令人震撼的歌曲:2012年铜行情展望：全球经济放缓 节奏中国把握

　　内容摘要

　　1、2011年行情小结

　　在2011年铜四季度报中，我们下调LME铜下档支撑至7000美元/吨，沪铜下档支撑至52000元/吨，并指出四季度中铜价大部分时间内将保持疲弱局面，即便量化宽松推出，市场出现V型反转的概率亦不大，目前看来基本符合。

　　欧洲债务危机令市场担忧全球经济衰退是今年下半年以来市场维持弱势的主因。同时，国内抗通胀所采取的货币持续紧缩亦导致国内经济增速出现放缓。我们预计，这样的局面仍将会持续一段时间。

　　2、2012年铜价展望

　　观点：宽幅震荡，前低后高，全球经济放缓下节奏由中国把握。

　　宏观背景：

　　1、美国：虽然两党间的政治博弈依然存在，但稳定经济复苏，扩大就业增长将是美国大选之年重中之重。不排除明年美国政府为改善国内经济再启QE3，但前提条件是通胀率回落，经济复苏动力不足。

　　2、欧洲：经济将现衰退。债务解决是长期性问题，保住欧元地位，稳定市场信心，改善欧元区现状是欧盟成员国明年共同努力的目标。我们认为：解决债务危机的唯一方法仍是货币刺激，在大规模量化前各国间的政治博弈依然继续。

　　3、中国：防通胀与保增长之间的再平衡。

　　“十二五”规划仍将以促内需、稳发展、调结构、国民收入倍增计划等战略目标贯穿在未来经济发展中。

　　目前看，国内中小企业生存环境恶劣，严重缺乏资金支持。“维稳和保增长”将重新回到政府的决策考虑之中。预计：明年中国货币政策将有所调整，逐步放开对实体经济的支持。

　　综述：资金的流动性是保障经济增长的血液，从2008年金融危机到各国刺激再回到银根收缩，市场经历了一轮周期性起落。然后，在没有寻求到新的经济增长点前，资金过度收紧显然对经济增长不利，这或使得2012年的货币政策相比2011年有所好转，但大宗商品金融属性有所退色，未来商品属性将更多的支配商品价格。

　　基本面背景：

　　由于铜矿供应增速不及需求增长，全球铜供需格局仍然相对偏紧。然而，欧洲债务危机将影响西方国家对铜的消费，因此，未来新兴市场国家仍将是全球需求增长的主要力量。

　　我们预计：2012年中国铜表观消费仍将保持正增长，而相对全球供需而言，供需缺口将有所收窄。

　　总体评估：我们估算2012年铜价重心较今年将整体下移，全年将呈现前低后高局面。上半年有阶段性反弹可能，但主要是受季节性消费所支撑，而下半年，反弹幅度多高将受制于全球经济能否进一步走好。

　　3、风险提示

　　1、债务危机严重恶化；

　　2、中国货币政策持续紧缩

　　第一部分、行情回顾

　　2011年全球宏观市场焦点颇多，从欧美债务危机爆发、到中国防通胀下的

　　货币紧缩，产业结构调整下的限房、限车，导致了2011年全球市场整体处于高位回落的趋势之中。

　　虽然，全球仍维持低利率，美元继持弱势，全球铜矿供应紧张，智利铜产量下降，但均无法支撑宏观大环境的不利因素。全球进入去库存化、调结构周期，这亦令资金逐步撤离大宗商品市场。

　　国内外铜价在2月中旬以前，延续了2010年的涨势。2月15日创出新高，其中沪铜三个月期铜最高涨至76290元/吨，LME三个月期铜最高涨至10190美元。此后，经历了半年的高位震荡。8月份以后，欧债危机升级及市场对全球经济前景担忧，铜价出现大幅下挫，最低探至51000元/吨附近。

　　第二部分、行业新闻

　　投行观点：

　　1、中短期（3-5个月内）相对悲观；

　　理由：

　　1、西方经济数据继续下滑；

　　2、欧洲债务危机将继续困扰；

　　3、美国经济数据不佳，面临大选，两党之争，对经济问题的解决没有共识。民主党：对富人提高征税，共和党：削减政府开支。

　　4、中国继续货币紧缩。

　　2、长期乐观

　　理由：

　　1、全球经济艰难，但不会进入二次衰退；

　　2、全球城镇化势头继续；

　　3、全球铜供应增长受抑制；

　　4、中国铜消费长期向好。虽然最近几年中国铜消费快速增长，但人均消费与发达国家相比仍有很大差距。因此认为：今后相当长时间内，中国的铜消费增长前景光明。

　　第三部分、宏观环境

　　投行对全球宏观经济的普通观点：

　　1、欧美目前的债务问题更多的是政治问题，能否顺利解决取决于政客们角力的结果。

　　2、此次欧洲债务危机不会演变成2008年式的金融危机。

　　3、美国经济增长乏力，今后几年将持续低增长。

　　4、欧洲债务危机在好转之前将继续恶化，发债成本将不断增加。

　　5、全球经济两极化趋势明显：西方发达国家日暮西山，新兴发展中国家将冉冉升起。

　　6、中国仍是市场关注的焦点

　　我们的观点

　　美国：稳定经济，增加就业是美国大选之年重中之重。

　　在货币政策已到极限、欧洲局势动荡的背景下，美国的财政政策制定者们可望最终行动起来。美国国会将会单独通过总统就业计划中的部分关键内容：继续延长实施就业税削减、扩大失业救助。

