偶看新闻01年奥迪a6中控台图解:目前仍处“无为”阶段 维持低仓位
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/05/02 02:17:09
事件：12月12-13日，A股市场连续两日大幅下跌，上证综指累计跌幅达2.9%，房地产、化工、交运设备、电子行业领跌。
评论：
政策令市场失望，经济令市场担忧——今年以来，市场还是在政策和经济中不断纠结，判断市场的核心在于准备把握这两者的权重关系。8月以来，申万策略持续踏准市场节奏亦在于此。今年三季度以后，国内外的需求都出现了减速迹象，且通胀也已见顶回落，不断加码的政策调控终于出现了由紧到松的拐点，不过由于通胀仍处高位和房价下跌趋势才刚刚确立，因此政策在短期不可能大幅放松，只是不断的“预调微调”。在这种环境下，当景气下行趋势还不明显时，若政策放松预期很强，则会对市场形成正面推动（正如10月底到11月中旬的“蜜月行情”）；但当景气下行趋势开始明显化，而政策的大幅放松迟迟不来时，市场走势便会受到压制（正如11月下旬以来“蜜月后的冷淡期”）——这就好比是一场政策放松和经济下行的马拉松赛跑：当政策放松幅度领跑经济下行趋势时，市场反弹；而当经济下行趋势领跑政策放松幅度时，市场回落。今年8月以来，我们循着政策与经济从“跳交谊舞”到“跑马拉松”的逻辑，在8月底建议投资者“规避风险”、“震荡中等待”；在10月底认为市场会迎来“一定力度的反弹”，建议投资者参与“蜜月行情”；在11月中旬认为市场进入“蜜月后的冷淡期”，建议投资者“果断减仓”；在11月30日降准后认为“降准难改弱市局面”，并在上周市场跌至2300点附近时建议投资者继续“戒急用忍”。
短期内经济下滑将继续领跑政策放松，市场难改弱势。我们在11月30日的报告《降准难改弱市局面》中曾罗列市场大幅上涨的三大因素：1）12月新增贷款额大幅回升；2）12月中央经济工作会议定调积极；3）12月大盘股发行节奏得到有效控制。如果这些事件发生，市场的反弹将持续。但从目前的实际情况来看，12月第一周的新增信贷量估算值约仅为950亿，继续低于预期；而中央经济工作会议虽然可能将“稳增长”与“调结构”作为明年的工作重心，但却会强化对房地产调控的坚决态度，使得投资者对明年经济复苏信心不足；最后，12月以来新股发行节奏并未减慢，市场供给压力依然较大。综上，短期政策面可能继续维持“预调微调”基调，难见惊喜，但需求加速下行的趋势将愈加明显，在这场政策与经济的马拉松赛跑中，经济下滑仍在持续领跑政策放松。
维持年会策略观点，目前仍处“无为”阶段，我们认为信贷有效增加和房地产明紧暗松是市场反转最重要的信号，在这之前，戒急用忍。虽然准备金的下调意味着货币政策的转向，但我们在11月下旬以来始终强调，大行情有赖于流动性政策和需求政策（尤其是房地产政策）的同时放松，否则释放出的流动性无法流向实体经济，只会流向货币市场和债券市场，买股不如买债。我们在11月23日发布的策略年会报告《从“无为”到“有为”》中将市场的合理估值底部设定为2200点，该点位对应12倍PE下，2012年-15%的上市公司盈利增速。目前上证综指点位已接近2200点，短期在估值支撑下或将出现超跌反弹。但是展望后市，政策“预调微调”的基调恐仍将维持，看不到大的政策放松，而经济下行幅度可能超预期，因此市场的弱势格局依然难逆，如果未来担忧经济的恐慌情绪加剧，也不排除跌破2200点合理估值下限的可能。
建议投资者维持低仓位，12月可关注低估值和可能享受政策红利的行业：金融服务、石油开采、交通运输、电力设备。从防御的角度看，在市场弱势格局下，低估值行业往往会成为“避风港”，目前PE、PB均已跌破历史最低值的行业有金融服务、石油开采、交通运输、房地产等，但房地产行业面临政策压力，短期仍不做推荐；从进攻的角度看，景气能够逆周期回升的行业在经济整体加速下行的大环境下显得难能可贵，电力设备值得关注（尤其是输变电设备和核电）。 （申银万国证券研究所）