政策孕育金矿 掘金"碳减排"概念

　　[编者按]联合国气候变化框架大会（德班气候公约会议）将于下周召开，这是一场集合了超过190个国家和地区代表的全球盛会，尽管该会议能否达成具有法律约束力的条约还存在很大不确定性，但“碳减排”的急迫性及重要性必将再次凸显，有历史责任感的国家近期已经陆续出台减排政策配合本次大会。政策孕育巨大市场，“碳减排”公司有望迎来“慢牛”旅程。

　　本文导读：

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　　【碳排放10概念股估值解析】　　

　　联合国气候大会将开 有望“催热”三大领域

　　⊙记者 施浩 ○编辑 全泽源

　　11月28日，联合国气候变化框架大会第17次全体缔约方大会（COP17）及《京都议定书》第7次缔约方大会（CMP7）将在南非德班举行。届时，“减排”将成为近200个国家热议主题。有私募人士认为，清洁能源发展、减少温室气体排放源以及增加温室气体吸收（碳汇）三大领域可能迎来发展契机。

　　由于《京都议定书》第一承诺期将于2012年到期，作为哥本哈根会议和坎昆会议的延续，本次南非德班气候大会的议题预计将聚焦于坎昆协议的具体落实、京都议定书的存续，以及达成第二承诺期协议等具体领域。

　　11月18日，作为该会议的重要组织者和推动者，联合国发布了一份有关气候变化的报告，报告称，如不采取及时行动，美国大片《2012》中的灾难性场景或将在现实生活中上演。

　　为表示诚意，不少国家最近两月均发布了“应对气候变化政策”白皮书。中国11月22日发表的《中国应对气候变化的政策与行动（2011）》白皮书，阐述了中国政府的相关参会立场，以及“十二五”时期的目标任务和政策行动。其中，“控制非能源活动温室气体排放”与“增加碳汇”两条尤其值得关注。“此前市场关注的常常是脱硫、脱硝等工业污染物减排概念，对于温室气体排放等概念挖掘不够，这主要是由于前者有法律强制性，而后者以自愿减排为主，不过，从近期相关政策出台的密集度来看，碳减排的力度今后必将持续加大，与此相关的碳捕捉与封存、林业碳汇等概念可能随之逐渐升温。”一位私募人士如此表示。

　　的确，近期多项环保政策持续出台，发布频率之密集可谓空前，单是11月份，围绕节能减排已经有两项重要政策出台，分别是《“十二五”控制温室气体排放工作方案》和《“十二五”全国环境保护法规和经济政策建设划》，尤其是前者，明确提出我国控制温室气体排放的总体要求和重点任务，到2015年单位国内生产总值二氧化碳排放比2010 年下降17%。并要求开展低碳发展的试验试点，探索建立碳排放交易市场和加快建立温室气体排放统计核算体系等。碳减排已经被提升至“加快转变经济发展方式、调整经济结构和推进新的产业革命的重大机遇”的高度。

　　落实到具体的受益产业，前述私募人士认为，清洁能源发展、减少温室气体排放源以及增加温室气体吸收（碳汇）三大领域可能迎来发展契机。而作为整体，大气环保有望在“十二五”期间长足发展。“废水治理在‘十一五’期间投入力度还是比较大的，而固废治理由于种种原因可能还会未迎来全面发展的时机，所以废气治理会成为‘十二五’期间的发展重点，同时污水环保投入也会持续。”金元证券的一位行业研究员对记者如此表示。

　　此前，市场将投资目光聚焦于清洁能源发展、脱硝、脱硫等工业减排等领域，但从事变压吸附气体分离、工业废气再利用、二氧化碳的捕捉和封存等业务的上市公司亦同样值得关注。与脱硫脱硝等“立竿见影”的业务相比，上述碳减排技术更可能是个“慢牛”过程，发展空间巨大。

　　值得一提的是，记者观察到在近期整个碳减排的政策集合中，与林业碳汇相关的政策尤其密集。在11月11日公布的2011年《气候变化绿皮书》明确提出， “十二五”期间将逐步建立碳排放交易市场，这是政府首次在国家级正式文件中对国内碳市场进行表态。此前，由中国绿色碳汇基金会与华东林业产权交易所合作开展的全国林业碳汇交易试点于11月1日在浙江义乌正式启动。另一方面，已徘徊多年的集体林改今日亦敲定时间表，今年全国将完成明晰产权的工作，明年完成颁证工作。而22日发表的白皮书也提出将大力推进植树造林，深入开展城市绿化造林，加快建设城市森林生态屏障，以及开展碳汇造林试点，促进碳汇林业健康有序发展。市场普遍预计，这些政策的密集出台将为国内林业公司带来历史性机遇。

　　碳汇交易破冰 林业资源类公司价值获提升

　　⊙记者 施浩 ○编辑 全泽源

　　林业发展“十二五”规划、碳排放交易市场的建立承诺、全国林业碳汇交易试点的启动，以及林权改革工作的进一步推进，近期频繁出台的林业政策正昭示出我国林业发展或将进入一个全新的阶段，同时，随着温室气体减排压力的逐步加大，林业碳汇有望从一个象征性的概念逐渐落到实处，岳阳林纸、永安林业等一批从事林业种植、木材加工、造纸等拥有大量林业资源的上市公司，有望迎来“升级”机遇。

　　公开资料显示，碳汇一般是指从空气中清除二氧化碳的过程、活动和机制。它主要是指森林吸收并储存二氧化碳的多少，即森林吸收并储存二氧化碳的能力。森林是陆地生态系统中最大的碳库，在降低大气中温室气体浓度、减缓全球气候变暖中，具有十分重要的独特作用。虽然其面积只占陆地总面积的三分之一，但森林植被区的碳储量几乎占到了陆地碳库总量的一半。

　　林业作为可再生资源，业务空间广阔，同时还兼具生态、旅游等多重价值。但由于林地的生长周期较长，如最快速生的桉树也需3到5年，新进入者通常是收购或合作成熟林项目，林业的行业特性决定了那些已经拥有大量林业资源的企业拥有较强的先发优势。而碳汇交易将为这一传统业务提供新的增长动力，据世界银行预测，全球碳交易总额2020年有望达到3.5万亿美元，从而超过石油市场成为世界第一大交易市场。

　　从上市公司来看，岳阳林纸在林业资源的拓展上可谓快马加鞭，根据公司此前披露的林业发展“十二五”纲要，未来五年，公司将新造林46万亩，收购中成林234万亩，以收购中成林为主，新造林为辅，完成后，林业规模可发展可达到458万亩，林业未来五年累计采伐林木425万立方米，累计实现收益9.6亿元，2015年期末木材资源总蓄积量达到1658万立方米，预计产值91.1亿元。

