失血的中国股市如何起死回生？

    ● 中国股市可以毫不夸张地说，已经成了没有自身供求关系、没有价格决定基础、没有内在选择空间的混乱与无序的市场。
　　
● 中国股市的信用基础丧失殆尽。中国证监会在一系列基本制度创新上，一再错失千载难逢的重大制度创新机遇，以制度创新为名所推出的难以被市场认同也难以在市场中实施的一系列不伦不类的措施与举措，在套牢了整个市场的同时也套牢了自己。
　　
● 中国股市监管政策的制度性缺陷，是导致股市持续低迷的深层次原因。不对股市监管政策进行制度性反思，中国股市就永无抬头之日。
　　
● 中国股市本身只是投机者的乐园，是由传闻、内幕交易和一些大大小小的庄家在操纵把玩。无论是上市公司，还是机构、散户都热衷于制造传播虚假的题材和业绩来哄抬股价，然后在喧嚣混乱的市场中获取暴利。

中国股市所走过的道路坎坎坷坷、曲曲折折，这个资本市场的宠物，脱胎于中国由计划经济向市场经济转轨的时代，成长在制度矛盾和结构冲突之中。
　　
中国股市脱离不了它生存与发展的大环境，它背负的沉重使命远远超过股市自身的功能。当整个中国经济快速崛起时，股市融资的神奇功能被全面放大，四面八方都向股市伸出贪婪之手，股市在那个特定的时期扮演了特殊的角色，迎合了不同层次、不同领域的需求：股票市场要为国企改革服务，股市的大门就转向了国企，各式包装的公司摇身一变，就成了形形色色的上市公司；股票市场要振兴地方经济，各路诸侯争抢上市名额；为避免出现“不上市就上街”的局面，一批身陷囹圄的困顿企业也挤入股市；“扶贫重组”使一些ＳＴ、ＰＴ们起死回生，一批毫无投资价值的空壳企业一直在股市上垂死挣扎。

IPO重启两年多以来，A股累计募集资金已经超过了9300亿元，其中，2009年完成129起IPO，募集2189亿元，2010年完成338起IPO，募集4830亿元，今年，则已经完成250余起IPO，募集资金超过2300亿元。9000多亿元的融资，上市700多家公司，但让投资者熟知的优良公司极少，往往能记住的，只是一些高管的姓名。一只新股发行上市诞生亿万富翁已经不足为奇，有时甚至会批量产生多位亿万富翁。若单以发行价来计算，IPO重启以来，造就了600多位持股市值在1亿元以上的超级富豪。有了可以随时套现的巨额资金，中国股市的股东和高管们最热衷的选择就是抛售股票离职走人。

中国股票市场发展到今天，对市场机制的破坏作用和对市场参与者的戕害作用更加显著，对股市未来命运的影响也更加深刻。连一些靠股市生存的投资银行专家们也不得不承认，中国股市的大多数上市公司业绩无论好坏，都是经过包装的虚假的不真实的。按严格的财务标准，至少有一半左右的上市公司应该破产或退市。之所有还能在市场上兴风作浪，还可以从银行套到巨额的资金，其根源就是市场的畸形和管理层的放纵。于是，人们痛心地看到，中国股市所谓的“遗留问题”越来越多。

2011年12月27日，上证指数跌至2166.21点，跌破了2001年6月14日的沪指的2245.43点。这意味这中国股市经过十年所谓的繁荣之后股指再度回到原点。毫无疑问，2011年中国股市将在一片凄凉哀泣声中走进2012年。

对于中国而言，从2001年到2010年，可以说是辉煌的“黄金十年”。中国的GDP高增速已是举世公认，自2001年以来没低过9%，其中2007年中国GDP增速高达14.2%，在2008年、2009年一度回落到9%以后，2010年又反弹至10.3%。国家统计局公布的数据显示，中国GDP总量从2001年年底的不足10万亿元，增长到2010年的近40万亿，十年间增长了3倍。

纵观十年股市，无论市场的总体规模还是上市公司的家数和股民人数，中国股市十年来如同中国的经济发展，都出现了跨越式的增长。

中国股市总市值十年间的增长超过了4倍，从10年前的4.6万亿元增长到目前的26万亿元。由于股权分置改革的顺利完成，A股市场流通市值的增长更为明显。目前A股流通市值为16万亿元，相比2001年年A股市值超过10倍；A股市场规模最大的10只个股的总市值达到5.8万亿元，超过10年前A股1064家上市公司的市值总和。

十年间，上市公司家数在不断扩大，截至12月27日沪深两市上市A股数量已达到了2329只，比2001年年底的1136翻了一番；股民人数也在翻倍增长，2001年时A股账户数还不到6500万，而到2010年年末A股账户总数已经超过了1.5亿户。
　　
中国股市的这些光鲜成就并不能掩饰中国股市的种种危机，经济学者韩志国曾认为股市存在八大失误：Ａ股增发，Ｂ股开放，创业板设立，国有股减持，市价发行，整体上市，以股抵债，超常规发展。中国股市在过去十年可谓是淋漓尽致地发挥了巨大的融资作用，包括新股发行、再融资等，上市公司共计从沪深两市集资近4万亿。

