偶看新闻我们的征途收视率失败:特变电工公司研究报告
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/04/28 13:56:45
一、公司概况
特变电工股份有限公司是中国变压器行业首家上市公司，是中国重大装备制造业核心骨干企业，国际电力成套项目总承包企业，中国最大的变压器、电线电缆、高压电子铝箔新材料、太阳能核心控制部件研发、制造和出口基地。拥有对外经济技术合作经营权和国家外援项目建设资质。变压器生产能力超1亿kVA，跻身世界前三位。公司分别在新疆、四川、湖南、天津、山东、辽宁、陕西等地建有九个现代化的工业园区，构建了“以输变电产业为主导、新材料产业为支撑、新能源产业为亮点”的三大产业协同发展的产业格局。
目前，公司总资产、产值、销售均超过100亿元，累计实现进出口总额5.4亿美元，员工近万人。建立了辐射美国、日本、欧盟、俄罗斯、东盟、上合组织、非洲、海湾等60多个国家和地区的销售服务网络。通过了ISO9001、ISO9002、ISO14001、OHSAS18000、英国皇家UKAS、美国FMRC、国际IEC质量、环境、卫生、安全等国际管理体系认证。6个系列产品荣获“中国名牌产品”称号，占据了中国高压输变电制造企业的半壁江山。拥有自主知识产权核心专利技术及国内外专有技术500余件，其中发明专利近百项。
二、公司业务分析
特变电工是一家主要以输变电设备为主的制造企业，业务范围包括：大型变压器、电线电缆、新材料、新能源，公司是国内规模最大的变压器企业，在电子铝箔、光伏发电等领域也位居国内领先地位。输变电设备、新能源和新材料是公司主要经营的三大支柱业务，总的来看，以变压器为代表的输变电设备是公司最核心的业务。新材料业务的经营主体是新疆众和，公司持股30.34%，是新疆众和第一大股东。
表1特变电工主要参股控股企业
主要参股控股子公司
主营业务
注册资本（万元）
股份
是否合并报表
特变电工沈阳变压器集团有限公司
变压器、电抗器
44,000
100%
是
特变电工衡阳变压器有限公司
变压器、电抗器、互感器
30,500
98.09%
是
特变电工（德阳）电缆股份有限公司
电线电缆
12800
71.83%
是
天津市特变电工变压器有限公司
变压器、金属波纹板
6,000
55.00%
是
特变电工新疆硅业有限公司
多晶硅及相关产品
40,000
81.82%
是
新疆众和股份有限公司
炭素、铝及铝制品
10,339
32.34%
否
资料来源：公司公开资料
1、输变电业务——景气依旧
在输变电产业方面，公司拥有变压器、线缆两大产业集团。变压器年产能超1亿kVA，电线电缆年产能约25亿元。自2008年11月9日国务院宣布4万亿元大规模投资计划以来，中央政府、国家能源局、两大电网集团均出台了加大电网投资计划与具体落实举措，其中最令人关注的是国家电网计划未来2-3年投资1.16万亿元、以及南方电网未来2年增加投资600亿元的电网建设计划，分别较原计划投资规模增加54.74%、55.98%。按照原规划，"十一五"后两年，国网、南网的投资计划分别为5503亿元、1153亿元；而根据最新的投资规划，预计2009、2010年两大电网投资计划分别提高至约8600亿元、1800亿元，合计总规模2009、2010年分别可达4800、5600亿元左右。但是2010年后增幅会回落，不过电网投资的总额仍可保持在较高水平。
目前我国特高压工程总体进展顺利，在08年内相继建成1000千伏特高压交流试验、±800千伏特高压直流输电示范工程后，从我国特高压电网建设中长期规划来看，特高压电网示范工程建设进入了最为关键的攻坚阶段，预计2010年之后，特高压电网将加快建设。为了扶持国内企业，国家发改委表示，特高压设备要全面实现自主研发、国内生产。特变电工、天威保变、平高电气、许继电气等公司将分享高压设备市场。
（1）变压器子行业
