瑞银证券首席证券策略分析师：股市楼市一起拐

2012年01月15日09:09 来源：解放网-新闻晚报 　　正所谓“福兮祸之所伏，祸兮福之所倚”，面对即将到来的龙年，瑞银证券首席证券策略分析师陈李在本周接受记者采访时乐观地说：“如果说去年3月份我们比较悲观地认为市场"福兮祸之所伏"，到了今年这个时候，我们可以不那么悲观地说”祸兮福之所倚“，最糟糕的时候往往孕育着希望，2012年，特别是2012年的晚些时候会给投资者带来回报。 ”

　　偿债高峰期即将到来

　　2012年陈李认为最值得关注的是两点，一个是地产行业，还有一个是通货膨胀。 “地产这个行业我们既爱又恨，从2009年"4.15"房产新政以来，A股指数再也没有突破3478点了，可见这个行业对中国经济的影响有多大。按照我们的测算，如果现有地产政策完全不变，中国的房产行业最晚或者说大概在今年第四季度会发生变数。 ”陈李说。

　　陈李认为看地产行业主要看三个方面，库存、偿债能力和现金消耗。

　　一是地产库存。假设从今天开始不再有任何房产新开工了，一点新地都没了，那么原先要盖的房产总要慢慢结算、竣工，地产的库存会在未来三个季度持续上升，现房供应的量在未来三个季度还会继续上升，未来三个季度现房供大于求的趋势不会改变，而且越来越大，并在今年第四季度顶峰。 “其实开发商的苦日子才刚刚开始，不信可以看今年"十一"的房产交易会，无限的现房依然在卖，但是需求低迷。 ”

　　二是偿债高峰期的到来。到今年第四季度地产信托的偿债高峰期将会到来，从2011年四季度有差不多170亿的信托到期，2012年第一季度有340亿信托到期，到了2012年第四季度有700、800亿的信托到期。

　　三是现金消耗。陈李预测：“如果地产企业未来的现金支出保持跟过去三个季度平均数一样，他们能够撑多久呢？大的地产企业大概能够撑到2013年中，小的地产企业只能撑到今年三季度或者四季度，他们到今年三季度的现金状况就会回到 2008年第四季度的状况。 ”

　　当地产库存、供求缺口、信托到期、资金消耗，所有这些情况都指向今年的三、四季度，那么在陈李看来这个时候也就是到了地产企业最艰难的时候：资金链断裂、偿债高峰、大量现房、房价暴跌、无法消化库存。 “在地产信息风险点没有被释放之前，我们的经济、市场以及A股都会受到拖累，但反过来你也可以理解为现有的房产政策在今年第四季度以前一定会变，因为几十万亿的产业链在这里面，如果出现最极端的情况那是任何人都不能承受的，既然会变就会带来变数。 ”陈李说。通胀拐了，盈利点也就来了。

　　陈李说：“每一个礼拜五所有人都期望央行降存款准备金率，但每个星期五都失望一下。为什么货币政策当前没有大幅度放松，降低存款准备金率，放大信贷呢？不管怎样来说，货币当局仍然对通货膨胀心有余悸，毕竟我们在2009年和2010年释放了太多的货币，一旦这些货币活跃对经济有很大的负面影响。如果通货膨胀确定性地下滑，货币政策当然有可为，空间也会更大一些，可以更活跃一些。 ”

　　所以，2012年重要的线索还有一条就是通胀。通货膨胀的拐点就是盈利拐点，物价是盈利的拐点，物价也是指数的拐点。 我们看到最能够代表企业盈利的指标是毛利率，用的是绝对额，然后毛利率情况跟物价高度正相关，物价在2012年年中回升，那么毛利率就可以在第二季度或者第三季度回升。物价对名义GDP和收入的干扰往往超过了实际需求数量的干扰，物价决定名义GDP，名义GDP决定上市公司的收入，上市公司的收入决定了上市公司的毛利率，上市公司的毛利率决定了上市公司的盈利，上市公司的盈利决定了股指。

　　如果我们相信2012年的年中是物价CPI、PPI的最低点，那么有理由相信企业盈利能力在今年第三季度和第四季度有所恢复。

　　股市行情前低后高走势

　　陈李还认为，很多机构对2012年做出的预测仅仅是一个平均数的预测，“大部分机构预测明年经济增速只有8%，但一、二季度只是缓慢的复苏。所以，三、四季度的利润增幅相当可观，看起来是一个小平均数，但实际上因为上半年的极度低迷，意味着下半年有可观的正增长，这是一个数字游戏，这意味着我们对未来很乐观。 ”陈李说。

　　“十年一轮回，你可以发现在过去中国十年的过程中，GDP增速和物价都是跌的，这个过程十年来从来没有超过四个季度。在四个季度，不管物价还是企业增速总有一个企稳回升。如果CPI和GDP增速同时下降，从2011年三季度开始或者四季度开始的话，最晚在2012年的三季度会结束，这是十年的经验。只要结束，经济就进入相对的复苏期，而经济复苏对企业盈利，对股票市场带来的正面影响是非常巨大的。 ”陈李拿国内的十年一轮回的经历作了个对比。

　　此外，他又拿外围市场作了对比。 “2008年对应的全球金融危机，其实在1998年东南亚金融危机的时候，我们中国就经历过，2001年我们遭遇过一次美国经济衰退，那是2000年美国互联网泡沫破灭之后带来的衰退，正好在2011年一样会遇到一次欧洲的衰退，十年一轮回非常像，时间上都非常契合。回顾十年前，我们是在2001年遭遇美国衰退之后，2002年经过很多改革，在2002年下半年到2003年上半年的时候，我们步入了一个经济上行周期，而这个上行周期到什么时候才发现的呢？是到2006年的早些时候，回头一看我们才发现全球和中国都有一个经济上行周期，原来加入WTO能够给我们带来这么大的好处。身处当时所有的经济学家和政府官员的评论没有一个能够看到这一点，这说明什么呢？其实人的知识、人的认识总是有限的，极少人可以看到未来是什么，你不要挑战自己的理性，你没有理由把自己当股神。也许2012年的某些时候我们不自觉进入了上行周期，一直到2015年我们才发现进入了上行周期，这就是十年一轮回的启示。 ”

　　作者：孟录燕 (来源：新闻晚报)