吉川爱美 pan:2012金银市场年度行情预测

2012金银市场年度行情预测

一、总体回顾（数据面）

2011年国际现货黄金开盘价1418.4美元/盎司，截至2011年12月30日凌晨，收盘价1531.6美元/盎司，最高上摸1920.3美元/盎司，最低下探1308.0美元/盎司，全年上涨131.6美元/盎司，涨幅9.28%。 年均价涨幅28.27%，投机溢价比预计在0.33左右（假设收盘在1550美元/盎司）。

（专业术语解释）

    年均价涨幅：年涨幅是指某年年末收盘价比上年收盘价上涨的幅度，而年均价涨幅则是指某年全年的均价对比上一年全年均价的上涨幅度。这个参数比简单的涨幅更能体现出在一段时期内，商品内在的整体上涨幅度。

投机溢价比：投机溢价比是指年涨幅与年均价涨幅的比率，是衡量投机炒作而形成泡沫的程度。此数值越接近1，则说明上行越稳健；大于1的时候，数值越大，说明上行速度越快，泡沫积累越大；小于1的时候，数值越小，说明挤泡沫的力度越大，为后市上行打好基础。

2011年虽然最大涨幅（最低点到最高点的涨幅）巨大——接近50%，但是因为收盘前大幅回落，所以投机溢价比非常小，只有0.3左右。这种程度的投机溢价比只能算是蓄势年，而非上涨年。下表是自1996年来历年的投机溢价比数据，可以看到，近十年来的投机溢价比很有规律，都是进两步——休息一年——再进两步……这种节奏前进，这是凭依年线稳健上行的表现。

下面，我们将具体细观每个月的走势。这里引入一个“收涨率”的概念：在某一段时间内，好比在20年内，对每个月是否收涨进行统计，例如其中有12年的8月份是收涨的，那么这20年来的8月份收涨率就是12 / 20 X 100% = 60%。

在去年的年评中，笔者公布了黄金投资策略网技术部收集整理出近20年来（即从1989年-2009年）以及近10年来（即从1999年-2009年）历年每个月的涨幅情况，从而分别统计出近20年来和近10年来的每个月的收涨率情况（如下表）。

把近10年的收涨率与近20年的收涨率进行对比，其中比率提高了的以红色标出，而下降了的则以绿色标出。这种对比的意义在于能够得出金价随年代变迁的变化趋势。

表中增加了2011年各月涨幅的横向对比。可以看到，2010年每个月的涨幅与收涨率走势进行对比观察，得出除了1月和6月之外，近10年收涨率比近20年上升的月份，在2010年都表现上涨；而近10年对比近20年收涨率呈下降趋势的月份，在2010年均表现为下跌。也即是说，在2010年，月收涨率走势得到了很好的进一步强化。即使金市存在投机力量，这种力量也要遵从黄金的运行节律，而不是像十几年前乃至几十年前的混沌状态。

但是在2011年，这种规律却被突然削弱，金价的波动显得极不“安分”，符合程度只有一半。如果按照月走势节律来进行中长期投资的话，在2011年将尝不到甜头，操作好的也只能大致做到盈亏平衡。

综上所述，2011年的金价微观上表现极不安分，脱离一贯的规律；宏观上表现为虽然波动幅度大，但只是属于蓄势的一年，而非上行的一年。

二、详细回顾（基本面）

2011年，金银价格分为均匀的三大浪运行，第一浪蓄势，第二浪爆发，第三浪沉寂。在去年的年评中，笔者曾断言兔年将分为三大波段上涨，正所谓狡兔三窟，兔年行情注定一波三折。而实际上跟预测有点出入，那就是第二大浪上涨力度过强，致使第三浪并非进一步上涨，而是较低水平的震荡。

今年的第一浪缓慢震荡上行蓄势主要以欧债危机为主线推动，第二浪爆发性上行主要以欧债危机和美债危机共同推动，第三浪沉寂主要由美债危机缓解与欧债危机深化共同打压。贯穿全年的仍然是如去年年评所期的欧债危机为主，美国QE3问题为辅，作以稍在预计范围之外的美债危机题材。

