调皮啄木鸟:大历史转折点：美国债务规模已同经济总量持平，且债务速度将超过经济发

作者：理查德·沃尔夫    文章发于：乌有之乡    点击数： 53    更新时间：2012-1-14        荐  【字体：小大】
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【《今日美国报》网站1月9日报道】题：美债如今同国家经济规模持平（记者理查德·沃尔夫）
美国居高不下的国家债务已经达到了一个象征性的转折点——现在已经同美国总体经济规模相当。
美国政府的欠债，加上给政府退休项目和其他一些项目打的欠条，现在超过了15.23万亿美元。
这同美国经济在一年中产出的所有商品和服务的价值相当。2011年9月对美国经济总量的最新估计为15. 17万亿美元。
私营机构之前的预测显示，美国经济到2011年 12月份可能增长到大约15.3万亿美元。今年1月美国的债务可能会超过这个水平。
两党政策研究中心的史蒂夫·贝尔说：“本国的债务同国家的产出总和持平。显然这种局面是无法维系的。”两党政策研究中心已经提议在10年时间里削减大约6万亿美元的赤字。
长期预测显示，美国的债务将以快于经济发展的速度继续增加。美国经济必须每年至少增长6% 才能跟上债务增加的步伐。
奥巴马总统的2012年预算显示，美国债务10 年后将飞涨到26万亿美元。去年夏季的赤字削减协议能将这一数字减少到24万亿美元。
很多经济学家说，对美债更好的计算办法是看政府欠债权人的债务数量，不要将欠未来社会保障项目和其他政府项目的4.7万亿美元算在内。按照这种算法，现在的美国国债大约要减少三分之一，为10.5万亿美元，即美国经济总量的将近70%。
以历史标准来看，这依然很高。二战期间和之后，美国国债曾经在3年时间里超过国家经济规模。到1981年，它下降到相当于国家经济规模的 32. 5%。在里根总统时期，债务水平大幅攀升，在接下来的12年中增长了一倍。在奥巴马时期，经济衰退和刺激性开支又一次促使债务激增。
在发达经济体中，只有希腊、冰岛、爱尔兰、意大利、日本和葡萄牙的债务超过它们自身的经济规模。而希腊、爱尔兰、葡萄牙和意大利是欧洲债务危机的根源。
穆迪分析公司的经济学家马克·赞迪说，债务规模等于经济规模表示“我们的长期财政问题急需得到处理 FT、彭博：希腊债务重组谈判崩溃
经济
2012年01月14日 00:19
文 / 吴晓鹏
希腊现在面临全面违约的风险。（FT）
参与谈判的的希腊债权人在一份声明中说，希腊最新的提议从“所有方面”都“没有产生建设性回应”。
这很明显是在指责IMF要求债权人承担更高损失。
BBC：今天希腊债务重组谈判崩溃可能会比预期中的欧元区评级下调还要重要。
彭博：2012年3月希腊将有175亿欧元债券赎回，5月份还有100亿欧元。
希腊硬违约看起来不可避免：一年期国债收益率超过400%。

more to come
分享： 匿名用户 　　发表时间: 2012-01-14 00:29:25
感谢吴晓鹏给我们每天不停翻译最新国际财经资讯！早就料到希腊谈判要崩溃了！希腊真是蛮不讲理啊！欠人债还要当大爷！说给人剃头多少就是多少！减50%还不够，最好全减免掉对吗？？世界上有这么不讲道理的吗？难为默克尔还替他撑腰！我是债主我就一分钱不减！反正我有CDS保险，我就找CDS承保机构索赔去！看谁怕谁？
经济学人：欧元区的曙光=新年伊始的假象
经济
2012年01月13日 16:02
文 / 张澄
The Economist:
新年总是能够带动一股乐观情绪，哪怕在欧元区这样的悲催之地也不会例外。因为美国的经济数据不错，你能看到股市涨了；因为欧洲央行4980亿欧元的LTRO,债券投资者心情也转晴了——欧洲几国的国债拍卖很容易就售罄。
经济方面的新闻似乎也都朝好的一面发展：欧元区商业活动指数连续第二个月增长，德国2011年经济增长达到3%；过去两个月德国的商业信心也在持续增加；德国失业率还在12月降至6.8%，1991年以来最低水平。
然而，这些数据的好还不足以说明欧元区经济能够避免衰退。德国统计局估计去年第四季度德国GDP收缩0.25%，并预计今年GDP增长严重放缓至0.6%；法国央行也表示法国GDP增长接近停滞；而意大利、西班牙以及欧元区GDP都可能下降0.3-0.4%。今年开端的乐观失态大概只能表明这个季度不会比之前表现更差，但是一切都要取决于金融市场是否能够风平浪静，而这个几率非常小。
首当其冲的担忧肯定是主权债务。据巴克莱资本估计，今年第一季度欧元区政府需要通过发行新债券筹集2180亿欧元，其中1670亿欧元用于偿还到期债券。同时还需要售出3000亿欧元左右的短期债券。意大利将成为最大的发债国，1、2月底都有大量债券到期，而政府需要以10年期债券近7%的收益率偿还债务。而更大的担心还来源与投资者可能对意大利国债拍卖的冷落。
12月的欧盟峰会把是否给EFSF0融资5000亿美元的决定推迟到了3月份讨论。这就意味着救助基金还要依赖于德法等国，而在3月之前，标普就有会对法国评级做出判定，有可能法国会失去AAA评级。
而最大的危险当然非希腊莫属。希腊的银行储蓄一直在大幅下降（如图），自2009年起已经跌落超过25%，希腊央行也启动了紧急流动性来为各银行弥补储蓄缺失。圣诞节前夕，IMF的一份报告显示，希腊2011年GDP有可能收缩5.5-6%,2012年或将收缩3%。

IMF认为，如果所有私人债权人都愿意减记50%的债务，且希腊达到其财政目标，希腊的公共债务占其GDP比例才有可能降至120%。而即使这样，也是一个不轻的担子。3月20日希腊将有144亿欧元债券到期，在这之前必须达成一项协议好把到期债券转换成新债券。
