病毒性流感怎样好得快:由百年美股十大熊市分析看中国A股18年历次底部的构筑

来源:百度文库 编辑:偶看新闻 时间:2024/03/29 15:23:26
上海鑫狮资产管理有限公司总裁 迈克.吴
          美国投资策略有限公司研发部总裁 John Smith 联合撰写
         2008 年8 月
  
  在本轮上证指数由2007年10月16日的6,124点重挫到2008年8月19日的2,285点左右,跌幅深达63%以上,即便是众多的机构投资者也都一直困惑于A股的这个市场底部到底在哪里或者将会是怎样形成。这里我们研发部的初步观点是:如果这里有明显的事实显示中国A股整体的盈利能力同比和环比从新步入增长期,那市场的终极底部形成的趋势将早晚会明确成立。有一点可以肯定,如果A 股整体盈利没有步入新的上升通道,那不管中国的经济数据显示它是否是走L形或其它的指标在全流通完成之前,对A股都是基本上不会形成多少方向性的指导。
  
  未来的一段时间内,我们公司的研发部判断中国经济会是一个宽松式的慢升发展。资本市场会走一个较大的宽松形态的U型(情绪性恐慌结束,本能性底部形成)底部,再走出一个型(经济在振荡中好转恢复,从新向上扩展的事实,企业盈余利润恢复同比和环比成长)的base on top of base的形态。至于现在我们考虑指数跌到哪个位置具体的范围预测意义不大(这在任何一次股--灾中都意义不大),任何点位都有可能。事实上多数时候预测的范围都是错误的,这点我们只能以市场小学生的心态来耐心而恭敬地等候。为此,我们认为当前重要的是有必要对我们的机构客户进行进一步进行“金融发展精加工的研究培训”工作,也就是说很有必要让我们的机构客户对美股这个全球最大也是最流通化的市场之过去100 年的发展历史和中国过去18 年A股的发展中历次大熊市的底部构筑做系统化的客观分析训练,这样也有利于我们对A股本轮熊市股--灾所需的时间和结束的形态上有个较为充分的心里准备。
  
  美国百年金融史之十大最恐怖股--灾熊市如何结束(指数跌幅超过40%为基准):
  这里我们将精选实战对比美股过去十大熊市的底部形态和时间,以及与其对比的中国  A股已经发生过熊市的底部状况。美股的熊市次序是按照其恐怖程度大小来排列:
  
  美股最近一次大崩--盘(图1):这是美股过去100 多年中仅次于1929年的大股--灾。  
  开始日:2000 年3 月7日  
  结束日:2002 年10月8 日  
  熊市历经:950天左右(31 个月)  
  纳斯达克指数终极顶点:5,133  
  纳斯达克指数终极低点:1,108  
  百分比跌幅:-78%  美股历史大崩--盘股--灾倒数之十:
  
  1932 – 1933 年作为1929 年美股超级牛市大崩--盘触底后第一个实质性的反弹开始后的再次下跌,是熊市转牛后的一个恐慌,与其说是恐慌,还不如说是大萧条的后遗症在继续干扰大众的信心。当时道指由1932 年的40点反弹到1933 年的80 点,指数反弹了100%,只历经了3 个月,再次大幅度下跌到50 点左右回稳向上。图2,1933年所构筑的底部的消耗了3 个月,但是如果从1929-1932 年这个大熊市来看,不算其下跌过程的时间,只采用到最低点后从新开始主升通道确认开始,也就是终极底部的构筑是消耗了整整10 个月的时间,道指才从新进入了一个长期的安全区域内。如果以1929 年终极顶点的熊市开始到结束,跌幅达近90%;耗时33 个月,而最终确认牛市开始还要再等13 个月。
  
美股历史大崩--盘股--灾倒数之九:
  开始日:1916 年11 月21 日  
  结束日:1917 年12 月19 日  
  熊市历经:393 天左右(13 个月)  
  道琼斯指数终极顶点:110  
  道琼斯指数终极低点:66  
  百分比跌幅:-40%  
  如果二十世纪三十年代听上去是一个很远时代的故事,那我们还要再看看恐怖系数排名美股大崩--盘史上第九的1917 年,这还是在第一次世界大战的前夕。正如我们所看到的,当时道指的跌幅高达40%,如果1916 年你买入1,000 美元单位的指数基金,到1917年它只有600 美元了。而如果你继续持守这个部位的话,要等指数上涨67%,才能回本到1,000 美元。不计算跌到底部的时间,从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道,消耗3 个月的时间,整个熊市从高位到新牛市确认,消耗了13个月,图3。
  
