妈妈射在线观看视频:估值方法总评

1、现金流模型：

如考虑求实老师说的重复折现问题，见文：关于估值模型使用方法的研究，与博友关于自由现金流模型的讨论。则模型会调整为高速增长期时用股利折现，然后低速增长期用永续模型。假如高速增长期是10年，其实这一阶段一般来说股利很少，这部分基本可以忽略不计。永续模型部分其实在估值中所占的比重比较大，但这个模型的问题是：一、企业是有寿命期，能超过50年的都不多，这个永续假设不成立。二、为何是永续增长，为何不能增长一段时间后，再下降。大多数产业饱和后其实应该是这个规律。三、永续增长率是多少？3%、5%、7%等等。这个其实在估值中会导致很大的差别。投资者定这样参数时，好像并没有特别客观的依据。四、而且这个永续模型发生在哪一年，很关键，直接关系到现值的大小。而且一般企业有停滞期。做一些战略调整。并不能年年永续增长。瓶颈跨不过，则增长停止。五、如果不用永续模型，再细算未来每年的现金流，难度就比较大了，还是存在重复折现的问题、六、以上五点是模型本身的问题，其实更难的在于预测未来。七、一些写巴菲特的书中提过现金流模型，但好像不同书具体模型都不一样。其实是作者本人猜测巴菲特如此使用而已。

2、peg模型：

我在个人博客上写过几篇关于peg的文章，PEG估值法中的误区，PEG估值法的误区（2）主要是关于模型本身的问题，除模型本身的问题外，其实真正的难度也在预测未来上。这个方法如不能正确使用，其实就是格老说的收益趋势投机。

3、预期现金流估值模型：

在巴菲特前儿媳玛丽.巴菲特著的书中提过这个模型。从模型本身来说，这个模型比现金流模型容易操作。这个模型的思路是这样，如假设一家公司初期净资产为100，净资产收益率25%，完全保留盈余增长，10年后净资产为1000.假设保守给10倍市盈率。则10年后的价值为2500（250*10）。则10%折现率，现在公司应该值964元。市净率9.64倍。从逻辑上看，没什么问题，十年后给10倍市盈率也相当的保守。一切都很完美。

换一个思路来思考，即从完全购并的角度，买入后企业退市，不能再卖出。因为按预期现金流估值法。你的买价是964元。而10年后净资产1000元。净资产10年共增长了3.7%。相当的低，如果十年取得这样的回报。你会相当的沮丧。

那么问题出在哪里？两种思路为何会得出不同的结论？

以我在前文的招行估值为例，见银行股估值，我的这个模型的思路是从购并角度出发，买入后不能再卖出。有博友留言说，十年后招行也不应该只值净资产。至少应该有1.7倍市净率。内在价值应为1.7*6.19＝10.52，折现到现在应是10.52/2.594＝4.05，有四倍的市净率，还没算分红，应该是保守估值。这个相当于是预期现金流模型。（我的这个银行股的估值，是以净资产增长为出发点，其实比以净利润增长为出发点的估值系统要保守的多。我这个模型之所以用净资产增长来估值，而不是净利润增长估值。是因为其周期性，利润并不能保持稳定。但净资产有可能会复合增长。按常理，周期性行业公司不能按净利润复合增长估值。只能单利估值）。但如按博友加一个保守的市净率1.7倍。都会有4倍的市净率。这个从操作角度来说，大约知道这不是一个安全的估值。一般来说招行2.5倍市净率以下，最好2倍以下，是一个比较有吸引力的价格。（我有一个观点，银行股无高溢价。因为其是高杠杆经营，而且有周期性。不过把这个搞明白也并不是最重要的，金融股的报表分析起来并不容易，关键要确保招行是富国，而不是花旗才是最重要的。平安买富通是1.1倍的市净率。从表面看便宜，但事实证明不便宜。）

未来10年净利润增长率超过20%的公司，即使你按10年后10倍的市盈率，估值都会出现高市净率的现象。（20%的公司，大约是4.77倍）。而且投资者一般在10年后给市盈率不是10倍，而是15，20等等。高市净率公司的问题在于，如果利润表现低于市场预期，价值会向净资产回归。双杀的损失相当的大。茅台是高壁垒、高净资产收益率。享受高市净率是应该的，但中国没有那么多茅台，你用这种方法算，会算出不少茅台来。如果现实是这样的话，投资者的生活会相当的美好，但这不符合商业现实。这样的估值法，安全边际至少要留50%，即使是在留安全边际的情况下，以上例子从购并角度来说。482元买入，10年后净资产是1000元。则真实年复合回报率是7.6%。其实并不高。

4、前瞻未来的估值法的几个问题：

（1）对大多数投资来说，用这种方法的准确率并不高。准确率能超过70%的投资者都不多。格老称前瞻未来估值法为投机是有一定道理的。这种方法对人的要求很高。并不能普遍推广。见文：关于前瞻未来的估值方式。

（2）为何在模型中只有复合增长，没有下降。其实这不符合现实，模型中加入一、二年下降或亏损，复合增长率就没那么高了，估值也不会太离谱。

（3）不同的模型、不同的人来做结果会有不小的差距。都需实践验证，而决定安全边际大小。如预期现金流模型即使从模型角度来说也需留至少50%以上的安全边际，个人观点。

5、市盈率和市净率：

单一年的盈利无法决定企业价值，其实有很多隐含假设在其中，你细推的话，会形成以上三种模型。否则你如何解释一个企业是10倍、还是20倍，还是50倍市盈率。市净率的溢价部分也和前三个模型有关。

6、重置价值：

这部分与目前现实有关，相对容易估算。但重置价值也不一定是企业的估值底线。这取决于企业的盈利能力，也许根据企业的盈利能力，企业并不能值重置价值。

7、购并角度考虑估值是最佳模式：

假设你买入后不能卖出，而且企业退市。你会考虑真实的回报率问题。去深入的了解企业的基本面。不会估值模型的企业家大概是这个思路。合乎逻辑的思考比精确的模型更重要。个人写了几篇估值思考的文章，即是在此方面做的一下探索。见文：估值思考、估值思考（2）。供大家参考。