偶看新闻清北复交浙科南顺口溜:欧洲央行三年期LTRO解析
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/04/27 18:40:37
什么是LTRO：
长期再融资行动（LTRO）是欧洲央行的传统工具，欧洲央行在12月8日宣布推出两个长期再融资行动（LTRO），期限长达36个月，同时包含一个一年后可以提前还款的选择权。
欧洲央行同时放宽了抵押物标准，意味着LTRO所需抵押物的标准同样得到放宽。
LTRO能够起到什么作用？
法国总统萨科齐在欧盟峰会上告诉记者:
“这一措施意味着每个国家可以转向他们的银行寻求资金，而后者会有足够可以使用的流动性。”
萨科齐这一说法是指有了三年期LTRO后，银行可以通过套利交易获利，而政府也将从中获取资金，因此这一交易被称为“萨科齐交易”，FT对此解释如下：
假设欧洲银行在交付了合格抵押物后从欧洲央行借到了三年期的资金，运气好的话，他们会购买主权债务。假设银行买了短期意大利国债，并将其质押给欧洲央行，那么银行将获得欧洲央行较低的LTRO借款利率和较高的主权债务收益率之间的差额。
通过这一交易，银行收获利润，政府债券有了买家，欧洲央行也解决了债务问题，皆大欢喜。
市场对此有多种反应：
汤森路透旗下IFR指出：
银行不可能这么做...在过去几个月，在希腊遭受惨重损失的银行受到股东监督削减欧元区国家债务敞口。资深的银行家表示他们会更多的削减敞口，而不是增加。
而深陷资本金不足危机的意大利联合信贷银行( UniCredit）CEO Federico Ghizzoni表示:
让银行使用欧洲央行的钱去购买政府债券“不合逻辑”。
zerohedge：
银行家们表示银行与其使用欧洲央行的低成本资金去购买政府债券，还不如用其去偿还自己的债务。
一家欧洲银行资本市场负责人表示：“我不能想象有人会这么做，每个人都试图保全资本金。这么做是反其道而行，是挖坑给自己跳。”“银行需要这些流动性去应付明年的再融资困境。”
SocGen的分析认为银行很难采纳这种套利交易：
首先，相当部分欧洲银行的借款将在2012年到期，包括2500亿欧元高级无担保银行债券，830亿欧元政府担保债券，190亿欧元次级债。
由于无担保市场实质上已经冻结，为弥补缺口，银行最有可能发行1850亿可覆盖债券（covered bond）。那么剩余资金从哪来呢？
两个途径：a.LTRO b.欧洲央行降低准备金率1个百分点将释放1000亿欧元。
银行要从事套利交易有许多困难：
a.严格的资本金要求迫使银行去杠杆化
b.参加主权债务套利将对银行的声誉产生不利影响，将使其在市场融资更困难。SocGen预测周三三年期LTRO的需求为2000亿欧元。
摩根斯坦利的Huw Van Steenis则认为：
我们分析认为，考虑到盈利前景堪忧，部分中型的西班牙银行和小型意大利银行将会使用这个机会进行套利交易。
目前西班牙银行的资产中有7%是政府债券和贷款，意大利银行是9%，希腊是18%。假设西班牙国内银行在2012年将这一比例增加1%-3%，将产生150亿至450亿的债券购买需求。（但这一数量远远达不到萨科齐的需求）。
LTRO的规模及可能的套利交易规模：
市场此前预期LTRO的规模在1000亿欧元至5500亿欧元之间。
欧洲央行将于周三进行三年期LTRO拍卖，而周二进行的公开市场操作被认为将预示市场对三年期LTRO的需求能达到多大规模。
市场认为银行本周到期的隔天贷款(1day FTO),7天MRO（Main Refinancing Operation），3个月的LTRO以及1年期LTRO将会被三年期LTRO代替。因此周二公开市场操作所显示以上工具的需求与到期数额之间的差额可以预示市场对三年期LTRO的需求规模。
根据周二欧洲央行公布的公开市场操作结果：
摩根斯坦利的Huw Van Steenis预计：
周三LTRO的需求量会在2900亿至3600亿欧元。
尽管此次拍卖会使得体系内的流动性总量达到7500亿欧元，仅比此前的总量略高，但关键是其到期时间得到延长。而预计明年2月的LTRO拍卖需求会更大。
至于萨科齐交易：
预计只有200亿欧元资金会被用于套利交易，我们预期大部分银行将会使用三年期贷款以备2012年融资市场继续冻结。