第六节恒心：涨跌都不卖

长期投资要有决心，有信心，但这还不够，还要有第三颗心：耐心。

因为长期投资是一个漫长的过程，比马拉松的过程要更加漫长，甚至比婚姻的过程还要漫长。一个成功的婚姻，双方要有决心，有信心，但在漫长的婚姻过程，更要有耐心，相互容忍体谅，才能历经一个个风波后，收获幸福。一个成功的长期投资，比婚姻更加需要耐心，因为你的对方不是一个有感情的人，而只是一个无法交流感情的公司，只是一堆有数字的股票。这需要你更加坚忍。巴菲特根本不打算短期买卖赚钱："我从未期望通过股市买卖股票赚钱。我们买入股票时假设股市第二天会关闭，甚至在5年内股市不会重新开始。"我曾经在网上看到一个小故事：有一大群小青蛙，有一天在外面玩，看到旁边有一个高耸入云的铁塔。

有几个小青蛙们突发奇想："我们能不能爬到塔尖上？"大家一听，激情澎湃："爬！"于是大家就一窝蜂地开始爬了。爬啊爬啊，大家才发现，铁塔看起来不太高，爬起来才知道很高很高。太阳晒得它们气喘吁吁，爬着爬着汗流浃背。有的小青蛙就发牢骚了：我们傻不傻，咱们为什么要爬啊，这么高何时才能爬到顶呢？有一只青蛙就停下来，不爬了。又有两个停下来，不爬了。又有四五只停下来。过了不久，大家都停下来了，开始嘲笑自己原来的想法："我们真是挺傻的，干吗爬这么高的铁塔呀？"这个时候，大家忽然发现，有一只最小的小青蛙还在爬，它的速度并不快，但却一步不停、一点一点地往上爬。大家都惊呆了。大家都不再说话，都看着那只最小的小青蛙往上爬呀爬呀，它以缓慢的速度最终爬上了塔尖。等到它下来以后呢，大家都非常敬佩，就上去问它："到底是一种什么样的力量让你爬到塔尖的第十章长期持有：如何拿得住241 呢？"这只最小的小青蛙一声不吭。大家再问。这只最小的小青蛙还是一声不吭。原来这只小青蛙是个聋子。大家才恍然大悟：当大家议论商量不爬的时候，它根本听不见。它就一个人继续不停地往前爬，最后竟然成了唯一一个爬到塔尖的小青蛙。

事实上，我们经常听到长期持股发大财的传奇故事，某某老太太买了什么什么股票，结果她忘记了，一放就是好多年，最近股市一火，才想起来，结果发现她该只股票大涨了几十倍。这种人就类似于故事中那个聋子小青蛙，如果她记得自己买有股票，又经常听到股市议论的话，发现赚了一点，或者跌了一点，可能早就抛了，反而不会长期持有到最后，根本不可能赚到大钱。

请注意，巴菲特不是聋子，不是瞎子，他天天在股市里，天天看书、读报，对股市动静非常清楚，但他却是主动锁定，主动套牢，对几只决心长期持有的股票，无论大涨，还是大跌，坚决长期持有，一股也不抛。这种坚忍非一般人所能比，我称之为达到了中国古代圣贤孟子所谓的"大丈夫的三重境界"。

大跌也不卖：贫贱不能移你的伴侣遭受失败了，遇到困难了，没钱了，没权了，你是不是应该抛弃他呢？如果你对他有信心，就应该与他共同奋斗，东山再起。你购买股票的好公司暂时失败了，遇到熊市股价大跌了，你是不是要割肉呢？会的，大部分人都会的。有一个很流行的做法叫止损。是的，在亏损10%或者20%的时候，坚决割肉，确实能够止损。

