杭州九和英菲尼迪4s店:一家资产管理公司研究部的工作程序
来源:百度文库 编辑:偶看新闻 时间:2024/05/09 17:47:05
(我喜欢读一些长期成功投资人和机构的投资哲学。尽量避免看一些尚未成功者,或者公司初创信心满满,但还没看到哪怕一两年业绩的公司的夸夸其谈,也许他们说的也有价值,但可能他自己还都没相信并践行。这是一家美国的投资公司,创建人从业50多年,现如今已经80多岁,还依然在享受工作的乐趣。读其公司的研究程序,让我们在阅读时也可以放心地考虑是否要对自己的程序进行一下删减修正。我非常喜欢此公司网站上的这段文字。公司老板的故事可以在《赢钱》一书中找到。)
股票选择的哲学和标准
我们的投资战略是在合理的价位购买成长股。我们倾向于立足全球的公司,处于行业的领先地位,在产品和服务创新方面有极佳的历史,它们受益于技术,并以这样一种方式利用技术使其保持一个强大的战略优势。我们也清新倾向于利用人口红利。我们组合中重要的行业包括医药、医疗设备、金融服务、科技和消费品行业。
对于那些受经济周期极端影响,或者商品(commodity)价格不被管理层所控制的行业,我们基本不收入我们的组合。这样的话,很多行业就排除在我们的组合之外,如,航空运输,基础化学品,钢铁,有色金属、铁路、酒店(lodging),汽车,石油和煤炭。
因为风险控制是首要考虑的因素,所以公司长期经营业绩是我们第一要考虑的。我们要求公司在一个长周期内(通常看十年的历史记录)严格符合利润成长标准,这包括绝对数和持续性两个方面。由于这原因,那些人们常说的“成长股”,也就是在接下来12或24个月预期成长30%或40%的股票,不在我们的组合之内。我们上面所提的进一步要求平均收益率(用ROE),但要确定它是源于经营效率而不是金融杠杆(我们对公司资产中有大量的借款心怀反感)。最后我们检查现金流以确定其成长的持续性(sustainabilityof growth)。 A company meeting these stringent standards is eligiblefor purchase only if it can be done at a price, relative to themarket as a whole, which we believe does not reflect thesuperiority of the company.
我们不用华尔街的研究报告来做我们的决策,我们所追求的点子通常都是目前失宠的或者不流行的。我们所有的研究都基于被尊敬公司(companybeing considered)的原始文件,而二手的信息我们仅用于公司的初选。年度报告, SEC filings, proxystatements, prospectuses和季报我们用于分析的文件。所有专业的公司雇员都可以提出候选股票建议,并置于L. RoyPapp & Associates, LLP, securityuniverse公司的股票池,供研究室主任选择。如果候选的股票被确定为适合我们所需要公司的基本特性,就会进行专业人员的讨论(具有各个行业领域知识的专业人员)通过分析和讨论的股票,研究室主任手L. Roy Papp最终确定此公司的买入限价。研究室主任每周定期重新评价活跃名单上的股票,这样一个包括绝对买入限价的综合名单就可以投入使用(TheResearch Director revalues equities on the active list on a weeklybasis, and a comprehensive purchase list, including the absolutebuy limit, iscirculated)。任何与活跃名单上的股票相关的特殊情况或活动,会在一对一的情况下由研究室主任交与组合经理(Specialcircumstances or events relating to any stock on the active listare relayed to portfolio managers by the Research Director inone-on-one meetings)。
当一只被买入投资帐户,通常被期望持有3-5年。持有期一般会更长些。因为股票的长期品质是选择过程中的明确指标,组全的换手率是比较低的。当股票的价格达到它真实价格的2倍时(如果真是一家成功的公司,这价值会一直增加,而不是简单的购买价的2倍)。
当管理层采取一些行动而对公司产生消极影响时,当公司所在的行业板块发生重大变化而伤害到公司的前景时,当政府行为威胁到公司,如果公司的财务状况发生重大恶化时,当我们的选择发生错误时,我们也会卖出股票。Often,sales of stocks which have increased greatly in price will bepartial, to control risk, but if the basic circumstances which ledus to buy the stock initially are still present, we will continueto hold the stock in the portfolio.
