上海到洛杉矶航线:中国市场遭立体做空 外资做空中国五大步骤亮相

中国市场遭立体做空

——外资做空中国五大步骤亮相

上海证券报

2011-12-08

　　===本文导读===

　　【罕见连续跌停】人民币连续6日盘中跌停

　　【外资做空中国】中国市场遭立体做空外资挑起“货币战争”？

　　【五大做空步骤】外资做空中国五大步骤亮相

　　【热钱出逃风险】央行外汇占款8年首降 10月净减893亿

　　【做空中国概念股】做空中国概念股组织的“神秘拼图”

　　QFII大减仓：中概股频遭袭 外资很凶猛

　　===全文阅读===

　　人民币连续6日盘中跌停

　　人民币即期汇率连续6个交易日盘中跌停，为3年来首见。

　　与中间价走势背离，昨日即期汇价一开盘便触及6.3659元，即中间价千分之五的交易区间下限，而中间价仅小幅回落8个基点。

　　此番景象上次出现还是在2008年末，当时金融危机导致资本回流欧美市场，人民币对美元汇率一度连续4天触及跌停位置。

　　然而，此轮人民币即期汇率盘中屡次跌停的因素则更复杂。

　　首先，贸易顺差的收窄是近期引发人民币升值放缓的重要原因，这与国内经济增长放缓预期和金融体系风险上升等因素一起，成为海外唱空人民币的理由，逐步削弱市场对人民币升值的预期。

　　其次，欧债危机愈演愈烈，令避险资金开始青睐美元，出现了美元的流动性紧缺。截至记者昨日发稿，美元指数最高上探78.87点，不断逼近80点。美元的强劲上涨部分引发了人民币对美元汇率的下跌。

　　还有就是，每年年末到1季度的春节前后，都是市场购买美元相对旺盛的时候，一些机构年底的集中换汇，也加剧了近期美元流动性的紧张。

　　这令"外资出逃论"再度入耳。10月央行外汇占款余额较9月底净减少893亿元，为8年来首次出现净减少，令市场对未来热钱加剧流出的预期持续发酵。

　　但即便人民币即期汇率连续触及跌停，市场也不必大惊小怪。

　　在六跌停期间，人民币对美元汇率整体仍在上涨。即期汇价从上周三的6.3789一路上行至昨日收盘时的6.3643.与此同时，同期中间价也累计上涨了140个基点。截至昨日，人民币中间价较去年年末累计涨幅仍达4.55%. "市场不必对人民币下跌作过度解读。"国家信息中心副研究员张茉楠认为，一国货币汇率的变化会客观反映出该国经济内外的均衡程度，人民币升值趋缓和下跌是当前中国经济结构趋于均衡的一种体现，市场不必过于恐慌。

　　一线交易员的看法亦是如此。国内一大行交易员称，人民币目前仅是升势暂缓，不能说是贬值预期强烈。人民币目前仍在上升趋势，中间价全年升幅有望在5%左右。(上海证券报)

　　中国市场遭立体做空外资挑起“货币战争”？

　　"客户都在抢美元头寸，中间价根本不起任何作用，5亿美金的买盘砸下来，(人民币)不跌停才怪！"昨日(12月7日)，华东某银行外汇交易员在MSN上这样告诉《每日经济新闻》记者。

　　截至昨日，国内银行间外汇市场上，人民币兑美元即期汇价已连续6个交易日触及跌停。在中央经济工作会议召开前夕，外资立体做空中国的攻势突如其来，一场"货币战争"似乎已悄然打响。

　　立体做空·唱衰

　　国际机构突然"变调"

　　近期，国际机构突然"变调"，从唱多A股变为在多个场合高调唱衰中国，尤其唱空中国的房地产和银行业，引发业界高度警惕。

　　本周一，惠誉举行中国银行业特别报告的说明会，惠誉中国银行业评级主管朱夏莲称，借新还旧、表内表外腾挪术以及与非银行金融机构进行交易，使国内银行的困难暂不通过不良贷款率显现，然而现金头寸紧缺凸显中国银行业增长乏力。

　　朱夏莲认为，中资银行正步入流动性严重弱化、肩负更大融资规模的信贷周期，此前延缓贷款回收期限的方法已很难奏效，未来资产质量的问题可能恶化。

　　11月15日，国际货币基金组织(IMF)首次发布报告，预警中国金融系统风险，称快速的信贷扩张导致贷款质量恶化、影子银行和表外活动导致银行脱媒现象加剧、房价下跌、全球经济形势不明朗等将严重影响中国银行体系。