债券市场衰退、评级下调、希腊局势一团糟或者关于私人部门损失的争论，这其中任何一点都会导致信心丧失，并引发更深度的衰退。即使没有这些突发状况，整个市场的环境也对经济增长不利。政府都在削减支出、增加税率，而银行也要削减成本筹集资金以达到监管部门6月提出的提升资本的要求，银行被迫出售资产，也不再愿意向外借出贷款
苦恼的蔓延远远不只是在欧元区内发生。2010年瑞典的经济反弹势头比德国还要强劲，但是现在也面临着衰退的风险，瑞典央行已经于去年12月降低了主要利率以抵抗欧元走弱。挪威的情况也类似。下图为欧洲东北部几国货币兑欧元的变化。

欧元走弱给欧元区特别是欧元区外围的出口商带来了一丝希望，但是很遗憾，对于欧元区来讲，需要担忧的事情远远比值得开心的事情多。
QE3真的有用吗？
经济
2012年01月13日 14:53
文 / 吴格
By Lance Roberts
针对目前市场动向所预示的第三次量化宽松，我们认为QE3将收效甚微，且对美国普通民众不利。
由于日本地震，债务限额，以及欧元区危机升级等影响，美国经济受到冲击，我们曾预测去年夏天会实行QE3。但是迫于政治压力和通胀压力，美联储选择了“扭转操作”（Operation Twist）。
几次量化宽松和扭转操作的目的都是为了压低长期利率，以振兴房市，但却以失败告终。这些举措反而激发了投机行为，因为大量资金的涌入金融市场。从图中可以看出OE1和OE2的实行反而提高了贷款利率，因为资金从债券市场转入股票市场，使债券价格下降，收益率升高。当QE无效，且股票市场得不到支持时，资金回流入债券市场，压低收益率。目前唯一有效的措施是近期的“扭转操作”。

但是，即使有超过2万亿美元注入，房产市场仍处低迷境况，因为它是由于别的原因导致的，并不是利率低到一定程度，人们就一定会开始买房。房产市场目前仍是存货过多，且价格高于长期标准。即使利率低至零，高失业率，过多的消费者债务和杠杆，以及紧缩的贷款标准都使个体的购房能力大打折扣。
据S&P/Case-Shiller指数，从2009年美联储开始购入1.25万亿美元的按揭债券起，美国房市价格下跌了4.1%，与2006年的巅峰状态相比下跌了32%。不幸的是，大量的住房积压可能会进一步打压房价。

目前市场动向似乎预示着第三次量化宽松会于今年三月实行，届时可能会增加3000至7500亿美元的购买。这可能会略微振兴市场，但却无法真正使房市复兴。
另外，新一轮QE对通货膨胀的助长将对普通民众非常不利。新的通胀压力可能使经济沦落至衰退边缘。民众收入近两年不会变动，但是却将无力负担更高的物价。美国政府历来奉行平等，但目前的QE3却只会富足华尔街人的钱包，而降低了普通民众的生活水平。

瑞信点评意西发债 称考验才刚刚开始
机构编辑推荐
2012年01月13日 11:04
文 / 米小兜
本周四西班牙和意大利发债成功，尤其是西班牙，FT说，
西班牙的国债拍卖特别成功，最终发售规模接近100亿欧元（到期日在2015、2016年），是原定最高发售目标的2倍，同时平均收益率较上次拍卖的同类国债大幅下降。预计西班牙今年需融资360亿欧元左右，这一次拍卖就解决了近1/3的融资需求。
但瑞信的看法没那么乐观，瑞信在一份详细分析欧洲国家公共财政问题的报告中指出，
我们估计2012年西班牙的净融资需求约400亿欧元，另外还有500亿西班牙国债于今年到期。换言之，即使不考虑短期国库券的展期问题，西班牙今年也需要融资900亿欧元。西班牙今年共有750亿欧元的短期国库券需要展期。国有资产私有化的收入或许可以在一定程度上缓解西班牙的融资压力，但私有化的进展还是未知数。
西班牙今年的国债赎回主要集中在4月、7月和10月，每个月到期的国债和短期国库券规模都在200亿欧元以上，时间大致上跟税收收入最多的几个月重叠。在余下的月份里，每个月的国债到期规模均在100亿欧元以下。整体上看，2012年西班牙的融资需求较2011年略有下降，并且随着财政预算向平衡靠拢，未来几年的融资需求会略有减少。如下图。

周四意大利1年期国债拍卖收益率较上次拍卖下降一半，周五意大利将继续拍卖国债，发售目标是47.5亿欧元。关于意大利，瑞信的分析如下：
除去短期国库券赎回，意大利政府今年的融资需求略超2200亿欧元，略高于2011年的发债规模2100亿欧元。我们估计，2012年意大利会面临1940亿欧元国债赎回，财政赤字低于300亿欧元，合计略超2200亿欧元。
如下图所示，意大利上半年的融资需求高于下半年，因为上半年面临着大规模的国债赎回。加上短期国库券的话，2月、3月、4月意大利分别面临着约600亿欧元、500亿欧元、500亿欧元的国债赎回。除去短期国库券的话，这三个数字分别为420亿欧元、360亿欧元和350亿欧元。

考虑到融资市场的紧张和意大利发债利率依然较高，我们很担忧意大利是否能安然渡过下个月的国债赎回。2月初意大利有一批10年期国债到期，规模是260亿欧元；2月底意大利有一批2年期国债到期，规模是110亿欧元。
意大利财政部计划今年起引入零售国债，以缓解中长期国债发售的压力。此外，意大利央行的现金账户余额超过230亿欧元（截至2011年底），可以作为一定的缓冲。但如果融资市场持续紧张，意大利政府有可能出台一些强制性措施，迫使国内的银行向政府融资，或者寻求外部援助。
标普将下调欧元区9个国家评级 法国和奥地利失去AAA
经济
2012年01月13日 23:40
文 / 吴晓鹏
（本文按照时间先后顺序更新，最新的信息出现在最上方。）
是否下调EFSF还要等到下周
1、标普钱伯斯：EFSF仍然是信用负面。