　　1．经济需要双向平衡。

　　一方面需要通胀来为家庭部门以及政府部门降低债务负担，另一方面需要通缩来鼓励国内企业增加生产、雇佣本地雇员，而不是把生产活动转移到其他成本低廉的新兴市场经济国家。（我们认为节奏上先后者再前者）。

　　2．对中国的抑制

　　考虑本国利益的自利方法是通过印钞票制造实际汇率的贬值，迫使新兴市场被动接受名义汇率升值或者通胀，但如果新兴市场不愿意接受实际汇率升值，则西方发达经济体很可能陷入日本式的经济活动停滞的状态并无力还债。

　　奥巴马明年面临连任大选，政治家可能没法耐心，针对中国的贸易法案及地缘政治冲突将会上升。

　　3．QE3或在明年二季度问世

　　随着西方主要经济体利率保持在零，汇率政策主导在所难免。数量宽松是决策层追求出口拉动增长的主要政策工具。公开市场委员会成员的经济预测支持政策进一步宽松。如果按核心通胀预计到 2013 年末都低于2.1%的水平，失业率的预测中值为到2013年末8%，这样一个通胀和失业率组合支持继续推出刺激政策也拉动需求。

　　欧洲：欧元区经济将现衰退。

　　理由：

　　1、债务危机继续影响市场

　　目前看来，欧央行的行动只是在踢皮球（这也不完全是坏事，因为在危机中若可以踢皮球使事态不会短期急剧恶化实际是比较好的结果）。但是，这并不是一个长期解决方案，欧元区主权国家的最终贷款人仍不明朗。

　　另一方面，我们看到法国AAA评级也岌岌可危：银行业急需重组、信贷紧缩迹象明显、经济滑向衰退、财政预算不得不进一步收紧。我们预计：所有这些负面因素都意味着法国的风险在未来几周或几月中将可能被评级机构和市场重新评估。

　　2 、先行指标预示欧元区进一步滑向衰退。

　　欧元区12月份综合PMI 以及制造业采购经理人指数初值。综合 PMI 从11月份的47轻微回升至47.9 ，但依然为连续第四个月跌至 50以下。

　　3 、对增长的担忧恐将成为市场动荡的新源泉

　　就算希腊、意大利、西班牙、法国纷纷出台更多更严格的财政紧缩政策，市场会恐怕不会满足。在先行指标暗示欧元区濒临衰退的情况下，市场会越来越意识到拼命收紧财政并非解决之道、反而会使情况越来越糟，因为陷入衰退的经济体根本无力走出债务危机—— 促进经济增长才是根本。

　　中国：2012年中国经济主题：稳中求进

　　1、经济增速放缓。我们预计2012 年实际GDP增速将从今年的9.2%降至8%左右。随着欧元区陷入衰退，外需将会走弱，而房地产建设活动也将显著放缓。另一方面，我们预计政府将增加财政开支并放松信贷政策以支撑内需增长，这将推动社会民生和基础设施建设投资。

　　2、通胀回落。流动性收紧和政策限制已经使非食品通胀得到控制，而全球需求走弱带来的大宗商品价格回落、以及劳动力市场压力减轻也帮助抑制了非食品通胀。我们预计，2012 年CPI通胀率将回落至3.5%，并将于夏季见底。

　　3、保障房将避免经济硬着陆。在持续的限购限贷政策下，商品房销售面积和新开工面积已经走弱，可能将于2012年进一步下跌。我们预计房价仅会小幅下跌，对居民部门的影响也有限，但商品房新开工面积可能会下跌10-15%。而保障房建设将能够避免整体建设活动出现下滑。虽然官方公布的明年保障房开工目标可能会有所减少（700万套，计划是1000万套），但我们仍然认为：今后12-15个月里会有更多实质性的建设活动。确保建设资金充足、实质性地推进保障房建设并交付使用应当是中央政府的首要任务。尽管无法阻止房地产建设活动和实体经济明显放缓，但保障房建设继续增长应能避免二者出现硬着陆。

　　4、适度放松财政及信贷。最近几个月政府对宏观政策进行微调，以扭转2011年三季度过紧的信贷条件。随着欧洲债务危机加剧，央行已于11月30日下调存款准备金率50个基点、正式启动货币政策的全面放松。未来几个月，随着出口、建设活动和工业生产出现更大幅度的下滑且通胀持续回落，财政和信贷政策将进一步放松。

　　由于政府在处理上一轮大规模信贷扩张和刺激措施所遗留下来的负面因素，我们认为政府将保持谨慎、适度且逐步地放松宏观政策。未来央行将需要进一步下调存款准备金率以支持信贷增长。