从整体上看，中国变压器行业竞争激烈，外资大型跨国公司抢占了很大市场份额，国内变压器制造企业数量也在快速增长。1995年之前，中国变压器企业只有100多家，2004年底则发展到1000多家，其中，具备生产规模的企业接近百家。目前，我国中低端变压器市场竞争激烈，具备220KV变压器生产能力的企业有19家，具备110KV变压器产品生产能力的企业约百家。
与中低端变压器竞争格局不同的是，生产500KV等级以上变压器企业通过技术和产能已经构筑了很高的进入壁垒，市场格局趋于稳定。在国家政策扶持重点装备制造业的背景下，特变电工、天威保变、西安西电三大变压器企业的市场分额还将会进一步提高。
变压器市场需求主要来自于两个方面：一是前期发电装机容量的高速增长：二是变电设备和发电设备容量比例的逐步回升。2000年国内变压器行业主要生产企业的产量只有2.18亿kVA，据中国电器工业协会统计，2007年全国变压器产量为9亿kVA，7年之间的年均复合增长率达到了22.5%。2008年，变压器行业将会保持平稳较快的增长态势，变压器产量将完成约12亿kVA，预计未来三年年均增长30%左右。
输变电设备业务在公司主营业务中占绝对比重，近几年，电线电缆业务所占比例有所下降，未来3年内变压器仍是公司的主要利润来源。
自上市以来，公司经营业务规模得到了超常规的发展，年复合增长率约为29.7%。2003年前公司的业绩提升主要来自于收购兼并，2004年开始公司的业绩增长则主要来自于输变电行业以及公司自身的快速发展。自2003年成功重组沈变之后，特变电工成为拥有四家大型变压器生产企业的特大型输变电集团企业，公司生产变压器产品的四大控股公司分别是：新疆变压器、天津变压器、衡阳变压器和沈阳变压器。公司目前的变压器生产能力约为8130万千伏安，列乌克兰扎布罗什变压器厂和ABB集团之后，位居世界第三位，国内第一。公司正在实施的一批产业技术升级建设项目完成后，产能将达到1.57亿kVA，扩产完成后公司的变压器产能将达世界首位。公开增发项目投产后将能解决产能不足的瓶颈问题，业绩将在未来两年内释放。
特变电工收购衡变、沈变以后，投入巨资对衡变、沈变进行技术改造。战略上，依靠沈变的传统优势，积极向特高压、大容量变压器生产企业转型，公司是变压器领域无可争议的龙头。
500kV高压产品市场持续“三对三”局面，重庆ABB、常州东芝、西门子三家构成外资阵营，特变电工、天威保变、西安西电构成中资阵营，外资“三巨头”中标总量较之中资“三巨头”略有优势。但是，在750kV超高压产品招标中，中资“三巨头”保持中标垄断记录。
特变电工是特高压电网建设主要受益者之一。由于国家发改委表示特高压设备要全面实现自主研发、国内生产，未来特高压直流和交流变压器的市场份额将基本由特变电工、天威保变、西电公司分享，其中特变电工更胜一筹，公司在高压变压器领域将享受更多的市场份额。
目前公司订单为160亿元左右，从订单结构看，500kv以上交流变压器占比近40%，500kv以上直流换流变压器占比也达到20%，合计比例近60%。从电压等级角度分析，公司的变压器产品集中在220kV及以上高端领域。近三年220kV变压器产品每年销量在3000万kVA左右，但占公司变压器总销量的比重逐年下降，从2005年的45%下降到2007年的31%左右；公司500kV及以上变压器产品销量逐年上升，2005年销量为2075万kVA，2007年销量达到5068万kVA，较2005增长144%，占公司总销量的比重已达到53%。500kV产品比重的上升是公司业绩增长的主要因素之一，产品结构的高端化将提升产品的毛利率。
（2）电线电缆子行业
电线电缆行业是配套行业，国民经济绝大多数行业都与电线电缆相关，因此电线电缆又被喻之为国民经济的“血管”与“神经”。我国电线电缆行业年产值约为2000亿元左右，目前我国已经仅次于美国的第二大电线电缆生产国。