2、标普钱伯斯告诉道琼斯：下周将完成对EFSF的审查。
3、欧元集团主席容克：欧元区决心保持救助基金AAA评级。（路透）
标普发布正式报告，下调欧元区9个国家评级：
标普：我们认为欧洲政策制定者最近采取的措施可能还不够充分缓解欧元区的系统压力。
标普将意大利、葡萄牙、西班牙、塞浦路斯下调两个评级。
将奥地利、法国、马耳他、斯洛伐克、斯诺文尼亚下调一级。
标普确认德国、比利时，爱沙尼亚，芬兰，爱尔兰，卢森堡，荷兰的评级。
法国和奥地利失去AAA评级后，欧元区只剩下4个AAA国家：德国、荷兰、芬兰、卢森堡。
只有德国和斯洛伐克展望是稳定的。这意味着其他14个国家评级可能在2012年和2013年还有三分之一的机会可能进一步下调。
所有国家的信用负面观察都将移除。
点击图片查看标普报告原文。

彭博：
欧洲央行Nowotny：
1、失去AAA对欧盟是一个严重的问题，需严肃对待。
2、标普举动是一个政治举动。标普举动将让欧洲局势更困难。标普没有充分反应奥地利。
3、欧洲央行有措施避免信贷紧缩。
4、EFSF可能要得到额外担保。标普评级决定是对欧洲的警告，要加速EFSF。
FT：欧盟官员称EFSF评级将不会被下调。澄清：欧元区官员说，EFSF今天没有收到标普下调的通知。
意大利安莎通讯社：政府官员收到了标普的下调通知，意大利被下调至BBB+。
彭博：
德国财长：对标普的下调不吃惊。反应了欧元区的不确定。
德国财长：标普下调显示推动ESM是正确的举动。
道琼斯、路透、彭博：
1、法国财长：我们偏好保持AAA评级。
2、法国财长：市场已经预期了法国评级下调。
3、法国财长：下调不是灾难，AA+仍然是好的评级，不会有新的紧缩方案，但政府会提议有力的改革。
4、法国财长：法国评级现在和美国一样。
4、法国财长：大多数欧元区国家都收到了标普下调的通知。
道琼斯、彭博：法国财政部长证实：标普将下调法国AAA评级下调一级。
道琼斯：法国总理将在格林威治时间周六上午9点30分召开新闻发布会。总理办公室不愿评论发布会是否与标普可能的下调有关。
路透：德国财长：不应该过于重视评级公司。
法新社：法国总统萨科齐与重要部门（总理、预算部长，财长）就下调举行危机会谈。
彭博：欧盟官员说，标普将意大利下调两级，从A至BBB+。
道琼斯：标普将保持芬兰AAA评级。
到目前为止，看起来德国、荷兰、芬兰、卢森堡将逃过下调的命运。
路透：法国总统办公室说，萨科齐承诺在未来数周采取有力决定支持增长和竞争力。
法国回声报：标普将在北京时间时间凌晨5点30分，或美国市场收盘后公布声明。
道琼斯：英国副首相说，法国评级下调显示1月30日欧盟峰会的重要性。爱尔兰副首相说，欧洲不应该成为评级机构的俘虏。
彭博：标普将下调斯洛伐克的A+评级。
法国《回声报》(Les Echos)：标普会将法国和奥地利下调一级；将意大利、西班牙和葡萄牙下调两级。
法新社引述政府消息源说：标普将下调法国AAA评级。
CNBC：标普说不对潜在的欧元区下调置评。
路透：法国政府新闻发言人说，法国仍然是安全的投资。
Twitter：法国总统萨科齐将在国家电视台上就法国信用评级下调发表声明。
FT：标普将下调法国和奥地利的AAA评级至AA+。
至此，为欧元区救助基金EFSF承销的国家中只有德国是AAA评级。
彭博：标普将在北京时间凌晨4点，美国东部时间下午3点正式发布评级通知。
标普将下调法国评级的消息传出后。美国国债收益率下降，黄金下跌，欧元下跌超1%，美元指数上涨近1%至81.54。美元指数过去6个月上涨了8.4%。

两个问题：
2022年4月到期的EFSF债券收益率3.5%，在标普将下调法国的消息传出后收益率上涨。标普下调的一个最重要影响将是EFSF的火力会发生什么
而如果EFSF失去AAA评级，ESM会如何？
欧洲棋局：希腊私人债权人参与计划（PSI）指南
经济编辑推荐
2012年01月13日 09:53
文 / xiaopi
希腊债务重组谈判是个复杂的，六方参与的跳棋，而且是欧式的。
PSI谈判大约有6个利益相关方。他们是：欧元区北部国家，欧元区南部国家，欧洲央行，IMF，希腊私人部门债权人以及希腊自己。
PSI计划：
正在谈判的PSI计划是指说服私人部门投资者将其手中债券换成新债券，后者将在未来多年后到期，并且面值减半。希腊官方表示2060亿欧元债券符合互换条件；如果所有的债权人都同意，他们将换得1030亿欧元新债券。
2011年10月27日，欧元区领导人同意他们将拿出300亿欧元作为好处费鼓励希腊债权人接受PSI计划。这将以委托抵押的形式（例如AAA债券）为PSI计划中新发行的希腊债券提供担保。或者简单的以现金形式支付给债权人。例如，一位希腊债权人可能需要放弃1000亿欧元旧希腊债券，拿回来350亿欧元新债券和150亿欧元现金。（当然，希腊就欠了欧元区国家150亿欧元）。
新一轮援助计划：
因为要完成PSI计划需要欧元区提供新的资金（包括300亿欧元好处费以及大约200亿欧元替在重组中遭受损失的希腊银行补充资本金），希腊需要新一轮援助。2010年首轮援助计划还剩下不到300亿欧元，这是不够的。新的援助计划还需要覆盖希腊直到2014年的财政需求，这意味着替希腊偿还债务，利息以及政府财政赤字融资。
欧元区北部国家：
德国和其盟友希望将新一轮援助贷款规模限制的越小越好。去年10月的峰会上，欧元区政府通过“最高”1300亿欧元的援助方案，包含300亿欧元好处费。这比去年7月份峰会通过的1090亿欧元规模更大，这已经使得许多国家和其议会失去耐心。
