五大诱因“摧毁”创业板 估值回归路漫漫

两天大跌8.76%，对于创业板来说，每次大跌都意味着估值的更趋合理，也意味着一定的机会。但只要未到估值完全合理时，创业板就会重复着暴跌慢涨的态势。

1月5日，创业板遭遇了有史以来单日第三大跌幅，创业板指数暴挫40.2点，跌幅达到5.69%。该指数曾在2010年6月18日大跌 6.06%，2010年6月29日暴跌7.54%。资讯统计显示，截至5日收盘，有171只创业板个股于5日创出其上市以来历史新低，占比高达 63.1%。

2011年12月开始，以创业板、中小板为代表的小盘股持续遭遇资金流出。截止昨日收盘，创业板指数报收669点，并创645.8的新低。

那么，到底是那些原因导致近期创业板的大跌呢？

原因一：

高成长光环褪色

创业板上市之初，大多戴着高成长的光环。也正是因为其高成长的预期，市场认可了其上市前后的高估值。然而，从2010年1季度起，创业板公布的季报和随后的中报却击碎了许多创业板公司高成长的神话。

据统计，282家创业板企业中，2011年度三季报有67家企业净利同比下降，占比超过15%；45家企业净利同比增幅低于10%，27家企业净利同比增幅高于10%但低于20%。三者合计企业数达家140余家，占比49.36%。另外，还有三家公司在前三季度已经出现亏损，虽然公司方面称有季节性因素在里面，但这意味着超过半数的创业板公司已经不符合“高成长”的头衔。

为什么创业板业绩变脸会如此之快？

有不愿意透露姓名的市场人士表示，创业板公司上市发行表面上是市场化的产物，但实际上容易成为各种潜规则下的利益集体联合操纵的对象。创业板公司发行价越高，IPO融资额愈大，保荐券商拿到的保荐费就越高，甚至比原先预计成倍增长。一些券商甚至与拟上市企业通过财务造假等手段，制造虚假的高成长和高科技光环，前者达到获取巨额保荐费的目的；后者则通过成功上市，为今后将巨额财富套现铺路。

原因二：

三高发行导致价值回归

“创业板企业大多属于国家政策扶持的新兴产业，在各自的细分市场占据龙头地位，但这不能成为其超过市场规律发行的理由。”英大证券研究所所长李大霄(微博)这样告诉记者。

在李大霄看来，高成长光环褪色是创业板个股最近股价暴跌的直接诱因，而新股发行的“三高”(高价、高市盈率、高融资额)则是创业板暴跌的根源或罪魁祸首。统计发现，IPO重启以来，发行市盈率前十的新股中，创业板占了9只，排在第十的新宙邦也达到111.5倍，最高的新研股份达 150.82倍；发行市盈率超过100倍的15只新股中，有14只属于创业板。此外，发行价前十的新股中，创业板占了6只。“发行价格和市盈率本身就高，上市后还要遭遇某些游资的暴炒，怎能不让泡沫本就严重的创业板更加泡沫泛滥？2010年底创业板指数居然冲上了1200点，这里面一半都是泡沫！你看现在640多点了怎么还要下跌呢？泡沫没有挤干嘛。”李大霄说。

方正证券财富管理中心高级投资顾问杨庆华认为，正是因为创业板企业高成长的神话破灭，主力资金开始蜂拥从这些高估值的创业板个股中流出。由于创业板个股普遍流通盘小，主力资金一有风吹草动，股价便大幅下跌，甚至连续跌停。

原因三：

2011年创业板股东套现近百亿

“创业板市场的估值是如此之高，我从业这么多年都是少见，谁都会套现。”沪上某资深基金从业人员在接受记者采访时如此表示。的确，随着苦苦等待一年的解禁机会的到来，这些持有者套现之心已经跃然纸上。

据不完全统计，截至目前已有几十位创业板公司高管选择离职。值得注意的是，这种离职并非真正的离开，只是已经不再是公司的高管人员而已。如华谊兄弟前财务总监张彦萍，去年4月1日辞去财务总监后改任公司内部审计机构的负责人。

