偶看新闻雪铁龙c5毛病:金融危机中的美国市政债券市场（一）
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/05/01 01:28:27
危机时期的基本情形
(一)发行
我们从市政债发行的绝对量和相对比率进行分析。总体上，自1990年以来，市政债发行的绝对量处于波折性增长期间。1990~2000年期间波动比较大，大于21世纪以来的波动。金融危机的爆发使得市政债发行量下降，但之后，市政债发行绝对量重拾增加态势并持续下去，一改过去2002~2007年期间曲折性增加趋势。其原因可能是：在危急初期，投资者减少了对包括市政债在内的所有金融产品的需求；随着危机的进展，市政债由于其相对低风险而成为投资者的主要追逐目标。
和绝对量一样，市政债相对比率在上世纪90年代的波动大于21世纪来的波动。从占GDP的比重来看，危机没有改变市政债的发行比重，其原因在于市政债占GDP总量的比重较小，而此期间GDP增加很少，市政债发行量也增长不大，二者比重因此变化不大。从占各级市政收入的比重来看，危机的发生大幅增加了市政债的比重。其原因在于，危机期间各级市政收入在初期大幅减少，使得市政债比重增加明显。进入2010年，随着美国复兴等措施的出台、联邦政府加大支持和整体经济的复苏，各级市政收入增加，市政债发行比重有所下降，但仍然高于危机前的水平。
总体上，危机没有改变美国市政债发行自上世纪90年代以来的增长趋势，而且在各级市政收入中的比重明显上升，但在全国GDP中的比重变化不明显。
(二)定价
我们分别从现货价格和衍生品价格两方面分析市政债的整体市场定价。从2007年8月22日到2011年8月31日期间现货价格指数和互换指数的走势可以发现，2008年9月15日雷曼兄弟的破产是金融危机的直接导火线，对金融市场产生了极大破坏作用。市政债市场也发生了同样的反应，市场溢价成倍扩大，现货价格指数和互换价格指数大幅上升。其后，随着危机的进展，市政债相对安全性得以体现，市场强烈需求使得市场溢价重新回到以前下降轨道，并且危机使得市政债的相对安全性更加明显，现货价格和互换价格指数都明显大幅低于危机前的水平。之后的几次重大危机事件对市政债价格指数的影响不明显。
总体上，金融危机爆发初期，市政债市场和所有其他金融市场一样，市场溢价大幅度上升。但随着危机的进展，市政债的相对安全性表现出来，市场溢价又大幅降低。
(三)交易
我们从日均交易量分布分析市政债的交易情况。日均交易量分布的指标是客户购买市政债、客户出售市政债、经纪商之间交易三者之间的分布。相对于危机前，危机后客户购买市政债比例显著上升，相应的，客户出售市政债比例显著下降。危机前后经纪商之间的交易变化不明显。
我们进一步从持有量分布方面分析交易情况。持有量分布的指标是市政债在个人投资者、投资基金、银行业机构、保险公司、其他投资者之间的分布。危机前后，持有量最少的三类投资者(银行业机构、保险公司和其他投资者)的持有量变化不大，但持有量最多的两类投资者持有量出现了显著反方向变化。其中，个人投资者的持有量在危机后大幅增加，而投资基金的持有量则大幅下降。如果我们考虑个人投资者、个人投资者之外所有其他投资者和所有投资者三类，则这三类投资者的持有量都在危机之后增加，并且个人投资者持有量的增加幅度大于其他所有投资者持有量的变化程度。
结合交易量分布和持有量分布的情况，可以认为：危机使得市政债的相对安全性更加突出，主要通过个人投资者的增持来实现。这也印证了前面的结论：投资者由于市政债的相对安全性在危机之后增加对其持有，导致了市政债发行量增加，市场溢价大幅下降。