重庆啤酒连续七跌停 大成基金赎回至少过百亿

　　理财周报记者 刘梦/文

　　“重啤的事情，我们都不敢问。领导说了，这件事上，我们不准对任何人发表任何评论。”

　　深圳市深南大道7088号。大成基金(微博)总部。这里是“重庆啤酒(34.88,-3.88,-10.01%)乙肝疫苗事件”的一个漩涡中心。

　　12月13日下午收市后，大成基金大厅里挂着的显示屏上，上证指数一路低头朝下。不时有员工提着印了券商标识的袋子进来，轻叹一句：“暴跌呀。”

　　难以想象的压力

　　距离重庆啤酒揭盲公告已经一周。大成基金其他重仓股的超跌，面临的可能是无法想象的赎回压力。

　　这是一个大麻烦。而大成的应对却显得有些无力。大成基金以流通股东身份要求重啤停牌，并四次调低估值。

　　12月13日，大成基金向媒体发出一篇文章，题为《大成基金详解要求重啤停牌背后原因》。记者还没有来得及消化此文中关于合成肽乙肝疫苗临床试验中的各种专业名词，第二日也即14日，大成基金便叫停了该文章。这个举动，让人微微嗅出了大成基金目前的状态：有点慌、有点乱、有点不知所措。

　　大成基金的总部在深圳招商银行(11.43,-0.19,-1.64%)(微博)大厦32层。前台已经摆上了圣诞装饰，面前一尊布制的圣诞老人、两只麋鹿、一束大红玫瑰，满眼喜庆。前台的两位接待相互调侃，有说有笑，与网络上各路投资者对大成、重啤的讨伐声格格不入。

　　由于多通电话未能接通，13日，记者登门造访大成。一位员工接待记者后，仅简单回应公司已经敦请重啤停牌，并调低估值，暂无其他任何可供披露的信息。如果对投研部门有采访需求，会再作安排。

　　但是，接下来数日，大成所承诺的投研采访再无下文，记者数次拨通其电话，也无人接听。记者联系到数位已经离开大成的人士，他们也纷纷撇清关系，不愿对老东家作任何评论。于内也好，于外也好，此时的大成已经草木皆兵。

　　“重啤的事情，我们都不敢问。领导说了，这件事上，我们不准对任何人发表任何评论。”大成基金一位在职员工对记者说。据了解，包括王颢在内的高管，也已经对外界封口，但王颢目前留在公司，着手处理此事。

　　而记者自12月12日开始致电大成部分高管、市场部人士，也均得到同一个回应：“个人不便表态。”

　　尽管如此，人们依然可以从大成其他不断下跌的重仓股中，看到事件对大成带来的压力。12月9日至14日，莱茵生物(15.16,-0.54,-3.44%)涨跌幅-17.43%、长春高新(36.21,-0.44,-1.20%)-10.72%、海南海药(23.94,-0.73,-2.96%)-6.32%、王府井(32.52,-0.49,-1.48%)-9.36%、康美药业(12.39,-0.24,-1.90%)-5.71%。

　　大成基金正在抛售手中其他重仓股。“大成现在急需套现，补充现金流。如果赎回的时候遇到现金短缺，很可能引发更大的恐慌，更大的赎回。”深圳一位基金人士说。

　　而这也引得大成其他重仓股遭到机构抛售。记者了解到，很多销售机构也正在提醒投资者关注大成基金及其重仓股的风险，提醒尽早赎回止损。

　　“大成基金所承受的压力，恐怕已经很难想象。”前述深圳基金人士说。

　　赎回恐超百亿

　　尽管大成对媒体封口，但赎回仍在继续。记者了解到，大成创新等规模较大的基金，赎回情况相对严重。

　　“大成几天赎回已经超过140亿。”12月13日，一位熟知大成渠道的基金高管告诉记者。而12月13日，一位银行渠道人士在微博透露，大成基金恐已经遭受200亿的赎回。

　　不过，证监会相关人士却向理财周报记者透露，大成基金目前的赎回数额远远不到150亿。但具体是多少却不愿意透露。

　　由于大成基金不愿透露赎回的情况，记者无法就上述数据向公司求证。但毫无疑问，持有人的赎回意愿已经非常强烈。基金景宏(0.771,-0.00,-0.52%)、基金景福(0.768,-0.01,-0.78%)在12月8日至13日场内价格的区间涨幅分别为-14.30%、-16.24%。

　　“如果出现大额赎回，公司现金流不足以应对，就需要公告。”一位基金人士说。按规定，开放式基金单个开放日份额净赎回超过上一个开放日基金总份额10%，即认定发生了巨额赎回。发生巨额赎回时，基金公司若没有足够的现金应对，必须公告。