  美股历史大崩--盘股--灾倒数之八:  
  开始日:1973 年1 月11 日  
  结束日:1974 年12 月06 日  
  熊市历经:694 天左右(23 个月)  
  道琼斯指数终极顶点:1052  
  道琼斯指数终极低点:578  
  百分比跌幅:-45%
  这是另一个长时间的熊市,经历过那段艰难时间的投资者都还记得石油危机、水门事件和越南战争,这场恐怖的熊市持续了694天才结束,一大批当时的股市精英和抄底银行家被破产清出市场。如果不计算跌到底部的时间,从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道,消耗3 个月的时间,整个熊市从高位到新牛市确认,消耗了26个月,图4。
  
  美股历史大崩--盘股--灾倒数之七:
  开始日:1901 年6 月17 日  
  结束日:1903 年11 月9 日  
  熊市历经:875 天左右(29 个月)  
  道琼斯指数终极顶点:57  
  道琼斯指数终极低点:31  
  百分比跌幅:-46%  
  这是我们美国投资策略有限公司数据库中指数纪录最早的数据,因为在1900年之前道琼斯指数是没有纪录和使用的。因此,我们恰如其分地称之为最古老的股市大崩--盘毫不为过。图5,这个二十世纪初,指数创建后有史以来的第一个大熊市,是100年前金融市场上的绞肉机,当时位于纽约的投机客不少来自于英国和欧洲。如果不计算跌到底部的时间,从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道,消耗3 个月的时间,整个熊市从高位到新牛市确认,消耗了32 个月。你可以从另一个角度来仔细看看当时发生了一些什么事,这些包括:
  
  1, 美国人均预期寿命是47 岁。  
  2, 只有14%的家庭有一个浴缸。  
  3, 大多数城市内的最高车速限制是10 英里。  
  4, 平均工资是每小时0.22 美元,年薪在300美元。  
  5, 95%的婴儿是在自己家里出生。  
  6, 只有6%的人口是高中毕业文化程度。  
  7, 当时位列死亡的首要原因是:流行性感冒和肺炎。  
  8, 美国国旗上有45 颗星。
  
  美股历史大崩--盘股--灾倒数之六:  
  开始日:1919 年11 月3 日  
  结束日:1921 年8 月24 日  
  熊市历经:660 天左右(23 个月)  
  道琼斯指数终极顶点:120  
  道琼斯指数终极低点:64  
  百分比跌幅:-47%  
  这场熊市起始于第一次世界大战结束,欧洲战时需求大幅度降低,战后繁荣让美股着实火了一把,股价平均上升了51%。但是,一战结束后美国国内企业盈利成长性开始放慢和下滑,导致随后的2 年熊市。不计算跌到底部的时间,从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道,消耗3 个月的时间,整个熊市图6 从高位到新牛市确认,消耗了26 个月。而1921 年第四季开始,美股竟然由当时的新科技成长产业领军进入了史无前例的8年大牛市,让美国经济在整个二十年代突飞猛进,取代英国成为世界最新超级大国。这就是我们称之为金融主导产业实体经济高速发展下的“轰鸣二十”,这点与七十年后美国的网络信息科技产业革命和中国1998-2007 年高速发展很类似。
  
