已知x y z 3 4 5:天士力

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天士力,东阿阿胶,云南白药(2009-12-20 20:39:22)转载
标签:证券
财经
天士力
云南白药
东阿阿胶
股票
分类:长牛个股
从医药这个领域来看,首先是看好。这一方面是市场统计背景下无论是美国日本,还是印度,医药板块都是长期走强于大盘的。从我国的社会实际来看,政府增加医疗保障以及老龄化社会医疗支出的不断膨胀都是长期的诱因所在。
回到个股而言,对医药领域我只敢看好中药板块。化学药板块我看不到我国有任何的相对竞争优势,这个行业制造成本很不关键,主要是研发和知识创新,此点就算是恒瑞也不过是跟随着印度药企的背后且差距极大。而生物医药板块前景美妙风险无限,除了疫苗稍微确定一些,其它绝对处于风险投资的级别。
中药板块得天独厚于老祖宗的积累、国家的逐渐支持以及对西药的天然分庭抗礼。其中以白药为代表的中药日常消费品化,以阿胶为代表的中药保健化,和以天士力为代表的中药现代化为三个主要的分支。其中,我更看好阿胶和天士力。前者在中药-保健之间有天然的文化纽带,后者立足取之不尽的中药瑰宝而侧重现代理论的再解释和再提炼-----这个决定了阿胶的产业摩擦系数较小,而天士力的格局更为宽广。
云南白药现在走的是药品-消费品的路数,说实话相对风险并不比天士力来的小。第一药品与消费品之间的纽带并不强健,第二白药不断出击屡获成功的都不过是很细小的分支市场,需要不断不断的扩展更多的细分小市场,这对管理团队而言是个极为巨大的挑战。而天士力的路数虽然前无古人,但是他立足的是一个个大病种大应用领域的不断深耕,一个领域突破就够安稳吃个5-10年的,并且在此期间再深耕另一个大病种或者大应用领域。
从战略上来讲,3者各有空间。但是白药属于出力更多更频繁但回报周期较短,天士力属于出力很大但回报极丰厚,阿胶属于出力要求不算太高潜力也比较大的。从投资回报而言,白药的业绩预期非常高,因此超预期的概率就更小些,也因此中长期的投资回报率未必会很高了,但很可能较为稳定-前提是管理层一如既往的在新的细分市场里打胜仗;阿胶的业绩正在慢慢超越市场的预期,但管理上的不确定性较高,市场处于满怀期待却也疑虑多多的阶段;而天士力的业绩预期尚未被提升到很高的角度,市场基本上还是按照复方丹参滴丸的现状予以估值,因此天士力如果现代化产业未能大获成功则回报会很平庸,而一旦成功则将可能是回报最为惊人的一个。
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天士力 :
国泰君安
2009.5
公司基本情况
产品
心血管药物:
复方丹参滴丸—具有多靶点心脏保护的现代中药多环节、多层次、多靶点改善心脏、血管功
能用于冠心病、心绞痛、糖尿病微血管病变的预防与治疗
芪参益气滴丸--进行大规模循证医学研究。组成:黄芪、丹参、三七、降香
主治:1、冠心病、心绞痛气虚血瘀型;2、慢性心功能不全
注射用益气复脉(冻干)--??2007年10月上市;保护心肌,改善心脏功能
脑血管药物:
养血清脑颗粒--治疗慢性脑供血不足首选药。有效改善:头晕、头痛、失眠、健忘;预防老
年认知功能障碍和老年痴呆
养血清脑丸
消化肝病:
水林佳(水飞蓟宾胶囊)--脂肪性肝病首选药物。国内唯一的水飞蓟宾磷脂复合物。水飞蓟
宾--天然植物水飞蓟的种子中提取出的有效成分水飞蓟宾,纯度98%。磷
脂—天然植物大豆中提取,有效成分即磷脂酰胆碱。
适应症:用于急慢性肝炎、脂肪肝的肝功能异常的修复
荆花胃康胶丸—迅速消除胃痛、胃酸等胃部不适症状。
感冒:
藿香正气滴丸
柴胡滴丸-----退热治感冒??
