人民日报：A股为何遭遇“长冬” 散户炒股图个啥？

温家宝讲话之后，人民日报今日整版关注A股——

A股市场2011年表现疲弱，上证综指继上一年深幅调整之后，再创历史上第三大年度跌幅

中国股市为何遭遇“长冬”(热点聚焦)

本报记者 许志峰

刚刚过去的2011年，对于股市投资者而言，无疑是心痛的一年。

与自身历史纵向比较，继上年度下跌14.31%之后，上证综指2011年再度大跌21.68%，创下了历史上第三大年度跌幅。在此前的20年里，上证综指全年跌幅超过20%的只有3次，分别是1994年的22.3%、2001年的20.62%和2008年的65.39%。而且，上证综指在众多指数中表现还算较强，深成指、中小板指数、创业板指数跌幅更大，A股市场可谓“熊”气弥漫。

与其他股市横向比较，美国股市表现强劲，道琼斯指数全年上涨超过5个百分点；受主权债务危机困扰的欧洲股市，以及亚洲各主要股市，虽然出现不同程度的下跌，但整体表现仍然强于A股。A股的表现在全球主要市场中几乎“垫底”。

年末上证综指终于跌破2245点这一历史标志点位后，投资者对于股市的不满开始集中释放。“十年轮回”、“上涨幅度为零”……人们反思，A股市场的“冬天”为何这么长？什么原因导致了股市的漫漫下跌路？

缘何与宏观经济相背离？

股市究竟是不是经济的“晴雨表”？

从A股市场诞生那天起，这个问题就充满争论。历史上也多次出现宏观经济形势与股市走势背离的情况。这一现象在2011年显得尤为突出：中国经济全年增长有望超过9%，在低迷的全球经济中表现抢眼，与此相对应的是，A股市场却最为疲弱。

股市不可避免会受经济基本面的影响，但二者并不是简单的正相关关系。即使是成熟股市，在短期内也会由于各种因素的影响，与经济运行呈现不同步甚至相反的表现。就2011年的A股市场而言，经济增长预期、对上市公司盈利前景的判断、估值水平高低以及外部市场状况等因素，成为影响市场运行的主导力量。

光大证券首席投资顾问滕印认为，当前股市连续下跌的原因，从外部因素看，欧洲债务危机蔓延，世界经济增长不确定性增加，对我国的外部需求产生直接影响，加之以油价为代表的国际大宗商品价格波动充满不确定性，输入性通胀压力没有得到根本消除。从内部因素看，未来通胀走势仍存在不确定性，市场对通胀是否得到根本解决存在担忧，经济增速下滑也导致对上市公司盈利预期的下调。

股市与基本面相背离，也折射出市场在经济转型期面临的困惑。人们还记得，2001年到2005年那一轮熊市中，电力、银行、煤炭、钢铁、航运等行业的股票异军突起，率先走出低谷，被市场称为“五朵金花”。“五朵金花”的出现，背后是经济发展的快速城镇化和重工业化。此外，房地产业在这一时期也迅速成长。如今，随着转变经济发展方式的加快推进，过度依靠投资的增长模式正逐步改变，在这一背景下，传统行业股票开始受到冷落，电力、钢铁、航运股无论是盈利水平和股价，都处于历史低水平。

然而，成长前景广阔的新兴行业，目前仍难以“担当大任”。2011年，节能减排、新能源、新材料、文化产业等板块都相继成为股市的局部性热点，但从整体而言，这些公司缺乏稳定的盈利前景，许多个股还面临估值水平过高的问题，高股价与其业绩增长不相称。正因如此，成长股相对集中的中小板和创业板，去年跌幅远大于上证综指。在“群龙无首”的情况下，股市重心的下移也就在所难免。

此外，还有专家认为，A股市场发展的不成熟，以及制度的不尽完善，也影响了其“晴雨表”功能的发挥。如上市公司结构的代表性不够，传统行业公司权重过大；市场投机性过强，投资者进入股市往往不是依据对经济前景和股票投资价值的判断，而是受“赚钱效应”的吸引等等。

下跌是否因扩容过度？

无锡股民林女士去年股票损失惨重。她给记者打来电话表示不解：以前股市跌下来，新股就会暂时不发，让市场“喘口气”。现在股市跌这么凶，为什么股票还在不停地发？

林女士的疑问，代表了很多股民的心声。虽然去年二级市场连连下跌，但新股发行依然算得上是个“丰收年”。数据显示，A股市场2011年IPO的募资总额近2233亿元，自2009年以来连续3年居全球之首。过去3年来，A股市场IPO募集资金超过9000亿元。与此同时，再融资数额也是居高不下。

股市下跌时发行股票，使本来就很紧张的资金面更加捉襟见肘。因此，过去面对股市下跌，放缓新股发行节奏甚至停发新股，往往被当作“救市”举措。投资者希望通过停发新股，让市场休养生息，其心情也不难理解。然而，在目前的新股发行制度下，IPO更多体现为企业的自主行为，新股定价也不再受行政干预。如果用行政手段停止新股发行，能否让股市止跌回升是个问号，而且也有违市场发展的方向。

