A股流通市值10年10倍

　　昨日，当上证指数盘中触摸2245点时，也宣告了A股投资者十年来的辛勤劳动付诸东流！更令人悲戚的是，这种境况竟然是在中国经济飞速发展的背景下出现的！那么，A股背离的原因是什么？股市真的不适合中小投资者？未来A股走向何方？

　　十年一轮回。到昨天收盘时，大盘指数与2245点这一条10年来形成的"牛熊分界线"仅差3点。这意味着10年来A股市场的涨幅为零，投资者十载春秋的辛勤劳动付之东流。

　　对此，昨日接受《金融投资报》记者采访的有关专家认为，内忧外患，再加上历史因素是其主要原因；A股再入"熊"途概率在增大。

　　指数"清零"原因繁复

　　长城证券研发中心总经理向威达说，大盘指数回到10年前的原因是多方面的，人们对经济前景不乐观，甚至悲观，市场投资信心不足，这是最主要的原因。

　　市场资金面紧张也是原因之一。从供应方面看，这两年为了给过热的经济降温，管理层采取了紧缩政策，市场资金面趋紧；从资金需求方来看，IPO不断，再融资不停，大小非、大小限抛售等，都加大了对资金的需求量。

　　"外部环境也不利于市场。"向威达说，从2008年美国金融危机爆发以来，全球经济就处于萎靡不振状态，特别是欧洲债务危机爆发后，其阴影一直笼罩着全球，中国也不可能独善其身。向威达同时认为，A股市场长期以来存在着"重融资，轻投资"，"重圈钱，轻回报"，发行市盈率高企，退市制度过于宽松，不少上市公司投资价值低下。

　　"中国股市至今仍是个"政策市"。"信达证券研发中心名副总经理刘景德说，从目前的政策面来看，中央经济工作会议传出的消息表明，明年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，使前期对政策趋于宽松的预期落空。

　　广州证券首席策略分析师张广文说，市场回到10年前的大盘点位，除了市场自身的运行规律外，主要是以下原因使然：中国经济在经历了长时间的高速增长后，现在面临着产业青黄不接的困境。一方面，传统产业已经产能过剩，特别是房地产业更是需要"打压"的对象；另一方面，新兴产业目前还难以挑起经济增长的重担，使目前的中国经济进入了新的一轮经济衰退周期。

　　"目前在A股市场的上市公司中，如果将银行和中国石油、中国石化的利润抛开，以制造业为代表的传统产业虽然占了上市公司数量的很大比重，但它们的整个盈利规模很小。"张广文说，这是中国股市独有的现象。

　　张广文说，目前中国股市扩容步伐太快，只追求规模，而忽视了质量。"美国证券市场已近200年的历史，现在才上了3000多家公司，而中国股市才20年时间，就有2500多公司上市，从这些公司的质地来看，真正称得上好公司的不多，能够持续好下去的公司就更少了。"

　　在张广文看来，目前，投资者对新股发行，上市公司再融资，分红、退市和内幕交易等方面都有不满意的地方，长此以往，中国股市就失去了投资的价值。而少有投资者参与的市场，又怎能担当起融资的重任？

　　中国股市需要更多改革

　　刘景德说，"牛短熊长"不仅体现在时间上，同时还体现在股指的上升与下降幅度上，上升幅度小，而下降幅度大。估计市场还会继续下跌，有可能跌破2000点大关，最低时跌到1800点一线。

　　"我最担心的是资金面不能承受市场无限制扩容之重。"刘景德说，目前除了A股市场自身扩容外，由于国际板推出对资金面也会产生一定的抽离作用，因此，每当诸如"国际板即将推出"的消息传出，市场必然大跌。

　　刘景德说，从目前的基本面来看，不确定因素多，影响市场的做多信心。大盘下跌已经有一段时间，但却始终未能反弹，正所谓"久盘必跌"。从时间上看，明年3月可能是变盘的一个"时间窗口"，但即使有反弹，其空间也极其有限，从中期角度看，明年上半年都将是一个反复震荡探底的过程。