目前我国电线电缆行业的主要问题是行业集中度低，低端产品产能过多，市场竞争十分激烈。电线电缆业的进入门槛教低，尤其是中低端产品的固定投入较少，因此形成了行业集中度偏低的局面。我国共有电线电缆企业6000-7000家，其中95%为中小型，前十大企业在2000亿元的市场规模中仅占有15%左右的份额，集中度明显低于其它制造类行业。
过低的行业集中度，使市场格局处于无序的状态，产能明显超出市场需求，行业的平均设备利用率为50%-60%，因此市场竞争较为充分，尤其是对低端产品而言，价格竞争是主要的竞争手段，中小企业的经营面临困境。
高端产品发展前景看好。从另一方面看，我国电线电缆行业中的中高端产品，主要是特种电缆，生产能力明显不足，尤其是部分高端产品，如高压电力电缆等严重依赖国外公司的供给。全国数千家生产企业中，生产技术含量较高的特种电缆，参与国家及地方重点工程招标的公司只有20-30家左右，其中前10家企业占据主导地位。在面对巨大的特种电缆市场，国内企业的产品占有率不足20%，考虑到产品替代和需求增长的双重影响，国内的中高端特种电线电缆产品和龙头企业未来仍有较大的发展空间。
特变电工在1996年兼并新疆电线电缆厂，在1998年兼并德阳电缆厂，2003年公司重组了鲁能电缆公司，电线电缆业务成为仅次于变压器业务的主导业务，“新特”和“泰山”都是国内认知度比较高的电缆品牌。在重组鲁能电缆公司之后，公司一跃成为国内电线电缆行业的龙头企业。目前公司在国内高压交联电缆市场占有率达到了30%，全面替代了进口。
在国内市场逐步饱和的情况下，特变电工的电缆业务已经向海外市场扩展，目前的目标市场区域拓展到非洲、海湾、东南亚，印度、越南、以及新疆周边的中亚60多个国家和地区，出口比重达到了20%以上。
不过国内低端电线电缆行业严重产能过剩，行业无序竞争激烈，特变电工电线电缆业务正在调整期，但是这种调整并不是一种简单的收缩，在特变电工整体规模不大的时候，电线电缆业务的快速扩张迅速地扩大了企业营收规模比如盈利能力非常底的铝绞线等，而目前收缩的也正是这部分盈利能力较差的业务，公司的电缆特别是高端电缆业务，却始终处于壮大之中。
公司定位也非常清楚，在行业竞争激烈的情况下，能够发展下去的必是经得起市场检验的精品，因此预计公司未来随着高端产品的开发，电线电缆业务仍有回升空间。
2、新能源业务——面临窘境
（1）电池组件受制于人
公司早在2005年就开始介入太阳能行业，但总体来看，公司在新能源方面运作并不算成功。公司三年来一直运作的是电池片生产和电池组件环节，通过与BP公司的合作来打开新能源的市场，合作方式是委托加工，经过协商收取一定加工费。公司生产的电池组件产品，其原材料和市场都由BP来提供。
去年公司生产硅片及电池组件总计64MW，其中20MW硅片，全部销售给国内厂商；电池组件44MW，除2.6MW销售给国内厂商以外，其余全部销往国外。从销售的量上来看，公司有很大的增长，但公司却遭遇了量升利跌的尴尬。08年公司在光伏行业亏损4000多万，从毛利率来看，2007年毛利率为11.08%左右，2008年骤降到5.96%，显然，公司在市场和原材料层面都显得被动。
（2）多晶硅项目错过黄金期
公司计划投资的1500吨多晶硅项目有望今年12月份投产，其中关键设备之一的还原炉已到货2台。但从目前市场的情况来看，去年多晶硅价格已经从历史500美元/公斤的高点迅速滑落至100美元/公斤。2007年中国的多晶硅产量为1100吨，2008年硅材料产量突破4100吨，其中11家企业有产出。随着国内多条生产线的产能释放，我们认为，多晶硅的蜜月已经过去，未来将是价格逐步恢复理性的过程，公司的多晶硅项目恐已错过黄金时期。
3、新材料业务
在新材料产业方面，公司延伸和扩展了“高纯铝－电子铝箔－电极箔”高附加值电子新材料产业链，现已成为中国电子铝箔和高纯铝电子新材料产业独具特色的龙头企业，全球最大的高纯铝、电子铝箔研发和生产企业之一。公司先后承担了高纯铝、电子铝箔两个产品的四项国家高技术研究项目（“863”计划）及两项自治区级重点科技攻关项目，在行业中率先开发了具有自主知识产权的大容量（80kA）高纯铝制造成套设备及工艺新技术，并达到国际先进水平。公司生产的高纯铝、电子铝箔、电极箔等高新技术产品，广泛应用于航空、航天、国防及电子工业领域，远销日本、韩国、台湾、东南亚、欧洲等国家和地区，成为该领域唯一指定的军工配套企业。