　　对于上述林业资源的具体运作方式，记者昨日致电岳阳林纸，公司证券部人士表示，除公司纸业项目消化部分外，木材销售等林业资源运作方式将会日益重要，而对于碳汇等新兴商业模式，该人士表示“公司也想做，不过由于条件不成熟暂时还没有做起来，但这肯定是未来的一大发展方向。”

　　同时，根据招商证券此前的一份论坛纪要，公司未来将规划不低于1000万亩林地，国内和国外各500万亩。其中，公司今年1月份的增发募投项目——骏泰浆纸100%自供木材就需约500万亩。目前，怀化已造250万亩，“十二五”期间将再造210万亩，按骏泰配套思路改造，还需十年时间。

　　另一上市公司永安林业拥有森林经营面积约181万亩，其中：商品林面积约161万亩，生态公益林面积约20万亩。公司是集林木培育、木材生产、木材加工和人造板为主业的资源型企业，公司每年木材产量约18.3万立方米，人造板产量约11.5万立方米，盈利能力方面，公司的木材业务盈利能力最强，其销售毛利率高达55%。不过，公司受限伐政策的制约，木材业务今年以来一路走低。2011年1月，福建省国有林场下发暂停天然林采伐通知，预计公司2011年至2013年木材生产及人造板原料收购等业务将受到冲击。当被问及碳汇业务前景时，公示证券部人士表示“尚未开始做”。

　　除上述两公司外，林业资源较为突出的上市公司还包括中福实业、景谷林业和升达林业等。

　　（上海证券报 ⊙记者 施浩 ○）

　　碳交易试点花落7家 名单外省市仍可自愿突破

　　碳交易试点花落7家。

　　日前，国家发改委办公厅下发了《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》（发改办气候﹝2011﹞2601号），批准北京、天津、上海、重庆4大直辖市，外加湖北（武汉）、广东（广州）、深圳等7省市，开展碳排放权交易试点工作。

　　据本报记者了解，上述城市目前正在紧锣密鼓地编制碳排放交易试点相关方案，以上报国家发改委审批。

　　不过，在发改委此番公布7个试点之前，很多省市就已经纷纷抢闸成立了各自的碳排放交易所或者能源环境交易所，绝大部分都新增碳排放交易的内容，不过均没有实质性进展。

　　重庆低碳研究中心负责人袁康告诉记者，“没有强制的碳排放额度，碳排放交易是难以做起来的。”袁康介绍，首先国家要确定各地的能源消费总量目标，有了这个数字就可以测算总的碳排放量，再分解到每个单位和企业，超过排放额的就需要购买额度，这样碳排放交易就搞起来了。

　　针对地方掀起的“碳交易热”，气候组织大中华区总裁吴昌华认为不必打压，即使不在国家试点名单内，各地只要想做，仍可以实施碳交易。而未来，全国迟早将建成统一的碳排放市场。

　　碳交易试点花落7家

　　11月22日，解振华在国务院新闻办发布会上说，在地方进行碳交易试点，有利于全国未来建统一的市场，并促进碳排放的减排。“现在搞碳交易试点，通过试点争取取得一些经验，争取将来在我们国家探索建立碳交易市场。中国搞绿色低碳发展没有经验，所以我们在五省八市搞低碳试点，我们希望通过试点取得经验，将来逐步推开。”他说。

　　碳交易试点花落7家 名单外省市仍可自愿突破

　　目前，重庆正在编制碳排放权交易试点实施方案，研究制定碳排放权交易试点管理办法。其中包括重庆碳排放总量目标，以及具体涉及到企业和机构的碳排放分配方案等内容。

　　重庆已经确定碳交易中心2012年初挂牌，开展第一批碳交易。力争2013年开展碳排放权交易试点。

　　碳排放交易，其实就是二氧化碳排放权交易的一种形式。简单而言，就是企业被限定了排放额后，如果要多排放，需要购买额度。如果排放的二氧化碳少于计划，少排的额度，可以用于交易出售。

　　袁康表示，目前北京、上海等地已经开始了碳排放交易，但是这只是企业自愿交易的，不是真正有意义的交易。因为企业并没有被强行限定排放的指标限制。但是一旦国家明确每个省的碳排放和能源消费总量指标，各地将可以再细分排放指标。“其中碳排放的指标，可以根据能源限定的数字来测算。重庆正在做这方面的工作。”他说。

　　试点名单外交易所也可探索

　　尽管国家只批准了7个城市试点，但是其他省市进行碳排放权交易尝试的大门也并未关闭。

　　国家发改委能源研究所专家姜克隽指出，成立交易所类似的公司，国家是允许的，没必要进行清理，但是做得不好，地方没有决心做，自然也就做不下去。

　　“实际上在各地能源和碳排放总量指标下发到后，各地也可以进行碳排放权的交易。只不过难度很大。”姜克隽说。

　　据记者了解，目前即使是试点的7个城市，仍有部分城市尚未成立正式的碳交易所。而试点以外的地区则有不少在成立环境能源交易所、进行排污权交易的同时，增加了碳排放交易。

　　比如贵阳、厦门、杭州、辽宁、河北、山东等省市的相关能源环境所就涵盖了碳交易内容。其他的像成都、宁夏、新疆等地，要么正在考虑成立相关的交易所，要么计划成立上海碳排放交易所分所。这些交易所有的甚至只有一个办公室、一名工作人员。

　　少数已经成立的碳交易所，也仅仅进行企业自愿碳排放交易，或者进行清洁发展机制（Clean Development Mechanism，即允许发达国家与发展中国家进行项目级的减排量抵消额的转让与获得，在发展中国家实施温室气体减排项目）的项目开展。这些尚说不上是实质性的碳排放交易。

　　此前国家发改委应对气候变化司副司长孙翠华曾称，希望在2015年将碳交易扩大到全国范围。另有说法是，由国家发改委牵头制定的《中国温室气体自愿减排交易管理办法》也即将推出，希冀借此推动国内自愿减排交易市场的发展。

　　厦门大学能源研究中心主任林伯强则认为，一些地方即使没有列入国家碳交易试点的范围，也可以在省内进行碳排放交易。只有各省先行先试，未来才能在全国统一的市场建成后，进行跨省以及全国大范围的交易。

　　（21世纪经济报道）

　　重庆试点碳排放权交易 预计交易中心明年挂牌

　　昨日，来自重庆发改委消息，国家发展改革委办公厅日前已下发了《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》，批准重庆与北京、天津、上海、湖北、广东、深圳等7个省市开展碳排放权交易试点工作。知情人士透露，重庆碳交易中心预计将在明年年初正式挂牌。