在成熟市场上，新股发行的多与少，价格的高与低，都是以市场调节为主。以香港市场为例，2011年9月后，多家原计划于当年登陆H股的大型内资机构，由于全球资本市场波动的压力，推迟了其发行计划。但在A股市场上，却出现很多“独特”的现象：尽管二级市场表现欠佳，投资者谈IPO而色变，新股却总是被“抢购”，鲜有失败案例；尽管市场认为新股发行价太高，上市后屡屡破发，但大部分公司发行市盈率仍在30倍以上……年前，华宝兴业基金首家宣布暂停参与IPO询价，表达了买家的姿态，但市场整体依然缺乏足够的买方约束力，新股发行制度也需要进一步完善。

与IPO相比，全流通对股市供求关系的影响更为明显。目前，两市股指与2007年的最高点相比，已跌去了一半多，但流通市值却翻了近一倍。这其中，限售股流通后增加的市值是主要部分。专家分析，限售股的解禁，会对二级市场形成压制，使定价中枢下移。这几年，A股市场都在慢慢消化股改解禁股的压力。当流通市值与总市值相接近时，这种压力才会慢慢消失。

中国政法大学教授刘纪鹏则认为，“股改后遗症”将长期困扰股市。根据他的测算，当前2400多家上市公司，其中973家为国有第一大股东的上市公司，其持有的股本总量近2万亿股，目前这些股份都已解禁。一旦上市公司大股东开始利用减持进行资本运作，对市场的影响不言而喻。

滕印也表示，中国证券市场的生态环境已发生根本性变化，股权分置改革后市场进入全流通时代，市场交易机制发生变化，市场主力也发生根本性变化，从以前大户、券商、基金为代表的机构投资者，转变为现在的产业资本。产业资本掌握着最优先的信息，有最大的持股份额，拥有最低的持股成本，从目前看，其抛售数额远远大于增持数额。

“黑天鹅”雪上加霜

牛市中，人们对意外事件不太在意。但在弱市中，“黑天鹅”效应就会被放大。2011年里，相继出现的意外冲击，对A股市场的下跌起到推波助澜的作用。

3月，日本发生特大地震并由此引发核泄漏危机，之后核泄漏事故接连升级。我国决定对核设施进行全面安全检查，调整核电发展中长期规划并暂停审批核电项目。核电股近年来一直受到市场的追捧，但在这一系列的事件后，投资者对核电发展前景的看法趋于谨慎，核电股因此一蹶不振。

7月，“7·23”温州动车追尾事故发生，上半年风光无限、迭创新高的高铁板块受到严重打击，2天内市值蒸发数百亿元。此后，高铁板块便进入绵绵下跌中，中国南车、中国北车等具有代表性的高铁股，至今仍在不断刷新历史新低，与去年的高点相比股价仅剩四成多。

一些颇具市场影响力的个股，在去年也不断遭遇意外冲击，股价飞流直下。刚刚完成重大资产重组的双汇发展，因为“瘦肉精”事件，股价复牌后暴跌；投资乙肝疫苗公司的重庆啤酒，12月初公告试验结果，由于市场对数据的解读较为负面，该股出现罕见的连续十跌停。前几年牛股频出的医药板块，去年更是“地雷”不断：中恒集团解除代理合约、紫鑫药业关联交易、康芝药业“尼美舒利”风波……

市场人士分析，上述明星股的“陨落”，不仅使持有这些股票的投资者损失惨重，而且对整个市场的人气和投资者信心都带来巨大负面效应。

股民难以理解——

受伤总是我，炒股图个啥？

本报记者 吴秋余

“我都已经两个多月没看过股票账户了，看了只会更闹心。”股民张先生告诉记者，现在股市对他这样的普通股民来讲已经没有什么吸引力，“周围都没人再议论股市了，大家都套在里边，这种行情也看不到什么希望。”

34岁的张先生在2006年进入股市，把自己积攒的几万块钱全买了股票。“当时许多人都在炒股，赚到钱的很多，觉得自己还年轻，又有一些积蓄，应该到股市里试一下。”张先生说。

随着2006、2007年的牛市行情，张先生和身边的股民一样，获得了不错的收益。“当时手里股票涨得少的也有20%的收益，一直很后悔自己开始投入的太少。”张先生告诉记者，因为当时是第一次进入股市，还是比较小心的，在上证指数5000多点时，他陆续卖出了手中的股票。

然而，上证指数从6000多点开始下跌，他选择了加仓。“总觉得股市不会跌太久，很快就会涨起来。股市从5000多点下降到3000多点，我陆续加到了十几万元。”张先生说。

随着股市的持续下跌，张先生之前的收益很快被股市吞没，自己的股票账面也由盈利变为亏损。“算总账的话，我现在的亏损幅度有40%左右，在周围朋友中算是亏得少的。”张先生说，多年的积蓄投入股市，亏了这么多，心理肯定有压力，不知道将来还能不能赚回来。