公司的新材料业务通过新疆众和实现，新疆众和现有高纯铝生产能力超过2万吨,国内市场占比超过80%；电子铝箔生产能力1.2万吨,国内占比70%以上。而且公司“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”电子材料产业链逐渐高端化有利于毛利率的增加。
另外新疆众和募投项目进展顺利，年产15000吨联合法生产高品质高纯铝项目一期10000吨已投产；年产15000吨非铬酸电子铝箔高技术产业化项目一期8000吨和年产20000吨高纯铝板锭铸造项目主体厂房已经建设完成，这将成为公司收入快速增长的有力保障。公司持有新疆众和30.34%的股份，列入公司长期股权投资科目。
4、煤炭资源卓有吸引力
根据最新了解，公司的业务有了新的拓展。除了已有的光伏行业、新材料业务和输变电业务以外，公司新近又准备进军煤炭资源开采业务。
公司公告称，特变电工控股子公司新疆天池能源公司的将军戈壁、帐篷沟两大煤矿区储量丰富，探明可采储量达到130亿吨，其煤层基本上属于动力煤，煤质优良。根据新疆自治区“谁勘测谁开采”的惯例，公司将拥有煤资源的开采权利。目前项目正在报发改委审批。
公司已投资1.8亿元，对公司拥有自主权的帐篷沟南露天煤矿矿区实施槽探剥离工程及煤矿建设的前期准备工作。一期首先建成年出煤300万吨的产能，计划明年达产。预计未来项目建设完毕将达到1000-2000万吨/年的产量，整个项目投资将达70亿元，预计2020年项目全部建成。按照新疆煤炭限价，销售价格为120元/吨（含税），目前判断其开采成本在30-40元/吨，利润非常可观。按照年产1000万吨计算，煤资源的开采将给公司每股收益增厚0.67元。
三、公司盈利分析
从公司2008年的年报来看，公司的业绩增长十分亮丽。2008年，公司实现营业收入125.19亿元，同比增长40.17%；营业利润11.88亿元，同比增长98.66%；利润总额12.15亿元，同比增长74.24%；净利润10.79亿元，同比增长76.71%；归属于上市公司股东的净利润9.63亿元，同比增长78.74%；扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润8.76亿元，同比增长113.47%。由于2008年下半年公司进行过增发，股本加权摊薄后每股收益为0.84元，采用年末总股本全面摊薄后公司每股收益为0.80元。
公司2009年第一季度实现主营业务收入31.72亿元，营业利润3.60亿元，实现归属母公司的净利润3.08亿元，扣除非经常性损益的净利润为2.97亿元，分别同比增长39.54%，39.24%，58.49%和49.88%。公司今年一季度交货的订单均为闭口合同，生产所用主要原材料取向硅钢价格从2008年年中以来持续下跌，这导致了公司毛利率有所提升，目前取向硅钢的价格仍有下跌空间，公司未来的毛利率水平仍将延续走高态势。
公司08年增发项目达产后，产能提高，盈利能力最强的沈变、衡变股权比例分别提高至100%、98.09%，增厚盈利贡献。电网投资继续增长，输变电产业还将保持景气；随着政策积极推动国内光伏市场启动，公司新能源业务也将面临机遇，预计公司未来3年保持30%以上的增长速度。
四、盈利预测
表2特变电工盈利综合预测
EPS（元）
2009E
2010E
2011E
合计每股收益
1.10
1.49
1.87
资料来源：银泰证券研究部
五、投资建议
公司所处的输变电行业增长明确，目前股价对应2008年每股收益,PE为35倍,处于合理水平，股价目前基本上反应了行业和公司的未来预期.预计公司2009年-2011年每股收益约为1.10元、1.49元、1.87元,仍可保持30%左右的增长,因此若股价适度回落即可积极参与。
