胡俞越：当前国内外经济形势与经济转型http://finance.sina.com.cn/money/future/futuresroll/20111126/143010887114.shtml

　　新浪财经讯广发期货股指期货策略报告会2011年11月26日在友谊宾馆嘉宾楼召开。新浪财经作为独家门户支持全程直播本次会议。会议特别邀请了北京工商大学证券期货研究所所长、博士生导师胡俞越先生讲解当前国内外经济形势准后降与中国经济战略转型。以下为其发言实录全文。

　　面对不断变化的国际环境，结合近期以来国内高膨胀逐步缓解的新形势，为增加产品供给，巩固调控成果，政策面已经呈现一定的微调。那么，我们如何看待当前的国内外经济形势与中国经济战略的转型呢？接下来北京工商大学(微博)证券期货研究所所长胡俞越(微博)老师将给出这个问题的精彩答案。现在大家掌声有请胡老师。

　　胡俞越：非常高兴来参加广发证券(21.19,-0.55,-2.53%)(微博)、广发期货以及中金所举办的专题报告会。前面来自于中金所的戴久龙先生给大家做了关于沪深300(2341.335,2.23,0.10%)股指期货非常详细的介绍，内容也很丰富。我不太清楚在座的朋友有多少参与股指期货，参与的请举手。谢谢你们！为什么谢谢你们后面再说。

　　今天想讲这样几个问题，沪深300期货我也做了很多年的研究，前面中金所的久龙已经给大家做过介绍，就不重点说了，重点讲后面两个问题，当前国内外经济形势和战略思考。

　　一、沪深300股指期货

　　沪深300股指期货是2010年4月16号推出的，推出当天我在上海参加了股指期货的上市仪式。国内所有的期货品种，股指期货是第一个。在90年代的时候，曾经也有初步的尝试，中金所的总经理把沪深300指数称之为他的“独生子”。在此之前，我也参与了一些中金所的活动，包括他们给投资者编写的沪深300股指期货交易手册。股指期货不要说是证监会，不要说中金所，从党中央、国务院都给予它非常高度的重视，去年4月8号，专门为品种还召开了一个启动仪式，那一天我没去上海，我在中央电视台做直播，也可见品种上上下下的重视程度。

　　运行一年半的时间，我对它的评价叫做“成功的站住了”，前面小戴的介绍大家已经看到，整体市场运行平稳，我也认为整个期货市场的品种结构、投资者结构和期货行业结构都因此发生了深刻的变化。它的功能有三个方面，除了价值发现、规避风险以外还有一个资产配置功能，这三个功能都得到了初步显现。

　　股指期货我认为它还有一些不足的地方，我在过去很少讲股指期货的不足，因为我也对它倍加呵护。我大概前几年围绕股指期货，前前后后写的文章也有几十篇。第一，股指期货它是为机构投资者量身订做的，所以机构投资者的参与程度我认为还偏低；第二，股指期货以及金融衍生产品、金融期货的品种结构也还过于单一；最关键的一点就是股指期货的流动性相对偏低。

　　我在去年4月16号，参加中金所股指期货上市仪式的时候，曾经有媒体采访我说到这样一句话，叫“沪深300股指期货上市不会太活跃，也不能不活跃”。现在来看，它的确交易的活跃程度低于我的预期，使得它的功能发挥也受到了一定的制约和限制。当然投资者结构也有一定的问题，我们中国拥有世界上最庞大的股民队伍，号称有1亿多股民，但是沪深300股指期货开户的到现在是8.2万，以散户为主，而这8.2万股指期货的投资者当中，日常参与交易的1.5万，所以要谢谢这1.5万的投资者们，为什么？否则的话这个市场就不可想象。另外你们也为中国期货市场、为股票市场、为股指期货做出贡献。谢谢你们！

　　我本人判断，中金所作为中国一个金融机构交易所，未来就股指期货我希望他还能推出一系列产品，我在这个PPT里面写了。除此以外，我还特别希望能够尽快的推出国债期货和外汇期货，来应对人民币对外升值、对内贬值的双重风险。

　　沪深300股指期货不会太活跃，不能不活跃，我现在再一加一点评价，那就是这一年多来的运行幸亏不活跃，为什么？看看这张图就知道了，股指期货推出以后，股票市场节节败退，跌跌不休，今年以来，上个月24号又创出了新低，昨天在2380。市场上有这样的声音，股指期货的推出助推了股票市场的下跌。你说这1.5万的投资者参与股指期货就助推股票市场下跌？这个理由不成立，股指期货也很难被机构所操纵。

　　我刚才为什么说它幸亏不活跃？如果交易活跃，如果吸引媒体，吸引广大投资者的关注和注意的话，可能沪深300股指期货就要背负股票市场下跌的责任，这种罪责它背不起，背不动。我要讲的道理就是，期货市场具有管理通货膨胀的功能，但是不具备控制通货膨胀的功能。比证监会更高的决策层了期货市场这样一个艰巨的无法承担的任务，叫做期货市场你不能抬高价格，必须把价格压下来，控制通胀是我们当前的首要目的，这是没法完成的任务。期货市场具有管理通胀风险的功能，但不具备控制通货膨胀的功能。它具有管理通货膨胀，通过它可以避险，但是不具备通过它可以把价格打下来的功能。

