彼岸家居专营店:2012年环保行业投资策略

2012年环保行业投资策略：

环保行业作为新兴产业之首，2012年在政策落实、鼓励性措施出台和投资加速的背景下，板块将持续领先市场。行业最大的投资机会来自大气和水。推荐具有自主知识产权、技术路线全面、受建设运维双驱动的大气治理先锋国电清新；受益于“十二五”大规模城市污水建设和提标改造、具有“电力+非电+市政”业务格局的巴安水务；受益于渗滤液市场从无到有的兴起、具备大项目承揽能力、技术领先的垃圾渗滤液龙头维尔利；具有高技术附加值、内省外延两条腿走路的聚光科技。
1. 国电清新：技术领先的大气治理先锋，工程运营双驱动
公司主营业务为火电厂烟气脱硫装置的建造和运营，是脱硫特许经营首批试点公司。2010 年公司在专业脱硫公司特许经营试点项目的市场份额19.60%，排名第1。公司具有自主知识产权，深耕工艺创新，技术路线全面，可适应各种工况。公司拥有完全自主知识产权的湿法脱硫技术、独家引进的干法活性焦技术和褐煤制焦技术，目前拥有9 项专利。特许经营大单不断，推动公司阶梯式增长。2010 年底公司中标大唐国际特许经营一标段，共计796 万千瓦，预计从2012 年起贡献利润；公司2008 年中标的神华干法项目预计2012 开工，2011 年9 月中标神华2*66 万千瓦脱硫BOT 项目。
2. 巴安水务：火电为基础，工业市政为两翼
公司主营水处理系统集成、设备销售和土建安装，形成“火电为基础，工业和市政为两翼”的发展格局，是行业内少数跨工业和市政领域的水处理服务商。在火电装机增速放缓的背景下，公司大力拓展非电和市政领域，新的业务格局有利于公司长远发展：①市场空间从百亿到千亿，下游客户从集中到分散，公司有望依托项目、品牌、资金优势取得快速发展；②单个项目规模有望从千万提升到一亿，考验资金实力和工程组织能力，契合公司优势；③摆脱对单一行业的依赖。市场空间：水务行业继续维持年均20%的增长，细分行业增速不同。火电装机增速放缓，市场空间约百亿；工业污水处理是重中之重；市政污水市场空间极大，计划投资1500 亿，污水处理率从“十一五”末期72%提高到85%以上，拉动新建和改造需求。
3. 维尔利：垃圾渗滤液市场爆发在即，行业龙头最受益
公司是渗滤液细分行业龙头企业，大中型项目市场占有率位列国内第一，公司通过标杆性示范项目树立品牌优势，并保证项目长期稳定运行，未来两年发展战略重心依然是立足于大项目承揽。行业驱动因素：十二五期间固废投资近千亿，必将带动垃圾处理配套行业的发展。渗滤液污染浓度极高，渗滤液处理势在必行；我国环保标准提高，部分垃圾处理指标高于国外，这将提升单位投资成本。预计十二五期间渗滤液投资约为200 亿元以上。盈利模式：从 EPC 向EPC+C 延伸。公司成立时主要从事垃圾渗滤液处理的建设期服务，为客户提供交钥匙工程。随着公司自身服务能力的逐渐增强和垃圾渗滤液处理标准的不断提高，公司自2009年开始增加了垃圾渗滤液处理系统委托运营服务，2009 年上半年实现销售收入82 万元，2010 年收入223 万元。垃圾处理行业新标准颁布后，维尔利委托运营从无到有，委托运营服务有望日益成为公司业务收入和利润来源的重要补充。
4. 聚光科技：高技术附加值，通过内生外延走上扩张之路
公司是环保仪器仪表行业龙头。公司是国内少数掌握核心技术、系统设计集成能力和综合化解决方案能力的企业。根据2009 年统计数据，公司在国内分析仪器行业销售额排名第一，在环境监测仪器仪表行业市场占有率8.3%，排名第一，在工业过程气体分析仪器仪表市场，14.6%，市场占有率位居第一。公司的竞争优势有：①技术优势带来高附加值。公司研发能力强，两次获得国家科学技术进步二等奖，参与20 余项行业标准的制定。毛利率多年维持在55%左右，主要产品毛利率70%；②拥有独立全面的营销网络，提高客户资源的粘性。公司拥有完善的营销网络，现有26 个办事处和30 个工程服务网点，有助于快速切入市场，提供全项目生命周期的优质服务；③通过并购进行外延式扩张，打造产品“舰队群”。公司将以合理的价格收购具有渠道、技术、产品特色的公司，为己所用，丰富产品线加速行业渗透，打造产品“舰队群”。
表：重点环保公司估值一览
    代码公司名称              EPS                           PE
                     2010  2011E  2012E  2013E     2010  2011 2012 2013
    ⑴、大气治理                                           66   29   21
    002573 国电清新  0.22   0.38   0.86   1.19   119.54    70   31   22
    600292 九龙电力  0.05   0.10   0.46   0.64   307.22   152   34   25
    300156 天立环保  0.60   0.80   1.28   1.87    52.25    39   24   17
    300187 永清环保  0.63   0.88   1.64   2.50    83.17    59   32   21
    600388 龙净环保  1.07   1.21   1.50   1.75    26.20    23   19   16
    300105 龙源技术  0.66   1.18   1.87   2.58    90.21    51   32   23
    ⑵、水务                                               31   24   19
    300172 中电环保  0.45   0.61   0.84   1.09    61.58    46   33   26
    000598 兴蓉投资  0.20   0.49   0.57   0.67    52.41    22   19   16
    300070 碧水源??  0.55   1.08   1.71   2.47    89.64    45   29   20
    600008 首创股份  0.22   0.26   0.33   0.47    27.03    23   18   13
    600323 南海发展  1.72   0.50   0.67   0.77     6.85    23   17   15
    600461 洪城水业  0.28   0.33   0.39   0.44    40.15    34   29   26
    601199 江南水务  0.32   0.66   0.74   0.80    49.61    24   22   20
    ⑶、固废                                               41   30   20
    002479 富春环保  0.32   0.47   0.57   1.19    60.81    42   35   17
    300190 维尔利    0.85   1.21   1.86   2.59    63.01    44   29   21
    000939 凯迪电力  0.32   0.43   0.55   0.73    43.97    33   26   20
    000826 桑德环境  0.50   0.68   0.98   1.33    59.33    43   30   22
    ⑷、监测                                               48   36   28
    300203 聚光科技  0.36   0.49   0.67   0.88    51.87    38   28   21
    300137 先河环保  0.30   0.36   0.47   0.59    70.38    58   44   35