    对每个月国际金银价格走势的详细回顾，请参看本评论在圣诞节前在黄金投资策略网和各大财经网站发布的上半部分。

三、展望2012年，黄金牛市将绝处逢生

欧债问题在正常情况下对黄金市场是构成避险性利好的，但是在影响到局部流动性的时候，就会体现为流动性紧缺性的利空。欧债问题是个无底洞，至今只有恶化的苗头，而没有任何根治的信号，甚至说，可发掘的隐藏危机还大有所在。所以在2012年，欧债危机题材仍将是影响金价运行的一大主线。因为全球经济衰退决定了整体的全球性的流动性泛滥并没有改变，而且还将持续至少几年的时间，所以欧债问题导致的流动性紧缺只能是暂时的。在这个阶段过去之后，避险资金将重新回流黄金市场，启动下一轮牛市行情。

美国经济方面，虽然以房屋数据为代表的一些经济数据在2011年底显示美国经济复苏有加速的迹象，但是这种复苏欠缺就业和贸易等一系列经济因素的支撑，只能是昙花一现。放眼2012年，在欧债危机的衬托下，美国的经济有望展露出一时的起色，但是经济的真正复苏还是言之过早。低迷的美国经济只会继续维持流动性超越实体经济的泛滥，这是黄金长期牛市的坚实支撑。而一时的复苏也将带动起绝望边缘的风险偏好情绪，提振低迷的商品市场。

所以说，在度过局部流动性紧缺的艰难时期之后，黄金市场将会在新的一年里绝处逢生。

从基本面方面来预测一整年的行情，只能从宏观的、长期的角度去理解。而要把握具体的方向、幅度和位置等因素的话，就需要从技术面来分析。

若要把脉好行情，必须由微观和宏观双方面去把握，才能全面的掌握好行情的动向。只关注宏观行情，对微观操作的失去实在的指导作用；只关注微观行情，就会陷于局部思维。而大部分的投资者参与的都是中短线交易，所以大部分的投资者都埋头于研究微观行情。这样做可以让他们精确入场点位，但是也只能获得微利。大规模的盈利与他们无缘，而大规模的亏损却在所难免。

今年的波动规律比较反常，让很多投资者摸不着头脑。但如果经常有关注宏观走势的话，金价波动的思路其实非常清晰。相信不会有多少个投资者回去看金价的月线图，请看上面的月线图，你会以外的发现这幅平时不起眼的宏观走势图原来是多么的有规律！平日的激昂与恐慌，尽在既定范围之内！

在周线图上，我们可以看到更精细化的行情演变。黄金的这一轮大牛市由08年-09年形成的大型头肩底所启动。1浪上行和2浪回调在09年末和10年初完成，几乎整个10年和11年的前8个月处于大3浪运行过程。3浪的运行非常符合波浪理论的标准，无论高度和跨度都明显大于1、2浪，而且最后以加速上行，突破以往上行通道的方式结束。11年剩下的1/3时间都在大4浪中度过，大4浪以相对较短的时间，从回归通道顶部直接回到底部，甚至存在虚破通道底部诱空的可能。

4浪调整结束之后，将要迎来的便是大5浪上行。大5浪上行的目标可通过黄金分割的扩展线来预测。黄金上行过程中经历了很多波段，所以黄金分割的参考波段应选择最具代表性的波段，也即这个行情的启动波段。我们对08-09年的大型头肩底作基础分割，扩展线系统里，每道扩展线都发挥了重要作用，这进一步证明了参考波段的技术意义重大。

在图中可以看到，161.8%分割线是1浪的精确头部；361.8%分割线与3浪头部只有很小的距离；而261.8%分割线附近也将成为4浪的调整终点。所以保守预计，大5浪的目标位应该在461.8%分割线上，也即2170一线。而更远的预计，目标将在561.8%分割线一带，也即2500附近（这里只作对保守目标的预测与讨论，所以561.8%分割线并没有在图中标出）。

位置确定之后，接下来就到对时间方面的预测。这里我们利用目标位置与通道重要位置共振时点来预测时间。因为只要对金价运行在上行回归通道内的预测仍然成立的话，那么大5浪的头部就应该在回归通道的中轨或者上轨附近。以保守的大5浪目标2170为例，图中标出了金价在到达回归通道上轨时到达目标，和达到中轨时到达目标的两种大5浪发展情况。

如果是第1种情况的话，金价将会在明年第3季度就能到达2170一线，然后见顶回落（图中虚线方格，每3格大致就是1年的时间）；如果是第2种情况的话，到达2170一线就要等到2013年的第3季度。

