机构冷场 高价IPO走进死胡同

时间：2012年01月14日 08:23:48 中财网　　朗玛信息成为新股IPO失败的第二例，询价机构的"撤退"，基金大胆对IPO说"不"，都预示着伪市场化IPO已经到了必须修改规则的时候。
　　面对低迷的市场，不仅是普通投资者，连基金公司都选择了离场观望。1月11日，因参与询价机构仅18家不足法定20家，朗玛信息被迫中止发行，成为继八菱科技(002592)后的第二家IPO发行失败的公司。对于此结果，有市场分析人士认为，此次朗玛信息中止发行，反映出投资者对市场信心不足。由于临近春节，机构投资者报价积极性相对不高。企业与投资者沟通不充分也是原因之一。
　　股价偏高成失败主因
　　此前曾有媒体报道称，1月9日和1月10日，朗玛信息在深圳、上海的推介会得到了机构投资者的积极响应，两场推介会均满座。但是，1月11日的结果却与此背道而驰。
　　对于朗玛信息发行失败，业内人士普遍认为是由于市场信心不足所致，也有分析师表示，这是由于朗玛信息发行价格偏高导致。
　　英大证券研究所所长李大霄告诉记者："新股发行的总体趋势是在朝合理化靠近，现在还要想出现2010年底或者2011年初那样近百倍的市盈率发行几乎是不可能的了，而一旦新股发行价格偏高或者发行市盈率偏高，就有可能面临发不出去的危险，因此我们看到最近上市的很多创业板新股，几乎都是贴着近30倍甚至更低的市盈率在发，但即使这样，市场依然不买帐，发出去破发的风险还是存在，这从近期新股上市后的表现就足以看出一些端倪。进入2012年以来，共有加加食品(002650)等五只新股上市，其中有四家公司在上市首日就遭遇破发，仅有温州宏丰(300283)一家公司上市首日受捧上涨。于是，在1月11日发行的中小板新股扬子新材(002652)甚至打出超低价牌，以10.10元/股的发行价和18.74倍市盈率登陆A股市场。有了这些对比，发行价格稍高的朗玛信息立即就遭遇了市场"不买帐"，其实这只能归结为市场疲弱的带动效应，放在以前大盘好、资金充足的时候，什么高价的新股发不出去？"
　　不过，也有市场人士表达了不同看法，认为朗玛信息"发不出去"的原因是新股发行太密集。就记者统计，2011年12月，就有19只新股发行，平均每周接近5只，虽然这个数字对比最高峰时期的13只已经有所下降，但密集的发行制度还是让市场产生了恐惧。
　　市场分析人士熊锦秋就表示："目前我们所看到的市场对新股发行所产生的约束，是一种效力极其微弱、不牢靠的约束，甚至可以看成是伪约束；市场对新股的取舍，或许并非根据公司内在价值这个标准，而在于新股的稀缺性；一旦新股发行节奏放缓，所有以前新股发行毛病很可能会旧态复萌。当前新股发行实行询价制，主要是想利用询价机构的定价能力，但基于保荐人、承销商与询价对象的种种利益瓜葛，使得即使询价机构具有定价能力，现实中也发挥不出来，多数情况下反而对市场发挥误导作用。"
　　两家基金对IPO说"不"
　　在2011年最后一个交易日，华宝兴业基金公司做出了一个令投资者尊敬的决定，那就是对新股发行说"不"。华宝兴业基金公司在官网上发布了一封致"尊敬的发行人、保荐机构"的友情提示：为提高公司投研工作效率，决定即日起公司管理的公募基金暂停参与各发行人的IPO询价，暂停接待各发行人、保荐机构的IPO路演。
　　之后，信达澳银基金也明确表示，近期不再参与新股询价，虽然近阶段以来事实上已有部分基金公司在设法逃避频繁的IPO询价，但这两家基金公司是明确公开"拒绝"态度的基金公司。华宝兴业暂停参与IPO询价的理由是，根据目前国内股票市场状况和近期新股询价结果，鉴于近期新股发行节奏密集，发行人所处的行业面较宽，地域分布较广，无法在短期内完成对发行人的充分调研并给予科学、合理的询价意见。有市场人士透露，华宝兴业、信达澳银"放弃打新"的原因一方面是新股上市太密集，没办法对公司深入了解做出合理判断，另一方面发行市盈率偏高，透支未来成长空间，打新往往就意味着被套。
　　值得一提的是，虽然一些基金仍继续参与询价，但给出的报价非常"保守"。如长盛基金参与了苏交科(300284)的询价，但给出的报价最低为7.5元，最高也只有8.5元，不到主承销商建议的合理估值的一半。
　　事实上，由于一些公募、私募的"软钉子"存在，近一个月网下询价给出的报价较前期有所走低，新股发行后平均市盈率为35.34倍，较前期动辄五六十倍明显降温。以海思科(002653)为例，51家机构参与报价，只有15家机构的报价高于或等于发行价20元/股，全场最高报价为26元/股，溢价30%；江南嘉捷(601313)，44 家机构给出了报价，只有16家机构给出了高于或等于发行价12.40元/股的报价，最高报价17元/股，溢价37%。此外如国瓷材料、安科瑞、温州宏丰、苏交科、博彦科技(002649)等在最近一个月内公布了网下配售结果的新股，其机构报价明细均显示，机构的最高报价溢价均未超35%。
　　遏制高价已迫在眉睫
　　银河证券分析师王皓雪表示，如今的沪深股市IPO制度失衡，问题远不止是哪几家公司有财务隐患或被揭露出有造假行为，而是偏重对卖股票的法人利益的制度保护和对大众投资人权益的漠视。既然股市是由卖方、买方、投行交易所几部分构成，那仅仅保护卖方发行人和投行的利益，总是忽视买方利益，这样的资本市场或者说游戏无论如何是无法长久的。A股市场的实际结果就是大家看到的一级市场超级大牛市，发行规模额度全球最高，而二级市场市值不断缩水。二级市场投资人即使是法人也难以有所作为，2011年，公募基金在二级市场毫无建树。
　　王皓雪同时表示，所谓制度失衡，也并不是说发行公司家数过多，而是指把本来价值不高的公司用所谓的市场化询价方式以非常高的价格卖给投资者，这样的询价制度根本不能起到对发行公司的价格发现功能。现在，终于有基金公司宣布退出IPO询价，这实际上是在倒逼 IPO启动新一轮制度改革的步伐，催促管理层应该更多地在保护投资人利益上实行国际标准，在打击造假、执法执行上也逐步倾向于国际上成熟市场的做法，让业绩造假和过度包装的公司倾家荡产。
　　中信建投策略分析师潘成告诉记者："不健全不合理的询价制度，再加上过度发行频率过高，造成了大量IPO带来的限售股持续冲击二级市场。
　　统计显示，从2011年起到2012年1月11日，有287只新股上市，上市首日平均涨幅为20.66%，其中有81只首日破发。而由于去年市场低迷，上市后三个月破发的占比就更高。像信达澳银参与的打新中，最终获得网下配售的有5只，其中有3只上市首日破发，在2012年1月6日上市的加加食品上市首日跌幅就高达26.33%；同年5月上市的九牧王(601566)上市首日当天股价便跌了13.05%；2011年9月底上市的丰林集团(601996)首日也下跌了5.50%。
　　持续低迷的股市已经让更多投资者醒悟，如再不启动IPO制度的新一轮改革，A股二级市场恐将萎缩成一级市场的买单者，而这种认识一旦扩大到多数投资者，A股市场空心化的风险不能不防。