成恩情书:从企业和市场认知2方面降低投资风险

我们经常说要尽量的降低投资的风险，但是到底风险来自哪里呢？

对我而言，风险主要来自企业认知和市场认知2个方面。前者是对于相对微观的企业基本素质的评判，后者则是对于证券市场运行的大规律的认识，2者结合才能够规避最主要的风险。这2者如果要设定一下权重的话，我个人的意见是：企业认知是决定方向的，市场认知则是效果放大器。这一方面是因为一个正确的企业选择可以在相当程度上穿越一般性的市场波动，同时也是因为企业的认知和分析更加接近科学，各种手段和方法更加系统化。而市场认识则是对于企业选择在后果上的一种结果放大效应，一个错误的企业认知下的投资很难通过正确的市场认知来扭转（但相反则是相对更可能的）---在长期来看更是如此。更重要的是，市场认知相比企业认知而言更加的难以量化和衡量，从可操作性的角度而言更加困难。

市场认知方面的风险控制比较宽泛，大致包括：

1，投资回报取决于企业实际业绩与市场预期之间的差值，认识不到这点就容易陷入“成长性陷阱”

2，市场短期的波动取决于各种“不稳定因素”。比如政策、资金、市场偏好等等，不一而足。而市场的长期走势完全取决于企业的价值创造能力，毫无例外。

3，市场的长期投资收益率分布是相对稳定的（大致6.5-10%之间），虽然这个长期到底是多长很难说，但是当持续很长时间的收益率偏离现象出现后（过高or过低），我们最好意识到其在未来必然回归均值的现实机会or风险。

4，复利是投资上最重要的武器，而负复利则是投资上最可怕的杀手，熟背复利关系表是个简单而有效的办法（跌多少需要涨多少回到原点；涨了多少跌去多少就回到原点）。

5，投资的结果不取决于你做了多少次决定，甚至不取决于你对或错了多少次。它只取决于你“对or错”的时候的仓位以及“对or错”的程度。

6，投资的安全性不是仅靠一个狭义的“安全边际”就可以保障的，他实际上是投资哲学，资产配置，企业识别能力，买入价格等综合影响下的结果。

7，市场大多数时候是处于既不太贵也不太便宜的无法预知涨跌的状态，但是在市场极度昂贵或者极度便宜的时候是可以一目了然的。

8，宏观经济并不必然对应证券市场的运行但是一定影响证券市场的运行，但宏观经济本身是无法被经常性的精确预计的----否则，你就是认为这个世界上最好的经济体系就是30年前的计划经济。

9，投资本质上是一个概率的游戏。这个游戏获胜的规律就是，尽量在任何时候都让机会大于风险，让短期的利益从属于长期的利益，让确定性的事情占据决策的主轴的同时还要防止小概率事件发生时不会一朝灭亡。

10，投资的结果只取决于你多大程度上接近事实，而不取决于你多大范围内受到人们的赞同。事实上，成功的投资者必须接受一个事实：在大多数时间里，你都是孤独的。

11，不会坚持己见的人很难获得大的成功，不会认错的人则很容易一朝翻船不得翻身。坚持与纠错的拿捏，基准不应该是情绪而只应该关乎事实。因此每一笔买入，如果没有一个自己亲手写的“买入理由”的清单，那么就很危险了。

12,市场终将有效与市场总是有效有天壤之别，不理解前者就无法进入企业投资者思维，不理解后者就会对短中期股价波动可以完全与企业本身无关而烦躁。

认识了上述基本的市场运行规律，能很大程度上帮助我们少做傻事，特别是明显的傻事。市场规律的认知可以帮助我们培养其一个相对健康的投资观。

企业认知方面的风险控制包括：

1，初级的企业分析者看100个企业就是100种样子，但熟练的企业分析者看100个企业可能只不过是10种样子。企业价值类别的提炼，既是快速筛选目标企业的必须，也是企业分析能力进阶的一个必然阶段。

2，企业分析时资产负债表绝对优先于企业利润表，就像生老病死永远比喜怒哀乐重要的多一样。脆弱的资产负债表之上最好不要预期什么利润表的奇迹。

3，均值回归是企业发展面临的铁律，未来优势型企业的优点就在于它在企业基本面上远未到“回归”阶段反而处于扩张的初期，在市场对他的理解上也不会出现对大白马企业的“过度预期”而导致的高价危险。但他的缺点是，认知和识别上确实是个高难度的活儿。

4，企业的内在价值取决于其发展的预期空间、经营结果实现的确定性、经营过程现金留存的能力3个大的维度。一切企业的价值研究应该围绕上述3点展开和深入。

5，企业的估值一定是多维的，而不应只寄托在某个特定的指标上。估值的最大奥义，就是从企业内在价值3个维度的定性上展开，通过对成长性、确定性、生意特性3个角度来理解企业估值的中枢到底应该是一个什么水平。

6，企业运营很多风险都来自于人，排除这一风险的途径只有2条：要么选择“人”的影响因素很小的企业；要么选择一个好的企业家管理的企业。

7，企业分析里最大的风险可能就是“看不懂”。看不懂就不要勉强，因为勉强一般没有好结果。

8，无人理睬的企业永远值得多看几眼，万众瞩目的明星公司反而要绞尽脑汁多画几个问号。

9，所谓的高价值企业的根本意义是“经营结果可取得明显而持久的超额收益”，其基本特征是“高的ROE且这一权益收益率可以不断在更大的资产规模下予以保持”，而支撑这一现象的根本原因在于：牢靠的竞争优势甚至是壁垒。

10，泡沫与溢价是个看起来完全一样其实内部支撑逻辑完全不同且投资结果也完全不同的2回事儿。

对于企业认知的理解，有助于我们更好的聚焦，并且理解这么多企业之所以在长期的发展后激烈分化的根本原因所在。理解了这种根本性的原因，就有助于我们避免在投资对象选择以及相对应的操作上的错误（比如该什么时候买入什么时候卖出，对这笔投资的持股时间可以有多长等等）。

另外几个常见的对于风险的认识误区：

第一，波动是风险。

波动不是风险，波动只是波动而已。对于一个实实在在的企业而言，波动只不过拓宽了买入卖出的机会域。

第二，不能100%的确定那就是风险。

投资永远不可能100%的确定结果，那是投资本身的属性而不是额外的风险。认识不到无论如何我们也无法做到100%的有把握这点才是风险。

第三，集中投资是风险。

风险不取决于你投资的是3个公司还是200个公司的组合，只取决于你对他们的了解程度和接近事实的程度。但毫无疑问，相对集中的组合会承担短中期更大的波动率以及长期回报上更大的弹性（如果对，就是向上的弹性；如果错，则相反）---这也是为何以1年来做“推荐组合”的话，10个20个的股票的组合远比5个以内的组合要更保险的原因所在。

总结：投资的风险并非简单狭义的“价格，资金安排”就可囊括。没有完整的投资哲学是很难谈真正有效的“风险控制”的。而投资哲学的形成，与对市场的认知以及企业的认知紧密相关，我们不可能期望一个对市场规律和企业分析一无所知的人形成什么真正有意义的投资哲学（更不用谈在此基础上的投资行为特征）---哪怕他对于巴菲特的语录可以倒背如流，那也只能说明记忆力不错，如此而已。

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