意蜂一年发展几箱:彼得·林奇的一次著名演讲(下)

彼得·林奇的一次著名演讲(下)

公众的股票投资处于历史最低水平，这样他们在牛市中必定收获很小
    一个好的信号：公众的低投资……
    林奇：公众投资于股票的资金占其全部资产的比例仍然非常低，投资于金融资产的比例也非常低，这么低的比例我只在20世纪50年代见到过。但是正如目前大家所看到的，仅靠社会保障体系是很难满足生活的需求的。所以，我认为人们将会调整投资方向，将更多的资金投向股票。
  
    择时投资是毫无用处的，这是你们在投资时应当了解的……
    等待下跌，做好在下跌后买入的准备
    林奇：在本世纪过去的几十年中，有50年股票市场的年跌幅都超过了10%，大约每两年就会出现一次15%左右的下跌。在这50次下跌中，有15次跌幅超过了25%，平均达到了33%。市场每六年就会出现一次33%左右的大跌。巧合的是，1987年的跌幅刚好是33%！从8月的2,700点跌到了10月的1,700点……也就是说，市场每两年出现一次小幅下跌，每六年出现一次大幅下跌，如果在每次下跌后加仓买入，收益将十分可观……

    择时投资毫无用处，虽然有时看起来很有用
    林奇：市场下跌的趋势还是比较容易预测的，但是人们无法预测市场下一次下跌的时间是在两周后、两个月后还是两年后，这与预测波士顿红袜队(Red Sox)将赢得世界系列赛事一样，但不幸的是，红袜队上一次的获胜还是在俄国革命之前呢。或者你可以预测新英格兰爱国者队将赢得一场比赛，可结果却是糟糕的0和8。
我想大家已经意识到应当利用市场的下跌来获得收益，如果每个月、每个季度都进行投资或在市场下跌那年增加投资，都会获得较好的收益。
    但是，试图预测道琼斯指数或标准普尔指数在未来6个月或1年的走势是无用的。因此，我认为择时投资虽然有时候看起来很有用，但实际上对投资是无用的。

    择时投资的简单实例……
    林奇：择时投资是完全没用的，它包括各种奇特的预测模型，基本都是这样：如果市场连续5天下跌，模型提示该退场了；如果市场连续5天上涨，模型提示该进场了。这样赚钱可真是太容易了。那些基金经理是不是还收取每年2%的管理费？这该是多么充实的生活！人们只是不断地重复着看盘和行动：“噢，天啊！这是第五天下跌了，准备好交割单，是时候了，各位退场吧！”
  
    坏消息：我们需要更多的盈利；
    好消息：盈利水平正在提高……
    有投资价值的股票到处都是，但是我们需要公司提高盈利水平
    林奇：金融股、周期性公司股票和小规模成长性公司股票都是有投资价值的股票，现在市场上到处都是有投资价值的股票。当然，市场表现是另外一回事。过去50年里，股票的市盈率大约在10到20倍之间。我们过去在股票价格方面花费了太多的精力，而现在我们需要的是更多的每股收益。
    令人惊讶的是，1982年的股票指数还低于800点，而10年后的今天已经是3,200点了！可是公司的盈利水平与四年前相比并没有变好。因此，每股收益水平需要进一步提高。

    公司的盈利水平将会提高并切实让人们感到惊讶
林奇：在1992年上半年，利润占国民生产总值的比例降到了二战后的最低值。因此，我认为公司的盈利水平将获得提高并切实令人们感到惊讶。可口可乐、百事可乐和宝洁的利润提高并不会令人惊讶，但高露洁公司的利润提高会让人惊讶。一些零售商、能源公司以及所有的金融机构和周期性公司的利润都会大幅提高，这都将让人们感到惊讶……我不清楚这会发生在下个季度还是一年后，或者一年半以后。但在将来的某个时候，盈利水平将会大幅提升。我想大家也许都低估了这一点。

