云南雄风酒喝死人:股市争鸣

　　如果你有幸在上个世纪90年代买入中国最早上市的一批股票,而又有足够的耐心持有的话,你想不成为百万富翁都难。以飞乐音响（600651）为例,如果你在飞乐音响1990年在上海证券交易所挂牌当日买入100股,在2007年5月股市最热闹时抛出,将落袋114万元,收益高达34倍。

　　在股市赚钱,胆识和坚持同样重要。创业板是机会还是陷阱？抑或并存？ "老八股"的神话

　　我们不妨来回顾一下,历史上买入首批发行股票的结局如何。要重温老股票的造富神话,不得不提上海"老八股"。

　　上海证券交易所在1990年12月19日开业当天,挂牌的仅有8只股票,这8只股票都是之前已经发行,甚至已发行数年,原来在银行系统进行柜台交易。这8只股票被业内称为"老八股",分别是延中实业（现为方正科技（600601））、真空电子（现为广电电子（600602））、飞乐音响、爱使电子（现为爱使股份（600652））、申华实业（现为申华控股（600653））、飞乐股份（600654）、豫园商场（现为豫园商城（600655））、浙江凤凰（现为华源制药）。

　　如果说到爆炒,上海"老八股"那才叫爆炒,后来的中小板相比之下就是小巫见大巫了。仍以飞乐音响为例,发行价50元,上市后首日收盘价每股为320元,已经被炒高了五六倍。

　　从表1的统计可以看出,只要耐心持有,都有不菲回报。回报最惊人的是飞乐音响,达到34倍,最少的是爱使电子,不到5倍。这里未统计豫园商城,因其情况特殊。重组后原股票就终止上市了,目前可查数据为1992年重组后的股票重新上市的数据,已不具有代表性。其他7只股票最大涨幅取简单算术平均值,也为12倍。

　　"老八股"为何回报惊人？最大的奥秘在于拆股和配送。因为初始股本都很小,除真空电子为2亿股外,其他都在几十万到几百万股。1994年《公司法》实施后,要求上市公司最低股本不低于5000万股,于是突击配送,股本很快膨胀了几倍到几十倍。因为是突击达标,对送股不论公积金高低,配股也不要求净资产回报。 中小板"爆炒"后仍可投资

　　中小板开盘后,8只个股上市首日也遭爆炒,5只涨幅超过100％,其中大族激光涨幅为325％。

　　当前创业板开市在即,市场看空的声音较多,有两大质疑声音:一是说发行市盈率太高;二是说按照中小板的经验,上市后可能先被爆炒然后遭冷落。

　　但从中小板来看,即使在上市首日以最高价买入,不急于割肉抛售的话,最终也无一亏损,这8只股票回报率取简单算术平均值,约3.7倍。表现最出色的是新和成（002001）和华兰生物（002007），都是医药股,投资回报分别达到了7倍和12倍。表现最差的是江苏琼花，现在是ST股,这只股票是投资者应该率先剔除投资组合的,因上市后几个月就曝出隐瞒巨额国债投资,投资亏损后被查出,被证监会以信息披露违规处罚。

　　首批创业板10只新股平均发行市盈率为55倍,表面上看上去高得令人咋舌。但考虑到整体有30％的摊薄,摊薄前正常计算的平均市盈率应该在40倍左右。这和当前中小板2008年静态市盈率约40倍是吻合的。

　　现在发行市盈率以新股发行摊薄前一年的每股收益来计算,这本身也有瑕疵:在发行之前公司尚未获得该笔资金,也不可能使用该笔资金投入生产,那么每股收益的摊薄也就没有充足的理由。拿摊薄后的市盈率和已上市公司正常的市盈率比较自然有失偏颇。

　　上个世纪80年代,中国内地才有了股票,当时股票也是一种新生事物,最初买入股票的人都将之视为国库券来投资,有了股票才有了中国民间投资和理财的启蒙。今天的创业板也是新生事物。创业板首批10只股票,以后也将成为历史的"老十股"。 "早"和"好"

　　为何最早一批股票往往表现优异？如果简单将"早"定义为"好",那也是迷信了。从历史唯物主义角度讲,"早"和"好"之间是有关联的。虽然中国股市还缺乏好的遴选机制,但最早取得上市资格的仍然属于相对优秀的企业（以不正当手段取得上市资格的个案不计）,这一方面得益于优秀企业往往有富有远见的领导人;另一方面证监会把关也会更加严格。第一批关系到改革的兴衰成败,管理层自然非常重视,这也是中国国情使然,不然如何体现其示范意义？

　　创业板第一批企业有不少是行业的隐形冠军,在细分行业领域均有较强的竞争实力,市场份额很高,很多企业还拥有专利技术等独门武器,有几家企业的毛利也非常高且看上去比较稳定。从中甄选有潜力的公司,比起从主板上千家公司里筛选可能更有的放矢,也更有效率。如果投资者对个别公司的长期成长前景很有信心,则不必为短期估值水平所困扰。

　　不仅从国内经验看"早"和"好"之间有较大的乘数关系,国外的经验似乎也倾向于这样的结论。本刊之前有一篇译文《保守派股票的新启示》,里面也讲到一个现象:统计表明,从1957年3月1日到2003年12月31日,购买持有最初500只股票的投资组合每年产生11.4％的回报率,风险为16.09％（根据标准偏差计算）,而更新频繁的标准普尔500指数的投资回报率为10.85％,风险为17.02％。就是说初始组合比不断更新的组合回报更高、风险更低。保持最初的组合不变却能战胜更新频繁的标准普尔500指数。

　　原文作者是大名鼎鼎的杰里米.西格尔,沃顿商学院金融学教授。他曾准确地预测了2000年美国网络股票的崩溃,连投资教父沃伦.巴菲特也推荐投资者去看他的著作。这篇文章也是其力作《投资者的未来》中的一篇,其中的文章都是反思式的,体现了其独立研究、不走平常路的精神。

　　杰里米.西格尔认为,"如果在1957年购买那500只股票,促使每家公司把现金股利重新投资新股（人们把这种行为叫做股息再投资）,在之后的半个世纪里对投资组合绝不做任何变动。当你在大约50年后出售这些股票的时候,你会发现你比大多数职业基金经理人都会赚钱。"

　　"个人投资者可以战胜基金经理。"杰里米.西格尔 的看法与彼得.林奇不谋而合,而林奇本身就是一位享誉全球的出色的基金经理。

　　历史不会简单地重复,但常常有惊人的相似。本文无意劝诱投资者购买创业板的股票,只是提供一种新的视角,不迷信、不盲从才是投资的基本准则。