　　向威达表示，虽然央行下调了存准率，但不会像2008年底那么宽松，从中央经济工作会议传出的消息表明，明年的货币政策仍将"稳健"而非"宽松"。

　　"估计欧债危机还会蔓延，这与国内经济增速下降的利空因素叠加在一起，市场不堪一击。"向威达说，由于目前市场估值不高，如沪深300的平均市盈率不高，这样，可能出现大盘指数下跌不是很多，但中小市值个股跌幅却不小的现象。

　　张广文说，美国虽然也发生了次贷危机，但为什么它恢复得比欧洲快？就是因为它的产业结构比较合理，其中，高新技术产业占了绝大多数。股市应该具有产业淘汰功能：一是应该严格控制传统产业特别是过剩产业的企业上市；二是严格控制上市公司中传统企业的再融资。

　　张广文同时认为，中国股市需要更多的改革，应该放慢扩容速度，提高上市公司质量，同时完善新股发行、退市、再融资和"做空"机制。

　　对于后市走势，张广文认为，虽然现在的2245点与10年前的2245点不可同日而语，但现在进入了作为"牛熊分界线"的2245点，预示着市场再入熊途的可能性在增大。(.金.融.投.资.报)

　　昨日A股市场出现了低开低走的走势。其中，上证指数在盘中最低探至2245点。而此点位正是十年前，2001年牛市见顶回落的位置。所以，昨日的走势成为舆论关注的焦点。

　　恐慌盘涌现

　　对于昨日A股市场走势来说，既在预期之中，也在预期之外。预期之中，就是指数的低迷格局。预期之外，主要是两点，一是文化传媒股等过气的明星股，居然得到了存量资金的关注，而反复活跃，其中，中文传媒还达到10%涨幅限制。

　　二是指数的下跌幅度略超预期，昨日上证指数几乎收出一根光头光脚的阴K线，说明市场的做空能量相对充沛。

　　之所以如此，主要是因为基金重仓股陷入到多杀多的格局中。昨日跌幅居前烈的个股，不少是华夏基金的重仓股，如华夏策略、华夏大盘重仓的光华控股，华夏红利、华夏大盘、华夏平稳重仓的洪都航空等品种均触及跌停板限制。这一方面说明了在打击内幕交易的舆论氛围下，资金持续流出一些基金重仓的重组预期强烈的品种，对此，基金也无能为力。

　　另一方面则说明了当前资金面紧张，流动性不足对基金重仓股的风险渐渐增强。因为流动性不足，基金想减持，也找不到接手盘，从而导致股价出现急跌。因此，昨日的如此走势也说明市场渐进入到多杀多的惨剧中，市场的恐慌盘开始涌现。

　　短期或将企稳

　　不过，也有观点认为，经过近期的持续急跌之后，空头能量有所释放。与此同时，上证指数的2245点也具有一定的心理支撑意义，多头在此或有所设防，从而意味着大盘短线有短线企稳的契机。

　　对此，笔者的认为，短线企稳的契机并不是很突出。不仅仅是因为2245点的支撑含义只具有心理意义，并不具备实质性的技术支撑含义。而且还在于人民币即期汇率的"十跌停"所揭示出的资金流出的趋势。因为人民币汇率的波动意味着内地资金与境外资金的流向出现了较大的改变，内地资金的流出趋势不易忽视，这不利于A股市场的资金面。

　　而在十年前的2001年，也正由于整顿券商、整顿做庄等因素，使得二级市场的资金面渐趋紧张，资金流出的态势非常清晰。因此，出现了经济蒸蒸日上，但股指却持续低迷的态势。所以，在十年后的2011年，由于国际资金的流向出现变化，A股市场的资金面也面临着流出的趋势。