  美股历史大崩--盘股--灾倒数之五:  
  开始日:1929 年9 月3 日  
  结束日:1929 年11 月13 日  
  熊市历经:71 天左右(2.5 个月)  
  道琼斯指数终极顶点:381  
  道琼斯指数终极低点:199  
  百分比跌幅:-47%  
  图7,虽然这是目前我们看到急速下跌式熊市中最短的崩--盘股--灾(无独有偶的2000 年3 月-5月,纳斯达克指数也出现了为期三个月,不到40%的跌幅),但这样的走势是一种足以让众多利用杠杆透资交易的股神们多次破产和致命的暴-跌,当时华尔街盛行的是*风。纽约华尔街当时三位最成功的金融大亨均为独立操作的独行侠:李佛莫尔、巴鲁其和老肯尼迪(肯尼迪总统的父亲,也是美国第一届证监会主席和美国证券法制定者)全是空头仓位的大熊(还不计算他们在轰鸣二十这黄金十年中牛市做多部分的盈利),单是做空股票就让“伟大的李佛莫尔”赚到超过一亿美元的利润(有报道说是五千万,但我们的研究发现最少一亿美元在两半月的空头部位中被赚到),将他的人生推到了无限风光在险峰的最高位置。这位躲在位于纽约最豪华写字楼五大道735 号皇冠大厦顶层操盘室的独行侠,以电话指挥超过50家券商为他分仓下单交易,前无古人也后无来者。我们可以清楚地看到,当时几乎有一半的钱消失在短短的两个月急速下跌中。如果是杠杆式交易法则,瞬息的损失可以是本金几倍以上的负资产,而资金断裂的连锁性停损卖单轻而易举地把几乎当时所有的炒作集团在几天内打倒破产。这种崩--盘的后果往往是最能摧毁大多数人们的信心。这次股--灾从现在来说,就是我们知道 “1929 大萧条”的开始。
  
  美股历史大崩--盘股--灾倒数之四:  
  开始日:1906 年1 月19 日  
  结束日:1907 年11 月15 日  
  熊市历经:665 天左右(23 个月)  
  道琼斯指数终极顶点:76  
  道琼斯指数终极低点:39  
  百分比跌幅:-49%  
  这场股--灾被历史称之为:“1907年大恐慌”,当时百年美股第一人的李佛莫尔时年整三十岁,靠恐慌前空头部位大量做空“太平洋联合铁路”股赚到人生第一个100万美元,他名扬资本市场30 年从那时开始了。大恐慌发生后,华尔街上根本看不到现金,股价不是跌停,而是无论跌到什么价位都没人愿意用现金来买。JP摩根是美国金融业的巨子和勇者,勇者就是在暴风雨后第一位敢于站出来以个人力量挽救金融资本市场,避免了纽约证券交易差点关门歇业。1907年的大恐慌,最终以美国财政部买入3,600 万美元的政--府债券,为市场注入现金流动性而结束了股--灾。这也是美国政--府第一次直接出面以现金注入救市,也就是我们今天一旦进入下跌后。经济学家立马上媒体就要津津乐道的“政--府应该有责任直接救市”的原始来源(不过他们不懂政--府从来只能救急,而无法救穷的)。不计算跌到底部的时间,从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道,消耗3 个月的时间,整个熊市从高位到新牛市确认,消耗了25 个月。
  
  美股历史大崩--盘股--灾倒数之三:  
  开始日:1937 年3 月10 日  
  结束日:1938 年3 月31 日  
  熊市历经:386 天左右(13 个月)  
  道琼斯指数终极顶点:194  
  道琼斯指数终极低点:99  
  百分比跌幅:-49%  
  投资者刚刚从1929 大萧条的近八年股--灾中恢复点信心,以为指数会继续努力地爬向早些年前创下的高点时,天有不测风云,市场传来的是欧洲陷入大规模战争,亚洲的日本挑起战火,屋漏偏逢多雨时,华尔街还不断传出丑闻,指数在短短的13 个月内急跌到大萧条经济开始复苏后的一半,真是辛辛苦苦5-6年,一半回到牛市前。图9-A,不计算跌到底部的时间,从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道,消耗3 个月的时间,整个熊市从高位到新牛市确认,消耗了15 个月,但这个急速的下跌过程和底部并不扎实,所以新开始的牛市只维持了1 年多左右,在1939 年9月开始到1942年5 月的长达2年半的宽幅振荡下跌熊市,指数从155 点跌到93点,这就是恐怖系数位列第八的熊市。
  