　　有望明年挂牌交易

　　昨日，来自重庆发改委消息显示，我市将力争在2012年初将碳交易中心挂牌，开展第一批碳交易。眼下，我市正抓紧编制碳排放权交易试点实施方案，研究制定碳排放权交易试点管理办法，明确试点的基本规则，预测并确定本地区温室气体排放总量控制目标，研究制定温室气体排放指标分配方案，建立本地区碳排放权交易监管体系和登记注册系统，培育和建设交易平台，力争2013年开展我市碳排放权交易试点。

　　碳排放交易是《京都议定书》为促进全球温室气体排减，以国际公法作为依据的温室气体排减量交易。这种交易以每吨二氧化碳当量为计算单位，所以通称为“碳交易”，其交易市场称为碳市场。据悉，中国将在2020年前达到每单位GDP排放的二氧化碳较2005年减少40%～45%的目标。

　　初期或推自愿减排

　　不过尽管大体的框架已经开始搭建，碳交易的实现也并不容易。据了解，重庆联合交易所将为日后的碳交易提供交易平台，重庆联交所副总裁彭涛透露，由于目前在碳排放权交易在全国都尚属摸索阶段，相关的规则还在制定，预计重庆碳交易中心在建立初期将以自愿减排为主，暂不会执行强制碳交易。

　　知情人士表示，我国发展碳汇交易首先要建立起交易平台；其次是要建立一个有形市场；第三要建立一整套标准规范体系，包括计量、监测、评价、认定体系，以及与森林产权相联系的制度规范；第四要建立起一支能够与碳汇管理相适应的专家队伍，为碳汇交易市场建立提供人才保障。 （记者 陈柯）

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　　区县产权交易纳入联交所平台

　　昨日，重庆联合产权交易所与永川区政府签订战略合作协议，今后永川区所辖范围内的股权、物权、知识产权等业务将纳入重交所进行交易。

　　按照协议，双方将通过共享信息发布平台、互联网竞价系统及业务交易数据，推动永川区一级土地出让权、国有房屋租赁、采矿权出让、出租车指标投放、广告经营权等国有和公共资源交易体制的创新。同时，双方还将在国有新开发房产、商铺的推介销售、民营资产处置、私人二手房交易和特色商品电子化交易等多个领域展开合作。

　　据了解，近两年来，重庆联交所已先后与涪陵、黔江、巫溪、石柱、云阳等区县达成合作协议，实现一级土地交易39宗，交易金额近28亿，平均增值35.16%，最高增值高达119%。

　　近50家机构扎堆调研 阳光电源紧跟新能源潮流

　　⊙记者 黄群 ○编辑 全泽源

　　“我们呼吁国内尽快建立碳交易市场，通过引入绩效机制，如收取碳税，来促进节能减排强度，对化石能源的收税最终要补贴给新能源。”这是阳光电源董事长曹仁贤昨日对记者发出的心声，对于下周在德班举行的全球气候大会，他最关心的是减排强度以及减排如何进入市场交易这两个问题。而在他的记事本上，“致力清洁能源”几个字让人过目难忘。

　　昨日，曹仁贤还对记者阐述了该公司产品与多晶硅价格“反比”关系，多晶硅价格越低，光伏电站扩建越大，其产品需求就越多，因此他推测明年公司销售额还能取得可观的增速。

　　阳光电源主营光伏逆变器与风能变流器，登陆创业板还不到一个月，昨日就迎来了近50家机构投资者、近百人的调研队伍，火爆场面让人怎样也无法和眼下黯淡的资本市场联系起来。“怎么今天来了这么多人，比一般我们做IPO还多。”记者身边的一位调研者感叹到。董秘谢乐平笑着说，“最近接到太多的机构投资者电话，非常想到公司调研。”

　　阳光电源招股说明书披露，2008年、2009年、2010年，公司光伏逆变器产品连续三年国内市场占有率第一。其中2010年公司国内市场占有率为42.8%，遥遥领先其他竞争者。2008年至2010年公司营业收入年复合增长率超过144%，净利润复合增长率超过300%。

　　然而，今年以来“多晶硅暴跌”、“光伏寒冬”的报道不时见诸媒体，在光伏市场遭遇寒流的2011年，阳光电源的业绩会受影响吗？这是众多机构投资者最想了解的问题之一。

　　“其实逆变器是不属于光伏产品。”董事长曹仁贤肯定地说，“看上去它是个下游产品，实际上它不是。多晶硅属于光伏产业链，而逆变器不同，它是另一个体系，这个体系是电力电厂，在最后一个环节我们才加入电厂这个队伍。你可以看到，逆变器没有任何一个原材料用的是多晶硅、单晶硅或者电池片，逆变器是作为和它们平行的一个零部件介入电网系统，所以逆变器应该是电力电子技术在新能源行业的应用。多晶硅产品价格的大跌不会造成逆变器的销售下降，相反，如果多晶硅价格越低，逆变器应用的机会就越多，因为电厂规模会越大，这一点我深深感到是反比的关系。”

　　逆变器下游行业主要包括可再生能源发电企业、新能源投资类企业和总承包商、分销商等。下游行业的市场需求与当地的可再生能源政策有较强的联动性。目前，全球可再生能源行业快速发展，下游行业市场需求旺盛。因此董事长曹仁贤表示，预计明年公司仍将占有国内超过40%的市场份额，销售增长仍很可观。

　　“我们很看好阳光电源的综合竞争力。”上海玖歌投资管理公司乔斌告诉记者，“公司目前在国内规模最大，国内市场占有率大幅领先于其他竞争者，而位居第二、第三的均为国外厂商，我们非常想了解公司，都被吸引过来了。”

　　招股书显示，阳光电源技术上已经相当成熟。大型光伏逆变器产品的关键指标，如效率指标达到了98.5%、最大功率跟踪（MPPT）效率达到了99.9%，曹仁贤表示已经和全球最大逆变器厂商SMA相差无几，几乎可以忽略不计，而公司产品的价格明显比国外品牌有优势。

　　除技术外，阳光电源现有研发人员187人，占公司员工总数的30.51%。2010年10月，国家人力资源和社会保障部正式批准公司设立国家级企业博士后工作站，为公司高端人才交流、提高公司在本行业内的理论和科研能力、储备未来人才等打下良好基础。

　　记者了解到，许继电气也生产逆变器的业务，但阳光电源更胜一筹。对此，曹仁贤表示：“我们术业有专攻，光伏逆变器和风能变流器是我们的主业，做产品不能一味求全，我更觉得做产品要快，产品的技术要跟上时代潮流，这样才能生存，明年我们还要进一步加大风能变流器业务。”

