偶看新闻土豆和菜花怎么做好吃:三大转折
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三大转折
本文来源于 财新《中国改革》 2012年第1期 出版日期 2012年01月01日 | 评论（0） 单页阅读 新兴市场增长放缓；中国转向通缩；人民币升值进入转折期 财新《中国改革》 特约作者 陆磊尽管在短期我们不至于出现经济硬着陆或衰退，但诸多经济增长结构和效益指标的微妙动向已经值得我们未雨绸缪。
一是投资率（48.6%）已经超过消费率（47.4%），无论是工业品还是基础设施均面临在未来五年左右巨大的过剩压力。
二是投资边际产出持续下降，隐含效益恶化和银行体系风险隐忧，即中国经济正处于克鲁格曼陷阱（投资回报萎缩而融资成本偏高，企业破产）中。
三是M2/GDP指标已接近1.8，世界最高记录是1.94，而根据国际经验和IMF观点，当这一指标超过1.7时，通常会发生系统性危机。
四是收入分配状况恶化。财政收入增长过快，而居民收入增长较慢。
五是如何在房地产调控和稳定经济增长和金融体系之间取得平衡。根据测算，房地产库存水平已经创新高，预计2011年底至2012年一季度将集中释放，并导致房地产价格下行。但如价格下行过快，一方面将影响地方政府卖地收入和投资能力，另一方面将影响银行信贷质量和金融体系稳定。
六是银行体系贷存比普遍高于70%，放贷能力已经显著下降，如继续依赖老路来维系投资和经济增长，则必须在监管标准放松和信贷扩张之间面临选择。根据上述迹象，2012年将呈现以下三种转折可能。
全球弱势复苏与金砖国家的调整
2012年，全球经济将呈现“宽V”型弱势复苏，G3与金砖国家走势相反。所谓“V”型是指全球经济总体增长率将现上半年下行、下半年上行态势；而宽“V”型指下行缓慢、上行乏力，无论下滑抑或上升趋势均较平缓。造成上述增长态势的主要原因如下：
第一，发达经济体虽然仍面临债务问题，在2012年上半年仍将为失业和衰退困扰，但预计到2012年第三季度起，随着美国金融体系有毒资产处置的逐步完成，美国经济复苏步伐将有所加快。预计美国GDP增速在2012年将达到2%，比2011年高0.5个百分点。
欧元区虽然仍将面临债务问题困扰，但随着欧洲金融稳定基金对债务国的救助机制发挥作用，欧元将最终稳定为第二种世界储备货币而非崩溃。而一旦欧元区不再求助于金砖国家（主要是中国）的外汇储备以协助化解欧元区债务问题，则欧美有望联手对人民币汇率升值施压，或中国出口实施壁垒。最终，美元、欧元和人民币的三角角力关系将贯穿于2012年下半年，体现为热钱在主要经济体之间的快速流动，资产和大宗商品价格波动变得更加频繁。
第二，新兴市场增长率将显著放缓，且无法看到触底的时间点。其主要运行机理是，2009年起新兴市场普遍在金融体系未受到全球金融危机冲击的背景下跟随发达经济体采取了扩张性货币政策。但新兴市的金融机构放贷能力普遍未受到有毒资产影响，扩张性货币政策将造成两大后果：一是货币供应量的迅速扩张（如中国在2010年1月M1增长率达到39%）；二是国际收支盈余和资产价格泡沫化，这是因为当全球货币超量发行必然导致两种效应——要么资金逃离弱增长国将向增长国集中，导致后者外汇储备和货币投放进一步增长，澳大利亚、印度和中国均感受到了上述压力；要么出于对货币贬值的担忧而集中购买资源类产品，如中国的鄂尔多斯泡沫和巴西的铁矿泡沫即源于此。
但是，随着各国通胀随货币发行而上升，货币政策转向趋紧，资源类产品价格涨幅回落，投资者预期和经济增长率均受到影响。
因此，我们可以得到三大结论：
一是G3经济缓慢上行与金砖国家增长疲弱将是2012年显著不同于之前四年的主要经济特点。
二是由于存在此消彼长关系，新兴市场增长率放缓将导致全球经济最多呈现弱势复苏局面。
三是全球资本很可能在2012年放弃新兴市场而转投发达国家，经济体之间的相对优势发生明显变化。在此之前，唱空新兴市场的论调将有望重出江湖。根据当前态势和金融体系自我修复的基本规律，在2012年中前美国无望明显降低失业率，欧元区亦无法摆脱债务危机困扰，这一唱空论将可望在2012年第三季度开始流行，并引致新兴市场泡沫出现破裂迹象。
- 01全球弱势复苏与金砖国家的调整
- 02中国从通货膨胀转向通货紧缩
- 03人民币升值进入转折期