　　更为重要的是，当前A股市场又有进一步打击内幕交易，近期公布的利用"抢帽子"交易手段操纵股价获利的案例就是如此，在此背景下，资金的流出趋势也会更加显现出来，百临全息金融博弈模型也显示出重组股、ST股等品种持续有资金的流出，从而形成强有力的做空能量。所以，就资金的流向来说，当前A股市场的确与2001年有着较高的雷同度，这也就理解了为何上证指数在周二重吻十年前的指数点位。

　　值得指出的是，目前资金流出的趋势尚在延续中，一方面是因为打击内幕交易，整顿证券市场的交易、投资等尚处在进行之中，另一方面则由于欧洲债务危机尚未平息，国际资金流向也未改变的趋势。既如此，A股市场的资金面压力仍然沉重。更何况，新股发行、大股东以及上市公司经营层的大手笔减持更加剧了A股市场的资金面压力。

　　当然，市场短线资金是不甘寂寞的，就如同昨日大盘急跌之际，也拉升文化传媒股一样。所以，一方面由于短线资金的冲动，另一方面则由于短线技术面的超卖，周三盘中可能会有所反抽，但这并不会改变市场的低迷趋势。

　　继续保持观望策略

　　据此，在操作中，建议投资者不宜抢反弹，毕竟在整个市场资金面流出的趋势未根本性改善之前，任何的反抽都是为了新一轮的杀跌积蓄新的做空能量。所以，面对盘中反抽，要保持一颗平常心，继续保持观望策略。

　　不过，有一点需要指出，市场急跌其实为空仓者、仓位较轻者提供了新的投资机会。因此，为了把握新的投资机会，建议投资者积极做好功课，研究上市公司的基本面，尤其是两点，一是产业热点，类似于新联电子、北京科锐、积成电子等国家电网重点投资的品种。

　　二是新股与次新股，尤其是优质新股与次新股，他们的持续调整也为未来的反弹提供了更为广阔的空间，因此，建议投资者研究这些公司的基本面，以便为未来的大力度反抽做好准备。

　　近两个交易日大盘连续下挫，并快速跌破2300点关口，促使创历史新低的A股快速增加。统计显示，在近两个交易日中，有237只A股创出历史新低。其中，主板、中小板和创业板股票分别为43只、138只和56只，占比分别为18.14%、58.23%和23.63%。由此来看，中小盘股是近两个交易日中创历史新低的主体。另外，部分创新低的股票最新股价相对发行价大幅下挫约50%，遭遇了发行价被腰斩的尴尬。

　　部分"新股"遭遇发行价腰斩

　　12月12日大盘下挫1.02%，年内收盘点位首次跌破2300点，13日再度下挫1.87%，收报2248.59点，盘中还一度创出2245.87点年内调整新低。

　　随着大盘快速跌破2300点，投资者持股信心再度遭遇打压。统计显示，在近两个交易日中，有237只A股创出历史新低。其中，主板、中小板和创业板股票分别为43只、138只和56只，占比分别为18.14%、58.23%和23.63%。由此来看，中小盘股已成为近两个交易日中创历史新低的主体。

　　需要指出的是，在长期以来新股均以较高估值发行格局下，在大盘剧烈调整之时，这些股票更容易创出历史新低。事实上，目前创历史新低的股票多为上市时间不长的股票，就很说明问题。统计显示，在近两日创历史新低的237只股票中，2010年年初之前上市的"老股"只有34只，2010年年初之后上市的"新股"则多达203只。

　　就近两日创新低的203只"新股"来看，截至12月13日收盘，其中165只已跌破发行价，显示高估值发行的股票最终在大盘调整中踏上了估值回归之路。例如，截至12月13日收盘，兆驰股份(002429)相对发行价累计重挫59.83%，跌幅之巨让人汗颜。同时，庞大集团(601258)、华泰股份(600308)、齐峰股份(002521)、奥克股份(300082)和大金重工(002487)也分别相对发行价大幅下挫58.56%、56.34%、52.05%、51.32%和49.19%，均遭遇了发行价被腰斩的尴尬。