至于白银方面的技术走势预测，因为白银价格的技术走势远不及黄金的技术走势规范，所以从技术分析的角度来预测银价位置、时点的意义不大，下文中我们将以技术分析之外的方法来进一步阐释。

四、从资金动向透析金银价格波动原因及未来走向

以为要预测的距离是一年，宏观的基本面显得太长远，而微观的基本面也明显太短，所以基本面分析具有局限性。而技术分析的实质是概率问题，它需要在技术分析之外的一些更加本质的方法去支撑。在这一部分，我们就以推动行情运行的最本质的角度——资金动向来透析行情的波动原因，进而探究未来的走向。

黄金ETF（SPDR）和白银ETF（iShares Silver Trust）是黄金市场和白银市场的标杆，是国际主力资金的代表。一直有关注黄金投资策略网研究报告的投资者都知道，ETF的操作在中长线上是非常优秀的，而在短线方面却往往以劣拙的手法迷惑投资者。

下面我们分别从这两个市场和ETF的操作路线对比来感受一下代表国际主力的ETF是如何在每天公开持仓变化的前提下，“瞒过”广大投资者实现盈利；以及推敲未来走势。

先从黄金市场看，上图是2011年国际金价走势与黄金ETF持仓走势的纵向对照。我们分别从一些重要波段和重要转折点来观察。

整个上半年，金价处于宏观上行波段，而ETF的持仓却是处于相反方向的下行波段。从表面来看，ETF从一开始就不看好上半年的上涨行情。这误导了大多数的投资者和分析师，特别是1月末的大幅度减仓。所以这个大波段从一开始就让无数投资者给套进去，持续长达半年的单边行情，被套的投资者即时资金充足，在心理上也早已难以承受。

为什么会出现这种现象呢？不是说黄金ETF的中长线操作盈利能力很强的吗？提出这疑问的人很明显是对去年ETF的持仓情况一无所知。去年年末的ETF是疯狂增仓的过程，今年上半年的减仓只是获利离场。而一般投资者却是以此为据，进行做空操作，对ETF思路的理解可谓断章取义。

接下来看7月上旬的加速上涨波段的启动点。这里行情的启动和黄金ETF的启动几乎是同步的，而加仓速度明显要快于行情的上涨速度。在历经了上半年以来跟随ETF短线操作判断金市的投资者早已经不敢再参照ETF的操作了，所以ETF的这一段快速布仓完美的避过了广大投资者的视线，肆意拉升金价，坐享可观的盈利。

行情的高点在8月末，而黄金ETF的持仓高点却早在8月上旬就已到达。在金价第一波小急跌的时候，黄金ETF的持仓已经降到阶段低点。这个阶段黄金ETF快速建仓，逐步减仓，完美的主导和利用了2011年最大的一波牛市行情。

在10月末的一次大级别反弹波段中，黄金ETF仍然是先于行情启动快速建仓。但是这一次离场显得有点迟疑，12月的快速减仓甚至显得随波逐流，这一波下跌很大程度上还该归因于ETF杀跌的恐慌。

总体来看，黄金ETF在2011年实现了两大波段的盈利。第一波段是上半年，对2010年积累的仓位在上涨过程中缓慢释放以实现获利，顺带转移市场的目光。第二波段是7-8月的快速布仓拉升，并在上涨行情的后半段缓慢离场。第三波段基本上只是随波逐流的操作，基本上不产生盈利，所以说本年黄金ETF是实现了两大波段的盈利。

因为第四季度的操作随波逐流，不具备指引作用，所以乍看之下，从黄金ETF的操作路线去预测2012年的走势，好像是无从下手。但是有关注过笔者去年的年评的投资者都应该记得，过去几年来黄金ETF的仓位都是一直再增加的。也即是说，虽然今年一年下来黄金ETF的仓位整体变化不大，但是宏观来看，其实是维持在高位。这反映了黄金ETF虽然不看好2011年有大牛市行情，但是对长期后市仍然充满信心。

另外，从微观来看，可以留意到，下半年的金价经过1900美元/盎司上方一游之后，几乎又回到了原点，但是对应黄金ETF的持仓，却明显抬升了。再看更小一点的波段，第4季度的反弹回落波段，虽说这个时段黄金ETF只是随波逐流，但仔细观察波段的起点和终点，同样会发现，金价的低点在降低，而黄金ETF的持仓低点却是抬高的。