研究部门的活动
下面是L. Roy Papp & Associates,LLP公司活动的总览,对客户帐户中的股票进行实时的、按季度的、按年度的分析和监测:
实时的
我们研究部订了很多与我们组合相关的行业的商业出版物。这些出版物可以提供行业的相关信息。
我们研究部门预测性地,利用FASB、SEC和其它规则制定部门建议的会计政策和程序来检查所有组全中公司的预期的利润表、现金流量表和资产负债表(Ourresearch department prospectively examines the potential incomestatement, cash flow statement, and balance sheet impact of changesin accounting policies and procedures proposed by FASB, the SEC,and other rule making bodies for all portfolio companies)。
我们研究部门参加组合中公司和其它行业同侪组织的分析师会议(专程或通过网络)。
按季度
每个季度,对我们组合中的公司,我们要做如下事情:
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按年度
每年,当公司的10K报告(annual report filed with theSecurities and ExchangeCommission)发布时,我们研究部读每一家组合中公司的报告。对下列一些项目或问题进行了特别的关注:
1.
- 投资组合的组成(Composition of investmentportfolio):我们研究部分析潜在投资价值减记的必要性(
need topotentially write down value of investments); - 计算长期负债与总资产的比率。通常来讲,我们喜欢持有负债与总资产比小于50%的公司。
2.
- Pension income or expense recorded on a company抯 incomestatement;
- Degree of pension plan and post retirement benefit planoverfunding or underfunding, and the potential impact that requiredpension plan contributions could have on a company抯 balance sheetand cash flows;
- Expected return on pension plan assets, assess conservatism andpotential impact on pension plan income/expense that a change inthis assumption could have;
- Discount rate used for pension plan, assess conservatism andpotential impact on plan抯 funded status
that achange in this assumption could have; - Expected rate of increase in annual compensation, assessconservatism and potential impact on plan抯 funded status that achange in this assumption could have;
- Expected rate of increase in health care expenditures, assessconservatism and potential impact on pension plan income/expensethat a change in this assumption could have.
3.
- Operating Leases:
Our research departmentassesses potential balance sheet impact that the capitalization ofsuch leases could have and calculates debt to total capital ratioif such leases were capitalized; - Accounts Receivable Securitization:
Ourresearch department assesses the amount of accounts receivable thata firm has securitized, determines if the company is exposed toreceivables that are uncollectible following securitization, anddetermines the impact that securitization had on a company抯 dayssales outstanding metric; - Special Purpose Entities:
Our researchdepartment determines if such entities exist for a particularcompany, and determines the potential balance sheet implications ofconsolidating such entities.
4.
- 未结案诉讼(Outstanding Lawsuits )
- 远期购买协议(Forward purchase agreements),它们用于回购股票,购买库存,或者其它项目(bethey for the repurchase of stock, purchase of inventory, or otheritems)
- 潜在的劳工混乱(Potential Work Force Disruptions) -i.e.- is the companyhighly unionized and has a labor contract up for renewal in thenear future?
- 个人保险(Self Insurance )
- 未决的美国税务局或者州税务局的审计(Pending Audits with the IRS or state taxationauthorities)
- 环境负债(Environmental Remediation Liabilities)
5.
- 按地理区域划分的收入、利润和资产
- 按经营部门(operating segment)划分的收入、利润和资产
- 按销售渠道划分的收入、利润和资产
6.
- 收入高度集中于一个客户或者一个行业
- 应收帐款高度集中于一个客户或者行业
- 原材料供应高度集中于一个供应商
- 外包生产高度集中于一个客户
- 对于金融公司来说,对一个客户或者一个行业集中贷款
7.
8.
需要注意的是,这些程序不仅仅用于L. Roy Papp & Associates,LLP组合中的公司,也用于分析将加入客户组合的公司。这些程序可以帮助排除掉那些会计方面过于大胆的公司,还有那些有潜在问题的公司。