2012年01月13日 

      花旗银行1月12日发表2012年度宏观经济展望报告称，中国政府会竭尽所能维持经济增长在8%左右，从反通胀政策转型至稳健政策。花旗认为未来长期增长会因出口减慢、薪资增长以及政策回归正常化而减缓。

　　对于全球经济，花旗预计2012年将是一个全球经济增长放缓和分歧较大的一年。经过连续六个月的下调，花旗再次调降2012年全球经济增长预测，预计经济增长将从2010年的4.2%、2011年的3.0%，放慢至2012年的2.5%，小幅低于长期平均值

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保增长还是调结构？

　　嘉宾：沈明高 花旗银行(中国)有限公司首席经济学家

　　大家好，欢迎收看宏观名家谈。近一年来，在复杂多变的国内外形势下，中国经济基本朝着宏观调控的预期方向发展，经济增速温和回落、物价涨幅近期也得到了初步抑制，质疑经济或出现“硬着陆”“滞胀”甚至“衰退”的声音逐渐消失。中国经济能否在低迷的国际经济环境中一枝独秀？

　　日前，国家统计局公布了10月份的经济运行数据。其中，我国居民消费价格总水平（CPI）同比增速如期回落至5.5%，比上月回落了0.6个百分点。这是CPI涨幅连续第三个月回落，也是今年下半年以来CPI涨幅首次重返6%以下。

　　另一个值得关注的一个问题是人民币汇率。11月16日出炉的《2011年第三季度中国货币政策执行报告》显示，第三季度，人民币对美元汇率中间价最高为6.3549元，65个交易日中34个交易日升值，最大单日升值幅度为0.28%。市场普遍预测，至今年年底，人民币汇率中间价将突破6.3。

　　通胀逐渐得到控制，人民币汇率形成机制也在逐渐完善，但经济结构调整远未完成。如何才能保持经济平稳较快的增长，同时管理通胀预期？面对2011年11月到2012年4月国内外债务还款高峰期，货币政策是否会适度放松？今天做客宏观名家谈的是花旗银行(中国)有限公司首席经济学家沈明高，来听听他的分析。

　　现在看来，通胀已经见顶，短期来讲7月份见顶，有一个基数的原因，还有人民币升值，大宗商品价格下降和经济方面的因素，在加速往回调整。我们现在判断，11月份就有可能会低于5%，全年当然还是5%以上。

　　明年一个重要的判断，我们的判断还是在4%左右。尽管短期来讲它有一些不确定性，比如说猪肉价格的走向，比如最近由于中东的影响，油价又有一些反弹。所以中期来讲，通货膨胀的压力还是很大。

　　【观点一】通胀已于今年7月见顶，但压力仍存

　　　预计2012年全年CPI维持在4%左右

　　更重要的一点，我们存款利率是负的，考虑到通胀的影响。这个会带来，对于未来，如果一旦通货膨胀再开始反转，往上起的时候，它有可能会起的比较快，这些都是一个风险。

　　我们之所以认为未来的通货膨胀大概在4%—5%之间，主要还是结构性因素，比如工资的上涨、人民币的升值和一些大宗商品价格的上涨，这个在短期之内可能有波动，但是趋势还是上升的。我们现在也看到一些中小企业赢利空间受到了很大的挤压，未来一部分中小企业如果倒闭的话，剩下的中小企业很有可能把成本的上升转加给消费者，这个是未来通货膨胀一个压力。货币政策如果还持续保持宽松的话，后面压力会更大。

　　【观点二】货币政策仍继续宽松，未来通胀压力将有增无减

　　我们的人民币升值，我觉得还是取决于两个方面的主要因素，一个就是美元的币值，如果美元贬的话，我们可以升得快一些，如果美元升得很强，我们就可以升得慢一点。

　　第二个就是国内的通货膨胀。现在看来通货膨胀的因素在减轻，起码从现在到明年上半年是这样，那么在这样一个过程当中，人民币像今年到目前为止这么快速的升值我觉得应该不会，会慢下来一些。

　　我是觉得不管外部压力怎么样，我们怎么样做到一个逐步增加汇率的弹性，这样的话，给他一些弹力，给他一些波动，为我们的经济也可以抵挡一部分外部的冲击。

　　【观点三】人民币升值速度或减缓，但汇率弹性可适当增加

　　均衡汇率如果没有一个市场的话，谁也不知道他的均衡汇率在哪里，所以说难就难在这儿，大家都希望知道均衡汇率在哪儿，但是你没有市场我们就没有办法来判断市场供求对这个汇率的影响。

　　但对中国未来均衡汇率的判断还有另外一个难点，就是我们需要判断中国国内的结构调整，如果说我们假设我们结构调整停滞不前，那均衡汇率肯定会很低；但是如果说我们国内的结构调整快速推进，我们企业从出口转向内需，那么我们的外贸顺差，我们的外汇储率的增长都明显放慢，甚至下降。那么我们的均衡汇率可能就已经快接近了。

　　所以说这里面要判断中国的均衡汇率，要判断市场供求，也要判断我们国内调整的方向，我个人的看法是我们离均衡汇率还是有一段距离。

　　【观点四】市场供求与国内结构调整进程，决定人民币均衡汇率

　　 个人判断目前仍未达到均衡汇率

　　现在投资者对中国政策不是很有信心，主要在于我们要管理一个非常精致的平衡，这个平衡太精致了，很可能实现不了，要么就是通胀比较高，或者是经济增长放慢的比较多，所以说我们要给政策目标一些弹性。

　　怎么给他弹性呢？给经济增长速度有一定的范围，给通货膨胀也有一定的范围，如果我从个人的角度看，未来五年，到经济增长目标实际上到7%--9%之间，然后到CPI到4%--6%之间，然后在这样一个范围之内，给它一个波动的空间。然后，采取一些政策给市场一个信心，我们未来的6%--8%的增长是可持续的。

　　如果说有这样一个政策目标的话，我们管理起来就会更加容易，更加从容，确实也给结构调整增加一些空间，所以说我们不要把自己的政策定得太紧，太紧以后，一方面管理起来很费力，另外一方面很可能就出现一些没有预料到的变化，导致政策努力达不到预期效果。

　　现在我们的看法是政策空间定的要稍微宽泛一点，但是政策本身，就是要精确制导。比如说我们现在的一些政策调整是要结构性的，不要一下子把整个闸门打开，一下子放水，需要一个精确的灌溉，有的时候甚至是要滴灌那种形式。

　　所以说政策目标有一个范围，但是政策执行的时候要更加准确一点，更加有意见性一点，这样的话我们中国经济增长可能会带来更多的信心。我们现在不要说增长很快，但是大家信心不足，这个信心不足本身就来自增长太快，因为我们不需要这么快的增长。那么这个就是一个，我觉得是未来几年，我们政策改变的一个很重要的方向。

　　【观点五】政策空间定的要更加宽泛

　　　但是政策本身要精确制导

　　【宏观数语】

　　10月，中国实际使用外资金额83.34亿美元，同比增长8.75%，保持平稳增长。

　　中国央行11月11日发布货币信贷数据显示，10月新增贷款5868亿，较9月大幅上升，超出市场预期，年末信贷有所放松的信号明显。