　　国家能源局预计，2011年，我国可再生能源发展“十二五”规划全面实施。虽然太阳能光伏发电市场增长速度较快，但在整个发电行业中占比仍旧很低。截至2010年底，我国发电设备累计装机容量为96.22万兆瓦，其中光伏发电的占比仅为0.07%，光伏发电产业发展空间巨大。“我们明年将努力拓展北美、日本、印度等市场，至于欧洲，明年的市场肯定比今年好。”曹仁贤表示。

　　多气种+碳捕集 凯美特气紧抓“碳减排”商机

　　⊙记者 施浩 ○编辑 全泽源

　　由于凯美特气的主要产品为工业级二氧化碳和食品级二氧化碳，而且下游多为食品、烟草等行业，所以分析师甚至并未将之归入环保概念股。不过，由于公司产品是从上游石化企业尾气、火炬气中提取，公司近日又牵手湖南大学发力碳捕集技术，所以近期多项碳减排政策以及即将召开的德班气候变化大会亦有望成为公司催化剂，为未来业绩打开空间。目前，公司在上游原材料、下游市场，以及业务技术等方面均拥有多重优势。

　　温室效应主要是由于现代化工业社会过多燃烧煤炭、石油和天然气，大量排放尾气，这些燃料燃烧后放出大量的二氧化碳气体进入大气造成的。按照《京都议定书》相关要求，我国将从2012年后承担二氧化碳减排任务。国务院本月发布的《“十二五”控制温室气体排放工作方案》提出的到2015年单位国内生产总值二氧化碳排放比2010年下降17%的目标要求。而凯美特气的二氧化碳产品以大型化工企业尾气为原料，主要产品除液体二氧化碳以外，正在向氩气、氢气、可燃气及其他稀有惰性气体扩展。特殊的原材料铸就了公司稳固的高毛利率，近年来，公司主要产品的毛利率稳定在70%左右。

　　从下游市场来看，主要包括食品饮料、烟草与工业应用三个领域。公司目前是可口可乐和百事可乐两饮料巨头在中国最大的食品级液体二氧化碳策略供应商之一，同时公司还拥有娃哈哈、屈臣氏、百威啤酒、等众多知名食品饮料客户。工业制造方面，公司向中国南车、三一重工、中联重科等多家高端机械制造商提供工业级二氧化碳产品。烟草领域，公司客户涵盖了湖南、广东、江西等省份的多家烟厂。随着公司产品从相对单一的二氧化碳向氢气、氩气等多种气体拓展，下游市场有望进一步打开。

　　对此，申银万国近日发布研究报告指出，公司的新产品氢气、一氧化碳、可燃气等均是从上游石化企业尾气、火炬气中提取，协同性强，预计公司未来整体毛利率至少能够保持稳定，从而为将来几年的高速增长提供保证。

　　产能方面，利用岳阳中石化壳牌公司的混合废气为原料动态提纯回收氩气的2万吨液体氩气项目预计今年12月投产，同时超募资金项目长岭凯美特除二氧化碳外将达到5526NM3/h氢气、4018NM3/h甲烷及13018NM3/h一氧化碳的规模，预计今年11月投产，记者就此致电上市公司，公司人士表示上述项目“均已进入冲刺阶段”。此外，安庆尾气、火炬气回收项目年生产规模为4.7万吨精馏可燃气以及4456万立方米氢气，预计2012年12月投产。

　　值得一提的是，2011年9月，公司与湖南大学签订合作协议书，将利用公司二氧化碳工程技术研究中心平台，开展二氧化碳捕集、封存等工程技术研究和二氧化碳资源化相关技术研发，公司将为上述研究项目连续两年提供研究经费。碳捕集（CCUS）技术可将大型发电厂、钢铁厂、化工厂等排放源产生的二氧化碳排放减少85%至90%，中国的碳捕集产业发展空间较大，CCUS技术已被认为是应对气候变化重要的技术路径之一。

　　天科股份：气体分离技术龙头将厚积薄发

　　⊙记者 宋元东 ○编辑 全泽源

　　无论在变压吸附气体分离、碳捕捉，还是在垃圾填埋技术上，天科股份的主业都与国家的节能减排政策密切相关。近年来，公司在碳减排与煤层气开发方面已有积极的技术储备，一旦国家在上述节能环保领域出台推动政策，公司无疑将率先受益。

　　天科股份近日发布公告称公司签订重大合同，约为2010年收入的33%。合同采用固定总价的合同形式，总价近1.6亿元。事实上，今年以来，受国家大力发展战略新兴产业，大力推动节能减排影响，该公司获得了良好发展机遇，公司的工程类项目合同签订额同比大幅提高。

　　“这些合同额的大幅增长，为公司今明两年的业绩增长打下了良好的基础。”北京某券商研究员向记者表示，天科股份脱胎于西南化工研究设计院，以技术见长。公司变压吸附技术的应用已成为公司的支柱产业，其技术水平、应用领域及行业地位均属国内领先。公司的PSA技术（一项气体分离新技术）在气体分离、提纯和净化领域有着十分广泛的用途，已经渗透入化工、冶金、造纸、环保等领域。公司的PSA装置遍及全国二十多个省、市、自治区，并出口国外，国内市场份额一度高达40-50％。

　　由于变压吸附技术可从各种工业废气中回收提纯氢气、一氧化碳、二氧化碳、甲烷等气体，该技术可充分利用有限的资源来生产有用的产品，符合国家环保节能的发展趋势。近年来，天科股份已经在碳减排与煤层气开发项目方面积极进行技术储备。在碳减排技术方面，天科股份已有与神华集团的10 万吨碳减排项目以及香港垃圾场脱CO2 浓缩甲烷项目的既往业绩。其中，神华碳减排示范项目的成功实施对我国积极探索二氧化碳地质封存的技术集成、挖掘二氧化碳资源化利用的潜力将产生深远的影响。天科股份中标该项目的碳捕捉单元，也证明了公司在碳捕捉技术上的优势。在垃圾处理方面，天科股份充分利用变压吸附法从垃圾填埋气中脱除CO2 浓缩甲烷，在香港的中标项目也是全球第一个利用变压吸附法在城市垃圾处理的项目。

　　有分析人士指出，公司拥有的气体分离技应用广泛，随着国家政策的推动，客户的应用积极性有望大大提高，未来具有较大的成长空间，不过公司在市场开拓及商务谈判方面还有待提高。

　　对于业界关注的煤气层合作进展，天科股份相关人士表示，公司与GE合作进展正常，包括垃圾处理方面的技术储备，公司都具有优势，但广泛的产业化应用目前还没有到来。公司作为项目实施的一环，还不能把握市场空间何时“起航”。不过，分析人士认为 ，虽然碳减排与开发煤层气技术尚没有大规模的工业化应用，一旦国家对上述节能环保领域出台支持政策，长期的技术储备无疑将成为公司新的利润增长点。