特变电工股份有限公司是中国变压器行业首家上市公司，是中国重大装备制造业核心骨干企业，国际电力成套项目总承包企业，中国最大的变压器、电线电缆、高压电子铝箔新材料、太阳能核心控制部件研发、制造和出口基地。拥有对外经济技术合作经营权和国家外援项目建设资质。变压器生产能力超1亿kVA，跻身世界前三位。公司分别在新疆、四川、湖南、天津、山东、辽宁、陕西等地建有九个现代化的工业园区，构建了“以输变电产业为主导、新材料产业为支撑、新能源产业为亮点”的三大产业协同发展的产业格局。
目前，公司总资产、产值、销售均超过100亿元，累计实现进出口总额5.4亿美元，员工近万人。建立了辐射美国、日本、欧盟、俄罗斯、东盟、上合组织、非洲、海湾等60多个国家和地区的销售服务网络。通过了ISO9001、ISO9002、ISO14001、OHSAS18000、英国皇家UKAS、美国FMRC、国际IEC质量、环境、卫生、安全等国际管理体系认证。6个系列产品荣获“中国名牌产品”称号，占据了中国高压输变电制造企业的半壁江山。拥有自主知识产权核心专利技术及国内外专有技术500余件，其中发明专利近百项。
二、公司业务分析
特变电工是一家主要以输变电设备为主的制造企业，业务范围包括：大型变压器、电线电缆、新材料、新能源，公司是国内规模最大的变压器企业，在电子铝箔、光伏发电等领域也位居国内领先地位。输变电设备、新能源和新材料是公司主要经营的三大支柱业务，总的来看，以变压器为代表的输变电设备是公司最核心的业务。新材料业务的经营主体是新疆众和，公司持股30.34%，是新疆众和第一大股东。
表1特变电工主要参股控股企业
主要参股控股子公司
主营业务
注册资本（万元）
股份
是否合并报表
特变电工沈阳变压器集团有限公司
变压器、电抗器
44,000
100%
是
特变电工衡阳变压器有限公司
变压器、电抗器、互感器
30,500
98.09%
是
特变电工（德阳）电缆股份有限公司
电线电缆
12800
71.83%
是
天津市特变电工变压器有限公司
变压器、金属波纹板
6,000
55.00%
是
特变电工新疆硅业有限公司
多晶硅及相关产品
40,000
81.82%
是
新疆众和股份有限公司
炭素、铝及铝制品
10,339
32.34%
否
资料来源：公司公开资料
1、输变电业务——景气依旧
在输变电产业方面，公司拥有变压器、线缆两大产业集团。变压器年产能超1亿kVA，电线电缆年产能约25亿元。自2008年11月9日国务院宣布4万亿元大规模投资计划以来，中央政府、国家能源局、两大电网集团均出台了加大电网投资计划与具体落实举措，其中最令人关注的是国家电网计划未来2-3年投资1.16万亿元、以及南方电网未来2年增加投资600亿元的电网建设计划，分别较原计划投资规模增加54.74%、55.98%。按照原规划，"十一五"后两年，国网、南网的投资计划分别为5503亿元、1153亿元；而根据最新的投资规划，预计2009、2010年两大电网投资计划分别提高至约8600亿元、1800亿元，合计总规模2009、2010年分别可达4800、5600亿元左右。但是2010年后增幅会回落，不过电网投资的总额仍可保持在较高水平。
目前我国特高压工程总体进展顺利，在08年内相继建成1000千伏特高压交流试验、±800千伏特高压直流输电示范工程后，从我国特高压电网建设中长期规划来看，特高压电网示范工程建设进入了最为关键的攻坚阶段，预计2010年之后，特高压电网将加快建设。为了扶持国内企业，国家发改委表示，特高压设备要全面实现自主研发、国内生产。特变电工、天威保变、平高电气、许继电气等公司将分享高压设备市场。
（1）变压器子行业
