偶看新闻上海浦东新区行的路:华泰香港：华地国际潜在升幅29.7% 评级买入
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/04/20 21:16:21
华泰香港：华地国际潜在升幅29.7% 评级买入
2011年11月22日10:13腾讯财经特约华泰香港我要评论(0) 字号：T|T我们近期拜访了华地国际，与管理层深入沟通并且参观了无锡店，以下为调研要点：
经营情况更新。溧阳、丹阳和无锡店在9 月份开始进行整修，溧阳和丹阳店10 月份销售下降幅度在10%左右，11 月底调整基本结束；受整修影响，无锡店10 月份的同店销售在15-20%。剔除这三家门店的影响，10 月份百货销售同比增长25%，同店销售增长在20%以上；若不剔除，销售同比增长19%。超市分部10 月份收入同比增长17%，同店销售为5-6%左右，增速放缓主要由于期间公司以保利润为前提，调整销售策略，减少营销力度。
百货扩张以效益为先。公司管理层依据现有管理水平和资金规模决定百货扩张步伐，选择较谨慎的投资策略，更注重效益以及新店的成功概率。1）在扩张区域上，公司仍集中在泛三角区域，环太湖经济最发达区域能保障收入的增长，首选为江苏苏南及苏北，外延扩张为安徽和浙江沿江地区。2）每年开店计划为2-3 家，总建筑面积在10 万平方米左右，以自建为主。考虑到二三线城市的容量以及中心商圈转移概率较低，公司以一个城市中心商圈一家门店的扩张策略下沉。我们认为百货稳步的扩张策略符合公司的定位及规模需求，从历史开店的效益来看，公司门店在一年左右就能达到盈亏平衡，并且在当地的市场份额较高，体现了管理层较强的单店营运能力。
超市扩张注重规模。公司一直以来坚持以双轨模式发展，两种业态有利于创造协同效应，超市扩张区域选择上与百货一致，策略上主要以1+N 模式，先有中心店，再逐步向四周扩张，每年开店计划为7-10 家，单店面积在5 千平方米以上，公司明后两年将投入2 亿元建设后台系统（加工及配送）以支持超市加速扩张规模。另一方面，公司的超市分部历史经营利润率水平在9%以上，高于行业的平均值。主要由于以前扩张速度缓慢，往后新店数量增多及成本上升对经营利润率有一定的影响，长期来看会降至行业平均水平。
估值建议。尽管二三线市场的竞争加剧，我们认为公司中短期仍有一定的区域领先优势，并认同其百货稳步、超市加速的扩张策略。受三家百货门店整修以及超市同店下滑的影响，我们略下调公司收入及盈利预测，预计11-13 年EPS 分别为0.22/0.29/0.37 元，以2010 年为基数年复合增长率为27.7%，下调目标价至6.16 港元，相当于18 倍2012 年PE，维持买入评级。