牙齿表面的细菌:熊市挖掘那些现金流充沛、现金充足的公司

熊市当道，拥有充沛现金的公司后续扩张空间更大——
　　
　　熊市市道下，相比每股收益、净资产收益率等“常规指标”，拥有充沛现金流的上市公司无疑将更加吸引各类投资者的眼光，因为，它们后续扩张有充足的资金做保证。
　　
　　为此，《每日经济新闻》今日选择了五粮液（000858，收盘价14.74元）、现代投资（000900，收盘价12.58元）、苏宁电器（002024，收盘价14.64元）、双鹭药业（002038，收盘价29.20元）和航天信息（600271，收盘价26.67元）5家公司，对A股上市公司的现金流状况进行样本分析，希望能给投资者提供一些参考。
　　
　　我们寻找“现金之王”的衡量标准是：货币资金绝对额较多且在总资产中占比较高、经营活动现金流良好、资产负债率较低；同时，剔除那些今年以来仅仅依靠产品涨价而出现业绩爆发式增长的企业。
　　
　　【样本·苏宁电器】
　　
　　强势扩张是业绩的基础充裕现金是扩张的基础
　　
　　作为当之无愧的全国家电连锁龙头，苏宁电器一直备受投资者和分析师们的关注。在今年以来宏观经济下行，消费者信心不足的情况下，前三季度苏宁电器业绩依然不错。营业收入同比增长39.94%至391.02亿元，净利润同比增65.03%至17.12亿元。
　　
　　苏宁电器近日宣布，年内还将开店50家，继续在一二级城市大力推行以旗舰店为核心的旗舰店战略，在三四级市场加快布点，填补市场空白。
　　
　　要开店，就需要雄厚资金作为后盾。由于今年5月成功完成了非公开增发，募得24.3亿元，苏宁目前手握充裕现金，可以用于连锁店的发展和物流中心建设。
　　
　　截至9月30日，苏宁的货币资金高达115.25亿元，在总资产中占比为47.36%。虽然资产负债率稍高，达到64.74%，但是银行借款很少，低成本甚至无成本的应付票据和应付账款占了负债总额的九成。
　　
　　申银万国证券指出，良好的现金流状况是苏宁最大的竞争优势。
　　
　　三季报显示，苏宁前三季度经营活动产生的现金流量净额为27.99亿元，同比增长80.08%，高于营业收入和净利润的增幅。
　　
　　不过，开店毕竟不是终极目标，能让所开的每一家店都能够产生良好效益，带来足够现金流，才应是苏宁等零售连锁企业最看重的。
　　
　　【样本·五粮液】
　　
　　资产负债率极低更能抗外因冲击
　　
　　倘若抛开引人关注的关联交易问题不论，五粮液近几年的报表无疑相当亮丽：稳定增长的营业收入和净利润，低负债的财务结构，良好的销售收现能力。这三点已值得投资者花大力气去研究。
　　
　　三季报显示，截至9月30日，五粮液拥有高达58.39亿元货币资金，占总资产的比例高达44.31%；没有长期借款和短期借款，资产负债率较年初下降了2.01%至14.78%。前三季度经营活动产生的现金流量净额高达18.57亿元，折合每股0.489元，仍维持在较好水平。
　　
　　“现金流充裕是酿酒行业一个普遍特点，五粮液的优势在于相对于同行更低和更稳定的资产负债率”，某财务人士指出。
　　
　　贵州茅台和泸州老窖，现金也都非常充足，经营现金流也非常良好，也都没有银行借款。只是两家公司资产负债率都略高于五粮液
　　
　　上述财务人士表示，“茅台和老窖资产负债率下降无疑是好事，表明两家公司财务结构的改善。但是由于五粮液长期以来均保持极低的负债率，而且其他重要财务指标波动也相对更小，因此更容易抵抗外部环境变化的冲击。”
　　
　　不过，由于急需解决关联交易问题，未来可预见的时间内，五粮液将有大量资金需求。曾有报道称，其拟收购的集团资产价值可能在50至60亿元左右。
　　
