偶看新闻网上怎么打字赚钱:高盛版欧元区路线图：下一步是什么？
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/04/30 21:23:05
高盛策略师Huw Pill, Francesco Garzarelli, 和Peter Oppenheimer为欧洲债务问题绘制了一幅路线图，他们在投资者备忘中指出了该地区面临的的三大主要风险：1）对统一财政仍然缺乏共识 2）欧洲债务危机漩涡新中心意大利 3）意大利国债收益率上升，欧洲和全球股市遭受冲击.
1. 财政统一是获得进一步支持的先决条件
债券市场动荡，希腊公投，欧洲经历了戏剧性的一周。我们目前将看到希腊政府暂时达成团结，在雅典在明年春季大选前，或将履行获得欧盟新救助的条件；而本周二意大利下院对上一年公共账户的投票，又是一次对现政府还有多大支持一场测试，若测试失败或将导致贝氏下台。
在这一背景下ECB出人意料的在上周四宣布加息25个基点，尽管时点出乎意料，但是仍然在我们的中期预期中，我们预计未来几个月内欧元区基准利率将会降到1%，并持续到2012年年底。
德拉吉称仍然将继续SMP资产购买计划。自8月开始，ECB已经购买了总计约1000亿欧元意大利和西班牙政府债券，规模相当于这两个国家9个月财政赤字之和，而在过去一周ECB购买加速，上周初希腊宣布公投的消息，使得意大利债券市场情况恶化。
我们一直认为，ECB将继续推进SMP计划以防止主权债市场冻结。与此同时，我们怀疑新行长德拉吉是否会作出政策转变，改变目前基于欧元体系（Eurosystem)的“被动”购买方式。尽管很多观察家呼吁ECB进行一个目标更大和积极的购买债券计划，但是我们怀疑是否ECB会在短期调整政策。德拉吉在上周的新闻会上发言支持了我们的观点，他强调作为政府最后的贷款人，不在“ECB真正的职权范围内”。
ECB显然不愿意宣布大规模且持续参与到对欧元区边缘国家的债券购买，或者宣布一个主权债务收益率上限；各主权债发行国仍然要承担解决目前日益紧张局势的责任。ECB目前的意图是向各国政府分配任务。而ECB理事会日益尖锐的指出，统一财政和结构改革正在成为SMP购买资产的条件。
2. 意大利成为焦点
2011年上半年，意大利国债定价基本符合自身经济基本面，当时10年期意大利国债和德国国债利差为200-250个基点；但是在德国提出“私人部门参与”必须参与到希腊债务重组的计划后，利差飙升。
在这个背景下，市场对意大利当局是否有能力实施财政和机构改革的怀疑，都会导致破坏性的结果。尽管我们认同意大利央行还能支持目前的融资成本，但正在不断自我实现的悲观动能，最终可能令限制政府滚动债务的能力，使得可持续性成为问题。而当收益率飙升，信心处于低潮期时，金融市场动荡将进入实体经济，意大利可能将进入深度衰退。
如果意大利政府可以重新建立公信力，并且以一个接近我们分析的利差进入市场，那么这样一个良性循环将在意大利，以及整个欧元区提高信心、增长和可持续性。但是要重建信心说来容易做来难。目前为止实施的措施均遵循之前的中期计划。利益集团的强大阻力在过去则在阻挠其执行。国内政治压力以及脆弱的执政联盟，只是增加了达成必要社会契约形成的难度，包括代际转移，这是任何财政计划成为可信所必须的。在这一背景下，意大利宣布接受IMF监控显得非常重要。
3. 意大利国债和欧洲股市
一旦欧元集团（Eurogroup）明确EFSF的定义，欧洲救助基金进入操作，那么意大利可能将从EFSF得到支持，欧洲救助基金将购买意大利国债券，或者作为担保。意大利政府还可能从IMF谋求紧急备用额度，尽管在G20戛纳峰会上意大利不愿意接受IMF帮助，理由是如果是用IMF的新贷款来偿还现有债务，将会进一步破坏二级市场。
一个更坏的假设是，意大利政府不顾欧元区国家和IMF的压力，采取单边行动谋求主动：授权国有化银行，限制市场对政府债券的交易获得。在这种条件下——尽管我们判断这种情况不太可能，但是并非不可能——ECB将中断SMP并放弃对存款机构的再融资。这将使得财政当局（IMF，EFSF）来处理意大利单边行动对一级和二级市场的不利影响。显然这种低概率事件的代价将是非常昂贵，无论对意大利国债、股市，甚至是更普遍的系统性风险而言。
从股市角度看，我们认为近期的展望仍然动荡。在实施银行国有化，限制市场交易的假设下，我们预期市场将跌回8月份的低点；而在另一个更为可能的背景下，即意大利政府许诺结构改革重塑市场信心，市场会有一个合理的反弹。但是反弹力度取决于宏观基本面。我们预期明年欧元区明年不会有增长，并预期泛欧指数SXXP的每股收益（EPS）会有10%的下降。