如何维持一个较小的援助规模计划呢？一个办法是强制希腊削减更多财政支出。希腊节约的每一分钱都意味着其他国家可以少出1分钱。另一个办法是控制希腊的利息成本。欧元区可以统一削减其提供给希腊贷款的利率。这并不会给他们带来任何好处，但看起来更好了，对欧元区的议会来说，援助计划规模看起来变小了。
两个方法都有可能在PSI谈判中被推进。最简单的，希腊债务规模可能被进一步削减。将私人债权人的减记比例由50%提高至75%将会使得支付给这些债权人的利息减半。还有不那么极端的办法，对债权人施压，迫其在新希腊债券上接受更低的利率。
欧元区南部国家：
他们希望PSI谈判尽快完成。不确定性已经扰乱了意大利和西班牙的债券市场。虽然他们也出钱参与了希腊援助计划，但其自身融资稳定性的收益远高于成本。
欧洲央行：
欧洲央行也是希腊的债权人，一些人估计欧洲央行甚至是希腊最大的债权人。欧洲央行自去年开始不情愿的在二级市场购买希腊债券。每个人都同意欧洲央行不参与PSI互换，此前2060亿欧元的数字也不包括欧洲央行持有的债券。根据路透数据，目前可交易的希腊债券余额总计为2510亿欧元，因此我们估计欧洲央行持有量约450亿欧元。欧洲央行当然不喜欢PSI。其观点一直是这种方式是有害的。它宁愿欧元区国家承担所有希腊融资，而不要去伤害债权人。
欧洲央行也有自己的小算盘。现在还不清楚欧洲央行持有的债券种类和到期时间。因为欧洲央行购买债券的行为大部分发生在2010年夏天，而希腊债券价格自那时起大幅下跌。因此可以合理预计欧洲央行的债券发生浮亏。（欧洲央行并未计入这些损失，因为它倾向于持有这些债券到期，并获得全额偿付）。
欧洲央行手里有很多牌可以确保自己得到全额偿付，而持有同样债券的私人部门债权人却做不到。例如，欧洲央行接受希腊债券作为其LTRO的抵押物；而以希腊债券的资质，在通常规则下不可能符合抵押物资格。若没有欧洲央行这方面的慷慨，希腊银行体系早就完了。
但欧洲央行同样有麻烦。如果希腊和其政府未能与私人部门就债券互换达成协议，他们将被迫强制重组债务，例如，在债券条款中加入“集体行动条款”，限制少数人阻止PSI计划的能力。但希腊要完成这种法律操作的同时又要保护欧洲央行利益是很困难的。
IMF：
IMF手里握有王牌。它不会同意新的希腊援助计划，除非该计划可以覆盖所有的希腊融资需求。而欧元区政府不会在IMF不参与的情况下通过任何希腊援助计划。因此希腊的融资需求规模需要尽可能缩减，或援助计划规模足够大，来让IMF满意。
希腊私人部门债权人：
事实上，希腊私人部门债权人有两类。一类包括银行，养老基金，保险公司和其他大机构，他们通过国际金融机构（IIF)参与谈判。另一类包括对冲基金，垃圾债券基金和其他希望得到偿付的机构。大家伙们可以被其政府轻易说服，但其他人可就没那么容易了。
现在只说IIF。
去年让欧洲通过50%减记如今看来是笔好买卖，即使比起7月份的10%要大很多。市场认为希腊违约的可能性很高，能拿到一些东西总比什么都没有强。当然，“一些东西”是另一份希腊债券，不是现金。但起码有两件事能够提供少许慰藉：
首先，欧元区提供了好处费。如果这笔300亿欧元的好处费以现金形式直接支付给债权人，将占到互换后的新希腊债券的15%。考虑到许多中长期希腊债券如今以面值20%左右进行交易，在不计剩余价值的情况下能拿到超过15%，看起来不坏。
其次，欧洲有很强的动力去确保新债券得到偿付。根据PSI计划，新债券与欧元区对希腊的贷款同步进行。如果希腊和其欧元区监管层在未来想要停止支付利息的话，他们同样需要停止支付对欧元区自己的贷款的利息。这种保险并不牢靠，因为新债券可能被再次重组，但起码那个时候新债券的重组将在英美法系下进行。这意味着一旦希腊支付利息给其他欧元区国家而不给私人债权人时，私人债权人可以去英美法系下的法庭下申诉，而不是希腊法庭。
关键的问题是新债券的利率。本金是没指望了。天知道未来20至30年希腊会发生什么。没有哪个债权人会天真到认为可以拿回本金。这使得PSI的利率谈判非常重要。
私人债权人希望利率可以高一些。而欧元区北方国家希望可以低一些。这是此次谈判的主要问题。
希腊：
达成PSI协议是符合希腊利益的，假设希腊还希望留在欧元区，继续得到欧元区援助资金。从希腊角度看，PSI安排的最大好处在于互换可以让他们将几乎所有的债务偿还义务（除了欧洲央行持有的部分）推迟至未来几十年后，到那个时候目前的希腊领导层都将退休。最坏的部分是希腊仍然有大量的债务利息需要支付，另一个坏处是新希腊债券将在英美法律下发行，这降低了希腊在未来违约的能力。（目前的希腊债券是在希腊法律下发行的，希腊可以随意更改）
接下来会是什么？
尽快完成PSI谈判的压力非常大。因为3月20日，希腊有145亿欧元债券到期，希腊没钱来支付。如果PSI可以在那个时候之前完成，那么希腊可以松一口气。这笔债务将变成72.5亿欧元，且可以在很多很多年以后偿还。
如果没能达成协议的话，麻烦就来了。希腊需要欧元区资金援助来偿还债务，或者希腊将无序违约。但欧元区不会乐意在PSI没有达成的情况下投入资金。尽管希腊违约的后果会令欧元区政府和欧洲央行非常难过。
现在回到小债权人和大债权人的分歧上，IIF体系外的持有3月20日到期债券的小债券人很可能避免达成PSI协议，这是符合他们利益的，他们认为欧元区是在虚张声势：给希腊钱这样后者可以还钱，要么就准备看着希腊违约。很明显，PSI谈判拖得时间越长，最后期限越近，小债权人的位置就越有利。债券互换协议需要时间。你需要准备法律文件和正式报价以及给人们时间以决定是否接受，对拒不接受者采取强制行动也需要时间。
如果PSI未能及时达成，希腊能对3月20日的偿付做什么呢？希腊可以决定继续支付其他债券而不支付这笔债券。希腊债券没有所谓的“连带违约条款”使得所有类似债券都算作违约。