  美股历史大崩--盘股--灾倒数之二:  
  开始日:1937 年3 月10 日  
  结束日:1942 年4 月28 日  
  熊市历经:1,875 天左右(61 个月)  
  道琼斯指数终极顶点:196  
  道琼斯指数终极低点:93  
  百分比跌幅:-53%  
  虽然这次大崩--盘恐怖系数位列股--灾第二,却是十大股--灾中最具杀伤力的一次。它用了5年的时间才恢复了新牛市的上升通道,来收复原有崩溃和损失,期间还经历了第二次世界大战美国参战的珍珠港事件,当时整个亚洲和欧洲已经战火蔓延。我们可以看到美股的熊市起始于欧洲二战的开始,结束于美国正式参战后四个月。图9-B,如果不计算跌到底部的时间,从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道,消耗3-6个月的时间,整个熊市从高位到新牛市确认,消耗了65 个月。这是个股--灾里面套股--灾,崩--盘里面套崩--盘,恐慌之中套恐慌,熊市里面套熊市的行情。这也是美国人民从来没有经历过的极乐到极悲的年代。大量不懂怎么卖出股票的投资者、银行家、做市商和投资机构,就在这样的金融绞肉机市场中破产出局,永无翻身的机会。这就是1929 年超级大股--灾发生后底部不可预测性和难以预测性的危险所在,估计现在你也已经彻底明白了大股--灾后任何预测底部和近期走势都是异想天开的愚蠢之举。
  
  美股历史大崩--盘股--灾之第一名:
  开始日:1930 年4 月17 日  
  结束日:1932 年7 月8 日  
  熊市历经:813 天左右(27 个月)  
  道琼斯指数终极顶点:294  
  道琼斯指数终极低点:41  
  百分比跌幅:-86%  
  图10,这是一场曾经让我们祖父辈们失去一切资产的大股--灾,当时90%以上的华尔街银行家永久性的彻底破产。在这个历时813天的下跌绞肉机中,投资者平均最少损失了86%的资产,这个崩--盘是1929年9 月的接续,补跌造成了随之而来的大萧条,前期没有下跌被扛住的“蓝筹股”,快速巨幅补跌。抄底者迅速被市场掀翻在地,变成一无所有的无产者。如果你当时年满22 岁,在1929 年9 月3日有1,000 美元的股票资产,到1932年7 月8日股--灾结束日那天,它就只剩下108 美元了。想要恢复到1,000美元的资产吗?当然可以,你得耐心地等待25 年,那可是1954 年的故事了,或许你的头发已经等白了三分之一,而你儿子的儿子也出世了。因为指数要努力地爬升9.5倍或上涨950%,才能让你解套,我们还不计算25 年中的物价上升带来的通货膨胀货币贬值损失喔!这仅仅是你22 岁时候错误的选择在47岁时候能够收回的成本。 谁也不能保证你在1929-1932年间买入的套牢股票长期持有25 年后它们是否还是伟大的企业,谁在乎呢?江山代有人才出,资本市场一样。大崩--盘后脱颖而出的都是1929 年前鲜为人知的新企业,产品和技术市场占有率高速发展,股票在过去的熊市中没有压力下的套牢盘,这些都中型企业成为推动市场领导板块中的领导股。
  
  我见到了美国2000年大牛市最终结束转入大熊市,先倒下的是新科“股王”高通这个一年内上涨了45倍的高通;而最后倒下的就是连续成长了10年,涨幅度高达78,000倍的股圣“思科”,它从分股后1990年的0.01多美元每股计算,涨到2000年3月的82美元一股。而思科真正下跌,是在美股2000年大熊市启动后6个月才开始的,图11是思科10年牛股78,000倍涨幅至最高位的历史数据图,而那时候就是纳斯达克指数大熊市漫长开始的确认。在我们公司的美股百年数据库中,每轮牛市结束后能够维持高价股龙头的概率连1000分之一都不到。过去20年中继续维持股价成长的股票几乎没有了,但这些股票代表的公司依然是大企业。这其中包括思科、微软、高通和英特尔,股价和2000年的时候比较,三分之一都不到,而雅虎连六分之一的股价都不到,还有不少过去的英雄公司,现在已经退市消失不见了。历史证明大熊市的特征就是没有股王和股圣,王和圣的头部就是熊市的标准。
  
