10亿撬1600亿 谁在谱写中国高速公路发展奇迹(2)

2011年07月16日 08:52
来源：21世纪经济报道 作者：卢先兵

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10亿撬1600亿 湖南高速遭遇资金烦恼

“目前盈亏勉强平衡，但明后年多条高速公路竣工后，银行贷款还本期到来，公司将面临巨大的压力。”一名接近湖南高速的人士指出。

张明自称，2007、2008年开工建设的多个项目将在2012年、2013年集中建成通车，届时除了归还当年利息外，还进入每年还本期。根据内部测算，湖南高速未来现金流能覆盖贷款本息。

此所谓“现金流”包含了湖南省政府对湖南高速的补贴。财报显示，2009-2010 年，公司补贴收入占利润总额的比例分别为200.41%和90.17%，补贴金额分别为13.73亿元、45.16亿元。

值得关注的是，按照2010年12月3日“银监发(2010)103号文”《中国银监会关于规范中长期贷款还款方式的通知》，各机构要本着风险早期暴露、审慎经营、科学负担三大原则，对包括平台贷款在内的中长期贷款进行统一规范，不得集中在贷款到期时偿还；要合理确定还款方式，实行分期偿还，做到半年一次还本付息。以此来看，湖南高速以往采取的先还息不还本的做法在今年不再可行，其偿还本息的压力陡增。

商业银行人士透露，截至2011年6月末，湖南高速对外借款余额约891亿元，与去年末接近1200亿元的余额相比，缩减了300亿元左右，意即湖南高速上半年净还款300亿元，充分彰显了银行的催逼之力。

一名评级公司人士提示风险称，湖南高速在建工程较多，多条新建成高速公路目前正处于车流量培育期，整体盈利规模较小，盈利能力偏弱。

湖南省高速公路管理局局长、湖南高速总经理冯伟林在近期的一次会议上说，今年高速公路筹资非常困难，要创新筹融资方法，拓宽信托等融资渠道。

创新救急的方法之一是发行短期融资券。6月13日，湖南高速公告，面向银行间债市机构投资者招标发行无担保的9亿元短期融资券，期限366天，所募资金中，4亿元用于补充公司本部运营高速公路的养护性支出，另5亿元偿还部分银行贷款。发行结果显示，发行额满，中标利率4.89%。

商业银行投行人士透露，才过短短一个月，湖南高速又开始申请新一期的短期融资券，申请额高于上次的9亿元，目前材料已报银行间市场交易商协会待批。

市场人士认为，湖南高速频发短融，实为运营资金匮乏和短期贷款还款压力倒逼之举。截至2011年3月31日，该公司短期借款、一年内到期的长期借款分别为410.12亿元、6.57亿元。

除了偿债要钱，湖南高速持续的“大跃进”计划更是要钱。资料透露，按照规划，“十二五”期间，该公司共安排高速公路建设项目70个，建设总规模6334 公里，估算投资3000亿元，拟筹融资2500亿元。

如何还账：政府之忧

银监会对政府融资平台类新增贷款监管日益严厉，给湖南高速带来空前高压。

张明表示，按照分类监管原则，湖南高速已被湖南银监局列为一般性公司，退出平台管理，不过现在还没有正式下文。

一名地方银监局中层人士解析，要将一家平台贷公司贷款整改为一般公司贷款，需要满足3个原则，一是现金流能全覆盖贷款本息，二是银行、地方政府、平台公司签订了三方还款协议，三是所有债券银行定性一致，同意按非平台公司贷款对待。

“现金流全覆盖是指在每一个还款时点上，收入都能覆盖贷款本息，不过此处所指的现金流可以包括政府补贴收入。”

张明说，湖南财力紧张，政府欠了湖南高速20多亿元的资本金一直未给，公司在建项目多，政府缓发资本金影响项目建设，也增加了融资困难。

期望湖南政府财政兜底的融资平台公司不止湖南高速一家。人民银行长沙中心支行人士吴盛光2010年8月发布的《湖南省政府投融资平台的调查与思考》论文披露，截至2009年末，湖南省共有政府投融资平台385家，其中省级13家，市级101家，县级271家，撬动信贷资金的杠杆比例达到4.19倍。

吴盛光表示，平台还贷资金中，39.31%来源于企业自身盈利或项目收益，26.13%来源于政府回购，其他主要来源于财政收入、质押物偿还和担保人偿还等。“一旦财政收入状况恶化，尤其是经济欠发达县市，就可能出现信用风险，而银行也难以监管该类贷款资金去向，存在资金挪用风险。”

“与其他多数平台公司一样，湖南高速单靠自身偿还贷款很有难度，并且，从2010年开始，湖南高速开始12个经营性项目建设，规模很大，这些项目原则上政府是不兜底的，目前其融资困难，通车后车流量还处于培育期，还款风险突出。”

一为知名评级公司人士称。截至2011年3月底，上述经营性项目累计到位资金191.45亿元，占项目投资总额的23.08%。

记者通过湖南高速6月份发布的短期融资券募集说明书发现，该公司运营的部分高速公路，车流量呈下降趋势，带来未来现金流压力。比如，常张高速2010年车流量为7965辆/日(标准小车)，今年一季度降为2210辆/日。衡枣高速2010年车流量为21370辆/日，今年一季度降为5342辆/日。

业内人士介绍，一般而言，一条高速公路日车流量超过1万辆，才可盈利，但记者发现，至2011年一季度，湖南高速正运营的11条高速公路，仅耒宜高速、临长高速的车流量超过1万辆。

张明辩称，与云南、贵州等边疆省份不同，湖南作为中部省份，地理位置重要，过往车辆较多，未来湖南各高速公司建成联网后，车流量可得到提升。不过，他不愿提及地方高速公路车流量的困境和未来前景。

信贷融资成为湖南高速暂时缓解资金紧张的通道。湖南高速人士表示，12日公司召开的上半年工作总结大会上，董事长冯伟林说，在非常困难的情况下，公司上半年实际筹措资金345亿元，保证了工程建设的顺利推进。然而，在银行贷款收紧之后，基建信托如果随之收紧，湖南高速又将面临新的融资难题。

但，为了避免出现坏账，某银行公司部总经理坦言，如果在某个时间段高速公路项目现金流显露危机，商业银行一般都会调整一次负债期限。

“长远来看，真正令人担心的是，未来中国的高速公路收费政策问题，是否大部分甚至全部的高速公路都要成为公益性公路？转为公益性后，公路的使用是否是最有效率的，政府能否经营好？”上述人士认为，一旦大部分高速公益化，政府很难承担如此巨大的还款压力。

解决资金困境的通途是否就是高速公路民营化？上述人士提出，融资平台公司可把股权卖掉，引入国内外投资者，归还银行贷款。然而，另有银行业界人士反驳，数年前，刘根山等“公路大王”经济案件频发，致使政府对民营资本进入高速公路产生质疑和反思，高速公路“国进民退”，为防范风险，目前各地方政府的主导思路还是以政府投资为主。宏观紧缩持续，高速公路投融资终将陷入两难，道阻且长。