　　股票市场确实对它也不满意，就在上个月24号那一天创了年内新低以后，那天晚上晚饭的时间人民日报记者采访我，我的第一句话就是“我恨透中国股市”，没想到第二天人民日报的标题就是“胡俞越：恨透中国股市”。我为什么恨透中国股市？理由很充分，中国经济的前10年，2001年到2011年，入世的这个10年中国经济是高速增长，10年前中国GDP大数10万亿，今年将会达到44万亿，你说增长多少倍？中国股票市场，上证综指2001年曾经有过2245点，今年最低是2307点，10年涨了62点，像话吗？当时记者采访的时候我是这样回答的，我说不是维稳压倒一切吗？要从维稳的高度看待股市，要从中国通过股票市场的稳步上涨，来恢复中国对政府的信心和中国未来经济成长的信心，股票市场的跌跌不休只能说明政府的无能。所以股指期货它又具有管理股票市场系统性风险的功能，所以今天这个机会我也向大家推荐股指期货其实要用好的话，可以有效的规避股票市场的系统性风险的。

　　我刚才讲到股指期货活跃的问题，它如果不活跃的话，还带来另外一个问题，它作为资产配置工具也很难实现。现在同时上市的四个合约，沪深300、股指期货、近月、远月，我们讲的是股指期货运行平稳的是这个月相对活跃，远月不合约，我明明发现了近月和远月的套利空间，但我无法实现，做不了，这也不利于市场的平稳预期。过去我很少批评股指期货，我觉得股指期货还有一点不足，这是要今后逐步去完善的。

　　有这样一段话：世上没有一个国家城市化率在低于50%的时候，实现高铁总里程全球第一，但中国做到了；世上没有一个国家人均GDP排名100位，而消费奢侈品的数额是全球第二，中国也做到了；世上没有一个国家的股市是以下跌方式跃升到全球股票市场第二，但中国做到了；中国奇迹如何产生？一靠储户，二靠农户，三靠散户。

　　今年以来，期货市场出现了交易量下滑的趋势，这是值得我们去关注和警惕的，这就不多讲了。大家对股指期货如果有兴趣的话，除了参考刚才戴经理给大家介绍的内容以外，我给中金所编了一本叫《沪深300股指期货手册》，同时还有《股指期货十大热点研究》，也可以供大家参考。

　　第二、当前国内外的经济形势

　　远的不说，2008年开始，这一年真的非常重要，那一年发生几件大事，比如汶川地震，我们成功的领导全国人民齐心协力，积极救灾。8月8号在北京召开的无与伦比奥运，我不知道“无与伦比”是谁给罗格的，无与伦比是什么意思？我告诉你，因为下一届奥运会在伦敦开，所以北京奥运无法跟伦敦比，伦敦也不跟你比。其实我不太赞成办奥运会，劳民伤财，那都是纳税人的钱，办完奥运办世博，办完世博办亚运。罗格上次也来了，上海游泳锦标赛，说二零零几奥运会没人办，上海要办的话肯定能成功，上海人民都反对。那年还有一个事件，就是雷曼兄弟的倒台，随着雷曼兄弟的倒台，导致全球性的金融危机，中国政府又是重拳出击，华丽转身，宏观调控的政策发生重大的转向，引领了全球“V型”反转，走出了“V型”低谷，其实危机还没有过去，现在还在危机过程中。08年年底的时候，我们党中央、国务院就总结了社会主义的优越性就是在于“集中力量办大事”，这个结论从某种意义上说是对的，只有中国这样的社会主义，而且是大国才能集中力量办大事，但这个结论不能推到极致，一旦推到极致，就会逻辑推导出这样的结论，那就是我要办大事，所以就要集中力量，集中力量就需要把更多的社会财富和资源集中在我手上。

　　2009年被称作是中国经济最困难的一年，那一年整个宏观调控是保8。我在人民日报连续发了12篇文章，那一年的文章我围绕一个主题，每月一篇，都不长，其中有一篇文章就是那一年关于宏观经济的思考，有一个题目，叫“调结构比保8更重要”，但是遗憾的是最后没有调过来。2009年最困难一年保8，最后不是保8，而超8了，最后公布数据是8.7%，修正数据是9.2%。房价就是2009年春节前后跌到最低谷，但是房价2009年涨跌幅度也最大，涨跌幅度最大。我告诉你，我就在2009年底2010年年初的时候，在人民日报登了文章，也讲房价的问题，文章里面讲了一句话，叫“房价的大幅上涨是保8的需要”，没有房价的大幅上涨保8就实现不了，现在又要控制房价，不是很纠结吗？

　　2010年被称为中国经济最复杂的一年，去年还是比较平稳度过，今年真是既困难又复杂的一年，后来有很多数据说明这个问题。我用两个字概括，就叫“纠结”，中国经济今年真的很纠结。

　　危机来去匆匆，各国经济在中国经济引领之下，中国经济“V”型反转，当时我对“V”型是有疑义的。过去32年我们可以看到，在经济高速成长过程中，会把所有矛盾都掩盖，而经济一旦下滑以后，就像水位下降河床裸露了，矛盾就暴露。在复苏的道路上通胀压力加大，高失业率，尤其今天的欧债危机，新一轮债务危机。

　　今年5月2号，我把它称之为一个人和一个最强大国家的战争，持续了十年之久，但他的离去并不意味着拉登的离去，拉登之死并不意味着天下太平。今年日本3.11大地震，比地震更可怕的是海啸，比海啸更可怕的是核辐射，所以对日本经济伤害非常大。今年第三季度日本经济开始反弹了。

　　这几个人大家应该认识，中间这个人已经走了，卡扎菲；左上角叫本拉里，左下角叫穆巴拉克，右上角那个是也门总统萨利赫，右下角的是叙利亚总统阿萨德。不用展开介绍了，大家可以看到今年以来的中东、北非地区所爆发的一系列动乱、动荡、战争，我相信对高层的震动胜过前面所说的所有事情。