　　截至12月14日，大成基金暂未有相关公告。

　　记者致电大成销售客服，得到的回应是：“如果不急着用钱，就放着，不需要太担心。我们的赎回情况还好。”

　　投委会恐无力左右重啤投资

　　当所有人都在关注大成在重啤的损失时，有一个问题更令人好奇——大成究竟是在什么情况下，决定大手笔买入这只尚未成熟的“医药股”的呢？

　　众所周知的是，2009年，大成重仓买入重庆啤酒。众所不知的是，2009年是一个非常重要的节点，大成的投研发生震荡，董事长总经理悉数换人，重组投委会。不久后，大成拍板买下重啤，投委会似乎无力左右。之后的大成，激进、冒险、冲动，与昔日谨慎的公司判若两样。

　　事实上，买入重庆啤酒之前，大成经历过一番巨大的人事震荡。2008年8月16日，大成基金发布公告，原董事胡学光、于华、徐浩明、蔡洪标、杨建文、胡春元、查竞传一一悉数换人。随后，在2008年12月，原董事长胡学光、总经理于华离职。伴随着离开的还有分管投研的副总经理周一烽、总经理助理钱辉。

　　2008年底，9位新任董事齐齐上任。接替董事长位置的，是来自股东方人保资产的张树忠。另外，王颢接替了大成总经理的职位。这意味着，到2008年底，大成的董事、高管层已经重新洗牌。

　　据一位一线基金销售人士透露，由于大成高管背景较为强硬，个别保险机构、银行“不好不给面子”，因而大成的客户中机构占比很高。一般在银行渠道“排队”的队伍中，很难看到大成销售人员的身影。

　　另外，就在今年8月，有人自称是大成员工，举报高管自购专户的情况。帖子中提到，大成上海分公司的经理周立新，与人保资产的总经理周立群是兄弟关系。但大成并未公开出面回应此事。可以确定的是，王颢的背景强硬，这在业内早已经不是秘密。

　　2009年，完成管理层洗牌后不久，大成大手笔买入了重庆啤酒。

　　“老一批领导在任的时候，大成的投研还是比较谨慎的。”一位熟悉大成投研的人士告诉记者，“重庆啤酒这样的股票，一般不会进入重仓之列。基本可以肯定，对重啤的投资是2009年才拍板的。”

　　如此大手笔下注于重庆啤酒，投资委员会难辞其咎。“对个股的投资这么大，多只基金持有同一只个股，这绝对是要经过投委会的。”华南区一位分管投研的高管说。但是，投委会9个人，难道恰好看中了同一只股票吗？

　　当然不是。按照大成基金的官方回应，公司是在发现重啤的个股投资价值以后，经过投委会通过，才重仓买入重啤的。“当时肯定看中了重啤的乙肝疫苗，难不成还看啤酒吗？”

　　而大成新一届投委会，由首席投资官刘明、股票投资部总监杨建华、固定收益部总监陈尚前、研究部总监曹雄飞、交易部管理部总监邓韶勇以及几位副总监及基金经理施永辉、王立、曹志刚、孙蓓琳共9人组成。

　　这意味着，各个部门的负责人均进入了投委会，看似由首席投资官刘明牵头。“但是，2009年开始，大成已经进入重啤的前十大流通股东，6只基金合计持股4249万股。如此大额投资，刘明一人恐怕无力拍板。”一位基金公司高管分析，“真正对投资、个股、资金量有决定权的，恐怕还是高管。”

　　但大成高管为何如此看重重啤？原本承诺接受采访的投研部门，最终还是以沉默应对。

　　激进投资，同行摇头

　　据一位熟知大成投研的人士透露，2008年以前，大成的投资一向较为谨慎，对于个股持有量、流动性的风险控制非常重视，从未出现个股同时进入9只基金重仓股的情况。

　　2009年大手笔买入重啤时，大成内部也是有分歧的。之后，大成陆续有个别投研人士离开，很可能跟公司领导对重啤投资过于坚决强势有关。

　　“他们高管为什么那么坚持，有没有其他原因，我们不敢妄加猜测。但是，风控在此肯定是有问题的。第一，没有绝对把握就买入，这是赌。第二，9只基金重仓同一只个股，这是集中风险。”华南区一位基金高管说。

　　2009年时，在还没有任何一项实验结果能证明重啤乙肝疫苗有效的情况下，大成大手笔买入重啤，免不了豪赌的嫌疑。

　　“这不是一个地雷。这是他们在讲故事。”深圳一家私募总经理对记者说，“重庆啤酒跟伊利的三聚氰胺、双汇的瘦肉精不一样，这不是一个黑天鹅事件，更像是一个纯粹的故事。大成有没有违规操作我们不敢妄下结论。但是，配合上市公司讲故事的嫌疑还是有的。”