理财专家张忻帆曾问一个像没头苍蝇一样斩仓逃跑的朋友："你那么着急用钱？""不是，是怕再跌下去。""能不能不因恐惧而卖股票？正如不因飞机颠簸而跳机！""道理我懂，但我就怕股价掉下来一时半会儿回不来。""5年之后还回不来吗？10年之后呢？长期看不是很清楚、很明了会赚钱么？""关键我等不了那么多年呀？太慢了！"受得了飞机颠簸，却受不了股价颠簸。在生活中，与爱人再吵架，也不会分学习巴菲特242 手，但手里的股票一有动静就想抛，甚至不惜割肉止损。但止损只会让你一损再损。因为你止损后还要再买入其他股票，你并没有把握下一个就一定会赚钱。如果你看准了，就决不要随便止损割肉。就像你的孩子一样，如果你对他有信心，就绝不能因为一两次考不好，就放弃他一生的前途。

一个孩子与父亲一起来到一个小农场。孩子在玩耍时发现几棵无花果树中有一棵已经死了。它的树皮已经剥落，枝干也不再呈暗青色，完全枯黄了。孩子伸手碰了一下，只听"吧嗒"一声，枝干折断了。孩子对爸爸说："爸爸，那棵树早就死了，把它砍了吧!我们再种一棵。"可是爸爸阻止了他。他说："孩子，也许它的确是不行了。但是，冬天过去之后它可能还会萌芽抽枝的--它正在养精蓄锐呢！记住，孩子，冬天不要砍树。"果然不出父亲所料，第二年春天，那棵好像已经死去的无花果树居然真的重新萌生新芽，和其他树一样在春天里展露出生机。其实这棵树真正死去的只是几根枝杈，到了春天，整棵树枝繁叶茂，绿荫宜人，和其他的伙伴并没什么差别。

"冬天不要砍树"这句话一直鼓舞着当年的那个小男孩，每每遇到让他沮丧伤怀的事，他都靠着这句话顺利地度过了一个又一个家庭和事业上的危机。只要不轻易放弃，凡事都有转机。

在2001年6月到2005年6月的大熊市中，如同股市的寒冬，很多好公司股价照样大跌。如果你止损割肉，如同在冬天砍树，就再也没有春天复苏的希望。其实，你只要再坚持两年，不但可以弥补损失，还可以获得3倍左右的巨大盈利。股市曾经冲到6 000点以上，即使是你在2 000点以上的高位买入，你的财富照样会增长3倍。

婚姻上贫贱不能移，投资上照样要贫贱不能移。切记，冬天坚决不能砍树，春天才有可能复苏。

坚持，首先需要坚持者本人有坚定的信仰。

《圣经》里有一个故事。

乌斯有一个叫约伯的人，他正直、敬神，从不做不义的事。他有一个幸福的家庭，妻子为他生了7个儿子和3个女儿；家里有7 000只羊、3 000只骆驼、500头牛和500头驴；他还有成群的仆人。他是东方最有名望的人。

第十章长期持有：如何拿得住243 有一天，众天使都聚在神面前，撒旦也混在其中。耶和华问撒旦："你是从哪里来？""我走遍大地，从那儿来。""那你看见我的仆人约伯没有？地上再也找不到像他那样正直、敬神的人了。""约伯怎么会无缘无故地敬神呢？还不是因为你保护他和他的家，保护他的一切，他的幸福由你所赐，要是你伸手毁了他的一切，他还会敬奉你吗？""好吧，"耶和华说，"我现在把他的一切都交给你，只是你不可伸手加害于他。"撒旦得到耶和华的准许，开始降灾难在约伯身上。

一天，约伯的儿女正在他们的长兄家里喝酒，突然一个报信的跑到约伯这里，气喘嘘嘘他说："牛在耕地。驴在旁边吃草时，士巴人忽然闯进来，掠走了牲畜。还用刀杀死了众多仆入，只有我一个人侥幸逃脱。"又有一仆人跑进来："天火烧死了羊群和众多仆人，只有我一个人侥幸逃脱。"又有一个仆入跑进来："迦勒底人分成三伙闯进来，掠去了所有的骆驼，还用刀杀死了众多仆人，只有我一个人侥幸逃脱。"又有一个仆人跑进来："你的儿女正在长兄家中喝酒，忽然狂风大作，吹倒了房屋，你的孩子，都被压死在里面，只有我一个人侥幸逃脱。"眨眼之间，约伯失去了一切，亲人和财产，但他并没有抱怨什么。他站起身，撕裂了衣服，剃光头发，伏在地上，说："我赤身而来，也要赤身而去。耶和华赐与我生命，也要收取我的生命。我永远歌颂耶和华。"遭到如此的不幸，约伯仍敬神、爱神。