对于创业板公司高管“离岗不离职”，业内人士称，此举可以凭借非上市公司高管的身份免除每年减持上市公司股份不超过所持有股份25%的条款限制，这才是离职的真正动力。

而每次创业板的解禁潮接近之前，总会出现一波小规模的高管离职潮，这仿佛也成为2011年全年股市的“一景”，仅以去年一季度的数据为例子，去年一季度，创业板高管在高位减持套现的达3.2亿元，而高管增持的仅257.35万元，不到减持数的百分之一。

数据显示，2011年，创业板公司累计解禁53.36亿股，股东和高管累计减持4.16亿股，套现高达96.27亿元。按照股份数计算，2011年创业板公司的解禁减持比达到7.8%。

原因四：

宏观经济减速影响中小企业

2011年中国的宏观经济仍然保证了稳定增长的态势，但这不能掩盖其中存在的问题，西部证券策略分析师徐大卫告诉记者：虽然我们看GDP这些数据还是可以接受的，但实际上中国的经济受到国际影响，正在以肉眼看不见的速度下台阶，这可以从去年11月公布的汇丰PMI数据看出来，因为汇丰PMI数据的样本标的和沪深300的样本标的还不一样，汇丰PMI数据基本都以中小企业为样本，因此才能更敏锐的反映出中国经济当下的样子。

PMI数据一般很少低于50，可去年11月这个数字创记录的到了47，也就是说中小企业大面积的面临了生存环境艰难的局面，而创业板中绝大多数都是中小企业，这也就不难理解为什么创业板近期会杀跌的如此厉害。

此外徐大卫还表示，目前创业板在经过连续大跌后几乎已经回归到价值中枢，但还需要看今年一季度汇丰PMI数据是否转向，只有投资的氛围发生了真正改变，创业板才会刹住继续下滑的脚。

原因五：

创业板退市制度加快？

去年11月28日，深交所出台完善创业板退市制度的意见征求稿，明确创业板新增两个退市制度，即连续受到交易所公开谴责以及股票成交价格连续低于面值，并且不支持通过“借壳”恢复上市。由此，创业板吵吵闹闹两年之久的退市制度，似乎真的要“拨开云雾见晴天”。不过，正是由于创业板退市制度的逼近，也导致了市场对于部分业绩下滑公司的担忧，一旦退市制度敲定且不可逆转，则部分企业将面临直接退市。

徐大卫表示， 创业板必须符合“两高六新”的条件，且大部分集中在高科技行业，高科技行业往往也是盈利增长最不稳定、风险相对较高的行业。再加上为了谋求高溢价发行不排除业绩有包装成份；而年报发布后创业板大比例高转股导致其每股净资产迅速下移。创业板才诞生半年，很多事情还得看一看，但有一点是肯定的：创业板已现分化，该板块中已经出现了一批假成长企业，要不了多久其真实面目就会完全暴露，其速度肯定要比中小板运行四年才出现一家暂停上市公司要快得多，而且创业板将不再有暂停上市，而是直接退市。所以创业板一部分公司的风险也不容低估。

在股市中，上市公司的高估值原因有二，其一是成长性溢价，其二是创新性溢价。所以高估值的问题就转化为创业板公司的成长性和创新性之谜。纳斯达克市场当年成功的秘诀之一是高淘汰率，优秀企业就像沙里淘金一样是被筛选出来的。早期纳斯达克市场的退市比例很高，统计数据证明，早期纳斯达克平均每个月退市的公司超过60余家。2000年生物科技与互联网泡沫的破灭引发了纳斯达克股市崩盘，一年之内，80%的股票跌幅超过80%，37%的上市公司一次性退市。徐大卫认为，由于中国的创业板并没有引入残酷的淘汰机制，市场必须选择其他方式来保持上市公司的成长性和创新性。

还有业内人士指出，从消息层面看，创业板的暴跌可能与证监会下放创业板再融资预审权给深交所的传闻有关。目前市场信心非常脆弱，一有点风吹草动，就容易出现大幅波动。再融资预审权下放，市场担心创业板公司再融资审批趋松，被理解成一个负面信号。创业板股票流通盘较小，以中小投资者为主，更容易受消息面的影响而股价波动。

五大诱因“摧毁”创业板 估值回归路漫漫

创业板指何以暴跌不止

在2011年几近腰斩之后，新年伊始，创业板再次成为重灾区。本周三个交易日，创业板指从729.5点跌至669点，又跌去8.29%，周四更是创下了5.69%的上市以来第三大单日跌幅；而同期中小板指跌5.9%，沪综指跌1.64%，深成指跌3.2%。据统计，目前已有171只创业板个股创出上市以来新低(占63.1%)，197家破发(占70.1%).