    生产率大幅提升，这一点并未公开报道
    林奇：成本的降低幅度令人难以置信，但我不知道政府是如何计算生产率的，根据他们的计算，过去的10年间服务业的生产率竟然没有提高。这纯粹是垃圾！
1984年美国电话电报公司被分拆时，员工人数超过了100万，也就是说，每100个美国人中就有    一个在为美国电信工作。而今天美国电话电报公司和其他地区性贝尔运营公司的员工总数只有60万，比1984年减少了40万，却负责全国50%以上的电话、传真和数据传输。在其他很多行业，我们都可以看到这种变化。
    你再把眼光放到海外，看看那里的银行、保险公司和电信公司的员工人数。然而，政府却告诉我们，服务业的生产率没有提高。

    你将会看到利润大幅增长，这是值得期待的
    林奇：政府告诉我们生产率没有提高，但看看凯马特(K－mart)，凯马特通过扫描仪等电子设备优化了店铺的管理流程。在凯马特的店铺里，除了消费者，几乎不需要别的人……也许凯马特的董事长Joe Anconinni会出现在某一个店铺，但我从没发现他的雇员出现在这些店铺里。我真不知道谁在计算生产率？！因此，一旦经济复苏，你将会看到利润大幅增长。这是值得期待的……
  
    当汽车工业复苏时，它会持续很长时间……
    股票市场上那些落后公司的股价将会出现“死猫反弹”
    林奇：股票市场上的落后者，也就是那些经历困难的公司，其股价通常将会反弹。
我认为如果你打算持有一只股票20年，像默克制药这样公司的股票收益将会超过像施乐、伊斯曼柯达、西尔斯和通用汽车这样公司的股票。但是在未来几年，像IBM这样努力转型的落后者将恢复正常，其股价将会反弹，这称之为“死猫反弹”——反弹力度并不是很高，但至少出现了反弹。这样的公司还包括施乐、西尔斯、伊斯曼柯达和杜邦——它们都是努力转型的公司，万豪国际和美国运通也属于此类公司。最终这些公司将恢复正常而不是破产。

    当汽车工业复苏时，它会持续很长时间……
    林奇：我认为所有的汽车制造公司都是很有吸引力的，人们低估了经济周期扭转所产生的强大能量。按照趋势，今年轿车和卡车的销量大约为250万辆左右。如果你仔细观察，会发现汽车的销量是可预测的，大约每年增长1%——因为每年考出驾照的人会增加1%、每年汽车行驶里程数会增加几个百分点……
    当然，消费者可能会推迟购买汽车，也可能停止购买汽车。在过去的一个经济周期中，人们在买了新车后常常发现新车其实没有想象中那么好，根本就不值得用五年的汽车贷款来购买。
    由于许多汽车贷款是在1986年或1987年办理的，现在已经到期，购车者已经还清了贷款，他们可以卖掉旧车，再买一辆新车，这些新车只是作了些微改进，比如喷上漂亮的颜色，装上优质的空气装置和气囊。消费者所需要的只是一点点信心。汽车厂商对经济复苏已经做好了准备。
    我所希望的是如果明年汽车(包括轿车和卡车)的销量按照趋势增加100万辆，1994年、1995年和1996年的销量就会非常不错。一旦汽车工业开始复苏，接下来会出现长期增长。

    克莱斯勒推出了两款令人激动的产品……
    林奇：克莱斯勒推出了一个全新的系列——LH。之前的三个系列道奇、克莱斯勒和鹰分别拥有无畏、和谐以及幻影这样的车型，第四个系列让人眼前一亮——车型更加宽大，驾乘空间更宽敞。如果这款车能够像福特的Taurus那样流行开来，哪怕只持续一个季度，克莱斯勒的股价也会大幅上升。
    未来一年内克莱斯勒还将推出一款新的卡车，它已经有二十年没推出新型卡车了。十二年前，克莱斯勒推出了道奇系列的达科他卡车，但这只是一款中型卡车，这次将推出的是一款大型卡车。福特和通用几乎占据了全部的卡车市场，日本公司在卡车市场上没有份额，他们甚至没有卡车产品。
    一年后克莱斯勒推出的卡车拥有12个汽缸，这是一个庞然大物……如果这款卡车或者LH系列轿车能够流行开来，对于克莱斯勒这种规模的公司来说，影响是非常之大的。