　　广发证券：关注清洁能源范围的碳排放概念

　　广发证券厦门营业部分析师郑川指出，清洁能源范围的碳排放概念，相对于炒得热火朝天的其他新能源个股，这一概念显得默默无闻。除了哥本哈根会议，近期国内外一些大环境也会促使碳排发概念浮出水面。A股市场上相关的个股，如拥有稳定CDM收入的巨化股份（600160）和进入煤化工的三爱富（600636）都可跟踪。

　　“这些公司的市场价值可能会因为哥本哈根会议而发生较大的改变。”郑川介绍说，众所周知的《都议定书第一阶段》将于2012年到期，而今年12月召开的哥本哈根会议将商讨之后的减排计划。哥本哈根会议被认为是“今后全球碳排放历史中一个重要里程碑”，除了规划减排大计外，会议的一大焦点是碳排放第一大国的美国是否加入，美国是否加入将对减排大局有举足轻重的影响。而与中国相关密切的是欧盟和日本提出“对发展中国家进行分类”的提案，如果予以落实，国内外的碳排放权供需关系将发生一系列重大改变，所以，碳排放今后值得投资者好好跟踪关注。

　　在潜在的碳排放个股中，巨化股份是最具实质性的一只。公司清洁发展机制（简称CDM）项目的价格由长期合同确定，期限到2012年，所以这段时间内公司CDM项目收入已经确定，违约的风险很小。据介绍，巨化股份目前拥有2套CDM项目，即使在主导产品本身无利可图的情况下，CDM的收益可令整套装置仍有较高的回报率，因而巨化股份一直保持着这两套装置的高开工率，

　　郑川指出，由于巨化股份所在的基础化工行业景气下滑，致主业亏损，CDM收入有利于该公司一定程度上熨平了营收周期波动。另一方面，公司主业盈利能力有待于宏观经济的复苏，将来主业利润回升到正常水平，也将成为未来潜在的利好。

　　碳排放影响的绝不是仅有涉及上述两家公司。瑞银近期发布的报告指出，哥本哈根会议或将成为在亚洲更广范围内引入碳定价机制的催化剂，一旦引入碳定价机制，将对发电、电脑、电器元件、钢铁及制药等领域的企业未来盈利产生广长期的影响。

　　华创证券：十二五控制温室气体排放方案通过,低碳、节能板块受益最大
　　事项
　　9日,国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议,讨论通过了《“十二五”控制温室气体排放工作方案》,明确了我国控制温室气体排放的总体要求和重点任务。会议要求,各地区、各部门要按照“十二五”规划纲要提出的到2015年单位国内生产总值二氧化碳排放比2010年下降17%的目标要求,把积极应对气候变化作为经济社会发展的重大战略,作为加快转变经济发展方式、调整经济结构和推进新的产业革命的重大机遇,落实各项任务。
　　主要观点
　　1.减排温室气体,低碳、节能板块全面受益。
　　2.此时公布《“十二五”控制温室气体排放工作方案》为南非德班气候大会表明我国政府立场。

　　巨化股份：制冷剂价格大幅下跌，盈利环比下滑

　　三季报业绩符合预期。公司2011 年1-9 月实现营业收入64.66 亿元，净利润15.86 亿元，同比增长60%、311%，EPS1.79 元，符合预告中增长300%以上的预期；其中三季度实现营业收入19.89 亿元，净利润3.02 亿元，同比增长27%、69%，环比增长-15%、-65%，单季度EPS0.34 元。预计全年净利润同比增加180%以上。

　　制冷剂价格快速下滑。需求不振和产能扩张导致制冷剂高位快速回落。2011年下半年R22、R134a 价格分别从26000 元/吨、72000 元/吨腰斩至13000 元/吨、37500 元/吨，均已回落到2010 年年初的水平。

　　R22 盈利空间下跌有限，R134a 仍有下降空间。在目前的价格下，外购氯仿和氢氟酸的R22 生产厂家几乎无账面利润可图，一体化企业盈利尚可。R134a 由于仍有较好的利润空间及后续产能投放压力更大，预计仍有较大下滑空间。制冷剂企业在本轮制冷剂牛市中盈利丰厚，价格战有可能超预期。

　　首次给予中性评级。我们预测公司2011-2012 年EPS 分别为 2.02 元、1.07元，首次给予中性评级。

　　（申银万国）

　　三爱富：三季度业绩略好于预期 优势产品建设有利于长期成长

　　投资要点：

　　1．事件

　　公司发布2011 年3 季度度报告，2011 年1-9 月公司实现营业收入38.13 亿元，同比增长78.08%，归属于上市公司股东净利润6.59 亿元，同比增长1229.85%，对应每股收益1.90 元。

　　2011 年7-9 月公司实现营业收入11.11 亿元，同比增长35.24%，归属于上市公司股东净利润1.62 亿元，同比增长702.87%，对应每股收益0.47 元。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、三季度业绩略好于预期

　　在氟化工景气周期下，公司主要产品含氟聚合物、ODS 替代品的价格和毛利率双双快速提高，带动了公司前三季度盈利大幅增长。

　　公司三季度单季每股收益为0.47 元，除去CDM 产生的收益，单季主业约为0.4 元，略好于预期。进入三季度，制冷剂价格开始大幅回调，常熟地区盈利下滑明显；上海本部盈利却有所提升，主要是因为原料R22 价格大幅下跌，而PTFE 价格依然维持在相对高位。在大部分产品价格下滑的背景下，公司业绩未出现大幅下调，正是公司龙头地位的体现。

　　（二）、优势产品建设有利于长期成长

　　公司作为我国有机氟领域的领头人，一直致力于新型产品的开拓。氟化工行业正处于产品更新换代的转型周期，具有技术和规模优势的企业将受益，特别是拥有领先产品的公司会迅速脱颖而出。

　　PVDF 是公司的明星产品，也是公司积极发展的产品，国内只有公司能规模生产，今年内蒙PVDF 产能有望达1 万吨。公司PVDF产业链完整，上游原料R152a、R142b 完全配套，成本优势显著。PVDF 主要应用于氟碳涂料、太阳能光伏电池背板膜和水处理膜等领域，其中太阳能背板膜未来应用潜力巨大。

　　四氟丙烯作为汽车空调制冷剂，环保性能优良，ODP 值为0，GWP 值仅为4，未来可能替代R134a，市场前景巨大。公司拟与杜邦合作开发生产四氟丙烯，预计年底投产3000 吨，12 年开始贡献利润，有望贡献利润1 亿元。

