偶看新闻去日本买cpb贵吗:新兴市场没戏
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/04/29 04:34:29
新兴市场没戏
彼得?塔斯克 2012年01月13日
事情本不该这样。2011年最出乎股市投资者意料的，并非在危机中受创的欧洲市场表现疲弱，而是新兴经济体股市“血流成河”。
巴西、俄罗斯、印度和中国的表现，竟然比葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙还要糟糕。整体而言，前者的跌幅为26%（按美元计算），而欧元区的“坏孩子们”则下跌23%。
发达经济体一直难以推动经济增长，而新兴经济体则有着相反的问题。超级宽松的货币及财政政策导致了房地产泡沫、产能约束和劳动力短缺。在2011年，各国政府纷纷着手平抑通胀压力，不惜以股市下跌和经济增长放缓为代价。
如今，既然紧缩行动的效应已逐渐显现，放松政策看来已为期不远。在一个常规周期中，这将标志着熊途到了尽头，下一轮新兴市场繁荣启动在即。
然而，我们有理由相信，这不是一个常规周期。新兴市场的黄金投资时代或许已然结束。
第一点理由是：泡沫一旦破裂，要使之重新膨胀说起来容易，做起来却很难。
中国股市就是个例子。2007年上证指数于6000点见顶时，市净率为7倍，比1989年的日经指数和2000年的纳斯达克指数还高。
后来，尽管中国政府掀起了空前规模的信贷热潮，中国股市却只展开了一波“死猫反弹”的行情。上证指数涨至接近以前高位一半的位置，然后就乖乖地回吐了几乎所有涨幅。
中国股市估值的“去泡沫化”为时已久，而抑制大城市高涨的房地产价格却还处于初步阶段。这有可能对整体经济造成损害，并可能加快“投资驱动型”增长模式的结束。
假如中国追随上世纪60年末至70年代初的日本模式，那么其GDP增长率从两位数水平掉下来的过程，很可能是突如其来的、而不是循序渐进的，并伴随着实际工资的大幅上涨，从而对利润率形成挤压。
在其他主要新兴经济体，股市泡沫和房地产泡沫是同时出现的，而不是像中国那样，是相继出现的。
乍一看，远期市盈率处于合理水平，然而，采用10年平均盈利计算的“席勒市盈率”(Shiller PE)却显示，从历史标准来看，这些市场（比如印度和印尼的股市）的估值仍然偏高。
第二个值得警惕的理由是政治及治理风险。中国反向收购指数(China Reverse Takeover)当前的历史市盈率不到4倍。该指数涵盖了73家通过买壳在美国交易所上市的中国公司。该指数处于低位，说明中国森林(China Forestry)等一些公司的惨败引起了投资者的不安。
更大范围的信心缺失，可能导致整体市场遭到同样的“小视”。
第三点理由是关于股票本身的供需平衡。
麦肯锡(McKinsey)在一份报告中指出，在本十年内，全球对股票的需求相对于供给累计将出现12万亿美元的缺口。
这样的“股票需求缺口”将几乎完全是新兴世界的现象，股票发行将层出不穷，以便为推动今后的增长而筹集资金，但新兴市场本身却缺乏相应的股权资本，来吸收这些股票。
有关成熟经济体的投资者将自动被新兴世界的高增长所吸引的观点，更多是一种炒作，而非经过实际研究而得出的结论。
可靠的研究——如佛罗里达大学(University of Florida)的杰?里特(Jay Ritter)，以及伦敦商学院(London Business School)的埃罗依?迪姆森(Elroy Dimson)、保罗?马什(Paul Marsh)和迈克?斯汤顿(Mike Staunton)等人的研究——表明，经济增长和股市投资回报之间即使存在关系，也是轻微的负相关。
“股票需求缺口”有助于解释为什么会是这样。经济的快速增长如果要求资本基础以同样快的速度扩张，对现有股东就不会有什么裨益。
能够通过投资从现金流动中抓住新机会的公司，则另当别论。发达世界的跨国公司或许提供了利用新兴经济体增长的最佳方式。
上世纪90年代末的亚洲危机结束后，新兴世界的股市既便宜、又处于投资不足的状态，而且本身货币极具竞争力。上个十年间节节上涨的行情，已导致它们呈现出投资过度、泡沫丛生的面貌，同时它们的竞争优势也因通胀和货币升值而受到削弱。
只有再经历一次危机，它们才会重新变得像以往一样具有吸引力。
彼得?塔斯克(Peter Tasker)是Arcus Research驻东京分析师