又有一天，众天使再次聚在神面前，撒旦也混在中间。耶和华问撤旦"你从哪里来？""我走遍大地，从那里来。""那你看见我的仆人约伯没有，地上再也找不到像他那样正直、敬神的人了。虽然你无端地给他带来那么多灾难，他仍然对神一心不二。""那是当然，每个人都愿意放弃一切来保全性命"要是你伤及他的身体，他还会敬奉你吗？"学习巴菲特244 "好吧，"耶和华说，"现在我把他交给你，只是你不要害他性命。"撒旦得到耶和华的准许，开始降灾难到约伯本人。约伯在突然之间从头到脚长满毒疮，他只好坐在炉灰中，用瓦片刮身子。妻子对他说"你还固执己见吗？放弃你的信仰吧！""你怎么说出这种愚昧的话来？"约伯责怪妻子，"难道我们只肯享受神赐的福，却不愿意接受神降的灾吗？"受过这么多苦难，约伯没有说出一句对神不恭的话。约伯的三个朋友安慰他，说你现在受苦是因为上帝在惩罚你的罪。约伯却坚持认为自己是无辜的，他们争执不下，向上帝询问却得不到答案。最后上帝终于出现了，他并没有解释为什么约伯会受苦，他只是表示，很多事情人类是无法知道的，而约伯知道得太少，争论得却太多，不过约伯仍是一个有信仰的人，所以上帝又给了约伯两倍于先前的财富。

约伯苦尽甜来。后来，他有了14 000只羊，6 000只骆驼，2 000头牛，1 000头驴。妻子又为他生了7个儿子，3个女儿。他的女儿们是世上最美丽的女子，她们和兄弟们一起，共享父亲的产业。此后，约伯又活了140年，得见四世同堂的幸福日子。

对于约伯来说，他的坚持在于对神的信仰；对于价值投资者来说，长期投资的坚持在于对价值规律的信仰。价值规律是永恒的，这是一个绝对的信仰，如果投资者能坚信价值规律，坚信价格最终回归于价值，就在任何困难的情况也坚决持有，最后很可能会获得双倍甚至百倍的回报。

在某种程度上，买入后暂时发生账面亏损，让价值投资者遭受心灵和资金上的双重磨难，是股市对价值投资者的考验，考验他对价值的信心，只有经受住考验的人，才有资格享受巨大的财富升值。

孟子的《孟子·告子下》："故天将降大任于斯人也，必先苦其心志，劳其筋骨，饿其体肤，空乏其身，行拂乱其所为，所以动心忍性，曾益其所不能。"在股市上，天将降大"财"于斯人也，必先苦其心志，劳其体肤，打压其股票。

没有人知道你的股票什么时候会突然上涨，也没有人知道为什么中国的股市会经历长达4年的大熊市。所以你买入股票的原因不应该是这只股票马上会涨，第十章长期持有：如何拿得住245 因为没有人知道股票什么时候会涨。你买入的原因应该是你相信这只股票的价格比真实的价值低了很多，你相信它最终肯定会涨。即使你买入后这只股票继续大跌，你照样相信它最终肯定会大涨。

贫贱不能移，不能移的是你对价值规律的信仰，坚信价格最终会回归于价值。坚信春天还会来临，你才能做到冬天不会砍树。坚信价格最终会回归于价值，你才能做到熊市不会砍股，不会因为暂时下跌而割肉止损，结果抛出了本来能够赚十倍的大牛股。