　　美国和欧洲的主权债务危机又在蔓延，我认为是金融危机的进一步深化，进一步蔓延。美国就不多说了，今年主权信用评级下调，导致全球股市引起巨大振荡。尤其是欧债危机，叫“欧猪”五国，“欧猪”五国都是问题革命，希腊、意大利、葡萄牙、爱尔兰、西班牙，“欧猪”五国首推希腊，希腊问题还没有完全解决，所以使得整个欧元区的债务危机在进一步的蔓延。

　　关于欧债危机的问题，今天讨论的是“欧债危机下”的专题活动，欧债危机今天没有时间展开来讲，它确实很费时间，我用一句话来概括欧元区的主权债务危机是个什么样的问题，它是一个结构性的矛盾，什么样的结构性矛盾？整个欧元区17个国家货币是统一的，财政是独立的，所以像希腊这样相对在欧元区里的欠发达国家，就会恶意透支发达国家。“希腊病”我们要反思在中国有没有？希腊1000万多一点人口居然有一个非常庞大的公务员队伍，100万人，公务员的待遇之好出乎我们的想象，每年领取14个月的工资，希腊的公务员去世以后，希腊的女权运动比较彻底，他的未婚女儿和离婚的女儿享受待遇。希腊这个国家政府的负债率高达113%。当然危机又蔓延到意大利、葡萄牙和西班牙、爱尔兰，如果意大利是欧元区的第三大经济体，西班牙是欧元区的第四大经济体，如果他们也出了问题的话，整个欧元区就会面临巨大的挑战。

　　温州民营老板集体“跑路”是不是中国区域新金融危机的表现？浙江乃至一直波及到鄂尔多斯(11.49,-0.01,-0.09%)，全国这样的情况并不少见。当然我们也可以从另外一个角度去理解，温州那个地方出现这种高利贷的债务危机我是从另外一个方面来理解，温州民营企业老板“跑路”，高利贷逐渐资金断裂，问题出在我们国家的金融垄断和官员腐败，如果放松管制，让民间借贷合法化，竞争充分了，高利贷的利率就会下降。

　　就在上一周，十天前央行的负责人出来表态，说是民间借贷具有制度层面的合法性，民间接待利率不得高于银行同期贷款利率的4倍，这4倍怎么捏出来的我不知道。

　　温总理今年很辛苦，两度去温州，都是去解决问题的。第一次就是7月23号动车追尾事件以后，第二次就是今年国庆节期间去温州，解决温州民企资金断裂的问题。我在新浪的微博就在9月底刚开，最近在微博上写了一些评论，其他媒体转载还很高，当时发了一个评论，我就说温总理去温州可能意味着货币政策要定向宽松。果然是，现在已经在进一步宽松了。

　　后危机时代我们会发现很多问题，股价波动风险，全球经济中国最好，全球股市中国最差，像话吗？不相称嘛。欧美国家都这德性了，中国经济的发展还处在青春期的尾巴，欧美经济都进入更年期了，又遇到这么大的危机，但欧美股市早已恢复到危机前的状况，我们呢？肯定不相称。大宗商品价格波动的风险在愈演愈烈，波动的幅度在加大，波动的周期在缩短，波动的频率也在加大，你不要以为价格涨是风险，价格跌更是风险，最近价格大跌就如同2008年底和2009年初的时候，价格大跌对经济的伤害更为惨重。汇率币风险、利率风险，老讲人民币升值，升值不一定是坏事，我们从来没有感受过人民币升值给我们带来的快感，但是我们天天在饱受着人民币的贬值给我们带来的痛苦这就是人民币外设内贬的问题，所以这也是为什么说中金所要推出国债期货有效的规避人民币外升内贬的风险。

　　今年的中国经济走到非常重要的十字路口，今年我也把它称之为“转型之年”，前32年超常增长，今年面临转型之年，转型之年走到十字路口的时候，瞻前顾后，左顾右盼，不知道往哪走。其实现在左的声音很强，歇斯底里，歪爪裂枣，拿捏不准，最后向后走最保险。大家发现没有？改革开放32年走到今天，目前我去观察、我去思考的时候，改革的方方面面都在全面倒退。小平同志在92年讲过，不改革开放就是死路一条，当年这个声音今天听起来依然掷地有声。

　　内控外忧的中国宏观经济就不展开讲了。2010年这张图看到的宏观调控反映的还是不错的，去年GDP是大数是40万亿，同比增长10.4%，CPI控制在3%左右，最后涨到3.3%。去年我写了一篇文章，叫做“为什么两位数的GDP却承受不了3%的CPI”。

　　最近讲通胀压力大，什么叫通胀？通胀简单说是货币现象，就是钱过多，钱多了，钱发毛了，央行印票多了。钱币过多怎么解决通胀问题？要么把钱收回来，还有一个就是把物价提高，所以加息、起准就是一个重要的方式。

　　告诉你们一个数字怎么来理解通胀，大家感受物价上涨，最近农产品(11.75,-0.13,-1.09%)猪肉价格跌了，蔬菜价格跌的更惨。前32年中国经济超高速增长，去年年底40万亿的人民币比1978年三中全会，改革开放起始之年增长了多少倍？109倍，多了不起。但是你知道M2增长多少倍？844倍。

　　这张表是前10个月的数字，前三个季度中国GDP同比增长是9.4%，去年的三季度就9.6%，四季度9.8%，今年三个是9.4%，其中三季度是9.1%，我预测第四季度将在9%以下。