　　5、政局稳定。地方政府已经开始换届，中央政府也将在2013年初之前完成换届。在此期间，我们认为政府将保持宏观政策的连续性和稳定性。中央政府既会关注外部环境的恶化、也会提防地方政府高涨的投资热情。

　　因此，我们预计：当出口和建设活动出现下跌时，中央政府将会放松宏观政策，但对于放松房地产调控政策或新一轮大规模信贷扩张将保持谨慎。

　　第四部分：基本面简述

　　1、供应情况：

　　供应瓶颈仍存，理由如下：

　　1、欧美债务危机，资金不足将限制新矿的投资开采；

　　2、由于资金不到位，许多新矿或扩产项目被迫推迟或取消；

　　3、过去几年新发现的铜矿几乎没有；

　　4、现有铜矿开采深度不断增加，品位逐步下降；

　　5、政府监管越来越严格；

　　6、环境保护要求越来越高；

　　7、各国资源税水涨船高；

　　8、社会和政体不稳定；

　　9、地缘冲突加剧；

　　10、现有铜矿以及新矿的成本不断增加

　　2、需求情况：西方国家需求放缓，中国需求保持增长

　　10月精炼铜表观消费同比上升42.42%，环比增长1.85%，1-10月精炼铜表

　　观消费同比增长1.51%。

　　10月铜材表观消费量同比增长7.38%，环比下降5.96%，1-10月同比增长2.89%。10月铜材产量同比增长9.24%，环比下降5.11%，1-10月铜材产量同比增长4.29%。

　　10月精炼铜产量同比增长20.70%，环比下降1.88%，自今年8月产量大幅创新高后已经连续第二月下滑，1-10月精炼铜产量同比增长14.76%。

　　3、供需平衡表：受全球经济放缓影响，明年供需缺口将有所收窄。

　　4、进口情况

　　10月精炼铜净进口同比增长75.24%，环比增长8.10%，1-10月精炼铜净进口同比下降20.70%。中国10月精炼铜进口同比增长74%，至29.5万吨，创去年5月以来新高，主要是由于中国买家借全球铜价偏低之际增加库存。

　　10月废铜进口同比增长19.94%，环比下降9.78%，1-10月废铜进口同比增

　　长6.64%。

　　5、库存情况

　　LME铜库存开始减少，这主要由亚洲库存降低所引发的。国内企业进口铜具有一定的投机性，大体与经济的衰退，而铜价的下滑相关，体现了企业希望利用铜价较低的时机来重建库存的动机，而背后的逻辑则是企业主对铜价未来前景的看好，而产生的一些投机性补库。

　　6、下游消费

　　预计：2012年家电行业增速将继续放缓，但仍能实现8%的增长率。增长主要来自于农村消费——农村居民收入提高和家电下乡政策的刺激。

　　由于资金压力，2012年保障性住房计划或将下调规模。

　　预计：明年电力投资保持增长。“十二五”期间，国家电网公司预算1.5万亿元用于电网建设，比“十一五”期间增加25%投入。

　　预计：2012年汽车产量增速有望恢复至10%以上。原因在于：1）2011年的低比较基数；2）政策风险消退；3）产能扩张的速度将较汽车需求增速高5%－10%。

　　7、资金持仓

　　评述：由于上半年宏观局势的波动，铜市持仓出现下滑，但这不意味着市场开始出现转市。随着经济形式的进一步明朗，不排除资金再一次卷土重来。

　　第五部分、行情预判

　　生产：2011-2013年期间中国的铜冶炼项目进入新一轮投产高峰期。预计2012年末国内铜冶炼和精炼产能将分别达到472万吨/吨和843万吨/年，比2011年末各增加65万吨和130万吨。

　　消费：2011年中国经济经历了货币紧缩和通货膨胀的困扰，内需和出口均遭受较大压力，给铜需要带来不利。预计2012经济前景仍不乐观，需求增速可能进一步放缓，电力行业仍将成为铜需要增长的主要支撑，年增长6%左右。

　　供求关系：随着全球经济增速放缓，及未来中小铜矿不断投产，全球铜供需状况将有明显改善，未来将趋向均衡。

　　进出口：2011年国内铜精矿库存有所减少，预计2012年需求还将进一步提升，进口量将会增加；废铜进口量继续小幅上升；精铜进口将基本与2011年持平。

　　硫酸：硫酸价格基本保持稳定。

　　铜精矿加工费：全球铜精矿产出增长有限，冶炼需求增幅较大，铜精矿加工费有一定压力。2011年11月，江西铜业(600362,股吧)与全球最大上市铜企Freeport达成2012年度铜精矿粗炼/精炼费（TC/RC）协议，该协议将铜精矿粗炼/精炼费定在每吨63.5美元/磅6.35美分，较2010年每吨56.5美元/磅5.65美分涨12％，其他7家铜冶炼企业尚未签约，认为加工费仍有上涨空间。