    在拥有33%的市场份额时达到盈亏平衡不是一件困难的事情
    林奇：只要通用达到盈亏平衡，其股价将不可限量(我不是指美国的卡车市场，因为通用在卡车上是盈利的)。通用目前占据了美国市场33%的市场份额，而其曾拥有50%的市场份额。但想一下，福特拥有22%的市场份额，克莱斯勒拥有9%的市场份额，连它们都能盈利，而通用的市场份额可是高达33%。从33%滑落到25%可比从9%增加到25%要简单得多(通用要达到盈亏平衡，可能会失去部分市场份额)。
    通用肯定可以实现在某个市场份额和经济周期的某个时点上盈利，至少应该是盈亏平衡，我不认为这会有多难。但是像美国汽车那样只有8%或4%的市场份额的公司，没有足够的经销商，也没有足够的资金支撑新产品的研发费用，是很难盈利的。如果通用能在美国轿车市场上保持盈亏平衡，加上盈利的卡车产品、Hughes、电子数据系统、通用汽车金融服务公司和德科公司(Delco)以及在海外市场的盈利，其股价可以翻番。
     
    欧洲在为福特准备蛋糕上的糖衣，那相当于是另一块蛋糕
    林奇：我认为现在大家过于关心福特短期内的问题，福特在欧洲的工厂主要在英格兰，它还兼并了捷豹，而捷豹现在严重亏损。但福特是一家优秀的公司，汽车工业的复苏将有利于福特。福特想重回欧洲还需要几年，当欧洲经济开始复苏时，福特就可以尝到为它准备的蛋糕上的糖衣了，而事实上那可相当于是另一块蛋糕。
  
    一些金融类股票被低估了，花旗集团的股票属于高风险高收益的那一类
    这是我非常中意的一些金融机构的股票……
    林奇：我一直看好联邦国民抵押贷款协会(Federal National Mortgage)、弗雷德马克(Freddie Mac)、学生贷款营销协会(Sallie Mae)和凯美普尔(Kemper)，我认为它们都已经开始好转。我认为Colonial Group是共同基金公司中最便宜的一家。凯普斯蒂德抵押贷款公司(Capstead Mortgage)管理良好，收益不错，凯普斯蒂德正在试图开展大额抵押贷款业务，这项业务的市场很大，迄今为止，其在这项业务上还做得不错。

    在储蓄银行业，我喜欢资本充足率良好的幸存者……
    林奇：我觉得纽约的北方储蓄银行、马萨诸塞州的西纽顿储蓄银行和中央合作社这几家储蓄银行都不错，在房地产市场出现危机的时候，这几家储蓄银行的财务状况还是非常稳健的。它们目前的贷款利率和在抵押贷款市场取得的进步令人满意，它们有能力应对不好的形势，即使是核销大额房地产贷款后，财务状况还是相当不错的。帕姆瑞普奥(Pamrepo)也是一家著名的储蓄银行，它的总部在新泽西州，也非常不错。

    我不了解韦尔斯法戈(Wells Fargo)，但我并不会拿它来打赌
    林奇：我不了解韦尔斯法戈的最新情况，这是一家很不错的公司，经营良好，它知道自己在做什么。聪明的沃伦·巴菲特拥有这家公司的很多股权。
加州的经济有没有复苏很难说，到目前为止，我还不了解韦尔斯法戈公司拥有多少商业地产。但是我不会打赌韦尔斯法戈不会好起来。

    高风险、高收益的花旗集团将会成为一只超级大盘股
    林奇：花旗集团的股票是那种高风险、高收益的类型，它目前的股价比20年前低。我认为它已经克服了不发达国家经济危机的影响，经营状况明显在好转。现在，花旗集团的业务有不错的扩展，虽然它们仍在处理金额庞大的房地产贷款问题，但我相信它们在未来的二三年里会解决这些问题，在将来某个时候，花旗将会成为超级大盘股，毕竟它们的基本业务经营得非常不错。
  