　　CPI前三个季度同比增长了5.4%，全年很可能还会在5.5%左右。

　　PPI已经开始出现了回落，10月份达到5%。

　　国家统计局新公布的数据叫PPIRM(工业生产者购进价格指数，就是投入和产生的)也在出现往下走的态势。M2也在向下走的方式。

　　大家可以看到，前面五行的指标都在掉头向下，给了我们一个非常重要的信号。

　　过去32年的中国经济增长，2009年被称作中国经济最困难的一年，那一年再困难也超8，达到9.1%。其实最困难的那一年是1990年，为什么1990年中国跌到最低谷？大家可以理解，所以邓小平坐不住了，92年的南巡谈话，最后把它拉上来。GDP反映的只是经济数量不是经济质量，说实在的GDP我都不可信，为什么不可信？去年GDP全国大数是40万亿，同比增长10.4%，把31个省市加总起来是43.2万亿，多出3.2万亿，多出怎么来的？我不知道。平均增速比国家统计局公布的数字又高出3个百分点，今年前三个季度更吓人，前三个季度各省市加总起来的GDP比国家统计局公布的数字多出4.43万亿，高出3.14个百分点。我不知道该信谁的，GDP叫国内生产总值，它只是经济数量，不是经济质量，不是国民财富的真实代表，或者不完全代表国民财富。把各个地级城市以上的GDP做了一个排名，各省在前面都有了，这张表是各城市的GDP，这里还有百强县，百强县还有很多文章可做，为什么今天讲百强县的问题？因为藏富于人才是个最安定的社会，要大离发展县域经济。

　　在县域经济里面，江苏占的比重最大，江苏的县域经济特点是叫集体经济+规模经营+资本市场；浙江的模式是民营经济+产业集群+专业市场；山东的模式是政府主导+经济协作+多种模式。对江浙模式比较推崇，尤其浙江模式，更多是藏富于民的模式。

　　百强县里面GDP排前两位的是江苏的江阴和昆山，GDP更高的是昆山，昆山是2100亿，江阴是2000亿，海南是2052亿，一个省跟一个县差不多。这里我更推崇江阴，为什么？看一个区域经济是否具有经济力看三个指标，资本、技术和市场。为什么看好江阴？江阴一个县居然有30家上市公司，在中国2400家上市公司里面，江阴形成一个独特的县域板块，很有意思。所以说依托这上市公司，我就培养造就了一批资本家(这里说的资本家不带有贬义)，同时又必然造成一批企业家，同时依托上市公司有主营业务，我就有核心技术，有主营业务，有核心技术，我又具有了市场。江阴模式是可以学习、借鉴的，最近披露出来江阴的华西村(4.97,0.06,1.22%)似乎又是一个困境，这个今天就不多讲了。

　　GDP和CPI保持同步本来不是问题，但是在中国就成了问题，GDP质量不高，GDP的含水量太大；而CPI稳步上生，又给我们的通胀、给社会稳定带来巨大的压力。这个图里面可以看得出来，GDP下来，CPI上去。我告诉大家一个长期趋势，未来这个趋势是很明显的，GDP下来会成为趋势，CPI上去了也将会成为一个趋势。CPI和PPI的同步增速，这个图里面也可以看出来，不多讲了。

　　去年和今年都把控制通胀作为宏观调控的首要目标，这本来也不成为问题，但是控制通胀的办法、手段、宏观调控的一些措施可能是有问题的，治标不治本，治标的办法也不是这种办法。CPI的构成里面，去年猪肉价格迅速下跌，今年以来猪肉价格迅速上升，通货膨胀可以把它简称为“猪通胀”，通胀是猪闹的，上一轮通胀也是猪闹的，突然得猪流感了，07、08年的通胀就是猪闹的，后来给农民进行补贴，补贴以后农民拼命养猪。08年有人告诉我说胡老师，现在养猪比养孩子划得来，养猪有补贴，养孩子没有补贴。结果养猪养多了以后就猪肉价格下来。今年上半年通胀压力大，猪肉价格上涨，所以对生猪进行补贴，宏观调控要采用逆周期的方式，而不能是顺周期的方式，你都想象不到现在对生猪补贴到什么程度，出生到死都补齐了，母猪还有母猪补贴，公猪有种猪补贴。我们住房还没有解决，猪舍改造有房补；我们的医改问题还没解决，生猪的五套防疫针全部免费；如果育肥猪出来，遇到疫情有死亡，还有丧葬费。我敢打赌，明年生猪会出事，价格会下跌，养猪大户还会杀母猪。宏观调控不能这样调法。

　　今年上半年，在春菜上市的时候，4月份山东一菜农自杀了。现在秋收上市，秋菜上市以后，大白菜现在地头价四、五分钱一斤，农民根本不收了，养猪户、菜农们和股民、小散户一样，为什么受伤的总是我？！当然物价上涨会持续高胀，当然现在回落了，通胀压力有所减缓。

　　08年危机之后，中国政府重击出击，华丽转身，4万亿投资，10万亿的信贷。连续两年10万亿信贷，09年新增货币贷款9.59万亿，加上表外银信合作部分，超过10万亿；去年新增信贷规模8.95万亿，加还表外银信合作的部分，也是超过10万亿。而且中央政府4万亿投资是要地方政府配套的，地方政府压根儿没钱，所以中央政府4万亿投资的积极财政政策下达到地方政府，就转变成为宽松的货币政策，因为只有从银行拿钱。所以说09、2010年叫做适度宽松货币政策，结果演变成了极度宽松货币政策。

　　2011年第三季度，第一产业占GDP的比重由前一季度的7.68%上升至9.46%，而第三产业的比重则由42.35%下降到42.27%。我在学校里也经常跟我的学生们讲，你们这些年轻的学习进入社会是白领阶层，你们也就是领子看上去很白，什么意思？如果以金融服务业为代表的第三产业得不到迅速的发展的话，我们这个社会吸纳受过良好教育的高素质人才的能力就会大大下降，受过良好教育的学生们、研究生只能进入到社会以后落魄到和民工抢饭碗，民工能吃得起苦，你还吃不起，社会是有分工的。