从整体上看，中国变压器行业竞争激烈，外资大型跨国公司抢占了很大市场份额，国内变压器制造企业数量也在快速增长。1995年之前，中国变压器企业只有100多家，2004年底则发展到1000多家，其中，具备生产规模的企业接近百家。目前，我国中低端变压器市场竞争激烈，具备220KV变压器生产能力的企业有19家，具备110KV变压器产品生产能力的企业约百家。
与中低端变压器竞争格局不同的是，生产500KV等级以上变压器企业通过技术和产能已经构筑了很高的进入壁垒，市场格局趋于稳定。在国家政策扶持重点装备制造业的背景下，特变电工、天威保变、西安西电三大变压器企业的市场分额还将会进一步提高。
变压器市场需求主要来自于两个方面：一是前期发电装机容量的高速增长：二是变电设备和发电设备容量比例的逐步回升。2000年国内变压器行业主要生产企业的产量只有2.18亿kVA，据中国电器工业协会统计，2007年全国变压器产量为9亿kVA，7年之间的年均复合增长率达到了22.5%。2008年，变压器行业将会保持平稳较快的增长态势，变压器产量将完成约12亿kVA，预计未来三年年均增长30%左右。
输变电设备业务在公司主营业务中占绝对比重，近几年，电线电缆业务所占比例有所下降，未来3年内变压器仍是公司的主要利润来源。
自上市以来，公司经营业务规模得到了超常规的发展，年复合增长率约为29.7%。2003年前公司的业绩提升主要来自于收购兼并，2004年开始公司的业绩增长则主要来自于输变电行业以及公司自身的快速发展。自2003年成功重组沈变之后，特变电工成为拥有四家大型变压器生产企业的特大型输变电集团企业，公司生产变压器产品的四大控股公司分别是：新疆变压器、天津变压器、衡阳变压器和沈阳变压器。公司目前的变压器生产能力约为8130万千伏安，列乌克兰扎布罗什变压器厂和ABB集团之后，位居世界第三位，国内第一。公司正在实施的一批产业技术升级建设项目完成后，产能将达到1.57亿kVA，扩产完成后公司的变压器产能将达世界首位。公开增发项目投产后将能解决产能不足的瓶颈问题，业绩将在未来两年内释放。
特变电工收购衡变、沈变以后，投入巨资对衡变、沈变进行技术改造。战略上，依靠沈变的传统优势，积极向特高压、大容量变压器生产企业转型，公司是变压器领域无可争议的龙头。
500kV高压产品市场持续“三对三”局面，重庆ABB、常州东芝、西门子三家构成外资阵营，特变电工、天威保变、西安西电构成中资阵营，外资“三巨头”中标总量较之中资“三巨头”略有优势。但是，在750kV超高压产品招标中，中资“三巨头”保持中标垄断记录。
特变电工是特高压电网建设主要受益者之一。由于国家发改委表示特高压设备要全面实现自主研发、国内生产，未来特高压直流和交流变压器的市场份额将基本由特变电工、天威保变、西电公司分享，其中特变电工更胜一筹，公司在高压变压器领域将享受更多的市场份额。
目前公司订单为160亿元左右，从订单结构看，500kv以上交流变压器占比近40%，500kv以上直流换流变压器占比也达到20%，合计比例近60%。从电压等级角度分析，公司的变压器产品集中在220kV及以上高端领域。近三年220kV变压器产品每年销量在3000万kVA左右，但占公司变压器总销量的比重逐年下降，从2005年的45%下降到2007年的31%左右；公司500kV及以上变压器产品销量逐年上升，2005年销量为2075万kVA，2007年销量达到5068万kVA，较2005增长144%，占公司总销量的比重已达到53%。500kV产品比重的上升是公司业绩增长的主要因素之一，产品结构的高端化将提升产品的毛利率。
（2）电线电缆子行业
电线电缆行业是配套行业，国民经济绝大多数行业都与电线电缆相关，因此电线电缆又被喻之为国民经济的“血管”与“神经”。我国电线电缆行业年产值约为2000亿元左右，目前我国已经仅次于美国的第二大电线电缆生产国。
目前我国电线电缆行业的主要问题是行业集中度低，低端产品产能过多，市场竞争十分激烈。电线电缆业的进入门槛教低，尤其是中低端产品的固定投入较少，因此形成了行业集中度偏低的局面。我国共有电线电缆企业6000-7000家，其中95%为中小型，前十大企业在2000亿元的市场规模中仅占有15%左右的份额，集中度明显低于其它制造类行业。