但这仍然是非常重要的概念。至少，它将触发少部分现存的在英美法下发行的希腊债券的“连带违约条款”，并触发部分CDS。这同样会导致尴尬情形，如果欧洲央行也是3月20日到期的债券持有人的话。希腊如何能拒绝支付一部分，而又偿付欧洲央行呢？
没有简单的办法，没有快速解决的希望，这就是为什么这局欧洲棋局将变成长局的原因。
原文刊于WSJ
欧洲除了主权债务危机之外又一大隐患：39万亿美元养老金
经济
2012年01月13日 00:05
文 / 张澄
早在欧洲债务危机发生之前，人们就已经开始担心欧洲的养老金危机了。
据彭博报道，欧洲央行的一份调查显示，欧盟19个国家中，国有养老金债务是其GDP总和的5倍左右。据弗莱堡大学研究机构报告，早在2009年，这些国家的养老金债务规模就已经达到了39.3万亿美元（30万亿欧元）。
其中，德国占有7.6万亿欧元，法国有6.7万亿欧元。
美国彼得森国际经济研究机构研究员Jacob Funk Kirkegaard表示，“这种情况非常的不稳定，必须要扭转这一局势。”
欧洲经济衰退加上削减债务的压力正在加剧欧洲大陆的金融风险。而稳定甚至有下滑趋势的出生率和预期人口寿命延长，更增添了欧洲解决危机的压力。据欧洲央行报告显示，这些国家在退休福利项目上的支出占GDP比例将在2060年上涨至14%。
欧洲年龄超过60岁的人口比例为全球最大，据联合国于预测，到了2050年这一比例将上涨至35%，2009年这个数字为22%。
将近40亿美元的养老金债务成为了欧洲大陆上除了主权债务危机之外的又一大隐患，随着欧洲经济衰退，这些债务的风险也将随之增加。
人民币转向自主性升值
http://www.sina.com.cn  2012年01月13日 01:30  第一财经日报微博

查看最新行情
刘金贺
进入2011年11月底，人民币汇率多次触及跌停。业界普遍认为人民币升值走向终结，持续了近6年的单边升值局面出现逆转，甚至人民币走向贬值的可能性大增。这种变化一定程度上反映了国内外资本对于国际金融局势动荡做出的判断。
贬值预期一旦形成，必然引发资本撤离中国，冲击国内目前相对脆弱的金融环境。
对此，中国央行采取了抛售美元力挺人民币升值的策略。然而，即便如此，笔者分析认为2012年人民币趋向大幅贬值的可能性正在增加。长期而言，现行人民币汇率政策应当作出适当调整以适应国际金融局势的变化。
升值：由“美国施压”转向“自主性”
人民币近期走出了升跌交替的格局。自2005年7月人民币汇率改革以来，人民币对美元等国际市场主要货币走出了近6年的单边升值格局。但最近这一格局随着欧美金融市场的动荡和新兴市场国家经济减速而发生了变化，就人民币而言，近期国内外市场显露出贬值的迹象。
从银行代客结售汇近一年的数据看，两年来首现逆差，也反映出人民币单边升值的预期已经出现逆转苗头。
事实上，进入2011年9月份，市场明显出现两个变化：一是境内结汇意愿下降；二是海外NDF(Non-Delivery Future)两年期以内合约频繁出现人民币贬值预期。香港离岸市场，人民币汇率同内地市场差价曾经高达1400个基点。
中国央行对人民币升值的态度正由“美国施压”转向“自主性”升值。
针对去年11月份以来人民币汇率的贬值压力，央行采取了人民币继续升值的策略。虽然2011年11月30日以来，因人民币卖盘显著增加，人民币即期汇率连续12个交易日触及或几近触及中间价5%。的交易区间下限，但2011年12月16日，由于央行联合商业银行抛出美元流动性，局面骤然转向。
此时主动“升值”，目的就是稳定人民币汇率预期，防止资金外逃给经济带来不确定性。
此外，中国试图推行的“人民币国际化进程”策略的实施要求相对稳定的人民币汇率预期，货币当局担心大幅波动的人民币汇率会影响这一进程的推进。随着欧美市场的持续低迷，中国不得不把目光放在周边国家包括东盟市场上，在国际流动性日趋紧张的情况下，通过人民币的跨境结算就成为最优选择。
人民币在国际贸易和双边结算上发挥更多作用，就需要国际金融市场对人民币的未来有足够的信心，这是央行主动“维稳”人民币汇率的因素之一。
走向贬值概率增加
2012年人民币汇率走向贬值的概率增加。
首先，国内资本流出的冲动在经济前景黯淡的情况下日益增加，而且其数量上可能会超出央行的控制能力。比如热钱的撤离，从2005 年以来人民币逐步升值，吸引了大约 5000亿美元以上的热钱流入，从而形成房市、股市的大幅上涨。从目前看，国内投资吸引力下降及升值空间有限，会诱发其持续退出。此外，外资投资转移、民营企业的移民潮，都值得担心。
其次，从实体经济安全的角度看，现有的升值策略难以为继。如人民币继续大幅升值，会使一些严重依赖出口的中小型加工贸易企业的利润被蚕食，人民币大幅升值恐会对企业的承受能力和就业产生影响。
再次，欧美危机导致对中国产品需求低迷，出口下滑已成定局，外汇储备从过去两个月的情况看，有逐步减少的趋势，储备的减少不支持人民币的升值。
现有汇率政策及相关的货币政策应当适时做出调整，央行应停止目前操纵人民币汇率升值的做法。操控人民币升值无助于解决目前国内通胀的问题，也无助于留住国外资本的流出。
汇率干预虽然短期内可以稳定人民币汇率预期，但一个受操控的货币显然不利于国际化，而且长期而言外来投资进入还是撤离关键看的是经济发展前景如何，而不是汇率的升贬。(作者系中国三星研究院宏观组首席研究员)
美股评论：欧元区应做最坏的打算
http://www.sina.com.cn  2012年01月13日 18:48  新浪财经微博