　　立体做空·抛售

　　多家国有行遭遇减持

　　11月10日，知名投行高盛减持17.5亿工行H股，套现11亿美元；几天后美银宣布，对建行的持股由5%进一步降至1%，将18亿美元"收入囊中".做空中国的情绪进一步蔓延至港股市场。11月，JulianRobertson老虎基金旗下的KelusaCapital，将其中国对冲基金的规模扩大逾4倍至2.5亿美元，该基金一直靠沽空港股获利而闻名。

　　主要跟踪中国公司H股的MSCI中国指数9月下跌17%，今年前9个月的跌幅高达26%.知名对冲基金经理张敏杰表示，恒生指数今年从近25000点一度跌至16000点附近，跌幅一度超过A股，这和投资大鳄布局做空港股不无关系。

　　曾成功预言安然、Tyco公司破产以及美国抵押贷款危机的"做空大师"查诺斯本周二也表示，旗下基金Kynikos正在做空中国农业银行的股票。

　　立体做空·撤退

　　热钱加速流出中国

　　公开数据显示，除中国外，今年"金砖四国"其他国家的货币都出现贬值，说明热钱在加速撤出。

　　张敏杰指出，海外投资者做空金砖国家，又选在中央经济工作会议召开前夕重点做空中国，别有用意。目前中国经济增长70%靠投资和出口，随着中央经济工作会议即将召开，如要保增长，调结构就可能推迟，越是推迟，爆发危机的可能性就越大，海外投资者抓住了这个两难的时刻来中国做文章。

　　不过，财经评论人余丰慧认为，我们不必过于悲观和惧怕，人民币适度贬值对出口企业是实质性利好。

　　渣打银行全球研究经济师李炜则称，人民币连触跌停和热钱流出、做空中国的关系不大，做空中国的投资者一直存在。市场上少部分资金近期看空中国市场，是正常的投资行为，明年二季度后或出现反转。

　　专家解读

　　中国农业银行总行高级分析师何志成表示，在国内银行间外汇(CNY)市场，人民币兑美元即期汇率日内5‰的波动区间，参考的不是上日收盘价，而是当日中间价，因此即使跌停，也可能是高开低走，较前一交易日仍然走升。

　　"若按股市跌停10%的概念，跌停6天就应跌去70%~80%，事实上，最近连续6个交易日触及跌停，人民币相对美元仅跌2分钱。近半月，人民币兑美元汇率仍在上涨通道，市场不必过度恐慌。"何志成说。(每日经济新闻印峥嵘)

　　外资做空中国五大步骤亮相

　　唱多做空中资股。国际力量正从几个步骤做空中国，其中国际投行的步骤是唱多、做空、看空中资股。

　　热钱外流。中国10月份外汇占款余额为25.49万亿元人民币，环比下降248.92亿元，这是自2007年12月以来出现的首次月度下降。对于此次外汇占款环比下降的原因，除去贸易顺差下降以外，更多专家认为来自热钱流出。

　　施压人民币升值再唱空。美国总统奥巴马在11月中时强调人民币还应再升值200%。但随后高盛却向其客户建议暂时结束看涨人民币。11月份人民币大约贬值0.4%。

　　中国主权债务评级被威胁。评级机构惠誉日前也表示，中国银行业信贷风险其实被低估，或影响中国主权评级。

　　外资抛售房地产。近来，美国黑石、友邦、中德安联等外资频繁抛售中国房地产。国际评级机构标普将中国房地产业展望由之前的“稳定”调整为“负面”。(中国经济网)

　　央行外汇占款8年首降 10月净减893亿

　　央行网站日前公布的数据显示，今年10月中央银行外汇占款余额为232960亿元，较9月底净减少893亿元。这是自2003年12月份以来，中央银行外汇占款余额首次出现净减少。这也意味着10月份中央银行通过外汇占款渠道投放的货币净减少893亿元。

　　中央银行外汇占款是指中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放。近年来，外汇占款已经成为央行投放货币的主要渠道，一直呈现净增长的势头。只有在2003年12月出现过负增长，净减少了1450亿元。

　　此前公布的10月份金融机构外汇占款净减少249亿元，减少量小于此次公布的中央银行外汇占款的减少量。金融机构外汇占款的统计范围要大于中央银行外汇占款，其包括中国人民银行、商业银行、信用社、财务公司、信托投资公司、金融租赁公司和汽车金融公司。