穿心莲内酯滴丸—清热解毒抗菌消炎;感冒发热,咽喉肿痛,口舌生疮,咳嗽头痛、痢
疾腹泻。
糖尿病:
消渴清颗粒--Ⅱ型糖尿病治疗。??配合抗糖尿病化学药品用于Ⅱ型糖尿病属阴虚热盛挟血瘀
证的治疗;??可改善该证所见口渴欲饮、多食易饥、怕热心烦、溲赤或尿多、
大便干结、或胸中闷痛、或肢体麻木、刺痛,以及盗汗等症。
催化
亚单位流感疫苗
天士力金纳生物技术(天津)有限公司亚单位流感疫苗顺利完成临床试验,已正式申报生产
复方丹参滴丸FDAⅡ期临床
复方丹参滴丸FDA项目目前正按计划在美国佛罗里达、德克萨斯等五个临床中心进行多剂量、随机双盲、空白对照等涉及多方面内容的二期临床试验。
申银万国研究所                增持
2009-10-27
丹参滴丸增速加快 二线产品进入成长期
三季报业绩略超预期:2009年前三季度公司实现收入28.6亿元,同比增长18%,其中母公司收入10.8亿元,同比增长17%;实现净利润2.25亿元,同比增长43%,每股收益0.46元,略超我们0.45元的预期。三季度单季公司实现收入10.3亿元,同比增长21%,实现净利润8759万元,同比增长47%,每股收益0.18元。净利润快速增长得益于核心产品增速加快、工业毛利率提高、财务费用减少、所得税率由上年同期25%下调为15%。
复方丹参滴丸三季度增长加快,二线产品进入成长期:复方丹参滴丸前三季度收入增长10%,其中上半年销售受“学术纷争”事件影响,三季度开始销量增长加快,单季收入增长近20%。二线产品养血清脑颗粒收入增长40%,水林佳收入增长60%,荆花胃康胶囊收入增长30%,预计新产品亚单位流感疫苗和尿激酶原年底前获批。
医药工业毛利率提高,财务费用下降,现金流表现突出:受复方丹参滴丸提价影响,前三季度医药工业毛利率同比提高0.8个百分点。期间费用率下降1.7个百分点,主要是银行贷款利率下调,财务费用率同比下降1个百分点。
公司应收账款周转天数52天,存货周转天数53天,都很正常。每股经营活动现金流0.77元,远高于每股收益,经营质量非常好。
中长期激励方案出台,激励与股价挂钩:公司董事会决议通过中长期激励基金实施办法,旨在激励高管和核心人员。该方案规定:每年扣除非经常性损益后的净资产收益率不低于10%和年度净利润增长不低于10%两个条件被满足后,即可提取1000万元激励基金。若年度净利润增长超过13%,可按比例额外提取净利润增长超过13%的部分,提取比例与公司股价表现挂钩。我们认为该激励方案门槛不高,激励与股价挂钩,管理层将有动力维护公司市场形象。
复方丹参滴丸是未来重磅品种,FDA认证进展提升估值:我们维持公司09-11年每股收益为0.65元、0.85元、1.04元,同比增长24%、31%、22%。复方丹参滴丸进入基本药物目录,预计3-5年销售规模达到20亿元,出厂价有上调可能,2010年公司业绩有望超预期。复方丹参滴丸FDA认证进展会是重要催化剂,给予2010年30倍预测市盈率,目标价25.35元,维持增持评级。
国信证券股份有限公司    研究员:贺平鸽,丁丹        买入
2009-10-27
09 年前3 季度业绩增长43%,EPS0.46 元,略超预期前 3 季度收入28.6 亿元,净利润2.25 亿元,同比分别增长18%、43%;每股收益0.46 元,略超出预期(此前我们预计3 季报业绩增长38%、EPS0.45 元)。
净利润增幅远高于收入增幅的原因主要是:经营向好,期间费用率下降1.7 个百分点,实缴所得税率由去年同期25%降低为16.9%。销售回款强劲,每股经营性现金流达0.77 元,同比增长115%,经营质量优异。
营销模式调整逐步显效,Q3 增速有所加快过往的板块营销模式使营销力量过于聚焦重磅产品复方丹参滴丸,调整为产品线模式之后,激发二线产品增速明显提升,并拉动工业整体增速加快。Q3 收入10.2 亿元,净利润8770 万元,同比分别增长21%、47%,显示经过上半年事件之后,第三季度增速加快。前 3 季度毛利增长13.5%,我们估计工业整体增速约13%,较上半年约8%的增速提升。
推出与业绩和股价挂钩的中长期奖励基金方案这次提出与业绩和股价挂钩的奖金递延支付式激励方案,在年度扣除非经常性损益后的加权平均ROE 不低于10%,以及净利润增长率不低于10%的情况下,提取基金1000 万元;额外提取部分则以增长13%以上的净利润为基数,提取比例则和股价是否超越行业指数进行联动。该方案的基础奖励条件一般,超额奖励与股价挂钩,将促使管理层注重业绩实效和市值动态管理。