导读： 野村证券公司驻纽约的固定收益研究主管詹斯-诺德维格(Jens Nordvig )1月12日在《金融时报》发表评论。文章指出欧元区破裂的风险已经严重影响了投资者的情绪，大量资金开始逃离欧元区，这种趋势将进一步恶化欧洲的形势。作者建议欧元区应该尽快出台一个紧急方案，为欧元区破裂后的货币转换提供依据。
以下是该文章摘译：
创建欧洲货币联盟的时候人们没有想过欧元区可能破裂。事实上，决策者努力避免讲清楚任何从欧元区退出的程序，似乎采用欧元是不可逆转的，然而现在一切都变了。
那些认为欧元区永远不会破裂的人正在无视现实。欧元区可能有多种形式的瓦解，从有限的破裂(只涉及一两个小国家)到彻底破裂(欧元彻底消失)。很多人同意，希腊退出欧元区的可能性非常大。但是破裂风险并不仅仅局限在希腊，事实上意大利五年期信用违约互换合同意味着意大利违约的概率是30%左右，这突显了欧元区全面破裂的可能性。
不断增加的破裂风险对消费者的行为也有很大的冲击。自从意大利债券于2011年中期开始遭受压力以来，外国投资者正在全面降低其在欧元区可能的风险。2011年后半年，我们估计外国投资者卖出了1300亿欧元的欧元区固定收益工具，而2011年上半年他们够买了3200亿欧元。这个强烈的反差反应了外国投资者情绪巨大的变化。
过去的两个月，欧元的交易也开始发生了变化。现在欧元的弱势主要是因为新兴经济体以及其他欧洲国家货币的相对强势。直到去年11月，人们还一直把欧元的弱势归因于美元和日元的强势。如今欧元的走弱表明大量资金开始逃离欧洲，这种趋势实在令人担忧。
现在，欧洲需要出台一个应急方案来解决欧元区的破裂问题。既然对破裂的恐惧已经存在并且影响了投资者的资金流动，那么现在制订一个应急方案与1999年时制定的效果就大不一样。此时此刻，应急方案可以减少而不是增加不确定性。
这个方案必须给出一种规则，也就是在欧元区破裂后，欧元计价的资产或者债务如何有秩序地转换成新货币计价的资产和负债。如果欧元区全面破裂，欧元不复存在的情况下，这种规则将是至关重要的。这种情况会涉及一系列复杂的货币转换问题，特别是很多资产或者负债是依据英国法律而不是欧元区国家的法律，确定这些资产和负债的货币转换程序如何实行非常困难。
一个合理又公正的转化程序就是引入新的欧洲货币单位(ECU-2)。这个货币单位将是以欧元区破裂后新出现的欧洲各国货币为基础的一篮子货币，非常类似原来的欧洲货币单位。现在欧洲中央银行的资本权重可以用来定义各国货币在新货币单位中的资本权重。
新欧洲货币单位的价值将机械的和新出现货币的表现相联系。而货币转化程序可以参考1999年各国货币转化成欧元的程序。引入一个新的欧洲货币单位，将促进一系列信用工具的顺利转换，比如在英国法律下签发的欧元债券，全球银行持有的欧元计价的贷款以及欧元为主的互惠信贷和远期外汇交易等等。尽管这样做不会让欧元破裂变得简单，但是至少可以防止在货币转换过程中的无效率和随意性。
外国投资者逃离欧元区固定收益市场，部分原因就是担心欧元区破裂和货币转换风险的不确定性。出台一个在欧元区破裂时有序的货币转换方案，可以减轻投资者对欧元区资产的担忧，促进资本流入欧元区并降低融资成本。尽管有些讽刺，但是出台欧元区破裂后的指导方针甚至可以减少欧元区破裂的风险。(鹿城/编译)
导读：周四，费城联储对去年的数据进行了修订，8月间指数的跌幅修订后大大缩小，MarketWatch专栏作家纳廷(Rex Nutting)就此撰文强调，对于任何经济数据的恶化，都不能视为最终定论，投资者必须参考多项数据，等待一段时间，才能最终确定到底发生了什么。
以下即纳廷的评论文章全文：
周四发布的经济数据给了我们一个小小的教训：千万不要反应过头。
周四的股市小幅下跌，这在一定程度上应该归咎于零售销售数字和失业救济申报人数，这两个数字都不及预期的理想。
12月零售销售数字是令人失望的，显示零售情况到年底时呈现出相对疲软的局面，至少在依据季节性因素调整之后，看上去是那样。
与此同时，失业救济申报人数则在新年的第一个完整的周当中走高。
当然，在面对这两个数字时，投资者都必须明白，不能过分重视，将其视作圭臬。失业救济申报人数就尤其如此，在新年前后，它原本就会呈现出极端的波动率，而且根据季节因素进行调整之后，就更加是变幻无常了。
首度申报失业救济人数增长2万4000人，达到39万9000人，经济学家们表示，这数字看上去简直就像是海市蜃楼。他们都建议大众保持耐心，再等待几周，以确定之前看到的裁员逐渐减少的趋势是否真的已经被反转了。
果然，当日晚些时候，这种耐心态度的正确性就得到了证明。费城联储根据新的季节性因素调整的结果，更新了他们的2011年数据。
记得去年8月间，费城联储近似于宣告经济必将陷入新一轮衰退的表态曾经在市场上引发了广泛的恐惧。8月18日，费城联储宣布他们每月的指数从3.2一路下跌到了-30.7，股市当即在一片恐慌情绪当中下跌了4.5%之多。
怏怏不乐的投资者们被告知，在历史上，当费城联储提供的关键指标如此之低，我们的经济从来没有一次逃脱过衰退的厄运。
然而现在，这一巨大的跌幅已经被修订了过来。虽然修订的幅度不能说是特别大，但是已经足够说明8月中旬的恐慌完全是反应过度。当时发布的数字是下跌到了-30.7，而现在修订之后的结果是-22.7。当然，修订后的数字依然是丑陋的，但是已经远没有早些时候的数字那么可怕。事实上，在1995年年中，这一指标曾经相当长时期内一直处于这样的区间，当时经济确实增长迟缓，但是根本没有遭遇衰退。
如果8月时的市场参与者能够“穿越”到今天，相信那时候的下跌幅度绝对不会那么惊人。
总之，站在今日回望8月，我们的后见之明是清楚地告诉我们，当时的抛售过分了。或者我们也可以说，当时投资者、消费者和企业管理者的悲观，主要还应该是基于华盛顿的政治危机和欧洲的巨大麻烦，而不是基于我们经济的崩溃。