　　分析人士指出，以上"新股"纷纷被腰斩，固然有大盘剧烈调整的原因，但其发行价和发行估值畸高以及二级市场上市首日的非理性炒新行为，似乎更值得反思。

　　34只"老股"创历史新低

　　随着2010年初之前上市的"新股"大批量创出历史新低，2010年年之前首发上市的34只"老股"也纷纷步入创历史新低之旅，与创新低的"新股"形成遥相呼应之势。其中，主板、中小板和创业板股票分别为10只、16只和8只。由此来看，即使在创新低的"老股"中，主板股票也还是少数，中小盘股依然是主体。

　　值得注意的是，在10只主板老股中，竟然有8只"601舰队"成员，显示目前部分"601舰队"成员着实很受伤。这不仅包括中国远洋、招商轮船(601872)等航运股，也包括中国建筑、中国中冶(601618)、中国中铁、中国铁建等建筑股，还有四川成渝(601107)等高速股以及太平洋(601099)等证券股。

　　研究人士指出，如果说"新股"创历史新低更多是在"还账"，那么"老股"创新低则在一定程度上反映出目前二级市场的看法，从创新低的"601舰队"行业分布来看，目前二级市场投资者对于航运、建筑和证券类股票的信心已然跌至谷底。

　　破净A股数量迅速"扩容"

　　在大盘跌破2300点之际，一些股票的股价纷纷跌破每股净资产，不幸沦为"破净一族"。截至12月13日收盘，35只A股二级市场股价均已经跌破每股净资产。其中，华菱钢铁(000932)和安阳钢铁(600569)最新市净率均仅为0.62倍，相当于净资产六折甩卖，成为目前破净程度最深的A股。

　　同时，鞍钢股份和华泰股份的最新市净率也只有0.64倍和0.72倍，宝钢股份(600019)为0.79倍，四川长虹(600839)为0.79倍，都成为"弱者恒弱"的典型破净股。另外，"基建双璧"中国铁建和中国中铁目前市净率快速下降至0.84倍和0.87倍，均没有逃脱破净厄运。

　　部分发行价遭遇腰斩的"新股"

　　代码 简称 收盘价（元） 相对发行价涨跌幅（后复权，％） 市盈率（ＰＥ，ＴＴＭ） 行业 首发上市日

　　002429 兆驰股份 7．91 －59．83 15．57 家用电器 2010－06－10

　　601258 庞大集团 7．46 －58．56 17．00 交运设备 2011－04－28

　　601688 华泰证券(601688)8．62 －56．34 20．48 金融服务 2010－02－26

　　002521 齐峰股份 14．16 －52．05 38．61 轻工制造 2010－12－10

　　300082 奥克股份 17．05 －51．32 20．68 化工 2010－05－20

　　002487 大金重工 20．00 －48．19 33．22 机械设备 2010－10－15

　　300129 泰胜风能(300129)8．95 －47．75 28．73 机械设备 2010－10－19

　　002420 毅昌股份(002420)7．15 －47．67 31．80 家用电器 2010－06－01

　　601179 中国西电(601179)4．13 －47．20 －218．52 机械设备 2010－01－28

　　300094 国联水产(300094)6．92 －47．09 44．17 农林牧渔 2010－07－08

　　300185 通裕重工(300185)13．38 －46．48 27．39 机械设备 2011－03－08

　　002463 沪电股份(002463)7．04 －46．47 17．07 电子 2010－08－18

　　002540 亚太科技(002540)16．38 －46．41 27．21 有色金属 2011－01－18

　　34只创历史新低的"老股"