过低的行业集中度，使市场格局处于无序的状态，产能明显超出市场需求，行业的平均设备利用率为50%-60%，因此市场竞争较为充分，尤其是对低端产品而言，价格竞争是主要的竞争手段，中小企业的经营面临困境。
高端产品发展前景看好。从另一方面看，我国电线电缆行业中的中高端产品，主要是特种电缆，生产能力明显不足，尤其是部分高端产品，如高压电力电缆等严重依赖国外公司的供给。全国数千家生产企业中，生产技术含量较高的特种电缆，参与国家及地方重点工程招标的公司只有20-30家左右，其中前10家企业占据主导地位。在面对巨大的特种电缆市场，国内企业的产品占有率不足20%，考虑到产品替代和需求增长的双重影响，国内的中高端特种电线电缆产品和龙头企业未来仍有较大的发展空间。
特变电工在1996年兼并新疆电线电缆厂，在1998年兼并德阳电缆厂，2003年公司重组了鲁能电缆公司，电线电缆业务成为仅次于变压器业务的主导业务，“新特”和“泰山”都是国内认知度比较高的电缆品牌。在重组鲁能电缆公司之后，公司一跃成为国内电线电缆行业的龙头企业。目前公司在国内高压交联电缆市场占有率达到了30%，全面替代了进口。
在国内市场逐步饱和的情况下，特变电工的电缆业务已经向海外市场扩展，目前的目标市场区域拓展到非洲、海湾、东南亚，印度、越南、以及新疆周边的中亚60多个国家和地区，出口比重达到了20%以上。
不过国内低端电线电缆行业严重产能过剩，行业无序竞争激烈，特变电工电线电缆业务正在调整期，但是这种调整并不是一种简单的收缩，在特变电工整体规模不大的时候，电线电缆业务的快速扩张迅速地扩大了企业营收规模比如盈利能力非常底的铝绞线等，而目前收缩的也正是这部分盈利能力较差的业务，公司的电缆特别是高端电缆业务，却始终处于壮大之中。
公司定位也非常清楚，在行业竞争激烈的情况下，能够发展下去的必是经得起市场检验的精品，因此预计公司未来随着高端产品的开发，电线电缆业务仍有回升空间。
2、新能源业务——面临窘境
（1）电池组件受制于人
公司早在2005年就开始介入太阳能行业，但总体来看，公司在新能源方面运作并不算成功。公司三年来一直运作的是电池片生产和电池组件环节，通过与BP公司的合作来打开新能源的市场，合作方式是委托加工，经过协商收取一定加工费。公司生产的电池组件产品，其原材料和市场都由BP来提供。
去年公司生产硅片及电池组件总计64MW，其中20MW硅片，全部销售给国内厂商；电池组件44MW，除2.6MW销售给国内厂商以外，其余全部销往国外。从销售的量上来看，公司有很大的增长，但公司却遭遇了量升利跌的尴尬。08年公司在光伏行业亏损4000多万，从毛利率来看，2007年毛利率为11.08%左右，2008年骤降到5.96%，显然，公司在市场和原材料层面都显得被动。
（2）多晶硅项目错过黄金期
公司计划投资的1500吨多晶硅项目有望今年12月份投产，其中关键设备之一的还原炉已到货2台。但从目前市场的情况来看，去年多晶硅价格已经从历史500美元/公斤的高点迅速滑落至100美元/公斤。2007年中国的多晶硅产量为1100吨，2008年硅材料产量突破4100吨，其中11家企业有产出。随着国内多条生产线的产能释放，我们认为，多晶硅的蜜月已经过去，未来将是价格逐步恢复理性的过程，公司的多晶硅项目恐已错过黄金时期。
3、新材料业务
在新材料产业方面，公司延伸和扩展了“高纯铝－电子铝箔－电极箔”高附加值电子新材料产业链，现已成为中国电子铝箔和高纯铝电子新材料产业独具特色的龙头企业，全球最大的高纯铝、电子铝箔研发和生产企业之一。公司先后承担了高纯铝、电子铝箔两个产品的四项国家高技术研究项目（“863”计划）及两项自治区级重点科技攻关项目，在行业中率先开发了具有自主知识产权的大容量（80kA）高纯铝制造成套设备及工艺新技术，并达到国际先进水平。公司生产的高纯铝、电子铝箔、电极箔等高新技术产品，广泛应用于航空、航天、国防及电子工业领域，远销日本、韩国、台湾、东南亚、欧洲等国家和地区，成为该领域唯一指定的军工配套企业。
