标准6防空导弹最低远界:未来全球经济需要关注的变化

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未来全球经济需要关注的变化

2011年12月07日 16:59:58     关于欧洲危机的解决路径
   
  更似政治危机:需要很大政治意愿去解决
   欧洲是个内源式资金循环(德国的经常帐顺差与南欧逆差搭配),跟欧洲以外世界关系不大,所以解决决定力量完全在于德国,现在的博弈,德国无非是想拿到未来新欧盟中它应该获得的保障和权力,德国并没有拒绝ECB和统一债,默克尔明确讲了前提是重订欧盟公约,约束各国政府在公共财政方面遵守更强有力规则的“财政契约”。具体而言,欧盟将有权在欧元区成员国向各自议会提交预算案前行使否决权,并可向欧洲法院起诉违反财政纪律的成员国。
   所以未来可能解决的路径:短线ECB兜底(扩表),债务货币化;长线推统一债,然后再逐步帮助ECB缩表,减小通胀风险。
   德国会有条件的妥协(ECB和统一债)
 
   欧元不会解体基于货币同盟内在经济逻辑
   
  弱国因此获得更便宜的资金,因为利率趋同一开始便是这些国家加入欧元区的初衷。不过这一好处最后被滥用,这些国家通过公共和私人部门借贷,来填堵预算及贸易赤字造成的“窟窿”
   强国因此获得更便宜的汇率,德国大大缓解了上世纪60-80年代汇率升值之苦,莱茵国家一旦获得这个优势,它的精密工业体系的竞争力将变得无比强大。过去十年德国累积的顺差全球第一,1.42万亿欧。
   会有有序退出机制,让希腊这样的国家有序违约(公债3600亿欧,债务率170%)债务重组,不至于殃及其他。
   减记70%-80%,关键是给市场稳定的信心。
   德国和法国现在主要是说服西班牙不要退(西班牙主要是私债,失业率20%,所以货币贬值时经济弹性大)
   欧洲经济也没有多少惊喜,它的经济历史上就是非常平缓的,要靠美国经济逐步走出来,慢慢将其带出来。这需要时间。
 
 
   美国未来财政收支呈发散态势,不收敛,因为二战后婴儿潮一代人的退休将于2011年正式启动,政府的医保和退休金计划开支预计进入大幅上升期。由此产生的未拨备的隐性负债或高达114万亿美元。未来50年,潜在会变成现实的
 
   量宽的逻辑是补财赤融资缺口(不直接构成刺激政策的一部分),压制经济中长期利率。
   如果出现某种力量驱动资金持续向美国回流,逻辑上应是可以减小量宽的压力。
 
   今年以来美国经济的微观面出现了诸多积极因素,这些因素表现在以下方面的证据:
   企业部门的现金流和利润处于历史最好水平(图)
   苹果公司(Apple)没有负债却坐拥762亿美元现金和高流动性资产。苹果、微软、谷歌、雅虎、IBM、Ebay、FaceBook、Twitter……那些极富创新活力的企业依然延续着财富神话
   金融部门的流动性是08年雷曼事件前夕所无法比拟的(图)
 
   公共融资市场小“牛市”,10年期公债孳息收益率降至2%以下,30年期降至3%(图)
   小企业信贷活动增强带来就业的改善 消费信心改善
   汤森路透/PayNet小企业贷款指数(下图)已经呈现出越来越强的趋势,已经连续5个季度,小企业信贷增速在20%水平。微观上反映企业创新活动恢复,与之对应的美国失业率在最近一个季度下降较为明显,自今年4 月起至10 月,美国拥有失业保险资格的人数持续增加,增幅高达约61.6 万人。
   汤森路透/PayNet小企业贷款指数(图)
   小企业贷款增长年率(图)
          货币增长(图)
 
   从股票市场看经济出现“脱钩”迹象
   
  2009/2010年美国股市上涨主要靠跨国公司代工业务,即中国和新兴经济的扩张
   但今年上半年带动美股上冲的主力是科技股,如IBM、ORCL、AAPL、Google、AMZN。除了苹果属于制造业以外,其它都不需要用到代工也能成长。此外资本给所谓“商业模式创新”的公司以极高的评价(微软、甲骨文的时代是所谓技术创新和产品创新),像Facebook、Twitter、Groupon……这些极富创新活力的企业未上市就受到资本极大热捧。它们是否会演变成新经济因素的集群式迸发仍有待观察。
   9 月下旬道琼斯分股带头上冲的是麦当劳、W-mart 、Verizon,也都以内需为主。当新兴市场不振时,核心业务仍能成长。美国经济这些“脱钩”的迹象对于依然未能着陆的人民币资产价格会形成越来越大下拉力。最近亚洲货币和金砖国家货币承受越来越大的压力。
   资产面:楼市似乎出现价值低(图)
   以黄金衡量的楼价降至美国经济历史最差1981年的历史低点,有点价值底形成的味道,这对于黄金和新兴市场资产可能都不是太好的信息。
   金融市场逻辑是:过去30年人民生活品质是上升的,住房质量上升,但黄金还是黄金,黄金衡量的楼价降至历史低点。
 
 
   减债期间,美国宏观损益表相对疲软很正常
   
政府或个人未来皆面对减债压力,政府要改变支出模式、家庭要调整消费模式,杠杆率要下降到长期均衡线下,才能令企业敢招聘新人手增加资本性支出,所以较低的经济增长很正常。与微观面逐步改善并不矛盾。
 
   微观表的积极因素什么时点能转化为宏观表的持续显著变化,需要时间观察
   美国最坏的可能过去了,转好的不确定性对于外部世界构成很大威胁(对于人民币资产的估值的下拉力),这一点中国可能需要积极关注,特别是国内私人部门(企业和家庭)资产配置选择的变化所引起中国外汇占款的变化
   美元单边趋势的可能性在于观察的时间区间的长短。
   美国可能有控制地制造震荡并从中获利,长线或存在某阶段单边趋势但过程曲折震荡的可能性很大(需要认真去观察八十年代中后期至1998年那一段历史:80年代中期微观面新经济积极因素逐步累积,美国宏观表出现变化,然后93年开始逐步演变为汇率的变化)