　　采购经理人指数再一次下跌，当然还继续保持在50%以上，PMI是反应中国经济景气的重要指标。宏观经济景气指数和企业家景气指数都在掉头向下。

　　再看看金融，央行在今年7月7月号宣布了一次加息，一年期的存款利率上调到3.5%，但是目前来看，CPI在5%或者6%，现在是连续21个月的负利率。欧洲央行紧随其后，在7月13号也宣布上调基准利率，但是就在国际货币新任总裁上任以后，突然在23号宣布下调基准利率2.5个基点。新任欧洲央行行长德拉吉在9号宣布下调利率，美联储计划将0-0.25%的利率政策维持到2013年中期，日本央行仍然维持目前的利率不变。我在微博上发发表了这样的观点，中国的加息周期结束，不排除近期先降准后降息的可能。为什么这样讲？后面还要讲控制通货膨胀惯用的手段就是起准加息，今年上半年每月提一次，6月份的时候提高到21.5%，中小型金融机构达到18%。央行每次提准以后都出来表态，叫提准没有上线，你信吗？反正我不信。你有本事提到100%，商业银行全关门，就剩下中央银行完了，再说了还有存贷比的发放要求是75%，现在这个数字不一定准，9月份的存贷比是66.63%，有人告诉我现在商业银行普遍超贷。21.5%的存款被央行拿走了，剩下的贷款没钱了，存贷比75%，现在66%都占据了，还有25%被央行拿走了，是不是没钱了？

　　所以说不排除近期先降储再降息的可能，因为欧洲央行、澳洲联储、印尼央行已宣布降息。中国GDP、CPI、PPI、PPIMR、M2等指标均已掉头向下，就预示着通胀压力有所缓解。企业银根偏紧，银行业没钱了，银行现在贷款有指标、有额度。当务之急，经济下滑的时候是保增长促就业。温总理在10月初去了温州以后，又去了他的家乡在天津滨海新区视察，把四个省长、市长叫来开了个会，告诉大家叫中国宏观政策已适时适度进行预调微调。从25号开始，浙江6家农业合作银行宣布从昨天开始恢复执行正常存款准备金率水平。中国加息周期结束，不排除近期先降准后降息。我还要建议的是，财政政策、货币政策要并用，首先要用财政政策，财政政策不是加大财政投入，而是减税让利，中国的税负太重，苦不堪言。我们都要高呼共产党万岁，但是不要成了“万税”。

　　货币的宽松程度目前来讲是低于平均水平，致力于负值区域。社会融资总量在发生新的变化。赵本山一个小品叫“不差钱”，我可以这样说，“中国不差钱，中国人差钱”。美国是世界上最发达的国家，也是世界上最大的债务国，中国又是世界上最大的发展中国家，又是美国最大的债权国，美国的国债海外投资者持有的中国占第一大头，1/4是中国拿的，占有25%。

　　进出口形势不乐观，进出口的增速在放缓。但是今年有一个明显的特点，进口增幅快于出口增幅。贸易顺差减少，这也符合今年商务部制订的政策。中国出口目的地第一大贸易伙伴是欧盟，第二大美国，第三大日本，第四大东盟，日本和东盟最近几个月轮流做庄，轮流换，因为日本经济不太景气。

　　发达国家欧盟、美国、日本是中国最大的贸易伙伴，如果以美国为代表的发达国家经济不景气的话，中国出口就会下降。中国对欧洲五国出口有的呈现负增长，对希腊负增长，有的呈现正增长，但正增长的速度在往下走。

　　拉动经济三驾马车投资、消费、出口，而消费者信心指数从这个图里面看得非常清楚，也在出现消费。商务部制订了一个拉动消费的“十二五”规划，拉动消费第一个要让老百姓有钱花，第二个敢花钱，第三个会花钱。有钱花要大幅度提高我们的收入，中国普通百姓的收入要提高，我们要建设一个全面小康的生活，而不是人均小康的中国，人均小康我们已经实现了，3000美金以上就是中等收入国家，但是不具有全面性，而是人均性，财富的分配极不合理。要让老百姓敢花钱，要建立完善的社会保障体系，无后顾之忧，养老的、看病的、上学的、住房的这些问题都能得到一定的保障，得到社会福利的解决对未来才有信心，才有预期。第三改善流通环节，降低流通成本。下面的指标看到中国物流业大发展，去年中国的物流费用占到GDP的18%，这个18%是不是意味着中国的物流业大发展？其实不是，物流的成本太高。从南方，湖南、湖北，从广西运用一车货到北京，跟他们一车货出口到欧洲的成本费用是一样的。

　　房地产是让我们最纠结的，现在可以看到房地产的景气指数和房地产的投资指数都在掉头向下，“金九银十”成为了“铁九铜十”。今年10月份的时候，北京有21块土地要出让，其中住宅用地就拍了1块，地方政府的财政有相当一部分是靠卖地的钱。我不否认房地产业在中国的支柱产业地位，在某些国家可能已经不是支柱主产业，因为住房问题解决了，欧美国家、发达国家，进入后工业化国家这个问题已经解决了，而中国还在工业化阶段，还在迅速城市化过程当中，所以房地产业在这个过程当中成为支柱产业应该不是问题。看这张表，房地产在中国的地位，它涉及的增加值占到GDP的6-7%，它的投资总额占全社会投资总额的20%，它涉及的信贷占全社会信贷的23%，它涉及的税收和土地出让金占地方财政收入的40%多，有的将近50%以上，销售额比重占GDP比重的13%，占居民财富总额的70%。