　　造成中央银行外汇占款出现净减少的原因，市场不乏“热钱”流出的观点。确实，伴随着人民币升值预期减弱，跨境资本流动出现新变化。近期，人民币对美元盘中屡次出现“跌停”。

　　但是国际金融问题专家赵庆明告诉记者，综合银行代客收付汇和代客结售汇、以及我国其他国际收支项目看，出现这种净减少主要是企业和个人收汇和结汇出现相对减少导致，企业和个人的购汇和对外付汇则基本正常，从这个角度看，还不能说是热钱流出或者说是资本外流。造成企业和个人收付和结汇相对减少的主因是市场上出现了人民币贬值预期。

　　他指出，所谓的“热钱”在任何一个时点上既存在流入也存在流出，不是单向的，还由于我国对资本项目仍然实行高度管制，所谓的“热钱”集中大量流出也不大可能发生。

　　央行外汇占款减少可以增加货币政策的自主性。以前，央行外汇占款持续增加且增加较多，迫使央行不断通过发行央票、回购、提高存款准备金率等来对冲投放出去的外汇占款。

　　国家行政学院决策咨询部副主任陈炳才表示，如果外汇占款持续减少，其名义增长远低于名义GDP增长，那么，降低存款准备金率就成为货币政策的必然选择。赵庆明也预计，外汇占款净减少可能会持续一段时间，因此仍存在继续下调存款准备金率的可能。(上海证券报)

　　做空中国概念股组织的“神秘拼图”

　　这是华尔街的游戏，没有眼泪，只有嗜血的屠杀。

　　据中国经济时报报道，2011年，中国概念股的阴霾之年。自2010年开始在美国资本市场上兴起的针对中国概念股的“猎杀”，近期开始升级，涉猎范围由此前中国小型的借壳上市企业扩大至明星公司。

　　先是奇虎360遭遇做空机构香橼的质疑，然后是分众传媒被浑水公司“猎杀”。市场的神经紧绷，就连备受海外资本追捧的新浪都在恐慌中踉踉跄跄。究竟谁会被猎杀者“肢解”，成为游戏中的下一块拼图？

　　连环“猎杀”

　　这场针对中国概念股的“猎杀”并不是偶然的，而是蓄谋已久连环计划，而且还会继续展开。

　　研究机构Deal Flow的数据显示，2010年有78家中国公司在美国借壳上市。由于经过复杂的财务运作“包装”，这些借壳上市的企业会成为美国证券交易委员会(SEC)调查的重点，做空组织也提前嗅到了其中的血腥。

　　2010年7月，美国一家研究机构浑水公司指责东方纸业存在欺诈行为，将其评级调低至强力卖出，目标价1美元以下。东方纸业一周蒸发50%的市值，并成为此次连环“猎杀”中的第一块拼图。

　　随后浑水又靠23天“杀死”绿诺科技成名，并多次做空中国概念股。另外一家研究机构香橼成功做空中国生物、中国阀门后，又成功狙击了首家市值超过10亿美元的东南融通。

　　今年6月以来，对中小型、反向收购上市公司的信任危机逐渐演变为对中国概念公司的群体性信任危机，但遭到围猎的还是集中在反向收购上市的公司。浑水的创始人卡森·布洛克坦言，把矛头对准小公司是因为小公司造假容易被发现和证明，而大公司信息量大，不容发现和证明。

　　多位华尔街人士曾向记者预测，11月左右做空中国概念股会平息，并建议中国公司不要正面回应，静观其变。可是，近期做空组织再次发起攻击，开始猎杀重量级的明星公司。

　　最近一年，上述两家研究机构主要围绕以下几个方面定位猎杀对象。第一，面向国内和国外的财务报表迥异；第二，频繁更换审计员或使用名不见经传的审计员；第三，公司盈利趋于完美，让人难以置信；第四，企业利润恒定增长，违反股市波动规律；第五，缺乏分红和反复进行股票和债券增发；第六，公司运营不透明。