落后也不卖：威武不能屈很多人股票被套牢了，反而能够耐心持有，长期投资。但他们受不了的是，别人的股票涨得快，自己的股票涨得慢。别人的股票涨得多，自己的股票涨得少。受不了自己的股票不如人，于是就抛掉，换热门股。结果呢？最后发现自己抛掉的才是真正的大牛股。

只要你坚信自己选的公司有长期竞争优势，那么别人的股票再涨，大盘再涨，也不能屈服，决不换股，长期持有。这就是威武不能屈。

从1995年到1999年美国股市累计上涨超过倍，是一个前所未有的大牛市。最重要的推动力是网络和高科技股票的猛涨。而巴菲特却拒绝投资高科技股票，继续坚决持有可口可乐、美国运通、吉列等传统行业公司股票，结果在1999年牛市达到最高峰时大败给市场。巴菲特上一次碰到大牛市是1999年，标准普尔500指数上涨21%，而巴菲特的业绩却只有，不但输给了市场，而且输得非常惨，相差20%以上，这是巴菲特输给市场、业绩最差的一年。在1999年度大会上，股东们纷纷指责巴菲特，几乎所有的报刊传媒都说股神巴菲特的投资策略过时了，但巴菲特仍然不为所动，继续坚决持有可口可乐等传统行业的股票。

最终结果证明，股神巴菲特是正确的。

2000年、2001年、2003年美国股市大跌、、，累计跌幅超过一半，而同期巴菲特业绩却上涨10%以上，巴菲特以60%的优势大幅度战胜市场。人们不得不佩服巴菲特的长远眼光，也不得不承认股神的选股更高明。那么巴菲特为什么即使网络科技股的大牛市也坚持投资传统行业股票呢？比尔·盖茨是巴菲特的好朋友，为了劝说巴菲特买微软的股票，盖茨专门坐学习巴菲特246 飞机飞到奥马哈这个小城，到巴菲特家里，整整给巴菲特讲的三四个小时，巴菲特仍然拒绝购买。巴菲特对盖茨说：尽管我们公司不买，但咱们是好朋友，我用个人账户买100股。只买100股，世界首富哭笑不得。过了几年，随着科技股泡沫破灭，微软股价也大跌。巴菲特感叹：碍于朋友情面，我犯了一个重大投资错误。

巴菲特为什么坚决不买网络科技股呢？

巴菲特说："在投资中我们根本无法解决的一个问题是，我们没有能力判断出，在高科技行业中，到底是哪些公司拥有真正长期可持续的竞争优势。"大家想想，在10年前，你能想象出电脑、网络的发展变化如此巨大、如此迅速吗？根本不可能。连比尔·盖茨也曾说过"一个人只需要640K的内存就足够了"，但现在这一点内存连一首歌也存不下。

相反，巴菲特相信，再过几十年，人们照样要喝可口可乐，用吉列刀片刮胡子，这些公司未来还会拥有十分出众的竞争优势，长期持有肯定会有良好的投资回报。

很多散户做的是短线，巴菲特做的是长线，而且是10年20年的长线，他不关注一时的涨跌，关注的是10年之后能够涨多少。

巴菲特相信，选择那些能够长期持续保持竞争优势的优秀企业，无论是大牛市还是熊市，长期持有肯定能够取得良好投资业绩。正如巴菲特的导师格雷厄姆所说：投资并不需要天才，只需要适当的智商、良好的原则，以及最重要的一点，就是坚韧的性格。