    在经济复苏的过程中，零售业、造纸业和能源业等行业蕴含着商机
Pier One Import公司的成功在于它经营的业务
    林奇：我欣赏Pier One Import公司，理由是每天都有这家公司的国内竞争者倒闭，而它却一直活着。现在加州的经济很不好，过去新英格兰州的经济状况也一直不乐观。当这些地方的经济状况变糟时，一些有50年历史的竞争者也破产了。但是，Pier One公司却始终正常经营，它削减了债务，偿债能力很强，当经济转好时，它会做得更好。
此外，所有的百货公司都见证了盖普公司(Gap and The Limited)的成功。它们都学着经营运动服装和服饰，减少家饰品的比重，不久以后，可能只剩下Bloomingdale’s， Neiman Marcus 和Pier One Import了。当然，我的说法可能有些夸张，但与这几家公司相比，竞争者不得不缩减规模。
    这些公司都有非常好的店铺且经常更新装修，我的太太酷爱购物，几乎每家商店她都去过。我从她那里了解Pier One Import——她去过那里，觉得这家公司非常不错，直到现在，她还习惯去Pier One Import买东西。这些公司都实现全国连锁经营，这也是它们能不断发展的原因之一。它们之所以能做到最好，很大程度上在于它们所从事的业务——在经济衰退时，它们一样可以赚钱；当经济状况转好时，它们能获得更多的盈利。它们还可以发展十到十五年。虽然这类公司的股票不像某些公司那样能在短时间内从9美元涨到600美元，但我希望自己能投资这些优质公司，毕竟一生中这样的投资机会是不多的。
像美国家庭用品(美国制药公司，世界500强)、百时美施贵宝、沃尔玛、菲利普莫里斯(美国烟草公司，世界500强)、可口可乐和百事可乐这些优质的消费类股票都已经很出名了，Pier One Import经营的是那种在经济衰退时人们会减少购买的商品，加上它已经赢得了一定的市场份额，这类公司的业绩会出现周期性反弹。

    在经济复苏时，购买周期性行业公司的股票是一个不错的选择
    林奇：一般说来，在经济复苏时，购买零售业、造纸业和周期性行业公司的股票是一种不错的选择，能源业公司的股票也不错，因为当经济复苏时，全世界对能源的需求将会增加。此外，能源类公司一般都有一些周期性的业务，比如化学工业和其他众多的相关产业。我觉得迪尔公司(Deere)也不错。

    能源类股票有很高的价值……
    林奇：我认为天然气泡沫终于消失了，好戏即将上演。我们已经连续经历了六个暖冬。现在由于厄尔尼诺的影响，我们可能将面临一个寒冷的冬天，而我们已经经历了一个凉爽的夏天。即使没有厄尔尼诺的影响，我认为天然气的过量供应已经是过去时了。在过去的25年里，只有一年我们发现的天然气资源和使用量相当——只有一年而已！而目前勘探到的天然气储量只及使用量的一半。我们使用一年用量的天然气，却只发现了六个月用量的储备。这种情况还将持续很长的时间。
    包括我在内的很多人都预测持续了八年之久的天然气泡沫即将结束，看来现在泡沫终于结束了。天然气公司的股票已经开始上涨，但一些大型综合性公司也有天然气业务，这些公司的股票也会不错，这可是免费赠品。我认为能源类公司的股票虽然不能翻四倍，但的确有很高的投资价值。

    具有投资价值的股票到处都是，你所要做的只是睁开眼睛……
    林奇：我怎么能做到在华尔街略胜一筹呢？我观察卡罗琳从百货商店回来是否抱怨Pier One Import的商品太陈旧了，我观察我的大女儿是否说安·泰勒现在看起来不错。
如果你为超市工作了20年却没有挣到钱，你应该获得全日工作傻瓜奖。你知道The Limited，你了解Gap公司的经营在好转，你看到安·泰勒有时做得不错、有时做得不好……但是你往往仅仅只是听说Boone Pickens公司将收购生物基因公司或其他公司，就疯狂地购买这些公司的股票，而不管是否获得了足够的信息。
    有投资价值的股票到处都是，这些股票在寻找你，你所要做的只是睁开眼睛。