　　五粮液证券部工作人员接受《每日经济新闻》采访时表示，由于公司产品有一半是先款后货，因此能保证良好的现金周转；至于拟收购集团资产的问题，公司目前的资金十分充裕，完全可“自行解决”，且不会妨碍正常经营。
　　
　　【样本·双鹭药业】
　　
　　现金流净额逆势递增销售净利率傲视同行
　　
　　尽管医药板块在此轮熊市中的跌幅超过55%,但双鹭药业同期跌幅仅为12.26%。业内人士分析，公司优异的研发能力和丰富的产品储备以及持续的高增长率和高盈利水平是股价坚挺的重要支柱。
　　
　　《每日经济新闻》调查发现，从该公司的货币资金量、现金流及资产负债率来看，完全可以称得上A股的“现金之王”！这也是机构看重它的重要原因。
　　
　　三季报显示，三季度末公司货币资金达到3.9亿元，占公司总资产的52.06%，资产负债率仅为5.9%。
　　
　　更值得关注的是，公司经营活动产生的现金流量净额呈现逐步增长态势，年初经营活动产生的现金流量净额为0.8836亿元，至三季度末时已达1.4727亿元。
　　
　　公司主要从事生物、生化药物的研究开发、生产和经营，经过几年积累，实际上从2006年起就已步入快速发展阶段。净利润增长率从2006年三季报的25%快速上升到2007年年报的182%；此后，受基数上升影响，增速虽有所下降，但2008年前三季度净利润仍保持了72.44%的高速增长。
　　
　　和可比公司相比，公司毛利率一直保持在较高水平，且由于公司销售费用和财务费用都很低，使得公司拥有可比企业中最高的销售净利率。2007年，公司的销售毛利率为65.63%，进入2008年后由于工艺的改进和贝科能原料自给率的提升，公司毛利率水平又有了很大幅度的提升，三季报显示公司的毛利率已达到了87.09%，明显高于同类可比公司。
　　
　　昨日，公司证券部负责人在接受《每日经济新闻》采访时表示，由于公司上市以来现金流一直比较充裕，公司的确在进行一些股权投资。
　　
　　对于公司总代理的营销模式是否是拥有较高销售净利率的重要原因，一直是业界争议比较大的问题。证券部负责人表示，本来公司也拥有自己的营销队伍，现在实际上也在不断加强营销队伍建设。她表示，“目前公司利用充裕现金流，一方面正加大技术研发投入，另一方面也在加强营销队伍建设。”
　　
　　不过，业内人士同时指出，目前公司的现金流确比较充裕，而且公司的高估值是建立在高增长和高盈利的基础之上，但如果受到宏观政策及市场竞争等因素的影响导致公司的业绩增速放缓，也可能引起现金流恶化和估值风险。
　　
　　【样本·现代投资】
　　
　　高速路车流带来现金流如何花钱比赚钱更重要
　　
　　对于高速公路上市公司的财务特质，西南证券研发中心研究员王大力曾经用“稳定”二字予以概括：盈利、分红和现金流稳定，有点类似于“准债券”，是天生的防御性投资品种。
　　
　　今年5月，现代投资实施了2007年年度分红派息：每10股派现8元（含税）。如此慷慨的现金分红在A股市场并不多见。
　　
　　三季报显示，现代投资拥有货币资金3.67亿元，较年初增长46.69%，占总资产比为7.30%。虽然这一比例并不高，且大幅增长主要拜合并子公司大有期货所赐，但这并不能掩盖该公司获现能力强的事实。
　　
　　前三季度，现代投资每股经营活动产生的现金流量净额达到1.73元，而同期每股收益为1.12元。
　　
　　“高速公路公司的成本和费用中，折旧和摊销占的比重较大。但是折旧和摊销并不会产生现金流出，因此只要能够维持足够的车流量，高速公路公司盈利状况和经营现金流都比较好。不过投资者要注意的是，一般到了一定年限以后，高速公路维护和大修等等费用将增加，会对相关公司产生一定负担。再加上新公路通车会产生一定分流作用，投资者应该对每一家公司进行仔细甄别”，某券商分析师在接受记者采访时表示。