从1990年至2000年的11年间，股市融资总额5167亿元，其中首发募资3167亿元。而自2001年6月至2011年12月，股市融资金额高达3.83万亿元，其中首发募资1.84万亿元，是前11年的六倍多。特别是在2010年里，包括首发和再融资在内的集资总额高达9859.85亿元，甚至超过了大牛市2007年8043.61亿元的融资总额。2011年至今，股市融资总额6413.62亿元，其中首发融资2643.68亿元，仅次于2007年和2009年。A股市场的上市公司，特别是中小板、创业板，早已成为股东和高管们的提款机。仅大股东今年以来就从中国股市套现资金超过830亿元，相当于6倍中国水电的融资额。

另据Wind统计，2001年6月至2011年11月，股市累计成交金额为24.32万亿元，即使按照当前证券行业万分之八的平均佣金水平来估算，股民向券商支付了近4000亿的佣金，同时，累计向国家缴纳了5000多亿元的印花税。

与此同时，最能体现股民回报的分红数额却是少得可怜。统计显示，1990年末到2010年末，A股累计完成现金分红总额约1.8万亿元。但普通投资者在上市公司的持股比例不超过30%，其所分享的红利最高不过0.54万亿元。

貌似聪明的股民把数万亿元资金投进中国股市，企图分享中国经济增长的红利。殊不知，如此庞大的资金一部分给了上市公司，一部分交给一级市场投资者，一部分交给国家，一部分交给券商，一部分承接高管的套现，最后剩下的显然是个负数，如此严重失血的股市岂能长期维持生机？
　　
这些问题导致股市的整体溃烂。长期以来，中国股市以追逐价差利益为主要的动力源，在中国股市“斩获”最大份额的当属庄家，中国股市不规范的主要表现是庄家进行“内幕交易”和“黑箱作业”，以此来操纵市场。但要对庄家动真格，又还存在不少难处。加强监管和查处，会损害某些既得利益集团的利益，触动某些人的痛处，遭到庄股情结的抵制。奇怪的是中国的股民一方面痛恨庄家，一方面又生怕自己持有的股票没有庄家，股民们习惯到处打探庄家的信息，于是，市场上的庄家越来越公开化，操作手法越来越凶猛，气焰越来越嚣张。形形色色的上市公司除了从股市和银行圈钱套钱，再也不知道该干什么，所谓的信息报露常常是以圈钱套钱为最终目的。

正如新上任的证监会主席郭树清所言：中国股市有很多小偷。其实岂止是小偷，中国股市挤满了形形色色的汪洋大盗！这些汪洋大盗从简单的由券商辅导上市，律师当配角，发展到如今由创投突击入股、保荐中介、财经公关等组成的庞大利益集团。短短10年，整个IPO生态链完成了由简至繁的蜕变。这样的蜕变，让融资不再只是“肥”了发行人，这个链条上与其相关的任何一个环节，都能从中获取自己的暴利。
　　
中国股市规范和监管往往只是麻痹股民神经的口号，对违规上市公司及其高管仅仅从道德层面的谴责无形中助长了这种坑蒙拐骗的行为。同样是挪用资金，在香港上市的创维老总就面临重刑，而在国内股市这样的情况比比皆是，不挪用倒是怪事。同样是造假，日本大名鼎鼎的西武铁道，上市己经几十年了，市值高达1572亿，在没有任何亏损的情况下，只因在股东比率上的记载隐瞒了实际控股股东的信息，就被逐出了市场，这种现象在中国股市极其普遍，多少造假的上市公司大股东和实际控制人继续风光或者换个名字继续造假。