　　我绝不鼓吹房价上涨，我也希望房价下跌，但是现在有几个纠结的问题，房地产业是个准金融产业，开发商自己是没有钱的，开发商最大的本事就是官商勾结，弄一块地，剩下事他都可以不干，盖房子找建筑商，设计找设计公司，装修找装修商，房子盖完以后卖房可能他亲自干，也可能让别人干。但这个行业的钱都是融来的，贷来的，圈来的，这个产业是要靠流动性维系的，房价高也好，低也好，最近北京房价已经挺不住了，一直也不跌，就高位挺着，但是没人要，现在往下走了，房价往下走成交量会放大吗？消费者现在是买涨不买跌。银监会主席刘明康在走之前给大家一个暗示，房地产压力测试40%，意思就是房价会跌40%。刘明康卸任以后又讲，房价跌一半银行也不会亏本，我就纳闷了，房价上涨究竟是银行暴利还是房地产暴利？我相信在房价上涨过程中银行也获得暴利。

　　今年年底到明年年初，春节前后这段时间把房地产作为投资的就卖房而不买房，我估计最近一段时间，在有些地方下跌会加速，跌多少不知道，这有时间、空间的问题，每个地方情况又会不一样，一、二、三级城市不一样，北上广深，北京这个城市地段不一样，房价跌的形式也会不一样，所以房价真的让人很纠结。

　　我今天把今年以来的国内外宏观经济做一个归纳和总结，对明年2012年的全球经济和中国经济看两个指标，全球经济看欧元，中国经济看房市。全球经济不看美元看欧元，美元地位不会撼动，关键是看欧元会不会出问题，欧元区会不会出问题，我希望它别出问题，在不出问题的前提之下别解体，别指望欧元解体对人民币有什么好事，不是好事。欧元区别出大问题，别解体，如果不解体，它会不会稳定？我估计不会稳定，所以欧元区的欧元明年会动荡。2012年的全球经济看欧元，欧元能不能稳定决定了全球经济能不能企稳。中国经济看房市，房市真的让人很纠结，有人说你这是典型的开发商观点，鼓吹房价上涨，我绝对不鼓吹房价上涨，但是房价的问题非常复杂，所以明年的中国经济房价是个非常敏感的词。

　　三、中国经济战略转型的几个问题

　　第一个问题就是中国经济从此告别了青春期，欧美经济进入更年期。前32年的超高速增长，中国经济取得了接近两位数的平均增长速度，接近10%，真的非常了不起。但是从去年第四季度，今年前三季度，GDP开始回落到两位数以下，我预计第四季度还会到9%以下，明年我估计还会继续回落。所以中国经济的拐点全面出现，但不要惊慌，这很正常，中国经济就从此告别了两位数的超高速增长期，而进入到未来10年到20年的工业化中后期阶段的次高速增长期。超高速是个青春期，吃的多，拉的多，长的也快。为什么用次高速？是因为中国工业化没有完成，大体还有10到20年，叫青壮年期，青壮年期重在提高质量而不是数量。在未来，次高速增长期里面告别青春期进入青壮年期的中国经济GDP下来了将成为一种常态，GDP下来CPI会上去，CPI上去通胀始终会伴随，当然会有搬动。

　　城市化的进程会加快，大量的农民会转化为市民。现在农产品、食品在CPI里占的权重最大，所以为什么前面把中国的通胀简称为叫“猪通胀”，未来10年大量的农民会转化成市民，生产农产品的人少了，消费农产品的人多了，种农产品的人少了，吃农产品的人多了，那你说价格是不是会涨落。再说了，我们也要得让农民兄弟们分享中国改革开放的成果。农产品价格始终在低位，农民的享受就不会落到实处。所以GDP下来了，CPI上去了也将成为中国的常态，这也是考验中国领导人的地方。但是我们发现危机之后，那只看不见的手真的看不见了，就是市场调节的看不见的手真的看不见了，那只凯恩斯的政府调控的手，就看得见的那只手闲不住，管住闲不住的手。

　　明年还有什么期待？明年的全球经济看欧元，中国经济看房市，明年没有想到的是全球大国都在换届，中国在换届，美国在换届，俄罗斯在换届，法国也换届，连中国的台湾、香港也换届。换届之年是个政治周期，恰好和我们的经济周期重叠，政治周期和经济周期重叠给我们带来什么样的机会？对中国经济、对世界经济带来什么样的影响？对中国来说，明年是党政领导换届，对改进中国的经济运行会起到一定的积极作用。为什么？过去32年我们可以看到这样的经验，每一次换届的时候，换届之前都是经济相对比较困难的，经济运行处在下行周期的时候，这种困难暴露以后，反而激发新一代的领导人鼓起勇气去解决问题。所以变革带来中国经济发展的良好发展阶段，大家有没有印象，在胡温第一个任期的时候，2003年他们刚刚当选的时候，非典来了，非典之后中国人民所迸发出来的那种热情连他们自己都没想到。所以说明年的政治周期和经济周期的重叠、重合可能也是值得我们期待。

　　下面我简单说一下，对失衡的中国很多问题需要解决，在未来10年、20年这些问题不解决是不行的，比如说所有制结构。我国国有企业应当退出非国计人生产业，淘汰落后国有企业，让利于民，增强整体经济的活力。“两桶油”的利润已经超过了民营企业500强的总和。那天央视报道了发改委反垄断局的中国电信(微博)和中国联通(5.08,0.02,0.40%)(微博)的连锁垄断问题，他们自己还怨恨，央视报道完以后，随即第二天、第三天人民邮电报发表文章在头版头条—“炮轰中央电视台”，这个事是发改委揭的，怎么不炮轰发改委？说电信和联通不符。我们已经习惯了这种网速，但是我们没想到这种网速他们垄断的结果。当然了，我还要说一句话，比电信、比联通还垄断还有更黑的，所以我希望发改委把反垄断进行到底。