“都说中国经济是一枝独秀，怎么股市就比美国还要糟糕？”张先生表示，自己其实对中国经济都很有信心，这也是他一直看好股市的理由，但现在股市的表现却与经济基本面严重背离，让他和很多股民都难以理解。

稳定和提振股市信心(金海观潮)

曲哲涵

2012年首个交易日，全球股市大多以上涨的方式迎来新年“开门红”，而中国A股却是“开门绿”：上证综指下跌1.37%，深成指下跌2.5%。很多股民为此焦急、疑惑：中国经济领跑全球，股市咋还“跌跌不休”？

2011年，上证综指21.68%的跌幅、一年内A股6万亿元市值的灰飞烟灭，令中国股市成为众多投资者的“伤心地”。相比之下，无论是处于债务危机漩涡中的欧洲，失业率居高不下的美国，还是地震后经济遭遇重创的日本，虽然其社会矛盾多多、经济复苏缓慢，但股市的波动与其经济基本面大抵一致，而不像中国股市这样一路单边下挫，远远偏离中国经济增长较快、价格趋稳的宏观大背景。

当A股上证综指重回2245点以下，“10年零涨幅”令很多投资者鲜有回报，甚至股票资产大幅缩水，股民难抑怨愤也在情理之中。客观地说，股市10年轮回，上市公司是最大的受益者。上市公司在股市上低成本融资，再去市场抢占先机、扩大经营规模，用的都是股民的钱。然而，股市发展壮大了，上市公司盈利增长了，广大中小投资者却没有分享到经济发展的果实，反而屡屡因为股市的非理性下跌频尝苦果。

10年“零涨幅”，有国内国际经济因素的影响，更是中国股市制度性缺陷使然。

中国股市长期重融资、轻回报。10年来，A股上市公司从1073家增长到2300多家，制造的富翁成千上万，但普通股东所获分红甚少。上市公司高管离职套现，股市消息泄露造就股神，内幕交易、老鼠仓成就“投资达人”……这些行为严重损害了投资者的合法权益。

股票发行价格畸高，不仅扭曲了一级市场，也对二级市场带来了更大危害。尤其创业板的高市盈率、高发行价和超募发行，一方面导致“超募资金银行睡觉，中小企业闹钱荒”，使社会资金没有得到有效的合理配置，同时也造成少数人在一级市场大赚特赚而多数人在二级市场被深套的不公正格局。

在“价值投资”没指望的情况下，股市盛行短期炒作，大起大落在所难免。基金管理费不与业绩挂钩的制度，使基金经理旱涝保收，不把基民利益放在心上。在2011年亏掉基民4000亿元之后，他们的日子照样滋润。对内幕交易、操纵市场等问题的约束乏力，更是令投资者尤其是中小投资者深受其害。

为防止股市单边下跌，管理层推出了股指期货与融资融券试点等风险对冲工具。但由于保证金门槛过高，其问世一年仍遭冷遇。调查显示，全国开户机构数不超过80家，而开户总数则不超过7万个。从现在情况看，股指期货的推出,并没有像人们期望的那样起到防止股市大起大落的作用。

改革不彻底，后患无穷；制度不刚性，形同虚设。稳定和提振中国股市信心，保护投资者利益，还需更严格的制度、更严厉的处罚手段。

网友翘首以盼——A股春天何时来？

美国次贷危机、欧债危机对中国股市的影响不可否认，但中国股市的病根来源于自身，最大的敌人是自己。目前的大盘已经处于严重的“贫血”状态，股民失去信心，到最后受伤害的是中国股市本身。

新年总是给人以新的期待，中国的股市在2012年能否有牛“气场”，使得股民不再继续受伤，需要引起有关部门的高度重视。“冬天已经来了，春天还会远吗？”也只有在渴望中苦苦期盼股市“春暖花开”了！只要监管部门能如其所言真正重视保护中小投资者利益，那股市的柳暗花明也就为期不远矣。

——新华网网友：文字侠客

股市暴跌，其根本原因是扩容引起的，这一点毋庸置疑，不管你信不信，反正我信。我国经济发展良好，股市不涨反跌，正是市场对股市圈钱的用脚投票。我们不能再瞎折腾了。所以建议，股市停止各种形式的扩容，包括什么国际板和新三板。把现在的股市搞好了，再搞那些东西也不晚。

——人民网网友：多少人炒股

2011年是股民永远不会忘记的一年，面对一个单边下跌而又不断扩容圈钱的市场，广大股民损失惨重。对于这些，股民们只有暗自叹息。其实股民们不解的是，为什么欧美的股市抗跌、我们的股市却一泻千里？我们都知道中国的股市是政策市，但是一直到今天也没有看到管理层说过呵护股民安慰股民的话。2012年我们翘首以盼，盼的是龙年的希望、龙年的信心。

——天涯论坛网友：iyjm小雨点

马上就要过年了，被誉为全球经济火车头的中国，A股却收获了一只鸭蛋！都说股民是中国经济最大的贡献者，没有功劳也有苦劳，整整10年，到底发了多少新股？圈钱，股东套现，无强制分红，无投资者保护政策，股民何时才能得到公平对待？

——新华网网友：wjf_210aa