霹雳江湖限时英雄:投资哲学的基础：常识和数字敏感

学以致用/Learning Value

常识和数字敏感

01年在ANU求学时读过一本书叫“预测公司盈利/Forecasting Company Profits”，当时我和国内机构投资者群体都处在正确投资思想和知识启蒙阶段，看到这样的方法论著作如获至宝，只是今天想起这本书的时候，留下的唯一记忆只是她通篇强调的常识/Common sense和数字敏感/Numeracy，具体的方法和“教诲”在记忆中已经模糊或混淆出处了，这或许和大多数书籍的使命类似 – 阶段性改变和影响我们的思想，但未来出现的实际问题还要靠自己总结和信赖的方法。

“常识”和“数字敏感”之所以留下深刻印象不仅是因当时的启蒙效应，之后接触的大量境外机构投资者也频频听到她们谈起，投资圈里最“侮辱”人的一句话就是“no common sense, no logic”（不幸自己也曾被指，至今想起都汗颜）。为什么“常识”和“数字敏感”如此重要，投资者如此看重？道理其实也很“常识”：没有人愿被视为愚蠢和无知。

投资者在刚刚接触一家新的公司或行业时，都会津津乐道地谈论一些新了解的行业常识，什么中国每年能生产多少张驴皮可供熬制阿胶；在中东一听可乐可以换一张驴皮；耕地每过几年就要种一次大米来还肥并减少虫害；窖香型白酒长期饮用不利健康等等。此外还有一些基础的商业常识，如公司管理层在实施合理股权激励机制后会比以前更主动为股东创造价值；公司积极扩大生产规模反映下游需求旺盛，但若全行业都在扩产，相继投产之时也将是市场转淡之日。这些商业常识多数都来自于基础的经济学原理或心理学，很容易理解，但数量庞大，又容易被忽视。不符合常识的判断多半也不是正确的判断，最终可能导致“愚蠢”的投资行为。长期成功的投资者必定是掌握了丰富的常识，运用常识武器来辨别投资机会，推演符合逻辑的判断。

“数字敏感”之所以重要一是因为投资者每天要和财务和运营数据打交道，公司毛利率上升了一个百分点会导致EPS几个百分点的变化，联通的ARPU值减少了30块钱会导致营收下降几个百分点，等等… 如果投资者有很强的数字敏感，就可以较其他人更快地制定投资策略，把握更多机会；另一方面，专业投资者所掌握的投资常识、信息和在此基础上形成的判断最终需量化到公司究竟会因此创造多少利润和股票价值（既股价）上来，否则何时买何时卖都无具体数字依据，操作起来会让人没底儿。这里涉及到对公司盈利的预测，非机构投资者走到这里感觉上可能会认为吃力，其实它只是个纸老虎，我相信大多数投资者在获得容易操作的业绩预测模型后都能很快掌握。做预测不是在赶时髦，而是作为一个专业投资者必须做的工作，它是投资行为的主心骨。相信在资讯成本大幅下降后（等待沪深交易所能赶快提供免费的XBRL公司数据库），每个优秀投资者都能拥有她/他所投资公司的业绩预测模型来指导操作。至于对数字敏感能力的强化，个人经验是大量读报表和附注，先自己动手计算各种成长性和比率，培养对数字的好感。比起掌握大量常识而言，数字敏感是件容易得手的技能。

不论擅长/偏爱价值型投资，成长型投资，长期投资抑或短期投资，都需要有常识和数字敏感的技能，这是投资哲学的基础… …

Good weekend!

CZ

FYI. Forecasting Company Profits这本书可在Google Book 中找到介绍和购买信息。 http://books.google.com/

今日词条

营销渠道 Distribution channel
精要解释：指公司销售产品或服务的途径，可分为代理商销售或公司自建销售网络，或综合两种方式。
投资应用：公司选择依靠代理商销售或自建营销渠道各有利弊，以手机行业为例，国际品牌倾向于选择全国首代-省级首代-县市首代的梯级方式销售产品，其获取市场份额的进程虽慢，但可节省大量营销成本，而以波导股份（600130）为代表的本土手机商则选择自建营销渠道，这种方式可以快速抢占市场份额，并可高效获取市场信息，但运作成本高昂，特别是在需求不再高成长时成本劣势将会严重拖累公司盈利。何种营销渠道更有利于公司销售和利润增长须看目前公司产品下游需求状况，通常新兴高成长行业适合自建，成熟稳定行业则适宜外包代理销售。

造血机能 Cash-flow generation capability
精要解释：形容公司主营业务持续产生经营性现金流的能力和方法。
投资应用：维持公司持续经营健康的现金流比账面盈利更为重要，如果公司账面利润在增长但经营性现金流未同步增长甚至恶化，这一状况持续下去公司将不得不通过增加负债或发行新股票来从外部获得维持运营的资金需求，股东价值将因此损害；相反，如果公司能够持续产生与主业增长相匹配的现金流，不仅为公司未来发展蓄积资金保障，也增强了公司分红能力，股东价值将因此提升。
相关词条：主营业务、经营性现金流、股东价值

资本密集型产业 Capital intensive industry
精要解释：指对固定资产投入的资本性开支远远大于人工和其它成本的行业，代表性行业有芯片制造、液晶面板制造、电信、航空、汽车制造、冶金、化工等。
投资应用：通常资本密集型行业因前期投资巨大为新进入者制造了较高的进入壁垒；这类行业一块主要成本来自于固定资产折旧，分析固定资产折旧政策并进行同业对比可衡量相关公司的持续竞争力和未来盈利能力，如日本和韩国的钢铁企业盈利能力为何强于中国同行的一个重要原因是他们过去实施了严格的折旧政策，形成现在产品在价格上的竞争力；由于资产庞大且多处周期性行业，投资者通常倾向于用市净率P/B来对资本密集型公司进行估值。
相关词条：固定资产、进入壁垒、固定资产折旧、折旧政策、市净率