　　地域经济结构，东部、西部、中部差异大。

　　城乡结构，中国的城市像欧洲，中国的农村像非洲，不要说北京这样的城市，随便找一个省会城市，比欧美很多大城市都显得更加繁荣。但中国的农村像非洲，差别太大。中国的农民是一种身份而不是一种职业，我老说这样一句话，当中国的农民成为一种职业的时候，中国的现代化就实现了。中国不是分为男人和女人的问题，而是分为城里人和乡下人的问题，城里人和乡下人最大的不平等是在公共产品面前的不平等。所以“三农”问题是中国最难的问题，也是最大的问题，“三农”的问题解决了，按照我的话说，中国的农民成为一种职业的时候，中国的现代化就实现了。中国几亿农民是中国社会里面生活在最底层、最庞大的弱势群体，同时在城市里面又生活着一个最庞大的弱势群体叫做农民工，农民工的现象只有中国有。为什么叫民工你们知道吗？

　　听众：为人民工作。

　　胡俞越：用我刚才那个解释更准确，为什么叫民工？他们的身份是农民，他们的职业是工人。这座美丽的城市是依靠他们的双手建造起来的，但是他们不属于这个城市你知道吗？他们是一群候鸟，他们回不去了，他们何处去寻找尊严？中国产业工人当中70%以上都是农民工，包括国有企业里面，你说国有的煤矿，国有的矿山，下去挖矿的还不是农民工吗？我今天刻意把工人阶级和产业工人做了一个区分，原本他们是没有区分的，但是你要想想产业工人的农民工他们是否享受到了工人阶级的待遇？富士康的孩子们很让人揪心，后来我去富士康，富士康的条件还真不错，云集了三十多万员工，比冰岛还多。后来中央电视台做了一个专题节目，有一个主持人叫董倩，就问那些年轻的农民工们，说你们对富士康最看重的是什么？他们说尊严。后来董倩又问他们，你们觉得在富士康尊严受过吗？没有。你们如此看重尊严，那又为什么如此看重尊严呢？集体无语。那天我看得我流泪了，我突然想到一词，这词是我发明的，"农民工们他们集体无尊严"。我们是不是需要在制度上，在未来的10年要还给这些生活在城市里面的农民工兄弟们，第二代、第三代的农民工以尊严？

　　一二三产业结构，我希望在“十二五”期间第三产业占比到15%以上，这样才能使产业结构调整落到实处。我们把一个产业链打通了，上游的资源性企业几乎都被国有垄断，越往下游走竞争越充分，反正不挣钱，你民营企业你干吧。

　　产品结构也不合理，钢铁这些企业产能是严重过剩的，我们的产能可以达到7亿吨，低附加值的劳动力密集型的农产品在我们国家还占主导地位。钢铁产业当然是我们中国的自主产业，它吸纳了300多万人的就业人口，总产值占GDP比重为14%，但是1-9月份重点大中型钢铁企业平均利润只有1.5%。我看了以后发了一个微博，很快被转发出去，重钢协调宣布钢铁减产。是不是真的减产不说，你只要发布这个产品，铁矿石立马就跌。

　　贫富结构，这是一个困扰中国未来经济发展非常严峻的问题。去年基尼系数在0.3到0.4的时候相对比较合理，0.5以上就是贫富差距极具悬殊，将会出现社会非常不稳定的因素。而我们现在已经进入到了这样一个极具悬殊的阶段。

　　财富分配结构不合理，大量财富被政府拿走。今年前10个月的财政收入已经达到了9万亿，今年全年有望接近11万亿。这张图可以看到，创造的财富，茶壶倒出来的时候，大头是中间税收流走了，下头滴给我们普通百姓。

　　国进民退的“央企化”也是要解这个问题，要打破垄断。

　　我不多讲了，这里讲一个观点，我们要建立一个创新性国家，为什么不建立创新法律吗？创业板不叫创富板，所以国有企业有创新的能力，但是没有创新的动力，国有企业要钱有钱，要啥有啥，但是没有动力创新，因为创新有风险。但是民营企业有创新的动力，但没有创新的能力。而民营企业只有通过创新才能杀出一条血路，才能在竞争当中脱颖而出。

　　中等收入陷阱现在不多讲，中等收入陷阱未来10年可能会困扰中国。中等收入陷阱国家十个特征：包括经济增长回落或停滞、民主乱象、贫富分化、腐败多发、过度城市化及社会公众服务短缺、就业困难、社会动荡、信仰缺失、金融体系脆弱等。

　　未来十年中国是跨越中等收入陷阱的关键时期，第一个我们能不能跨越，我相信中国是有能力、有希望跨越的，时间多长？未来10年是个关键期。

　　企业家没了，消失了，衰弱了。我这里讲的企业家不是指国有企业家，企业家是市场经济的组织者，企业家是社会财富的创造者，我们要崇尚对社会财富的尊重和创造社会财富的企业家精神的景仰。

　　中国中产阶级队伍缺失这也是未来需要努力打造的，原本像你我这样的人应该成为中产阶级的中坚力量，但是没想到中产阶级在股市的暴涨暴跌当中都烟消云散了。

　　进出口贸易高出低进与高进低出的问题，什么叫高出低进？就是出口大进口出，但是今后出口红利已经走到尽头。今年是中国加入WTO的第10年，中国充分享受了加入WTO给我们带来的机遇，加入WTO之后，我们充分发挥了出口红利和人口红利，未来10年出口红利和人口红利都走到尽头，怎么来解决这个问题？而且我们还发现在全面倒退的过程当中，我们离市场经济反而越来越远了，这是更可怕的。   