然而，即便是今天，我们在审视费城联储修订之后的数据时，仍然必须抱着高度的怀疑，高度的谨慎。何以见得？回答是，因为当时，其他经济指标可没有证明经济活动的大幅度萎缩。比如说，供应管理协会的各指数就根本没有动摇过。领先经济指标指数持续上涨。失业救济申报人数整体相对稳定。零售销售和汽车销售数字也都守住了自己的阵地。
总而言之，去年8月时，我们实在找不到什么证据来证明经济正在走向衰退。
关于经济的状况到底怎样，我们可以从若干不同的来源得到若干不同的数据，兼听则明，这当然是件好事。如果局面是恶化了，我们可以迅速得到印证。可麻烦在于，若是我们对孤证过早地作出反应，则我们的反应常常不免都是错误的。(子衿)
美股评论：如何避免另一场危机
http://www.sina.com.cn  2012年01月12日 16:19  新浪财经微博
导读：哥伦比亚大学教授，诺贝尔经济学奖获得者埃德蒙-费尔普斯(微博)(Edmund S. Phelps)1月11日于《金融时报》发表评论。文章分析了欧洲金融危机背后深层次的原因，指出南欧国家在汇率高估的情况下实行赤字财政，大大增加了本国家庭的财富，因此导致居民对工资的预期过高。同时又因为这些国家生产率增长乏力，无法弥补高工资带来的损失，最终导致一场危机无法避免。作者认为要想避免危机重演，各国必须吸取本次的教训。
以下是该文章摘译：
很多经济学家认为欧元区的危机是因为错误的引入了一个货币联盟，他们还认为那些受害的国家应该为加入这个联盟承担责任。1999年，当将本国货币转换成欧元的时候，意大利、葡萄牙和希腊对它们原来的货币估值过高，以至于这些国家丧失了竞争力，尤其是对北欧国家。由于没有了本国货币，这些国家无法通过贬值来降低名义工资从而使他们的工人变得相对便宜。但是这些经济学家从来没有解释如果劳动力价值被高估，为什么市场不阻止工资上涨并降低物价，这样使得货币实际上贬值。
这种观点忽略了一些市场力量以及与货币联盟形成不相关的政策。南欧国家的工资上涨主要是因为家庭储蓄相对于劳动生产率上升了。这些都是很基础的经济学原理：当家庭变得富裕，年长的工人要求更高的工资才愿意继续工作，而年轻的工人也要求更高的工资才接受第一份工作。如果生产率不能同步或者显著的提高，那么这种变动将减少可提供的就业机会。
可是恰恰相反，这些国家的生产率却急速下降。经过40年的快速增长后，意大利的生产率在1996年到1998年期间突然停止增长：从1984-1994年的2%骤减到2000-2007年的0.1%。进入新千年后，家庭储蓄也开始下降并急剧减少，但并没有彻底停止，世界末日还没有降临，所以意大利人不会停止储蓄。过去的几十年里，葡萄牙的生产率增长速度一直比意大利高，然而2000年以后，它的生产率下降的和意大利一样低。财政赤字政策也同样增加了人们的财富。2001年到2007年，葡萄牙和希腊在政府支出和收入方面出现了巨大的缺口，它们认为高税收将扼杀就业。家庭积累了很多由政府派发的红利，并显著增加了他们的私人财富，这些都以未来纳税人和债券持有人的牺牲为代价。
根据OECD的数据显示，意大利的家庭财富在10年间增长了20%，从1999年为可支配收入的743%上升到2009年的883%。而德国的增幅要小的多，从1996年的542%上涨到2008年的617%，部分原因要归因于生产率的快速增长。
虽然南欧国家的私人财富非常巨大，但是总财富还要包括所谓的社会财富。经济学家玛丽-米克去年春天估计，美国全部社会福利，主要是医疗福利的现值为66万亿美元，大概是个人收入的五倍。而欧洲的全部社会支出主要是医疗支出和养老保险。在过去的14年里意大利上升了25%，从1995年占GDP的19.9%上升到2009年的24.9%，而在葡萄牙则上升了三分之一。
结果，尽管这些国家竞争力下降，劳动生产率增长速度缓慢同时缺少工作满意度，但是他们的工资需求却只上不下。随着财富相对于生产率的快速增加，如果工资不提高，那么就业率只能下降。可是如果短期内工资增幅超过生产率，那么单位成本将上升，出口将收到限制，进口将增加，这样一场危机就不可避免了。
那么现在该怎么办？必须废除让意大利、葡萄牙和希腊这些国家继续廉价借款的政策，比如错误的3A信用等级和粗暴的免除持有主权债务的银行再融资的需求。另一个办法就是增收财富税，这样净财富和意大利人预期生产产品扣除预期劳动力成本后的价值将实现平衡。以后如果一个经济体高估了汇率，绝对不能再实行赤字财政了。(鹿城/编译)一度作为市场焦点的欧洲央行1月利率决议最终一如市场预期，央行行长在随后的政策声明中阐明了“在经济环境高度不确定性及通胀压力仍存的背景下暂缓加息”的观点。尽管这样的结果早已被市场计入定价，但欧元仍抓住了反弹的大好时机。
周四(1月12日)纽约时段午盘，欧元/美元在触及1.2838水平的一个月高点后稍有回落，目前汇价交投于1.2810附近。日内的涨势部分扫去新年伊始的阴霾行情，但短中期前景依然不容乐观。
欧洲央行维持基准利率在1.00%不变
欧洲央行(ECB)周四早些时候在1月政策会议上宣布，维持基准再融资利率在1.00%不变，暂停了此前连续两个月的降息举措，符合市场预期。尽管欧债危机对欧元区经济构成严重威胁，但自上一次会议以来，欧洲经济出现了一定的企稳迹象。欧洲央行同时宣布，维持隔夜存款利率在0.25%，并维持隔夜贷款利率在1.75%不变。
欧洲央行行长德拉基(MarioDraghi)在随后的政策声明中表示，由于宏观经济前景依然存在很大的不确定性，同时欧元区通胀压力尚未缓解，欧洲央行据此选择暂缓降息。
他表示，经济前景存在高度不确定性，经济前景的巨大下行风险持续存在。一系列因素对经济增长的动能构成打压，包括消费者和企业信心疲软，宏观来讲还包括债务危机未解、全球经济预期疲弱、保护主义等。