　　据记者采访统计，多数基金公司都不会大手笔购买重啤这一类“不确定有投资价值”的股票，但对大成的遭遇多数持怜惜态度。

　　“万一重啤的乙肝疫苗成功了，这将会成为一个伟大的价值投资的案例。大成的年度排名会靠前，规模会上升，全世界都会夸他们价值投资。”华南区一位基金高管说，“但是成王败寇。虽然不能说大成有什么道德问题，但是，这种方式实在太过于冒进。”

　　“作为一个医药股的风险太大，乙肝疫苗没有确定功效，我们不敢像大成一样买。作为一个啤酒股的话还行，但不如其他啤酒股。”深圳一位投资总监说。

　　另外，记者了解到，一家前五大基金公司正在追踪媒体对大成重啤事件的反应。“大成发表声明，敦请重啤停牌，投资人有称赞也有批评的。我们正在跟踪，如果反应不错，可以当作一个很好的案例来学习。”该公司市场部人士对记者说。

　　而从目前的情况来看，大成的应对方法恐怕收效甚微。

　　就在12月14日，在重啤第五个跌停后，重啤流通股东庞先生、张先生赶赴重庆证监局，提交申请，请求调查重啤揭盲工作会议前后公告中出现的异常行为是否涉嫌内幕交易和信息操纵。

东北证券重仓重啤亏8000万 对神话仍抱期待

　　《投资者报》记者 薛玉敏

　　“在重庆啤酒(34.88,-3.88,-10.01%)疫苗研制专家组1月份给出最终的总结报告前，我们不会对旗下集合理财产品持有的重庆啤酒，做出任何处理。”东北证券(12.79,-0.41,-3.11%)上海分公司副总经理王明威在接受《投资者报》记者采访时如此表示。

　　12月15日，面对重庆啤酒连续6个跌停，王明威告诉记者，公司内部经过讨论做出了上述决议。在他看来，只有明年1月份重庆啤酒疫苗有了定论，才能评判我们的选择是否正确。

　　重庆啤酒乙肝疫苗神话“酿造”了13年，这家泡沫巨大的公司，为何会得到东北证券资产管理部门的眷顾，甚至还在今年三季度加仓？

　　对于这样的疑问，王明威没能给出合理解释，而是以采访要公司统一安排、正在开会为由，挂断了电话。

　　随后记者联系东北证券董秘，直到截稿时，仍未接通电话。

　　账面亏损8000万

　　就在大成基金和重庆啤酒针锋相对的时候，同样把重庆啤酒作为重仓股的东北证券却显得沉默得多。

　　东北证券资产管理部门旗下一共管理了5只集合理财产品，4只产品踩中“地雷”，可以说是全线溃败。剩余的一只还在发行中。

　　公司网站没有发布任何公告或者解释，公司董秘办的电话，一直无人接听，就连证券事务代表这几天也未找到。

　　季报显示，截至三季度末，这悲催的4只集合理财产品持有重庆啤酒数量达到372万股，合计为公司第八大流通股股东。

　　4只集合理财产品，包括东北证券3号、东北证券2号、东北证券融通一期以及东北证券1号，持仓量分别为271.4万股、55万股、23.5万股、22.5万股。

　　在上述集合理财产品的持仓结构中，重庆啤酒都是重仓股。譬如成为第一大重仓股的，有融通一期；为第二大重仓股的有东北证券1号和东北证券2号；去年12月成立的东北证券3号中，重庆啤酒排名第七。