创业板何以暴跌不止？如此大面积的暴跌和破发还要进行到几时？

创业板持续暴跌，原因主要有三：

首先，业绩增长跟不上股价，估值依然偏高。去年三季报显示，前三季中小板公司盈利增长14.87%，平均每股收益0.385元，创业板公司盈利增长16.47%，平均每股收益0.366元，创业板的成长性同中小板差不多，每股收益还比不上后者，而目前创业板平均市盈率为34倍(深交所网站数据、下同)，比中小板的26倍还高出30%。再从2011年全年业绩预告分析，迄今中小板公司约有60%发布了业绩预增公告，而创业板预增的仅9%。证监会已明确2011年有盈利不分红利的必须说明理由，可以预见现金分红将增加，高送转将减少，而对股价较高的创业板公司来说，现金分红意思不大。相反，那些3-4元的主板公司现金分红还比较实惠。这是创业板暴跌、主板相对抗跌的原因之一。

第二，从增持和减持的对比情况分析。有数据显示，去年四季度共有90家公司的大股东入市增持“抄底”，累计耗资58.35亿元，其中沪市主板51家，深市主板23家，中小板13家，创业板仅3家，且只是象征性地增持几万股意思意思。另一方面，创业板公司股东却频繁减持。据不完全统计，去年年内共有56家创业板公司的股东，累计进行了314次减持，合计减持量3.62亿股，减持市值79亿元。如当升科技三大股东(创新资本、深创投、同创伟业)联手减持，累计减持30次，合计套现1.78亿元；国民技术股东上市公司中兴通讯陆续减持13次，合计套现11.20亿元。正是当升科技，年报预告净利润将同比下降75-85%，国民技术将下降40-55%。与此同时，去年创业板公司的董、监、高及相关人员累计减持了567次，合计减持量为6609万股。大股东、高管都不看好自己的公司，叫小股民又如何坚守？去年如此，那么今年呢？据统计，今年181家创业板公司解禁市值为1199.95亿元，占该板块流通市值的比例高达52.2%。初始成本1-2元、3-4元的马上就要套现了，几十元买进的怎不叫苦连连？

第三，1月4日，深交所就创业板年报披露提出新要求，规定所有创业板公司均应在1月31日前披露年度业绩预告，最迟在4月5日之前披露2012年一季度业绩预告。而在此之前，创业板和主板一样，业绩预告仅披露预计亏损、扭亏为盈及同比上升或下降50%以上等情形。据笔者粗略统计，截至本周末，创业板仅30余家公司作出业绩预告，比例仅10%多一点，去掉春节，在未来的两三周里将有250来家创业板公司披露业绩预告，按报喜在前报忧在后的惯例，后面不会有太多的惊喜，既然如此能跑的还不快跑！

两岁半的创业板上市以来几近腰斩，市值损失数千亿元，根本原因是有关方面求多求快。应该说，在十年磨一剑之后，最早出来的一些创业板公司质地还算不错，发行市盈率也在可接受范围之内，但此后鱼龙混杂，粗制滥造，越发越高，终于酿成今日之祸。从根本上说，当今中国还只是一个制造业大国，而并非创新型国家，要将中国创业板办成纳斯达克，请问中国的科技投入占GDP的比重能和人家比吗？所以创业板应该少而精，而绝非如某些人所夸口的那样两三年内达到1000家！

创业板什么时候走稳？一是估值基本合理，若20%的成长性市盈率就在20-30倍(现在有一批个股已经具备)；二是好中选优，新股批量发行改为少量发行；三是真正看到快速退市、直接退市，让滥竽充数者知难而退。