坚韧才能不拔，否则一看自己的股票老不涨，没有别人的股票涨得多，就把这个大牛股给连根拔掉了，怎么会有后来的鲜花盛开呢？

有一次，松下电器公司招聘一批基层管理人员，采取笔试与面试相结合的方法。计划招聘10人，报考的却有几百人。经过一周的考试和面试之后，通过电子计算机计分，选出了10位佼佼者。当松下幸之助将录取者一个个过目时，发现有一位成绩特别出色、面试时给他留下深刻印象的年轻人未在10人之列。这位青年叫神田三郎。于是，松下幸之助当即叫人复查考试情况。结果发现，神田三郎的综合成绩名列第二，只因电子计算机出了故障，把分数和名次排错了，导致神田三郎落选。松下立即吩咐纠正错误，给神田三郎发录用通知书。第二天公司派人转告松下先生一个惊人的消息：神田三郎因没有被录取而跳楼自杀了。录用通知第十章长期持有：如何拿得住247 书送到时，他已死了。听到这一消息，松下沉默了好长时间，一位助手在旁也自言自语："多可惜，这么一位有才干的青年，我们没有录用他。""不，"松下摇摇头说，"幸亏我们没有录用他。意志如此不坚强的人是干不成大事的。"目前社会上有些中学生一次考不好就自杀，大学生一遇挫折就失落，就是禁不起一时的失败，而放弃坚持的勇气。他们总习惯于"老子天下第一"，受不了别人比自己强。这种人在投资中也不会成功，他们一看别人的股票威武就屈服，一遇到投资挫折就割肉，就向市场投降。

你对价值的判断是正确的，股市最终会用价格肯定你的正确，但是这需要一个长期的过程。有时比你预想的短一些，有时则要比你预想的要长很多。如果你中途放弃抛出了，你就不会等到这一天。而巴菲特能够做到长期持有，关键在于不为市场所动，不为别人所动，别人的股票再威武也不屈。威武不能屈，不能屈的是你对股票价值判断的信心。有信心才能最终等到成功的那一天。

大涨也不卖：富贵不能淫太多的投资人，只能共患难，不能同富贵。这种人被深度套牢了，反而会破罐子破摔，把股票放那儿不动了，长期持有。但一旦赚了些钱，他们反而总想抛，落袋为安。

有很多人都持有过大牛股，但却没有赚到大钱，为什么？

赚了一点就跑了，拿不住。但他们总是赚了芝麻，丢了西瓜。赚了一个10%的涨停板，丢了1倍的收益。赚了1倍，丢了10倍。

有多少人买过万科、买过云南白药这些百倍股，有几个人赚了100倍？

巴菲特持有《华盛顿邮报》33年，上涨了127倍。如果他赚1倍、2倍、3倍甚至10倍就抛了，他怎么会赚到127倍？

要想赚到大钱，就必须长期持有。要想长期持有，就得大跌也不卖，不涨也不卖，大涨也不能卖。这就是富贵不能淫。小富即安不行，小赚就抛不行。长期投资要的是大富大贵。我们不能只数数巴菲特的重仓股赚了多少倍，还要数数他长期持有了多少年。

学习巴菲特248 能忍才是真勇士巴菲特长期持有的恒心三重境界，体现最完美的是可口可乐。

巴菲特1989年投资可口可乐10亿美元，过了7年到1996年就涨了9倍，第8年上涨了12倍，达到120亿，巴菲特却并不抛。尽管你持有的股票已经涨得很高了，却并不卖出，这就是富贵不能淫。

到了1999年，这时网络科技股大涨数十倍，甚至百倍，但巴菲特却不为所动，也根本不移情别恋。看到别的股票短期涨得更高也不换，这就是威武不能屈。后来可口可乐曾经跌了一半多，巴菲特也不抛。看到自己的股票短期大跌也不抛，这就是贫贱不能移。

可见，巴菲特长期比别人赚得更多，关键在于他比绝大多数人更能忍。

苏轼在《留侯论》有精妙之论："古之所谓豪杰之士者，必有过人之节，人情有所不能忍者，匹夫见辱，拔剑而起，挺身而斗，此不足为勇也。天下有大勇者，卒然临之而不惊，无故加之而不怒，此其所挟持者甚大，而其志甚远哉也。"苏轼告诉我们，真正的豪杰志士的过人之处在于，忍受人情有所不能忍者。很多股民，股票一涨，有些小利，就落袋为安，股票一跌，赔些小钱，就止损割肉逃跑。涨也忍不住，跌也忍不住，这种投资人根本没有什么自信和镇定。能忍才是真豪杰，巴菲特正是这样的豪杰之士，大涨数倍而不惊，大跌数倍而不怒。为什么？因为他的目标要比一般人远大得多，这正是他为什么能够持有《华盛顿邮报》33年，盈利128倍，能够长期持有可口可乐股票赚了80多亿美元的真正原因。