　　目前单体法制R125 仍是大部分厂商所采用的工艺，公司正在进行将R134a 生产线改造成PCE 法制R125。未来PCE 法将成为市场主流，较单体法可降低R125 成本25%左右。

　　公司在新型制冷剂、氟橡胶、PVDF 等产品上有技术领先优势，这些产品市场需求增长快速，是未来盈利提升的重要保障。公司战略规划的重点在内蒙，以凭借当地丰富廉价的矿产资源、人力资源和动力资源大力发展氟化工项目，内蒙地区还有望成为公司上游原料的供应基地。

　　公司在内蒙地区大力发展PVDF 产业链，积极配套PVDF 原料R152a、R142b，未来上游新增产能概率较大。随着PVDF 产业链配套完善，公司在此产业链上竞争优势会越来越明显，有望成为公司重要的利润来源。公司在自行研发新型产品的同时，也积极与跨国巨头进行合作，公司与杜邦中国将于明年以50:50 比例成立合资企业，主要生产PTFE 和FEP 树脂，此举有利于增强公司在氟树脂领域的核心竞争力。中国快速成长的的氟树脂市场也将会为公司带来更加广阔的发展空间。

　　（三）、需求淡季带动价格理性回归，长期看价格震荡上行

　　目前处于制冷剂的需求淡季，加上如R134a、R32、R125 均有一定新增产能释放，带动制冷剂价格回落。我们认为价格下跌正是挤出水分的过程，目前的价格下，制冷剂价格继续下跌的空间不大，特别是一些产品价格开始逐渐接近成本价。一旦需求回暖，制冷剂价格仍会掉头向上。

　　处于对稀缺资源萤石进行保护，政府相继出台了限制萤石、HF 生产和出口的政策，未来政策有进一步收紧的可能。13 年前我国将不会审批新的R22 项目，而单体TFE 扩产迅速，制冷剂和发泡剂需求稳步增长，未来R22 供给紧张的局面会持续，R22 市场景气仍是主旋律。

　　目前《含氢氯氟烃生产行业准入标准》和《聚四氟乙烯生产行业准入标准》两个准入在准备中，有称年底将会公布，这说明政策有意识引导氟化工产业转型升级。政策因素是推动氟化工行业发展的重要催化剂。

　　3.投资建议

　　公司拥有完整的有机氟化工产业链，研发能力突出，是国内最具潜力的氟化工企业。公司12 年利润增长点主要是R125 的扩产、四氟丙烯的建成投产和内蒙基地PVDF 的达产及原料配套带来的成本的降低。我们预计公司11-13 年EPS 分别为2.38 元、2.06 元和2.29 元，目前股价对应PE10.7x、12.4x 和11.2x，考虑到产品价格仍处于弱势，给予谨慎推荐评级。

　　天科股份：唐山佳华项目签订，上调至“推荐”

　　1．分包向总包转型之路已经开始

　　公司于10 年11 月27 日发布了与唐山佳华煤化工公司正在洽谈20 万吨/年焦炉气制甲醇项目工程总承包的提示性公告，该项目进展缓慢，我们在之前发布的报告中也没有考虑总包项目对业绩的贡献，现在终于尘埃落定，虽然此次签订的只是设备采购合同，但我们认为公司已经成功进入了工程总包领域，由分包向总包的转型之路已经开始，将对业绩产生积极影响。

　　作为变压吸附气体分离行业龙头企业，公司市场占有率在40%左右，但该领域市场空间已不大，增长可能会比较慢，因此公司自去年开始即积极向工程总包领域转型，结合公司在变压吸附气体分离技术、合成甲醇催化剂、CO 吸附剂上的市场与技术竞争优势，唐山佳华项目将是公司转型的良好开端。

　　2．在谈总包项目投资额超去年营业收入，将显著提升业绩

　　根据在建的河北某同等规模焦炉气制甲醇项目的投资额5.8 亿推算，唐山佳华项目工程总包合同额预计在6亿左右，目前工程总包毛利率在15%左右，估算可增厚EPS0.20 元。

　　埃该项目建设成功后将形成成功的示范效应，目前此一个总包项目即已超过去年营业收入。公司在4 月份公告的2011 年计划营业收入4.8 亿，利润总额4400 万，很明显可以得出结论，如果公司将来承接越来越多的总包项目，业绩将得到显著提升。

　　3．碳减排与煤层气开发项目已有技术储备，将受益于国家政策

　　公司已与GE 开发低浓度煤层气发电技术，用作技术储备；“十一五”末我国煤层气利用量为34 亿立方米，尚不及规划目标80 亿立方米的一半，技术与利用成本是制约的主要原因，据正在编制的《煤层气开发利用“十二五”规划》，至2015 年，煤层气抽采量将达到“十一五”规划目标的两倍还多，其利用将进入快速增长期，公司可提供煤层气利用技术，将受益于煤层气产业发展。碳减排技术也已有神华的10 万吨碳减排项目与香港垃圾场脱CO2 浓缩甲烷项目的历史业绩，虽然碳减排与开发煤层气技术尚没有工业化应用，但是一旦国家对上述节能环保领域出台支持政策，此两项技术将成为公司新的利润增长点。

　　4．盈利预测与投资评级

　　总包项目将显著提升业绩，考虑到唐山佳华项目将形成示范效应，提高盈利预测。预计公司11-12 年EPS分别为0.23（+0.03）元、0.34（+0.11）元，对应PE67 倍、45 倍，上调公司至“推荐”评级。

　　风险提示：

　　总包项目进展推迟的风险

　　凯美特气：工业尾气回收造就二氧化碳行业龙头，稀有气体产能投放打造中国“气体超市”

　　公司是国内二氧化碳行业龙头。公司现有食品级液体二氧化碳产能31 万吨，是国内以化工尾气为原料、年产能最大的食品级液体二氧化碳生产企业。据行业专家判断，目前我国二氧化碳需求量约为260-300 万吨，食品和工业用途的用量大约各占一半，市场规模约为18-21 亿元。

　　技术、布局、市场优势构建核心竞争力。技术优势：公司自行研发的二氧化碳动态减压分离提纯工艺技术可生产纯度为99.999%的特纯二氧化碳产品，产品质量超过国家标准并在国际上处于先进水平；布局优势：理想的二氧化碳生产基地是“原料地+终端市场”的结合，公司通过湖南岳阳、安徽安庆和广东惠州三个基地覆盖中南地区、长三角、珠三角地区，预计未来将实现对京津唐地区的覆盖；市场优势：在可供范围内，公司占可口可乐和百事可乐的供应份额在70%左右，被认定为策略供应商，同时还拥有杭州娃哈哈集团、青岛啤酒、百威啤酒等一批知名客户。