维持业绩预测和“推荐”评级,6 个月目标价25 元维持 09-11EPS0.67/0.83/1.06,10PE22x,低于行业平均水平。在经历了最初10 年高速成长期、过去5 年积累整固期之后,公司产业链、管理水平、科技实力、发展战略都更趋成熟稳健;09 年公司自身和医药行业同时迎来下一轮大发展良机,作为前景明朗的现代中药龙头公司,目前估值仍具吸引力,建议买入
中原证券股份有限公司    研究员:王博       增持
2009-10-27
降价无损业绩,激励利于长期
三季度单季环比微增.营业收入与归属于母公司的净利润分别环比增长3. 47%、2.49%。未来管理费用将小幅增加。经营活动产生的现金流量净额同比增长115. 34%,显示销售回款良好。三项费用目前保持在正常水平,但公司实施激励基金方案后,如业绩达到预期,每年将增加1000万元的管理费用。预计未来管理费用将小幅增加。
激励基金有利于公司长期发展。公司出台了中长期激励基金实施方案,管理层利益将和公司整体利益更为紧密的连接在一起,有利于公司的长期发展。
复方丹参滴丸降价影响较小。复方丹参滴丸做为独家品种入选《国家基本药物目录》,将对公司未来几年业绩产生较大的推动作用。《目录》的最高零售价指导方案显示,复方丹参滴丸价格平均降幅在5%左右。公司在2007年、2008年相继对该产品进行了10%、11%的提价,我们认为此次降价并不会对公司业绩造成较大影响,相反,销售量的放大将完全弥补价格方面的微调。
农村市场有望取得突破。目前复方丹参滴丸的主要市场集中在城市,在进入《目录》之后,其在农村的销售势必大幅提高。公司非常注重农村市场的开发。在复方丹参滴丸2008年的收入结构中,县级以下医院市场和地级以上医院市场的比倒达到了4:6,未来这一比例有望接近5:5。
间接持有渤海银行股权,增加投资收益。公司为天津商汇投资(控股)有限公司的第二大股东,持股29%。天津商汇持有渤海银行8%股权,因此公司间接持有渤海银行2.32%的股权。据了解,渤海银行有望在2013年上市,将为公司增加投资收益。
维持“增持”评级。我们维持对公司2009、2010年EPSO. 64、0.80元的预测,对应的动态市盈率分别为31. 14倍、24. 91倍,维持公司“增持”的投资评级。
招商证券股份有限公司    研究员:张明芳,徐列海     维持强烈推荐-A
2009-10-27
3季报业绩说明会&投资者交流会纪要
董事会通过中长期现金激励方案,公司未来5 年均存在股价表现催化剂。方案覆盖中高级管理层、专业技术人员和核心骨干员工等120 人,主要为销售和研发人员。激励方案不仅与业绩增长挂钩,而且与股价的市场相对表现挂钩,5 年为1 个业绩考核周期(方案请见附录)。我们分析公司未来5 年均存在股价表现催化剂。09 年:复方丹参滴丸美国FDA Ⅱ期临床12 月顺利结束。
2010 年:丹参滴丸进入FDA Ⅲ期临床,确定与1 个或几个国际医药巨头共同承担临床费用,产品上市后共同分享销售利润。2011 年:丹参滴丸完成FDAⅢ期临床并获得上市许可。2012 年:公司相对垄断国内丹参市场,国内丹参滴丸提价;对丹参滴丸进行配方再优化,以组分中药申报国家保密品种;1 到2 个现代中药继续申报FDA 认证。2013 年:代理国内其他中药企业申报FDA认证,美国天士力子公司未来代理其他公司产品国外销售,收取销售提成。
复方丹参滴丸国内、国外市场齐头并进。国内市场:进入基本药物目录后,将继续与丹参片、胶囊和颗粒在基层医疗市场差异化竞争,迅速扩大市场份额,2012 年达到相对垄断国内丹参市场后实行提价策略并以组分中药形式申请国家保密品种。国外市场:09 年12 月完成FDA Ⅱ期临床,2010 年进入Ⅲ期临床,2011 年完成Ⅲ期临床并获得上市许可,2012 年上市销售。
二线产品快速增长。养血清脑颗粒09 年将实现收入2.5 亿元,同比增长40%。
2010 年养血清脑将扩大产能,收入增速有望加快,未来将为公司另一“丹参滴丸”级产品。水林佳09 年实现收入1 亿元,公司是国内具有生产水林佳原料药资质的唯一一家企业,原料药、制剂一体化优势将保证产品快速增长。
研发实力突出,产品储备充足。丹酚酸B 及银杏内酯目前正在SFDA 审批,均为单一成分粉针,安全性较高,我们看好治疗脑梗塞的丹酚酸B 的市场前景。400 万人份亚单位的流感疫苗项目也在加快申报中。
维持业绩预测和“强烈推荐—A”投资评级。预计09~2011 年净利润同比增长24%、40%和30%,实现EPS 0.64 元/0.90 元/1.18 元。我们测算:假设医药板块维持目前涨幅,若年底天士力股价达到26 元,则公司可以提取最高比例额外激励基金。当前股价对应2010 年预测PE 22 倍,维持强烈推荐-A 评级。
