地下室监禁av番号:关于消费升级

关于消费升级

杂谈

本文为转贴

 第一，把握消费升级的基本趋势——从必需消费走向可选消费。如前所述，我们发现日本1963～1972年间，无论是从各类消费支出占比的变动上来看，还是从支出增速上来看，均表现为由必需消费品逐步转向可选消费品。这一消费升级趋势是人均收入达到一定水平后的必然结果。我国未来的消费升级也必然表现出类似规律。

第二，重点关注与交通通信、再教育与娱乐支出相关的板块。这两类支出是典型的可选消费品，更是未来消费升级的代表方向。尤其是交通通信，不仅支出占比十年间翻了近一倍，绝对支出额更是增长了3倍多，位居所有大类消费支出之首，最具爆发式增长潜力。与这两类消费支出相关的A股市场细分板块包括：交运设备、交通运输——航空运输、信息设备——通信设备——终端设备、信息服务、餐饮旅游以及轻工制造——造纸。另外，其他消费性支出十年间也保持了较高增速，这类支出主要包括与个人形象以及社交活动相关的支出，在后续报告中，我们将对其细分项做深入研究。
   第三，保健医疗、居住支出处于消费升级的第二梯队。对于保健医疗，虽然其支出占比整体呈上升态势，但幅度不大，历年基本维持在2.5％左右，这说明保健医疗作为生活必需品，在人们的日常支出中具有相当的稳定性，但其支出增速却很高，十年间累计增长了184.16%，增速位居第三。可见，保险医疗不仅具备必需消费品的性质，还兼有可选消费特性，故我们认为它也代表着消费升级的方向，相关板块与个股值得挖掘。与医疗保健支出相关的板块主要对应的是医疗服务这个申万一级行业，虽然保险也属于医疗保健范畴，但在我们所采用的日本消费支出数据中，并不包含这一细分项，因此，对于保险行业，我们暂不妄下结论。

对于居住支出，虽然其支出占比保持上扬态势且支出增速也处于较高水平，但我们却将其列入了消费升级的第二梯队而不是第一梯队。这是因为：首先，与交通通信、再教育与娱乐以及其他消费性支出增速相比，居住支出的增速并不算特别显著，只处于中等水平。其次，居住支出中接近50％的部分由房屋租金构成，房租一方面具有必需消费品的性质，另一方面房租的涨跌又跟住房的投资性需求密切相关，具有较大变数。正是基于这两点考虑，秉承小心谨慎的研究态度，我们不将其与交通通信、娱乐等同等对待。
   第四，食品、服装支出相关板块的防御性特征明显。在消费升级过程中，食品支出所占比例出现了较大幅度的下滑，同时其支出增速也较低，进攻性特征不明显，但食品支出依然是所有大类支出中占比最高的一项，是最重要的生活必需品，故其相关板块可能具备较好的防御特性，较适合熊市配置，我们在之前的研究报告《不同货币周期下的行业轮动与行业配置》中，基于中国股票市场过去十年数据的实证分析，也证实了食品饮料行业在熊市中的防御特性最为明显。服装支出虽然占比也有所下滑，但基本维持在10％左右，占比也比较大，说明服装同样是一种重要的生活必需品。而我们之前的研究也证明，服装板块也具备较好的防御性，只不过比之食品饮料板块稍逊一筹。整体来看，与服装支出相对应的投资板块主要集中于纺织服装这个申万一级行业。
    第五，水电煤气、家具与家庭用品以及学校教育支出整体处于“被升级”状况。从支出占比上来看，这三类支出占比都呈现逐年下滑趋势，同时其绝对增速与其他几项消费支出相比也不算显著，故不代表消费升级方向，从而意味着其在大消费行业配置中不适合超配。

.....

我们再结合细分消费支出的增速，可把上述代表各类日本消费升级方向的24个细分支出项划分为三大类：
第一类消费支出不仅增速较高，年均增长率在20％以上（之所以将20％做为划分标准，一方面是考虑到20％的绝对增速已经不低，另一方面是当以此为标准时，刚好可以把我们所需要重点关注的细分消费支出项缩减至原来的2/3），且与大类支出的消费升级方向相吻合，具体包括私人交通、通讯、医疗器械、医疗服务、耐用娱乐品、消耗性娱乐品、娱乐服务、装修服务以及社交支出，与之相关的行业板块值得我们重点关注。结合《大消费行业配置研究——基于日本的经验启示（上）》的研究成果，我们还可以把这一类消费支出再细分为两个子类：一类是与消费升级第一梯队相吻合的细分支出项，也即交通通信、再教育与娱乐以及其他消费性支出中的细分消费项，另一子类是与消费升级第二梯队相吻合的细分消费支出项，即医药服务与居住支出中的细分消费。在行业配置上，可考虑将这两个子类区别对待，第一子类可给予相对更高的权重。

第二类消费支出增长也较快，但与大类消费支出的升级方向并不吻合，具体包括补习教育、饮料、女式套装、室内装饰品、在外饮食、儿童衬衫与毛衣以及肉类支出。虽然其相对应的大类消费支出整体增速一般，但考虑到它们自身都保持着高速增长，因此，与这些细分支出相关的行业板块及个股同样值得我们去挖掘。但从谨慎投资的角度来看，这些相关板块可能其整体配置比例需要低于与私人交通、通讯等第一类细分支出相关的行业板块。
    第三类消费支出的增长速度相对于第一与第二类支出增速较低，均在20％以下，且与大类消费支出的升级方向也不吻合，具体包括调味品、水果、儿童套装、女式衬衫与毛衣、鱼及海鲜类、家用消耗品、炊具以及天燃气支出。这类消费支出虽然在各自相对应的大类支出中“鹤立鸡群”，但增速明显逊色于第一与第二类消费支出，故从行业配置的角度来看，我们认为与这几项消费支出相关的行业板块整体上可能需要低配或不配。

总之，基于日本1973～1962十年间消费支出数据的实证分析，为探析我国未来消费升级的方向提供了诸多有益启示，不过，这种研究方法也有一定的局限性：首先，由于国情的不同以及所处时代的不同，我国未来城镇居民的消费升级方向不可能会与日本1963～1972年消费升级的方向完全一致，我们还需要结合中国的现实因素做进一步分析，因而，上述我们所总结出的消费升级规律以及所给出的行业配置建议，在以后的研究中会不断修正；其次，考虑到我国独特的城乡二元经济体制，他国农村居民的消费升级经验对我国并无多大借鉴意义，也正是基于此，我们在研究日本的消费升级时只采用了城镇居民的消费支出数据。