　　我站在央行的角度来看，还有一个问题，我们攒了一堆绿票子，收了一堆白条子，放了一堆红票子。未来10年，甭管谁当央行行长，要花掉绿票子，收回红票子，怎么花的问题。现在是中国世界上最大的商品输出大国，未来10年中国将转型为商品输出和资本输出并重的大国。因为今天的中国跟20年前的日本太像了，但是日本完成了转型，日本经济确实没有走出低谷，但是从第一商品输出大国演变成资本输出大国，他们制造业向外转移了。未来10年中国要花掉绿票子，收回红票子，这也就是我给它定位的，中国将成为商品输出大国演变成商品输出和资本输出的大国。今天广发证券、广发期货给在座每个人发10万美金出去转一圈，不知道买什么。还有一个领域，扩大对外投资。

　　最近富豪精英阶层形成一种新的移民潮，批评之声不绝于耳，我在微博上发了一个评论，后面也转了。第一个说明他们对中国现在的社会，无论是软件和硬件不满意，环境不满意，对未来没信心，缺乏安全感。其实还有一个问题，这些富豪海外移民是加快对外投资的重要方式，未来还会快，这有他的合理性。同意我的观点的认不是很多，但是我从这个角度解释是能够站得住的。当然前面更重要，改善社会环境，改善软硬件环境，让中国的老百姓乃至中国的有钱人对我们这个社会更有信心，更有安全感。

　　人民币的外升内贬问题就不多讲了，未来10年、未来20年人民币将会成为和美元、欧元并驾齐驱的三大主权货币，人民币是一个有理想的货币。人民币升值对我们的经济压力，尤其是出口压力真的非常大，不讲了。3万亿的外汇储备何去何从，前面已经讲到我的观点，花掉绿票子，换回红票子。06年外汇储备达到1万亿美金的时候，我就写过文章，叫“万亿外汇储备何去何从”，我提出三策并举，化解外汇筹备的风险，藏富于国，藏富于企，藏富于民。藏富于民绝不是藏险于民，要为广大的汇民提供避险工具。

　　国民民强，民富国强，这个观念纠缠了很久，我们习惯的是国富民强。但是国富是皇家富，民强是强身健体，保家卫国。我们旁边近邻有一个国家隔三差五到我们中国要饭，他宣称明年就建成一个强身的社会主义国家，你信吗？反正我不相信。其实民富才能国强，才是现代理念，民富是国强的基础，所以要让利于民，藏富于民，才能国泰民安。

　　前32年的超高速增长期我们是优先兼顾公平，未来10年次高速增长期要更多的呼唤公平和正义。我们讲构建和谐社会也讲了快10年了，今天我就把“和谐”两个字分拆开来跟大家分享，和平叫“和”？有禾入口方为和，为什么加个口？有饭吃。什么是“谐”？人皆能言方为谢。和是解决物质层面的问题，谐是解决经济层面的问题，和是通过经济体制改革来解决，谐恐怕要通过政府体制改革才能解决。我也不能说现在和的问题都解决了，因为经济体制改革，几乎所有问题都破题了，但是没有解决是谐没有跟上，所以和而不谐。未来是不是要创建一个既和又谐的和谐社会？

　　7.23温州的动车追尾事故我就认为它是一个经济的重要转折点，高铁超高速的建设和高铁超高速的运行是中国经济前32年的要求。7.23温州动车追尾事故以后，高铁建设减速了，高铁运行也减速了。所以说：不是所有的提速都叫做进步，中国，请停下你飞奔的脚步，等一等你的人民，等一等你的灵魂，等一等你的道德等一等你的良知。不要让列车脱轨，不要让桥梁坍塌，不要让道路成陷阱，不要让房屋成危楼。慢点走，让每一个生命都有自由和尊严，每一个人都不被时代抛下，每一个人都顺利平安地抵达终点，

　　中国现在经济全球大国没问题，贸易也是大国，金融大国有问题吗？外汇储备3.2万亿，全球第一，银行存款也是全球第一，还不牛吗？但都不是强国。大国崛起强国梦：内需替代外需，消费替代投资，服务替代制造，低碳替代高碳，城市化替代工业化。如果你对中国股市还有信心的话，做中长期投资，就选择这几个替代板块。

　　城市化替代工业化的问题挺有意思，我们改革开放32年，建国62年，我们走的工业化路线，工业化是一条线，城市化是一大片，工业化是靠投资来拉动，而投资拉动的工业化必然会产生巨大的产能，巨大的产能必然会带来需求，以外需满足产能扩张的需要。当外需受阻，内需又滞后的时候，巨大的产能就会形成过剩。

　　32年我们走的工业化路线，改革开放走工业化路线，建国62年我们走的也是工业化路线，今年还有一个我们忘了，今年建党95年，辛亥革命100周年等等，今年是洋务运动150周年，上上个世纪后半叶，30多年的时间，大清王朝经济实力大幅度增长，走的也是工业化路线，中学为体，西学为用。没想1985年，甲午战争一爆发，洋务运动破灭了。所以我们要改变传统的工业化的思维模式和行为方式，要走城市化的路，全方位现代化的道路，用城市化取代工业化，实现前面说的四个替代。工业化创造供给，城市化创造需求。所以对高铁我并不很看好，高铁要形成一个能够盈利的产业那还早着呢，高铁后面的问题可能还会要有，但是高铁和快速铁路网所带来的社会效应我认为是积极的，在未来10年会形成四横四纵的高速铁路网和4.6万公里的快速铁路网。所以未来10年我还有个大胆的预言，就是在高速铁路网和快速铁路网的沿线，将会崛起一个城市城，城市和城市之间不再是一个空间概念，而是一个时间概念。有战略眼光的投资家们，现在就可以拿着地图，沿线去布地。谢谢大家！

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