并非什么股票都值得死了都不卖：只有少数值得如此执著我们一生中会有很多朋友，但只有极少数是值得以命相托、一生不负的朋友；我们一生中会认识很多异性，但只有极少数可以作为一生相守的终身伴侣；我们一生中会接触很多公司股票，但只有极少数公司股票是值得几年甚至几十年长期持有。

巴菲特长期持有，并非全部都是一生持有，死了都不卖。

第十章长期持有：如何拿得住249 按照持有期限，巴菲特长期持有的股票类型可以分为三个圆圈。

最里面的核心圈是一生持有的股票，这类股票极少，巴菲特一生也只对4只股票声明过终生持有，至死不分开。

第二圈是长期持有10年以上的股票。

第三圈是长期持有几年但不到10年的股票。巴菲特对这些股票有一定把握，但没有长期的把握。

比如中石油，从2003年4月初开始，巴菲特通过伯克希尔公司不断增持中石油（HK：0857）。至4月24日，巴菲特共持有中石油亿股，占中石油全部发行的H股股本的，总投资亿美元。巴菲特持股成本估计为港元左右。

巴菲特看中的是中石油发放的红利非常丰厚，相对于低迷的股价而言，股利收益率非常高。在2005年4月30召开的伯克希尔2004年度股东大会上，巴菲特在回答投资者问题时对中石油内在价值分析如下："几年前，我读了这家公司的年报之后就买进了，这是我们持有的第1只中国股票，也是到目前为止最新一只。这家公司的石油产量占全球的3%，这是很大的数量。中石油的市值相当于艾克森美孚的80%。去年中石油的盈利为120亿美元。去年在财富500家公司的排行榜上只有5个公司获得了这么多利润。当我们买这个公司的股票时，它的市值为350亿美元，所以我们是以相当于去年盈利的3倍的价钱买入的。中石油没有使用那些财务权杆。它派发盈利的45%作为股息。所以基于我们的购买成本，我们获得了15%的现金股息收益率。"可见巴菲特主要根据中石油稳定的现金股息收益率就做出了价值判断，能够稳定地获得15%的投资收益率，使中石油成为巴菲特非常理想的投资目标。到2007年，随着油价突破70美元一桶，巴菲特四年即使是有决心、有信心、有恒心长期持有的公司，在持有的过程中，巴菲特也一直密切关注公司业务的发展，一直紧密监视公司业绩的变化。

巴菲特1984年开始买入大都会美国广播公司的股票，1986年大笔增持，并公开声明，要永久持有，死了也不卖，但持有10年之后，1996年迪斯尼收购了大都会美国广播公司，巴菲特观察了一年之后，就果断决定抛出，到1999年就全部抛出。

学习巴菲特250 1989年巴菲特刚买入可口可乐时，并没有决定长期持有，但买入后，对可口可乐的认识越深刻，对可口可乐长期发展越有信心，最后他决定永远持有。朋友是一个不断观察对方不断了解对方的过程，有些新朋友会变成老朋友，有几个老朋友会成为一生最要好的朋友。但这样的朋友始终是极少数的，一生有一两个则足矣。

持股也是一个不断观察公司不断了解公司的过程，有些暂时持有的股票会变成长期持有的股票，有几只长期持有的股票会变成终生持有的股票。但这样的股票始终是极少数的。像巴菲特这样一生能找到可口可乐、《华盛顿邮报》、GEICO保险公司这样的好公司股票，赚的钱也足矣。