中国股市纵容家族企业一股独大，不加任何限制，使大股东成为不合理发行制度中一夜暴富的最大受益者，严重阻碍了中国股市的健康发展。以创业板为例：在275家上市公司中，有265家都是夫妻、兄弟、父子共同持股的家族企业，占据了创业板上市公司的95%，这些企业上市前第一大股东平均持股比例为54%，上市后为41%。家族企业的一股独大，大股东的减持与国有股完全不同，其减持者和受益主体完全一致，具有强烈的减持动机。而2012年10月，创业板第一大股东将全面解禁，这些家族公司的一股独大，对董事会的治理结构极为不利，他们利用所有权和经营权合一的模式，掌握内部信息操控董事会，进行高抛低吸完成资本运作，对中国股市埋下长期的隐患。
　　
中国股市从建立起，就存在着三个方面的定位错误：一是单纯为国企服务。这个定位导致股市被当做单纯的融资工具，大量的国有企业未经过脱胎换骨的改造就被推入股票市场，造成股票市场上鱼龙混杂，也使得管理层在发行审核与市场监管时经常不得不经常施以援手，对上市公司的违规行为在客观上起了很大程度的纵容作用。二是只对政府负责。这个定位导致管理层亲近行政权力而疏远市场，不愿倾听来自于市场的呼声，使管理层与市场在观察股市运行时站在不同的立场上，难以形成共同语言。同时，管理层在市场监管中始终未能走出缺位---越位---错位的怪圈，该管的管不了，不该管的又管得太多，从而形成股市决策的恶性循环。三是以融资为本。多年来，管理层过分地看重股权融资，甚至把融资数量作为考核市场发展的主要业绩指标，以至于形成了股市下跌---政策救市---加快扩容---市场再跌的恶性循环之中。
　　
中国股市已经成为一个难以把握与预测并且难有明天的市场；由于在一系列重大问题上出现了接二连三的决策失误，中国股市就像一个“无头的苍蝇”到处乱碰乱撞，在碰得头破血流和晕头转向之后，却仍然不能找到减少碰撞的有效手段和摆脱困境的途径。如果说，在中国股市建立之初还能够“摸着石头过河”、走一步看一步，那么现阶段的中国股市已经找不到能够摸着的“石头”，就更谈不上应该如何过河了。可以毫不夸张地说，中国股市已经成了没有自身供求关系、没有价格决定基础、没有内在选择空间的混乱与无序的市场。
　　
中国股市的信用基础丧失殆尽。信用制度为股市制度之本，一个没有任何信用的股市就正如吴敬链老先生所说的连赌场都不如。中国证监会在一系列基本制度创新上，也出现了令人难以理解和难以忍受的犹豫与彷徨，从而一再错失千载难逢的重大制度创新机遇，以制度创新为名所推出的难以被市场认同也难以在市场中实施的一系列不伦不类的政策与举措，在套牢了整个市场的同时也套牢了自己；上市公司的造假、银行的连环担保、政府官员的寻租、大股东的挥霍等等交织在一起，使市场的信用基础已经丧失殆尽。这些负面因素对中国股市产生了前所未有的负面影响，导致中国股市所赖以生存与发展的生态环境——社会环境、舆论环境与心态环境——都出现了自股市产生以来从未有过的严峻局面。

这种现象无休止的蔓延，导致中国上市公司的群体性堕落，那些看上去光鲜的上市公司业绩，有多少家公司的盈利水平和财务状况是真实的？是经得起认真推敲的？有多少家公司的管理能力和经营状况是值得信任的？中国股市本身只是投机者的乐园，是由传闻、内幕交易和一些大大小小的庄家在操纵把玩。无论是上市公司，还是机构、散户都热衷于制造传播虚假的题材和业绩来哄抬股价，然后在喧嚣混乱的市场中获取暴利。在中国短短的股市历史上，这样的闹剧已经重复上演了好多次，每一次都以散户付出惨痛的代价而匆匆收场。

中国股市永远有一个中国式的结局，在编造谎言进行欺诈的同时，也把投机理念灌输给了数亿股民。上市公司靠包装、欺诈和谎言生存发展成为资本市场的常态，也成为股民追捧的宠儿，其结果犹如老鼠会和传销网，最终受害的就是那些稀里糊塗投身股海的股民！

中国股市设立之初，服务于国企的脱贫解困，融资成了中国股市至高无上的使命，甚至成为唯一的功能。上市公司重融资轻回报，甚至为了融资不惜一切弄虚作假，无论是证监会还是各级政府，都在为这种融资行为大开方便之门，这种融资行为在很大程度上早己沦为一种赤裸裸的抢劫行为。中国股市恶意圈钱的本性演绎到今天，已到了登峰造极的地步，不仅表现为大股东对中小投资者利益的掠夺，而且随着创业板的大规模上市，一批又一批的原始股东演绎了一轮又一轮的疯狂套现，许多人不费吹灰之力就成为亿万富豪千万富豪，乃至远走高飞移民海外。

中国股市监管政策的制度性缺陷，是导致股市持续低迷的深层次原因。不对股市监管政策进行制度性反思，中国股市就永无抬头之日。什么样的公司什么样的产业能够上市？发行市盈率究竟定多少？应该让市场和股民来决定，不应该只是少数人在小圈子里黑箱操作。监管者要打破“审批情结”，将IPO上市企业的实质审核（审批）向程序化审核和形式性审核转变。将主要的精力放在监管市场各类主体、交易所和中介机构上，沿着监审分离的方向推进证券监管体制改革。中国股市除了调整股市结构，更要强化内外监管，特别是改善公司的盈利状况和完善信息披露制度，只有三者同时并进，才能够使中国股市起死回生。特别是要坚决打击编造虚假财务报告和散播虚假信息的公司或个人，让类似的公司或个付出沉重的代价。否则，任何暂缓上市或再多的救市资金都不能解决中国股市的根本问题，至多只是延缓一下股市走向衰亡的时间。