　　其实，东北证券旗下集合理财产品早在去年就开始配置重庆啤酒。

　　去年一季度，东北证券1号开始买进重庆啤酒，规模仅有53.5万股，到三季度加仓至64万股，进入今年，仓位减了一半，持股量大约在30万股上下。

　　自此东北证券新成立的集合理财产品，都将重庆啤酒作为重仓股配置。

　　譬如2010年5月成立的东北证券2号，一成立就加入了重仓重庆啤酒的队伍中，到三季度末增至95万股，今年三季度持仓量有55万股。

　　去年12月，东北证券3号成立；今年5月，融通一期成立。它们在随后的建仓中，也都选择了重庆啤酒。

　　从停牌前重庆啤酒的K线图来看，其不断上涨股价的确给产品净值带来很大贡献，但是东北证券豪赌重庆啤酒疫苗研制成功，在股价巅峰状态还不断加码，最终深陷泥潭。

　　粗略估计，在停牌前，4只集合理财产品持有的重庆啤酒市值最高峰达到3亿元，而12月15日，市值仅剩下1.6亿元，缩水了一半。

　　东北证券买入重庆啤酒大约花费2.4亿元，到15日账面价值损失超过1/3，亏损额度大约有8000万元。

　　暂不会下调估值

　　12月14日，重庆啤酒遭遇6跌停，重仓重庆啤酒的机构之一易方达基金第二次下调重庆啤酒估值至40.22元，相当于认为重庆啤酒还有2个跌停板。

　　但在东北证券看来，现在没有必要调低估值。王明威告诉记者，重庆啤酒的估值，是根据重庆啤酒公布的乙肝疫苗研制过程不断调整的，目前因为关于治疗用合成肽乙肝疫苗效用最终定性的试验性报告还没有出来，不能草率地下决定调整。

　　从王明威的话语中，可以捕捉到，东北证券并没有相信神话已经破灭，还在幻想着试验性的总结报告出来后，能扭转大势。

　　与大成基金已经“火烧眉毛”、面临大幅赎回的现状相比，东北证券压力较轻。旗下集合理财产品都有固定的赎回日期，每个月只有那么几次。这也许是东北证券面对重庆啤酒默然无声的原因。

　　公开信息显示，东北证券4只重仓重庆啤酒的集合理财产品，均在每月指定日期开放。以东北证券3号为例，其下一次开放期要等到1月初的前5个工作日。

　　风控能力遭质疑

　　偶然性中，也存在必然性。

　　重庆啤酒疫苗神话破灭，虽然是一个“黑天鹅”事件，但也说明追逐的机构没有充足的风险意识。

　　实际上，对于重庆啤酒的乙肝疫苗项目，医学界早有质疑，众多基金也敬而远之，而大成基金、东北证券等机构却对其“情有独钟”。

　　它们被人诟病的一个原因就是，旗下产品集中持仓某一只股票，风险过高。

　　从资产管理的角度来看，分散风险是基本要求。不过有券商集合理财产品的投资经理告诉《投资者报》记者，如果公司投研团队经过充分的研究和调研，发现公司的质量不错，旗下数只产品同时持有也不能说不合理。

　　但东北证券的持仓机构中，除了重庆啤酒外，丹化科技、恒宝股份(9.30,-0.17,-1.80%)、苏州固锝也得到至少3只集合理财产品的青睐。在上述投资经理看来，这种情况不管在基金，还是集合理财产品中都比较普遍，“关键还是要看其投资决策的过程，包括以何种依据选择一只股票，并决定该股票投资的权重，以及风控部门是否起到作用。”

　　东北证券资产管理部门远离总部，由上海分公司管理。分公司由副总裁郭来生负责，担任总经理，副总经理为王明威。这两人分工管理了旗下所有的集合理财产品，这次“踩雷”的产品中，两人各占两只。

重啤13年疫苗故事：谁编织谁获利

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　　程维 王蔚佳

　　中国股市上一个讲了13年的疫苗故事，在昨天退去了幻影。

　　重庆啤酒(34.88,-3.88,-10.01%)(600132.SH)昨日发布公告，公布了其控股的重庆佳辰生物工程公司(下称“佳辰生物”)研制的治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗，在以北大医院为组长单位的Ⅱ期临床研究中的疗效指标初步统计结果。

　　结果是：安慰剂组的HBeAg转阴同时抗HBe转阳的血清转换应答率(即主要疗效指标)28.2%；而使用了佳辰生物乙肝疫苗的两组受试者，600微克组应答率30%，900微克组应答率29.1%。

　　也就是说，注射了佳辰生物乙肝疫苗的受试者，其身上体现的疗效，与注射了不含任何药理成分的安慰剂的受试者相差甚微。

　　此消息一公布，昨日复牌的重庆啤酒，早盘旋即跌停于72.95元。

　　尴尬的“揭盲”

　　重庆啤酒昨日公布的数据，在医学试验上称为“揭盲”，即药品在进行临床试验时，医生和受试者均不知道所接种的是药品还是安慰剂，待相关试验完成后才能揭开“谜底”。

　　“这组数据背后就是一个结论：结果不理想，其实可以说，不太好。”药学专家孙忠实昨日对《第一财经日报》表示，安慰剂组与治疗组的最终效果并没有明显的差别，“从药物临床学角度看，这样的结果说明治疗组没有达到预期的治疗效果。”