　　据统计，在这次中国概念股危机中，截至2011年11月30日，有67家公司不同程度地遭到做空组织的公开质疑，其中有46家被长期停牌和已经退市。

　　虽然展讯、新东方、360、分众传媒等逃过一劫，但中国概念股面临的挑战还没有结束。

　　破解之道

　　在所有针对中国概念股的研究公司中，香橼和浑水公司是影响较大的两家。

　　他们的盈利模式很简单：事先建立相关公司的看空仓位，然后发布质疑的研究报告，一旦相关公司股票因此被抛售导致股价大跌，它们就可从中获利。

　　例如，浑水质疑分众传媒，当股价随即下跌至10.07美元时，有美国投资机构经理评判，当天巨大的成交量，远高于近期平均值，说明有机构借机牟利。另有投资界人士估计，此次做空分众，做空机构获利超过6000万美元。

　　当然，做空也有风险。因为空头是借入股票卖出，如果股价不跌反涨，就需要从市场购回股票平仓止损，一旦引发空头自相残杀，那就更惨。

　　历史上最大轧空案发生在2008年10月底。保时捷突然宣布获得大众汽车31.5%的股票期权，年底前增持超过50%，并在2009年增持至75%。此前大举做空大众汽车的空头夺路狂奔，而且竞相平仓，短短几个交易日，大众股价上涨超过200%，空头血流成河。

　　从做空组织最近的多次出手来看，猎杀对象正悄然改变，从“揭骗性做空”转向“投资性做空”。虽然做空所指向的问题更加扑朔迷离，但也不同程度地加大了猎杀难度。

　　其实，做空组织的嗜血屠杀并非没有破解之道。在美国上市的中国概念股流通市值一般不大，每日成交量有限，只要基本面正常，没做假账，公司反应迅速，解释合理，多头会消灭空头，空头平仓回补，如果公司配套推出股票回购方案，增强市场信心也会成功阻击空头。

　　11月30日，高盛分析师Noah Weisberger说：“我们已经不再建议投资者买进或长期持有中国公司股票。”虽然高盛大范围唱空中国公司，一些较为乐观的分析师却认为，中国概念股的这场劫难即将过去。(中国经济时报)

　　QFII大减仓：中概股频遭袭外资很凶猛

　　近期，楼市价格在严厉调控之下终普现降幅，但投资者所期待的楼市退流资金并未给缺钱的A股带来“墙外香”。不仅如此，骤然升温的热钱流出潮还在加剧，使得A股再陷资金之劫而不能自拔。从外围来看，中资概念股今年以来频遭做空袭击而屡屡暴跌，显示出外资大有做空中国的味道。而国内方面，具有外资背景的合格境外机构投资者(QFII)则上演“唱多做空”好戏，三季度大幅减持相关个股。分析人士认为，针对外资的上述行为，投资者在介入具有外资概念的个股时，需要认清形势把好节奏。

　　当“浑水”摸鱼成习惯

　　11月21日，做空机构浑水公司(Muddy Waters)称在纳斯达克上市的中国公司分众传媒存在会计欺诈后，分众传媒的股价在一个小时之内狂跌60%，截至当日收盘时分众传媒跌幅收窄至39%。浑水公司对分众传媒的做空，使得中资概念股的惨淡境遇再次成为投资者关注的焦点。

　　今年以来，大批在美国上市的中国概念股被抛空，做空者也从这一轮中国概念股的下跌中大有斩获。做空中国概念股的逻辑，来自于对中国上市公司“财务欺诈”的指责，这些指责包括做假账、虚构利润、隐藏关联交易等等。一开始，这样的指责在很多市场人士看来，是再正常不过的“发发牢骚”而已，但当大多数中国概念股出现直线下跌时，更多人开始相信并投资于这个“做空中国”的故事，这样的一个概念也就有了更多的推波助澜者。随之而来的是，更多的“中国故事”开始被涉及，这其中包括中国地方债务危机、房地产泡沫危机、中国经济减速风险以及海外战略投资者开始退出中国银行业的行动等等。

　　在众多做空机构中，浑水公司因为最近一年连续做空中国概念股且频频得手而声名鹊起，其做空流程一般是首先发布关于该公司的负面分析报告，造成股价大跌，吸引监管部门的注意而介入调查，后被投资人提起集体诉讼。浑水公司发布做空中国概念股涉及的个股有东方纸业、大连绿诺环境工程科技、中国高速频道、多元环球水务、嘉汉林业和分众传媒共6家。而据不完全统计，截至目前，其他做空机构和浑水公司一共攻击过的多家公司中，有5家惨遭退市或暂停交易，东方纸业尽管还在交易但股价已跌去六成。有15家中国概念股公司被停牌后至今还没有恢复交易。其中标志性的战役是猎杀中国的新能源企业大连绿诺，浑水公司曾发布报告详述绿诺财报中有不存在的客户以及伪造数据，当日绿诺股价下跌15.1%，随后开始跳水，直至被纳斯达克摘牌，前后只有23天。