　　代码 简称 收盘价（元） 市盈率（ＰＥ，ＴＴＭ） 总市值（亿元） 行业 首发上市日

　　601919 中国远洋 5．61 －15．68 573．13 交通运输 2007－06－26

　　601872 招商轮船 3．03 38．95 104．03 交通运输 2006－12－01

　　601668 中国建筑 3．03 7．40 909．00 建筑建材 2009－07－29

　　601618 中国中冶 2．78 10．80 531．26 建筑建材 2009－09－21

　　601390 中国中铁 2．80 10．48 596．40 建筑建材 2007－12－03

　　601186 中国铁建 4．22 7．21 520．64 建筑建材 2008－03－10

　　601107 四川成渝 4．02 10．56 122．93 交通运输 2009－07－27

　　601099 太平洋 6．94 58．93 104．33 金融服务 2007－12－28

　　600018 上港集团(600018)2．86 12．58 650．80 交通运输 2006－10－26

　　300035 中科电气(300035)11．24 32．27 13．48 机械设备 2009－12－25

　　300033 同花顺(300033)18．12 31．73 24．35 信息服务 2009－12－25

　　300032 金龙机电(300032)16．69 65．54 23．82 机械设备 2009－12－25

　　300029 天龙光电(300029)13．31 23．52 26．62 机械设备 2009－12－25

　　300019 硅宝科技(300019)13．35 29．07 13．62 化工 2009－10－30

　　300013 新宁物流(300013)9．56 140．30 8．60 交通运输 2009－10－30

　　300003 乐普医疗(300003)13．91 24．09 112．95 医药生物 2009－10－30

　　300002 神州泰岳(300002)20．90 21．69 79．25 信息服务 2009－10－30

　　002328 新朋股份(002328)11．25 31．06 33．75 交运设备 2009－12－30

　　002324 普利特(002324)10．99 33．02 29．67 化工 2009－12－18

　　002323 中联电气(002323)20．40 30．45 16．88 机械设备 2009－12－18

　　002319 乐通股份(002319)11．80 56．28 11．80 化工 2009－12－11

　　002316 键桥通讯(002316)9．31 44．52 20．33 信息服务 2009－12－09

　　002314 雅致股份(002314)11．48 23．43 33．29 建筑建材 2009－12－03

　　002307 北新路桥(002307)6．79 42．70 29．11 建筑建材 2009－11－11

　　002303 美盈森(002303)22．15 27．69 39．60 轻工制造 2009－11－03

　　002302 西部建设(002302)14．69 28．20 30．85 建筑建材 2009－11－03

　　002295 精艺股份(002295)8．98 45．55 19．02 有色金属 2009－09－29

　　002287 奇正藏药(002287)17．24 43．80 69．99 医药生物 2009－08－28

　　002284 亚太股份(002284)7．16 21．86 20．55 交运设备 2009－08－28

　　002280 新世纪(002280)13．44 33．87 14．38 信息服务 2009－08－21

　　002276 万马电缆(002276)9．13 44．44 39．41 机械设备 2009－07－10

　　002242 九阳股份(002242)7．90 10．45 60．12 家用电器 2008－05－28

　　002122 天马股份(002122)7．58 16．37 90．05 机械设备 2007－03－28

　　000932 华菱钢铁 2．77 －6．09 83．53 黑色金属 1999－08－03 (.中.国.证.券.报)

　　沪综指昨日收报2248.59点，盘中下探至2245.87点，与2001年6月14日的最高点非常接近。

　　2001年6月14日，上证指数以2245点开盘后急落，此后一熊不振。2011年12月13日，上证指数在经历4年熊市后，盘中再次触摸2245点，收报2248.59点。