　　多元拓展，快速复制，打造中国“气体超市”。公司长远战略是从单一二氧化碳产品向多气种生产发展，包括氢气、氩气、可燃气以及其他稀有气种。稀有气种提纯困难，技术含量极高，利润丰厚，目前尚无国内企业在这些气种的提纯上有成熟技术。“协同效应+上游渊源”使公司“二氧化碳+氢气、一氧化碳、可燃气等其他新产品”的业务模式具有很强的可复制性。多气种模式生产同样采用化工尾气，不需要额外成本，具有协同效应和规模优势，因此我们预计公司未来整体毛利率至少能够保持稳定。

　　二氧化碳平稳增长，其他气种是未来增长的核心驱动力。长岭凯美特10 万吨二氧化碳产能投放后，我们预计公司二氧化碳业务收入2012 年增长30%。2万吨液体氩气项目利用岳阳中石化壳牌公司的混合废气为原料动态提纯回收氩气，预计今年12 月投产；长岭凯美特项目除二氧化碳外将达到5526NM3/h氢气、4018NM3/h 甲烷及13018NM3/h 一氧化碳的规模，预计今年11 月投产；安庆尾气、火炬气回收项目年生产规模为47,000 吨精馏可燃气以及4456 万立方米氢气，预计2012 年12 月投产。

　　首次给予“增持”评级。我们预计2011-2013 年公司实现每股收益0.62 元、0.95 元和1.72 元，三年CAGR 70%，对应2011 年49 倍、2012 年32 倍PE。公司立足于二氧化碳这一利基市场，横向拓展产品线，进行多气种发展，是国内少有的技术领先的多气种供应商。我们看好公司的长期成长性，建议“增持”。

　　阳光电源：被低估的光伏逆变龙头，给予“强烈推荐”

　　光伏逆变是国内市场。光伏逆变作为高技术壁垒的配套设备，全球市场基本被 SMA、KAKO等国外企业所垄断。在我们跟踪的信息中，阳光电源是唯一具备出口业绩的企业。2011年上半年，出口比例也只有 20%。

　　行业超预期迎来逆变市场景气。光伏的标杆电价与风电行业具备类似性特征，经济性是最主要因素。随着系统成本持续下降， “十二五”期间规划的光伏 10G 的目标也有望提前实现。

　　“海归”背景的技术优势。公司是我国最早从事光伏逆变生产的企业之一，也是为数不多的具备国际市场经验的企业。虽然国际份额并不高，但仍具备竞争力诠释的参考，公司与国际企业基本处于同一技术水平。

　　外部压力可能比我们想象要小。从技术起点看，我国光伏逆变目前的相对水平要远超过2005年的风电。 国内企业比例从2005年的30%到2010年的 90%的提升足以让我们对国内企业主导光伏逆变市场充满信心。

　　具备抵抗国内价格竞争的能力。公司的欧洲效率（MPPT）较国内企业的平均水平高 1个百分点左右，对应的价值为 0.15元左右。

　　价值比例逐步下降强化品牌优势。光伏逆变在系统中的比例，目前的比例为 7%左右，较 2008 年的 10%以上有明显下降。因此，价格可能不再成为核心因素，而可靠性、稳定等技术指标将进一步强化。

　　毛利率水平具备合理性。从技术难度和竞争格局看，光伏逆变可以与低压变频媲美，目前的 45%左右的毛利率并不高。

　　给予“强烈推荐”评级。预计 2011 年、2012 年和 2013 年每股收益分别为 0.99元、1.53和 1.98元。给予 2012 年和 2013 年扣除利息收入后的目标市盈率分别为30倍和25倍，对应的价格区间为42.00元～47.00元。距离目前股价有 30%以上的上涨空间，给予“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：1、毛利率变化风险；2、行业增长风险。

　　催化剂：1、行业增长超市场预期。2、海外经济好转。

九龙电力:利润来自补助、环保业务势头良好

类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：朱程辉 日期：2011-11-07

预计公司2011-2013年EPS分别为0.08/0.47/0.76元,对应PE为163/29/18倍,维持“增持”评级,6个月目标价16.5元。

丰林集团:公司具备较强的区位优势

类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2011-10-25

2011年三季度,公司实现营业收入6.6亿元,同比增长8.52%;营业利润4483.62万元,同比增长8.14%;归属母公司所有者净利润8056.16万元,同比下降14.65%;基本每股收益0.46元/股。

当前产能利用率高,短期内收入难以大幅增长。

公司主营业务为纤维板和营林业务,目前拥有20万亩速生丰产林基地,目前拥有纤维板49万m3/a产能、胶合板4万m3/a产能。

公司当前产能利用率过高,收入在短期内几乎没有增长空间,报告期内,公司收入同比增长仅8.52%。

人造板业务区位优势凸显。

公司人造板主要原材料为枝桠薪材,原材料一般就地近取,有很强的运输半径制约,公司地处广西,广西的人工林面积7300多万亩、速丰林面积为2700多万亩、经济林面积3300万亩,每年商品材采伐限额1313万立方米,四项指标均位居国内第一。极佳的地理位置、丰富的林业资源为公司向上游拓展提供了优良的条件,公司木质原材料价格要比同行低20%左右,同时公司自身也拥有20万亩的速生丰产林。

未来看点。

募投项目扩大营林面积,新增阻燃板、单板层积材产能,差异化竞争提升整体实力。公司此次募集资金3.04亿元用于建设年产8万立方米阻燃人造板项目、年产10万立方米单板层积材项目和8.22万亩速生林建设项目。

板材项目达产后,公司人造板产能将大幅增长34%,阻燃板和单板层积材作为差异化产品将提升整体实力。相比在人造板业务的产能扩张,我们更加看重公司未来在速生丰产林上的规划,公司计划未来几年加强资源储备,速丰林种植面积达50-80万亩。

盈利预测与投资评级。

公司主业为纤维板业务,行业产能过剩严重,盈利能力较弱,盈亏平衡点较高,公司也正是凭借较高的产能利用率获得一定的利润,未来公司业绩不确定性较大,我们暂时预计2011-2012年EPS分别为0.51元和0.54元,对应当前股价的动态PE分别为24倍和23倍,给予“中性”的投资评级风险提示。1.家具、建材行业调整,导致对公司产品需求下滑的风险。2.原材料价格大幅波动的风险。

永安林业:新生产线逐步贡献收入

类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2011-10-25

2011年三季度,公司实现营业收入2.72亿元,同比增长37.74%;营业利润亏损1069.28万元,与上年同期相比减亏39.59万元;归属母公司所有者净利润亏损1217万元(上年同期为108.33万元);基本每股收益-0.06元/股。