　　而紧随华尔街做空中国概念股的步伐，尝到了甜头的大鳄们也将矛头转向香港股市。香港上市的中国森林、瑞金矿业、雨润食品等在今年7月间相继被质疑和抛售。而国际评级机构穆迪也对在港上市的中资股给予“高危”评级报告。7月11日，国际评级机构穆迪对在港上市的中资公司做出了不同类别的“红旗”预警。被插上红旗越多的公司，说明问题越大。其中，获得红旗最多的中国公司分别是西部水泥、中国森林、永晖焦煤、旭光高新材料和恒鼎实业，其中西部水泥和中国森林被插红旗最多。另外，还包括龙湖地产、恒大地产、禹洲地产三家地产公司。

　　针对做空气氛蔓延到香港，有市场人士提醒做空气氛可能蔓延到A股，因为境外资本通过香港和大陆股市联动可以达到促使热钱加速回流的目的。而我们看到的华尔街大投行的各种小动作，如某投行散布做空中国股市的电邮、前期B股大跌以及近期出现的在美上市的中国概念股集体遭遇狙击等具体的做空行动，都是为了实现这一目的的手段。

　　QFII大幅减持A股

　　根据《证券时报》络数据部统计，QFII在2011年第三季度持股市值为546.13亿元人民币，比2011年第二季度的635.29亿元人民币减少了89.16亿元，减少幅度为14.03%。若剔除因限售股解禁的兴业银行、北京银行、宁波银行、南京银行、华夏银行，QFII的2011年三季度持股市值为194.87亿元，比2011年二季度的251.40亿元减少了56.53亿元，减少幅度为22.49%。而上证综合指数2011年6月30日的点位较2011年9月30日的点位下跌幅度为14.59%。结合大盘跌幅来看，QFII在2011年第三季度明显进行了大幅减持操作。

　　此外，从QFII的持股数来看，2011年9月30日，剔除兴业银行、北京银行、宁波银行、南京银行、华夏银行，QFII持股总数为13.78亿股，比2011年6月30日的18.51亿股减少了4.73亿股，减少幅度为25.55%。可见，QFII在三季度市场持续下跌走势中，出现大幅减持迹象，显示其对2011年第四季度的市场态度悲观。

　　从二、三季度具体增减持股票数据来看，QFII在第二季度增持了46只股票，而第三季度增持了27只股票，比第二季度少了19只股票；从减持数据来看，QFII在第三季度减持了36只股票，而第二季度该数据为30只。此外，从新进股票数据来看，QFII在第三季度新进了59只股票，比第二季度新进的69只股票少了9只。三季度持股比例不变的股票有65只，比第二季度的79只少了14只。以上这些数据，都显示出QFII在第三季度持股呈下降趋势。

　　其中，明显遭到QFII整体减持的是机械设备行业。QFII三季度对该行业的持股市值为28.27亿元，较第二季度减少了15.19亿元，减持幅度达到35%。该行业中QFII持股的上市公司有27只，其中被减持的个股有鱼跃医疗、利欧股份、江特汽车、航空动力、格力电器、成飞集成。减持比例最大的为江特汽车，减持幅度达到48.3%。持股情况不变的有置信电气、宇通客车、英威腾、新华医疗、天威保变、秦川发展、平高电气、龙净环保、乐普医疗、飞乐音响和东风汽车共11家公司。

　　国信证券发展研究部的杨高宇博士认为，QFII或有外资背景的一些机构减持原因主要有以下方面：

　　第一是很多创业板公司上市已满一年或两年，战略投资者的股权限售期届满，一些机构得以在二级市场卖出；

　　第二是创业板市盈率到现在还是非常高，创投机构获利丰厚；

　　第三是一些公司一上市业绩就变脸，让战略投资者信心动摇。而今年以来海外中国概念股被抛售，也可能对这些机构有影响；

　　第四是这些外资机构可能国内业务受金融危机影响，有变现需要。

　　不管基于何种原因，外资的减持在给市场带来机会的同时，也增加了投资者介入的风险，因此，投资者如何踏准节奏才是问题的关键。(证券时报)