在下半年和岁末的绝望行情中，黄金ETF虽然没有极度乐观，但也并没有绝望。这是对2012年启动大5浪的依据，也是对2012年行情评以“绝处逢生”的原因！

接下来我们看白银市场方面。白银的持仓路线走势形态跟黄金的截然不同，显得非常的极端。上半年的大牛市行情，白银ETF提早布局，重仓参与，无疑盈利可观。而下半年虽然行情偏弱，但是对应的白银ETF持仓却更是低得离谱。在5月-7月的低位震荡过程中，白银ETF仍然在狠狠的减仓，这注定了银价不可能像金价一样在下半年续创新高。而5-7月减仓与下半年低迷的持仓更是赤裸裸的反映了大牛市过后的银价完全是由散户支撑起来的，包括5-7月白银ETF减仓但是银价没有进一步下跌；包括下半年低迷的持仓量对应相对强劲的反弹行情。

按照这种发展态势，白银市场极可能只是国际主力资金炒作品种中的一个过客，炒作过后将沦为弃婴。这也是前文技术分析部分中不敢断言2012年白银会跟随黄金市场走出新的一轮牛市的原因。

很多白银的忠实投资者都不容易接受这个现实，他们坚信白银和黄金市场的性质是非常相近的。我们来再看一组数据，上图是世界贵金属期货市场在2011年全年的头寸比例统计图。可以看到，黄金市场的期货和期权的非报告头寸只有10%左右，而白银市场的期货和期权的非报告头寸却在20%以上。非报告头寸的主要组成就是投机主力资金，也就是说，白银市场的投机力量成分至少是黄金市场的两倍。

所以说，白银更倾向于受操纵的品种，当投机主力看上它的时候，它可以平步青云；但是在投机主力放弃它之后，它就只能自生自灭了。相对的，黄金市场的商业和非商业头寸占绝大部分，也就是说，黄金市场的运行一直以来都是基本上由整个市场的投资者推动，所以能够永葆生机。

    说到白银的下半年行情主要是由散户推动，这不得不让人想起中国在2009年下半年才刚刚兴起的白银市场（以T+D交易市场为代表）。随着白银跨年度大牛市的来临，中国兴起了一轮炒银热。这轮热潮曾让之前籍籍无名的白银T+D市场交易量飙升，甚至大幅超越黄金T+D的交易量。4月大牛市过后虽然交易量明显回落，但是仍然有多次冲击150亿元甚至200亿元的过程，所以说5月后的散户行情在很大程度上是由中国散户贡献的。我们再看这段散户行情中的低点，这些低点多数都在25亿元以下，甚至更低。相比起黄金T+D市场的交易量低点，白银市场的交易量明显让人没有安全感。国内的人气尚且溃不成军，几乎消失殆尽，那么在下一轮大型投机资金进驻之前，白银又能谈何起色呢？

需要注意的时候，上文所说的白银市场将一蹶不振，并不是说白银就不可能再续牛市，毕竟黄金走强的时候，白银又岂会独自忧伤呢？只是说走出向2011年4月份的那种独立牛市行情的可能性已经非常低。作为一个投资品种，它的优势还没有被完全抹杀。

上图所示的是一组让白银投资者欣喜的数据。这是世界黄金期货市场和白银期货市场分别的各种头寸持仓走势。可以看到，一年下来，虽然重心有所降低，但是两个市场的持仓情况都比较稳定，而且白银市场并没有明显落后于黄金市场，白银期货市场的商业头寸甚至有加速上行的迹象。也即是说，白银在新的一年并非完全绝望，只是支撑其市场的投资需求成分会下降，而工业（商业）需求成分会提高。

因为时间关系，本篇年评只是重点分析了黄金市场和白银市场。2012年，黄金市场将是绝处逢生的一年；白银市场将是不定因素更大的一年。而一些投资者应该察觉到，铂金市场和钯金市场正在逐步兴起，特别是钯金市场，已经初露锋芒。新的一年里面，选择铂金或者钯金来投资，会不会是更加明智的呢？敬请关注黄金投资策略网技术研究中心后续出炉的研究分析！

最后，黄金投资策略网预祝广大贵金属投资者在新的一年里喜获丰收！

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