　　历史的弦音在此和鸣，全中国上亿投资者怆然回首，沉重的问题在胸中翻卷：中国股市究竟怎么了？为什么经济快速发展，而股市却回到原点？

　　十年来股民上缴5388亿印花税

　　国信证券发展研究部博士后工作站的几位博士，昨日对十年前后的关键经济数据进行了对比(见右表)：

　　杨高宇博士认为，虽然股指回到当年，但这十年间，股市发生了天翻地覆的变化。

　　从股指的相对位置来看，当时的股市市盈率高达70.81倍，股市泡沫明显，股指处于高位，而现在的市盈率仅15.23倍，股市极度低迷，股指处于低位。

　　从股市的市值变化来看，股票数量虽然只翻了一番，但是股票的市值却扩张近5倍。权重板块的市值也发生巨大变化，银行板块市值扩张近54倍，石化板块扩张近88倍；银行与石化板块市值合计在股市全部市值中的占比，从2001年6月14日的2.97%，激增到2011年12月13日的38.08%，银行与石化板块已经成为名副其实的权重板块。

　　从首发募集资金来看，2001年6月14日之前的十来年间，股市首发募集资金近2949.84亿元，而此后十来年间股市首发募集资金却高达17685.44亿元，是之前十来年间的6倍左右，说明近年来股市重融资的特征非常明显。

　　另外，Wind金融数据库的数据表明，2001年6月至2011年10月，股市累计成交金额为2421262.59亿元，即使按照当前证券行业万分之八的平均佣金水平来估算，股民合计缴纳3874.02亿元；股民累计为国家缴纳了5388.91亿元的印花税。而中国股市同期累计分红也不过7500.67亿元。股市对股民的分红回报基本上只够冲抵交易费用。

　　证券化率是唯一变化不大的指标。证券化率是衡量一国证券市场发展程度的重要数据。2011年我国的证券化率为63.74%，仅仅较2001年的50.16%水平略有提高，与发达国家的100%左右证券化率水平还是存在一些差距。说明我国股市总市值还有较大的提升空间，而总市值的提升可以通过股市的上涨来实现，也可以通过股市扩容来实现。

　　就在亿万股民亏钱流泪的同时，中国股市却一再制造亿万富翁。

　　四年大熊市造就一群大富豪

　　经济学家韩志国说："四年大熊市，投资者亏损累累，但A股市场67%的富豪却在这四年中造就。在前1000名富豪中，主板279人，中小板496人，创业板225人，平均财富20亿元。股权分置改革的成果被篡夺成为豪门盛宴。制度的最大受益者是富豪。"

　　今年跻身百富榜的家族共有57个，而去年为48个。其中2011年新上市的公司有15家。在A股家族富豪榜中，这些富豪家族控制着上市公司绝大多数的股份。

　　据统计，57个家族财富总额为4606.46亿元，平均每个家族80.82亿元。家族财富榜中最大的"黑马"是今年3月上市的森马服饰(002563.SZ)实际控制人邱光和家族，家族财富总额为281.39亿元，不仅位居家族榜单首位，在千富榜中仅次于三一重工(600031.SH)的梁稳根位居第二。

　　而去年A股最富有的家族--海普瑞(002399.SZ)的李锂家族由于公司股价下跌，今年家族财富缩水至188.68亿元，退居第五位。

　　注：首发募集资金栏目中，第一列首发募集资金表示1990年以来至2001年6月14日之间股市的首发募集资金总额；第二列首发募集资金表示2001年6月15日至2011年12月13日之间股市的首发募集资金总额；第一列GDP是取2001年的数据，第二列GDP是取2010年末的数据；证券化率＝股市全部市值／GDP。(俞开江博士 制表)

　　相关指标十年前后对比

　　指标(单位) 2001年6月14日 2011年12月13日

　　上证指数 2245.44 2248.59

　　股票数量(只) 1108 2307

　　股市全部市值(亿元) 54998.74 255713.51

　　银行板块市值 1363.01 73696.27

　　石化板块市值 269.99 23687.37

　　市盈率(倍) 70.81 15.23

　　国内生产总值GDP(亿元) 109655.17 401202.03

　　首发募集资金(亿元) 2949.84 17685.44

　　货币供应量M2(亿元) 322756.35 816829.29

　　证券化率(%) 50.16 63.74 (.深.圳.商.报)