中银国际证券有限责任公司    研究员:贺长明         买入
2009-10-26
业绩略超预期,催化剂即将来临
09年前三季度,公司实现销售收入28.61亿元,同比增长17.7%;实现归属于母公司的净利润2.25亿元,同比增长43%;每股收益0.46元,每股经营性净现金流0.77元。公司业绩略超预期,业绩增长主要由于收入增长、财务费用下降等因素。考虑到公司新药获批和FDA 二期认证等催化剂即将来临的因素,基于2010年35倍市盈率,我们将目标价上调至28.83元,维持买入评级。
天相投资顾问   研究所      增持
2009-10-26
2009年三季报显示,1-9月公司实现营业收入28.62亿元,同比增长17.65%;营业利润2.65亿元,同比增长29.22%;归属母公司所有者的净利润2.25亿元,同比增长47.92%;每股收益0.46元。
三季度单季度收入增长加快。三季度单季度实现营业收入10.24亿元,同比增长21.5%,高于2009年上半年15.6%的增速,主要原因是二线产品销售增长加快,以及“院士质疑事件”影响逐渐消除,复方丹参滴丸恢复增长速度。2007年-2009年前三季度数据显示,公司的经营数据存在季节性,从EPS 看,一季度偏少,二、三季度相当,但环比一季度增长较多,四季度最大,环比三季度也有大幅增长,我们预计公司2009年四季度EPS 为0.21元,比三季度的0.18元多0.03元。
丹滴快速增长的机会到来。报告期内,丹滴成功进入基本药物目录(基层版),丹滴原实际零售价格为26.3元/瓶,发改委此次制定的丹滴最高零售限价为25元,同比降低约5个百分点。按照出厂价格也降低5个百分点,销量增加20%(目录效益及FDA 临床实验刺激),总收入约增加15%,进入目录后,将带来销售费用和管理费用的降低,我们预测丹滴的期间费用率将降低5个百分点左右,按照上述假设推算,丹滴进入目录后新增EPS0.11元。
二线产品逐渐成长。公司二线产品品种丰富,肝病用药水林佳、脑血管用药养血清脑颗粒具备成长为第二第三个丹滴的潜力。另外,公司有三四个年销售额在2000万元以上的产品。
2007-2008年,二线产品收入占工业总收入的比例为14%、18%,我们预计2009-2011年,二线产品收入占工业收入的比例进一步扩大,分别至21%、25%、26%,增强公司盈利能力以及抵抗风险能力。
未来主要股价催化剂。
(1)复方丹参滴丸正在美国进行FDA二期临床,如果实验进展顺利,将成为中西医医生使用丹滴的重要依据,特别在西医方面,将获得突破性增长;
(2)亚单位流感疫苗和重组人尿激酶原激活剂是公司即将上市的新产品,预计年内或2010年年初拿到生产批文,2010年开始贡献EPS。
盈利预测与评级:丹滴进入基本药物目录将增厚公司未来几年的EPS,我们将公司2009-2011年的EPS 由0.65元、0.80元、0.96元分别上调至0.67元、0.88元和1.10元,上调幅度分别为3%、10%和15%。对应上一个交易日19.93元的收盘价,动态市盈率分别为30倍、23倍和18倍。丹滴经过2000-2002年的快速增长,2003年开始,丹滴开始进入平稳增长期,进入基本药物目录,丹滴面临快速增长的机会,同时公司二线产品在销售额上有较大发展,未来存在多个股价催化剂,我们维持对公司“增持”的投资评级。
中国建银投资证券有限责任公司    研究员:周锐     推荐
2009-10-26
主业继续快速增长,估值偏低
核心业务保持2 季度的良好增长势头。公司主导产品复方丹参滴丸1-9月同比增长继续超过10%,李连达事件的不良影响已经消除,二线产品养血清脑颗粒、水林佳和益气复脉粉针保持快速增长。
经营质量良好。09 年上半年天士力营业收入同比增长17.6%,管理费用和财务费用的下降使得公司净利润大幅增长,公司09 年1-9 月经营性现金流达到3.75 亿,同比增长115%;单季业绩续创新高。09 年3 季度天士力单季营业收入和利润都创出历史新高,单季实现EPS0.18 元。
基本药物目录预计对公司业绩有一定刺激,天士力的复方丹参滴丸进入基本药物目录,预计还是会对其销售形成一定的刺激。
维持推荐的投资评级。公司主导产品复方丹参滴丸恢复两位数增长,其二线产品增长势头良好。在不考虑基本药物目录的影响影响的情况下,我们预测天士力09-11 年的EPS 为: 0.67、 0.81 和0.92 元目前估值仍然处于相对低端,维持推荐的投资评级