公司的新材料业务通过新疆众和实现，新疆众和现有高纯铝生产能力超过2万吨,国内市场占比超过80%；电子铝箔生产能力1.2万吨,国内占比70%以上。而且公司“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”电子材料产业链逐渐高端化有利于毛利率的增加。
另外新疆众和募投项目进展顺利，年产15000吨联合法生产高品质高纯铝项目一期10000吨已投产；年产15000吨非铬酸电子铝箔高技术产业化项目一期8000吨和年产20000吨高纯铝板锭铸造项目主体厂房已经建设完成，这将成为公司收入快速增长的有力保障。公司持有新疆众和30.34%的股份，列入公司长期股权投资科目。
4、煤炭资源卓有吸引力
根据最新了解，公司的业务有了新的拓展。除了已有的光伏行业、新材料业务和输变电业务以外，公司新近又准备进军煤炭资源开采业务。
公司公告称，特变电工控股子公司新疆天池能源公司的将军戈壁、帐篷沟两大煤矿区储量丰富，探明可采储量达到130亿吨，其煤层基本上属于动力煤，煤质优良。根据新疆自治区“谁勘测谁开采”的惯例，公司将拥有煤资源的开采权利。目前项目正在报发改委审批。
公司已投资1.8亿元，对公司拥有自主权的帐篷沟南露天煤矿矿区实施槽探剥离工程及煤矿建设的前期准备工作。一期首先建成年出煤300万吨的产能，计划明年达产。预计未来项目建设完毕将达到1000-2000万吨/年的产量，整个项目投资将达70亿元，预计2020年项目全部建成。按照新疆煤炭限价，销售价格为120元/吨（含税），目前判断其开采成本在30-40元/吨，利润非常可观。按照年产1000万吨计算，煤资源的开采将给公司每股收益增厚0.67元。
三、公司盈利分析
从公司2008年的年报来看，公司的业绩增长十分亮丽。2008年，公司实现营业收入125.19亿元，同比增长40.17%；营业利润11.88亿元，同比增长98.66%；利润总额12.15亿元，同比增长74.24%；净利润10.79亿元，同比增长76.71%；归属于上市公司股东的净利润9.63亿元，同比增长78.74%；扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润8.76亿元，同比增长113.47%。由于2008年下半年公司进行过增发，股本加权摊薄后每股收益为0.84元，采用年末总股本全面摊薄后公司每股收益为0.80元。
公司2009年第一季度实现主营业务收入31.72亿元，营业利润3.60亿元，实现归属母公司的净利润3.08亿元，扣除非经常性损益的净利润为2.97亿元，分别同比增长39.54%，39.24%，58.49%和49.88%。公司今年一季度交货的订单均为闭口合同，生产所用主要原材料取向硅钢价格从2008年年中以来持续下跌，这导致了公司毛利率有所提升，目前取向硅钢的价格仍有下跌空间，公司未来的毛利率水平仍将延续走高态势。
公司08年增发项目达产后，产能提高，盈利能力最强的沈变、衡变股权比例分别提高至100%、98.09%，增厚盈利贡献。电网投资继续增长，输变电产业还将保持景气；随着政策积极推动国内光伏市场启动，公司新能源业务也将面临机遇，预计公司未来3年保持30%以上的增长速度。
四、盈利预测
表2特变电工盈利综合预测
EPS（元）
2009E
2010E
2011E
合计每股收益
1.10
1.49
1.87
资料来源：银泰证券研究部
五、投资建议
公司所处的输变电行业增长明确，目前股价对应2008年每股收益,PE为35倍,处于合理水平，股价目前基本上反应了行业和公司的未来预期.预计公司2009年-2011年每股收益约为1.10元、1.49元、1.87元,仍可保持30%左右的增长,因此若股价适度回落即可积极参与。