　　值得注意的是，上述两个受试者组中，900毫克组的应答率甚至还低于600毫克组，也就是说，无论采取两种剂量的哪种，疗效都不明显。

　　对比学术刊物的数据，可以发现佳辰生物的疫苗应答率相形见绌。欧洲肝脏研究学会(EASL)今年2月推出新版乙肝防治指南称，对于HbeAg阳性患者，聚乙二醇干扰素α-2a/2b、拉米夫定、阿德福韦、恩替卡韦、替比夫定和替诺福韦治疗1年时的病毒学应答率分别为24%、36%～39%、21%、67%、60%和74%。

　　而对HBeAg阴性患者，上述6种药物的应答率分别为63%、72%、51%、90%、88%和91%。

　　佳辰生物的疫苗与这些常用乙肝药物相比，差距颇大。

　　不过，重庆啤酒的公告暂时还没有公布乙肝病毒e抗原的转阴率，这是现有乙肝抗病毒治疗中的另一关键指标。

　　因时间原因，本报记者截至发稿时仍未能联系上佳辰生物乙肝疫苗的发明人和技术主导者、第三军医大学教授吴玉章。

　　医学界目前认为，治疗慢性乙肝的主要目标是清除或持续抑制乙肝病毒，这样可减少乙肝病毒的致病力和传染性，从而阻止或减轻肝脏的炎症和坏死。

　　东方证券表示，佳辰生物这一项目的最关键之处，是其临床Ⅱ期的疗效，如果疗效一般，没有突出优势，那么在目前竞争异常激烈的乙肝药物市场将难有立足之地。

　　13年疫苗故事

　　重庆啤酒于1997年10月30日上市，首次发行股票4000万股，目前总股本为4.8397亿股。其制药故事要从1998年讲起。那年10月27日，该公司发布公告称，将斥资1435.2万元收购大股东重庆啤酒集团持有的佳辰生物52%股权。当时，佳辰生物声称，依托第三军医大学的科研平台，自上世纪90年代初就已经开始研发治疗乙肝的新药。本报记者获得的信息显示，佳辰生物早先由重庆啤酒集团前董事长华正兴之妻参与创办并打理。

　　此后直至2001年1月19日，重庆啤酒将其持有的佳辰生物股权陆续增至93.15%。由此，这家啤酒公司被视作乙肝疫苗概念股，被反复炒作，股价逐年飙升：从1998年宣布收购佳辰生物股权前一交易日的4.46元的收盘价，到此次跌停前的最后一个交易日——今年11月25日81.06元的收盘价，13年间股价涨了16.9倍，而今年年内曾一度创下近50%的涨幅。

　　在中国证券市场史上最疯狂的一轮上涨——俗称“2007年大牛市”行情中，重庆啤酒于2007年6月12日涨至52.58元，此后，2008年9月4日随大市下跌至8.51元，然后再重拾升势，并于2010年11月16日涨至79.98元。

　　从2002年6月25日至今，关于佳辰生物的乙肝疫苗研制和临床试验进程，重庆啤酒发布过数十个公告。本报记者注意到，仅在去年7月6日至今年9月5日的14个月里，该公司就发布了15个公告，内容大同小异，均是表示其乙肝疫苗的Ⅱ期临床研究正常进行，不同的只是刷新受试者的数字。

　　“这是一个骗局，至少是被他们忽悠了。”重庆一位不愿透露姓名的投资者对本报记者称，13年来，重庆啤酒一直宣称其乙肝疫苗的研发和临床试验进展顺利，但从未公布过有关其临床试验效果的核心数据。他说，如果早些公布这些核心数据，他就不会“上当”了。

　　上月23日，重庆啤酒发布公告，宣布将于27日召开揭盲会议，并于12月5日公布揭盲会议相关信息。“为保护投资者合法权益”，其股票于11月28日~12月2日停牌。

　　微妙的是，公告与停牌之间，存在11月24、25日两个交易日，其中24日该公司股票逆市涨停，25日也上冲涨停板，收盘上涨7.28%，最高市值约402亿元。而且，25日成交量巨幅放大，全天成交12.99亿元，换手率3.26%。

　　由于佳辰生物至今仍亏损，因此剔除佳辰生物带来的乙肝疫苗概念，重庆啤酒的业绩只与珠江啤酒(10.40,-0.18,-1.70%)(002461.SZ)及惠泉啤酒(7.08,-0.16,-2.21%)(600573.SH)相当。而12月8日，珠江啤酒的股价为12.46元，惠泉啤酒为8.11元。

　　目前的问题是，部分机构投资者已经“逃逸”，而大成系基金深陷其中，共持有1320万股重庆啤酒，大成基金公司的7只基金中有6只进入重庆啤酒十大流通股股东。该公司和大部分个人投资者一样，没能看到重庆啤酒治疗乙肝的疗效。制图/蒋皓明