其中，“浙江帮”偏重技术层分析，在与市场取得了“股指偏低”的共识后，他们从技术层面上看到沪指2100点上方有一个重要的“技术大底”，因此自股指接近这一区间他们便开始坚定做多，以博取超跌后的技术反弹为目的。

　　而空头方面，“券商系”席位中有大量的券商自营套保盘，旨在为现货市场的做多做对冲套保交易。加之当前“券商系”从基本面对市场做出的分析整体偏空，尤其是在2011年末，“券商系”整体看空经济形势，也严重看空市场后势，所以才大规模持有空单。

　　期待理性

　　多空博弈的背后，是机构投资者壮大的同时，股指期货在国内资本市场价格引导机制和风险回避机制作用渐现，理性市场逐渐形成。

　　2011年下半年，A股跌跌不休，做空的赚钱效应吸引着更多的机构资金进入期指市场。12下旬，期指机构大军又迎来了“阳光私募”小分队，国内第一支“阳光私募对冲基金”《华宝 海集方1期股指期货套利投资集合资金信托计划》完成募集宣告成立。

　　至此，券商、基金、合伙制私募、阳光私募等各路机构已经先后进入了股指期货投资者队伍，期指市场投资者结构日趋完善。

　　业内人士告诉记者，在过去一年中，散户与机构力量此消彼长之势十分明显。

　　“很显著的一个变化是，从2010年年末开始，我们这里新开的自然人期指账户数量大幅下降，说明有能力参与期指交易的自然人绝大多数已经完成了开户。而基金公司和私募机构的新开户速度则是明显加快的。尤其是私募机构是今年新开账户的主力。他们也是期指投机盘的主力。”北京某期货经纪公司营业部负责人在接受《财经国家周刊》记者采访时表示。

　　数据显示，截至12月初，期指总开户量8.5万户左右，机构开户超过220家，其中有40余家券商自营账户，10余家证券集合账户，近100家证券定向账户和逾60家基金专户账户。

　　在业内人士看来，期指市场中机构数量和比重的增加，会让市场更加趋于理性。2011年我国期指市场日均成交20万手，日均总持仓3.8万手，日均成交量是持仓量的5.48倍。在2010年，总成交和总持仓的这一比值还接近10倍。

　　对此，海通期货研究所所长郭洪钧表示，日均持仓上升说明更多偏重于中长期投资的机构投资者占比逐渐增加，成交持仓比下降，表明短线投机交易在减少，机构投资者稳定增长，国内股指期货市场正在日益走向成熟。

　　上述市场人士指出，做空机制的成熟，不仅为市场机构提供了反向操作方式，同时在估值、定价方面对A股产生多方面作用，从而对遏制恶意圈钱、股价爆炒等现象，引导市场规范理性运行，将产生积极和深远的影响。