偶看新闻保发止睾丸:A股一年：走过冬天，期待春天
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/04/28 23:14:28
A股一年：走过冬天，期待春天
申银万国证券市场研究部总监 桂浩明 为英国《金融时报》中文网撰稿 字号 最大 较大 默认 较小 最小 背景 评论 打印 电邮 收藏 腾讯微博新浪微博回顾2011中国A股，开始于10月下旬的沪深股市上涨行情，虽然走得磕磕绊绊，但毕竟改变了一度出现的单边下跌行情。这为接近年底的大盘续上了一条稍显光明的尾巴，也让深受股票下跌之苦的广大投资者感受些许欣慰。然而，盘点2011年沪深股市全年走势，人们不得不承认，行情基本上是在严冬里度过的。
其实，2011的股市下跌行情，从2010年11月就开始了。当时，沪市综合指数借助煤炭、有色金属等板块的强劲推动，冲高到了3186点。但也正在这个时候，有关货币政策将显著收紧的传闻不胫而走。
原因也很简单：当时国内通胀已经比较严重了。此前政策提法是“加强通胀预期管理”，到这时变成了“控制物价过快上涨”，货币政策也从“适度宽松”改为“稳健”。不过，从实体经济部门看来，从那个时候起，银根就被收得很紧，企业资金也因此变得十分紧张。到了2011年1月，一个信贷本应相对宽松的时期，却在今年相关“窗口指导”下，资金面异常紧张，以至于银行间同业拆借利率和交易所国债回购利率都大幅度飙升。
最初，人们只是从股市短期升幅较大的角度来看待始于去年11月的股市下跌。但是随着时间的推移，很快就发现情况不对了——因为社会上资金短缺，利率上涨，在多方面对股市资金产生了挤出作用。因此，可以说2011年股市一开头，就面临着极大的资金压力，这也是行情难有“开门红”，在年初就大跌的缘故。
不过，当时还是有不少投资者认为，尽管市场资金供应有点紧张，上市公司的效益还是好的，这可以对股价构成有效的支撑。凭着这样的想象，大盘也确实展开了由蓝筹股引领的春季行情。此后随着紧缩政策的深入，上市公司一季报已经开始显示其业绩增速明显下行了。市场不但担心政策，还开始担心业绩，由此也就出现了新一轮的下跌，直到年中的时候跌势才得到喘息。
从一般的投资理论来说，股市跌到这个位置，应该说差不多是见到了“估值底”。可惜的是，还没有等大家对这个“底部”做出充分论证，欧美债务危机先后爆发，这对市场心理带来了极大打击。随后，一批大盘新股不太合时宜地发行，一方面导致投资者对股市扩容的恐惧，另一方面也更强化了因供求失衡而出现的新一轮下跌。这波下跌一直延续到10月，此时大盘打破了去年的最低点，创出了2009年4月以来的新低。虽然在这期间汇金公司高调宣布出资增持四大银行股，但是也没能挡住大盘下滑的势头。
很明显，今年以来股市的持续下跌，主要还是受制于大环境的影响。同时有境内外的因素，但最主要还是境内的宏观调控——尽管这是必要的，有利于经济的长期稳定发展，但确实大幅度收缩了银根，推高了市场无风险利率，抑制了企业的盈利能力。进一步看，这些因素都是人们事先没有充分预期到，因此也就对股市产生了严重的打压。我们说2011年是股市的冬天，在某种程度上，也可以理解为是指股市的环境很冷酷。
幸好，这种局面在2011年的10月发生了变化。这主要是得益于宏观政策导向上出现的一系列松动信号，包括明确提出要“适时适度”对政策进行“预调微调”，以及在11月底的降低存款准备金率。当然，必须看到的是，这些信号的出现并不表明政策已经从根本上转向，但对广大投资者来说，毕竟是看到了变化的契机和实质性的举措，由此也就产生了相应的想象。
在“估值底”已经形成、汇金增持后“政策底”也出现的情况下，投资者感到紧缩政策开始有了变化，于是就相信市场是跌不动了，这也就导致了“市场底”的确认——资金开始重新流向股市，反弹行情应运而生。当然，年底反弹的原因还包括周边市场趋于稳定、国内实体经济状况好于预期等因素，如果只是有政策预期的改变，恐怕也不至于引发相应级别的反弹。
展望2012年，应该说宏观政策有望进一步明朗，松动的举措会在很多方面出现。由于时滞的因素，实体经济则会继续保持现在这样的增长水平，甚至还可能有所回落。境外市场的动荡难消，但幅度可能会有所收敛。
这样一来，对于股市而言，无疑算是将迎来早春天气。大盘会在现有基础上继续有所上涨，操作机会将会明显增加。而如果就点位而言，有望达到或者接近2010年的次高点，即在3200点一线。当然，这里的前提是政策的进一步松动，而在这方面又确实还存在较大的不确定性，对此，投资者要给以足够的关注。
（注：本文仅代表作者观点）