德拉基认为，尽管复苏步伐可能会十分缓慢，但预计欧元区经济今年将会实现复苏。复苏将受到低利率、全球需求和欧银措施的支持。他指出，“我已经看到经济于较低水平企稳的迹象。我们正见到陷入困境的国家有长足进展，市场应给予一些赞许。此外，我将会乐见财政协定在本月底签署。”
通胀方面，德拉基表示，尽管欧元区物价压力在政策可见时间内都将维持温和，但未来数月通胀率仍将维持在2%上方，此后将开始下滑。必须锚定通胀预期，以支撑经济。
基于上述原因，德拉基表示，高度不确定性下，将观察所有因素后决定是否降息。无论如何，央行需要非常彻底地分析经济数据，且从不对利率预设立场。在被问及欧银下月会否维持利率不变时，德拉基称若有必要，准备采取行动。
瑞士投行SwissquoteBank SA市场策略分析师ElizabethGregory表示，相较于机构对欧元区的观点而言，德拉基为市场带来了相对乐观的消息。且欧洲央行暂缓降息的决定亦对欧元构成提振。
欧元夹缝中求生存但还能支持多久
毫无疑问，欧洲央行暂停加息以及德拉基对欧元区经济形势的正面措辞为欧元日内走强提供支撑。但是，在最核心的问题——欧元区债务危机依然无解的大背景下，欧元任何的“夹缝中求生存”可能只是挣扎罢了。
荷兰国际集团(ING)分析师表示，即便欧盟(EU)领导人以及欧洲央行就债务危机出台相关解决措施，欧元依旧会下跌，并预计欧元/美元将从近期的1.26水平跌至1.20水平，如果有成员国退出欧元区，那么该汇价将跌至平价。
该集团分析师表示：“不论欧洲领导人和欧洲央行是否就债务危机解决措施达成共识，我们认为欧元都会下跌。欧元区信贷紧缩已成为事实，欧元区需要更加宽松的货币政策，比如更弱的欧元。”
莱斯银行(LloydsBank)分析师认为，短期内，市场信心恢复将提振欧元走高，因为目前欧元空头头寸是历史高点。不过，近期表现靓丽的经济数据并不足以完全改善投资者风险偏好情绪，欧元区将花费很长时间才能使经济恢复强劲，促使欧洲央行实施紧缩货币政策。
另外，从德拉基日内的措辞来看，其并没有为市场所关注的“央行购债操作”给予更多关照。他指出，在国债购买方面，欧洲金融稳定基金(EFSF)和欧洲央行任务不同。无论如何，欧洲央行所有非标准性措施都将是暂时的。其并未就上述问题进行更多展开论述。
蒙特利尔银行(BMO)货币政策策略师AndrewBusch表示，欧洲央行本日的议息会议或将引发欧元反弹，是逢高做空的好机会。无论如何，技术面和基本面均令欧元承压。万亿欧元债到期 欧元区陷恶性债务循环
http://www.sina.com.cn  2012年01月13日 08:07  21世纪经济报道微博
吴晓鹏
欧元区在2012年有一个1万亿欧元的问题。
虽然过去两年对欧元区非常艰难，但2012年形势可能会更加严峻。每一周，欧元区国家都需要发售数十亿至上百亿欧元债券，来取代已存的债务。
高盛预期2012年欧元区有1万亿欧元政府债券到期，其中最高的是意大利，将有3371亿欧元到期。
在任何一个时间点，银行、养老金和其他大投资者购买这些债券的胃口如何，都可能引发剧烈的市场动荡。
1月12日，西班牙和意大利成功发售220亿欧元国债，成本较上一次大幅下降，显示出投资者对欧元区情绪出现改善。
西班牙发售了100亿欧元2015和2016年到期的债券，比发售目标高出两倍，利率也大幅降低。意大利发售了85亿欧元一年期国债，平均收益率2.735%，不到2011年12月份发债收益率的一半。上个月意大利为此付出的成本是惩罚性的5.95%。
此次发债表现强劲引发了欧元区政府债券、股市、欧元、商品等各类风险资产的上涨。
意大利是主要的受益者，在二级市场，意大利10年期政府债券收益率下降37个基点至6.57%，股市上涨3.5%。西班牙收益率下降12个基点至5.12%，股市上涨1.6%。
但欧元区面临的问题是，即便他们在本周以较低的成本吸引了投资者，还需要在下个月再重复这一动作。他们陷入了一场恶性的债务循环。
据高盛统计，意大利在2-4月份将面临严峻的发债考验，这三个月将分别有531亿，442亿，441亿欧元债券到期。
不过意大利新总理蒙蒂在上台后采取的改革措施已受到了德国总理默克尔的赞扬。她周三在柏林与蒙蒂会谈后说，罗马的结构改革将提高意大利的竞争力并刺激增长。
默克尔说，意大利推出了“无与伦比重要和了不起的措施……无论从速度和本质看，这些改革都将加强并改善意大利的经济前景”。默克尔还说，有关财政条约的谈判已取得“巨大进展”，不排除本月底在布鲁塞尔召开的欧盟峰会上达成一致。
巴克莱资本一份报告中说，“自年初以来风险资产享受了缓刑，很大程度上是得益于欧央行采取的流动性措施，欧洲领导人提议采取行动推进财政整合，以及更好的美国经济数据。”
但巴克莱认为，未来一段时间欧洲央行和欧洲领导人的进一步支持不太可能持续。
去年下半年欧洲央行曾两度降息，承诺向金融机构提供无限量三年期贷款并放宽抵押标准。在圣诞节前两天，欧洲的银行一共从欧洲央行获得了5000亿欧元的三年期贷款。
1月12日，欧央行召开了2012年首次货币政策会议，宣布保持1%的基准利率不变，并未提供任何新的刺激措施。
而英国媒体周四发布的泄密版欧盟峰会草案显示，欧元区在财政规则上作出了让步，让财政整合可能性降低。草案规定，国家年度结构赤字不得超过GDP的0.5%应作为缔约国的中期目标，但如果成员国遭遇严重的经济危机，可能会获得豁免。
除了欧洲债务危机的最新动向外，全球投资者最近还格外关注布伦特油价走势。西方世界与伊朗的紧张局势仍在不断升级，可能会破坏石油供应。
关键字：美国衰落债务危机