新生产线投产,收入显著增长。公司主营业务为中纤板和木材的生产与销售,现有中纤板3条生产线,其中两条年产量分别为3万立方米和8万立方米,这两条生产线设备分别为97年和03年引进,竞争力较弱,第三条生产线年产21万立方米于2010年10月正式投产,报告期内,公司收入同比增长37.74%。

木材业务受政策制约,未能大幅贡献业绩。公司现有林地181万亩,其中161万亩商品林,20万亩天然林,木材业务盈利能力较强,毛利率高达55%,然受限伐政策的制约,木材业务未能在报告期内大幅贡献业绩。

规模效应体现,期间费用率同比下降。报告期内,公司期间费用率同比下降了2.4个百分点至23.2%,主要是由于收入的大幅增长,规模效应逐步显现所致。

未来看点。公司年产21万立方米中密度纤维板改扩建工程已于2010年10月投产,配套16万亩速生桉树原料林基地项目尚处于建设期。目前新生产线对公司盈利能力的提升已经初步显现,预计公司11年盈利能力有所改善,但鉴于对行业严重产能过剩的判断,我们对公司的业绩暂时不报太大的期望。相比而言,我们更看重公司拥有的181万亩林地,一旦国家放宽对采伐指标的限制,木材业务将迎来爆发性增长。

盈利预测与投资评级。中纤板业务严重产能过剩局面一时难改,主业毛利率较低,新生产线的竞争力虽有所提高,但随着《福建省林业厅关于暂停天然林采伐的紧急通知》的下发,今后几年省内枝桠材供应量将大幅下降,原材料供给及价格也将对公司的业绩产生压制,我们对公司暂时不作盈利预测,维持“中性”的投资评级。

风险提示。1.家具、建材行业调整,导致对公司产品需求下滑的风险。2.原材料价格大幅波动的风险。

升达林业:柬埔寨项目颇具看点

类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：胡建军 日期：2011-11-16

柬埔寨项目颇具看点。公司柬三家项目拥有林场3.39万公顷特许土地,扣除预留农地等建设规模2.26万,经营权70年。34万亩林地均是黑檀、紫檀、香樟木等优质硬木种。柬埔寨禁止原木出口,项目公司在当地简单加工制成坯板海运到上海木材市场销售。目前进口木材每方已涨至约200美元,精加工的硬木超过1000美元每立方。砍伐完的林地计划补种橡胶或木薯。目前公司国内可控林地30余万亩,其中20多万亩自有林权。若柬项目进展顺利,未来林地重点就在柬发展,并可能将林场资源扩大到10万公顷。公司柬项目拟投资1亿元、占51%股份,剩余49%不排除以增发形式注入。

地板实际产能700万平米,中纤板12年产量有望提升34%。公司地板名义产能1100万平米,实际产能700万(母公司500万及上海和及天津各100万)。中纤板目前名义产能54万立方(温江16万、IPO募投广元22万及达州2011年增发16万),11年产量31万(温江13万厚板、广元80%产能、达州11Q4试生产),12年产量有望达到45万(温江16万、广元22、达州7万)。中纤板11年产值4亿元,增值税退税年内不会下来,12年退税问题不大。另外升达家具木门项目12年会有10几万套的产出,毛利率约20%。

增持评级。预测公司11-13年净利润0.19/0.76/1.17亿元,现股本EPS分别为0.03/0.12/0.18元。退税、柬埔寨项目、财务费用降低及中纤板毛利率反弹是公司盈利增长的主要看点。柬埔寨项目若实施顺利将具备较大的资源估值弹性,另外定增及管理层股权激励均存可能,目前20多亿元市值未能完全反映公司未来的资源价值,给以增持评级。

吉林森工:成本高企、需求受限,公司业绩难有表现

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：汤玮亮 日期：2011-11-01

我们的观点:受家装、地板行业景气下滑压制,公司业绩难有表现公司是主要从事原木及刨花板加工、销售的国有控股企业。因主要产品受房地产影响较大,而今年房地产市场的不景气,导致公司原木销售不旺;刨花板业务虽满载运行,但成本上涨及下游需求走软或将导致综合毛利同比下滑,加之增值税退税政策悬而不决,预计公司今年业绩难有超预期表现。

原木的资源属性决定其价格长期趋涨公司与红石林业局签订为期40年的森利租赁协议,以租金加育林基金模式开采该地区珍惜树种。虽“天宝计划”将导致公司树木年采伐总量下降,但人力、运输等成本的上升加上公司原木的资源属性,我们认为原木价格长期长势不变。公司租赁林木生长于长白山山脉,多为优质红松、樟子松、橡木、楸木等珍贵树种,品质较内蒙与黑龙江等地出产的落叶松高,倍受市场欢迎;且受国家“天保”计划影响,年采伐量有限,供不应求使木材价格长线趋涨。

刨花板行业或面临重新洗牌,优胜劣汰大企业胜出概率大公司主要收入来源为人造板产品经营。公司现有10条刨花板生产线、2中密度板生产线,设计产能共54.1万立方米/年。目前,公司是我国最大的刨花板生产企业,且因母集团稳定、优先供给公司枝丫材等原料,使公司在业内拥有原料及成本优势。虽然目前,受房地产景气下滑拖累,下游橱柜、地板等加工企业需求量下滑,但公司基本可实现满载运行。不过下游需求不旺导致公司难以通过提价转移成本压力,因此预计人造板业务短期将受压,毛利下滑难以避免,且公司国企背景使其管理成本难以压缩,预计刨花板业务短期难以有效贡献公司业绩。但应该注意的是,公司本身具有一定的成本优势,且“露水河”品牌市场认可度高;加之公司母集团的扶持,行业寒冬虽冷,可使公司安全平稳过渡,并待时机成熟或通过兼并整合以期占有更广泛的市场。

盈利预测与投资评级考虑到公司所面对的趋紧的经营环境短期难以改变,下调公司刨花销售毛利率至17%。另根据“十二五”期间的天宝计划规划,逐年下调公司原木采伐量,预计2011-2013年公司原木采伐量分别为15.00万立方米、14.50万立方米和14.50万立方米;木材销售毛利率维持在45%。根据以上假设,预计公司2011-2013年营业收入分别为13.85亿元、16.55亿元、19.23亿元;归属母公司净利润分别为0.42亿元、0.76亿元和1.04亿元;按照公司3.11亿股的股本计算,对应EPS分别为0.14元、0.25元、0.34元。未来一年内公司股票目标价为9元,给予公司“持有”评级。

风险提示1、房地产政策调控对公司业绩的影响;2、同业竞争加剧给公司经营带来的压力;3、森林灾害等。