  我们经过对美国这个成熟资本市场120 年中所有的大小熊市分析后得出的结论,只有0.1%概率的股票能够在连续几个牛熊交替的行情中依然创出新高,成为领导股中的成长之王。在过去108 年中,道琼斯30指数中只有GE 通用电气一直在榜,就是说108 年,如果你的指数选股是买入不动,那选对的可能性也就只有3.3%的概率。2000 年9 月,纳斯达克指数在4,250 点,思科终于从近70 美元的价格上一路崩跌到2002年10 月的8 美元,纳斯达克指数跌至1,100 点。我们建议任何投资者不要对过去牛市的龙头股抱有任何幻想这样的崩溃事实上就是标志长时间漫长熊市的才进入开始阶段。不猜测指数低点来作波段,得不偿失和把正确操作的计划和对市场冷静判断的心态打乱。不抄底、不买过去大幅度下跌后所谓便宜的价值龙头股。最坚挺牛股一旦于熊市的初级阶段中跌破超过50-60%,、不考虑买入自高位暴-跌超过60%的个股,这些依然是我们给大家百说不厌的建议。
  
  目前,中国A股市场开始显示了最后的强势股下跌,这种现象是好事,也就是我们所说的大熊市在进入最后一个阶段下跌的序幕拉开了。熊市真正的惨烈不是头部和中段,而是尾声。经过我们的研究,通常指数跌过60%以上的大熊市都会有超过3-4个较大幅度的下跌,所以用波浪理论是不能预测下跌的。而最后两个大幅度下跌从点数绝对值上和刚开始下跌比较是小的,但从百分比下跌幅度来说是大的,这主要是因为期间最牛的强势股开始崩塌。还记得2003-2004年德隆三驾马车吗?所以我们现在进入的才是最惨烈的行情:没有成交量,指数不反弹,大跌暴-跌后的指标股就是很低的P/E依然股价是温水煮青蛙,往日的明星基金经理最终被最后的强势股在指数跌倒接近底部的时候崩塌而精神疲惫不堪,每次抄底都被套这些都是每次大熊市中都会出现的症状。
  
  我在2000年8月曾经看到了美国上轮大牛市最后股圣思科的倒下和陨落。股价进行了连环快速下跌的疯狂,由82美元最低跌到8美元,这个过程是在纳斯达克牛市结束进入熊市6个月后才拉开序幕。因此,我们看到中国A股的贵州茅台这只最后100元面值之上的大股下跌,也就是再次印证了大熊市下并没有真正的硬挺英雄。大熊市和股--灾最终会无一例外摧毁所有的强势股和股王,中国船舶和中国平安都已经说明了这点。8月7日,给我们的所有机构客户发出了紧急电子邮件,内容只有一句:贵州茅台150元,这是最后的高位卖出价格,你不卖,别人卖,现在比的就是谁先抢到安全降落的跑道,看上的图12。
  
  下面的图13 告诉了大家美国金融市场过去一百年中发生的事情,到底有多少年是牛市、多少年是振荡市和多少年是熊市。我们清楚看到真正所谓买入后坚持不动向上的牛市就是37 年,而高达63 年的金融资本市场是处于上蹿下跳的行情。这个意思就是告诉你大部分时间内,资本市场内在的牛熊力量是在不断交换转移的,也就是牛股变熊股,新股变老股在不断更替。持有巍然不动的大侠们,你长期不动安全持股等待自然上升的机会最多才三分之一,而且你还必须要选到每轮行情的成长股,你那个梦中的回报率难度不是你朝九晚五等在那里我自岿然不动就行的。
  
  我们要反复强调的还是:对于卖出股票的股东而言,他们不会因为P/E 和P/B 都只有2-3 就不卖股变现,而此时很有可能依然是被高估了的。过去几个月中,我一再强调小非比大非更可怕。唯一让大小非自动停止卖出的条件只有一个:就是他们自己认识到持股的成本是被当前的市场成交价远远低估而惜售,这个低估是建立在所持股的企业在未来成长稳定。只要企业盈利成长放慢,就不会动摇大小非坚决减持的决心。我们公司对2005-2007年中国A股牛市的研究后发现根本原因是企业盈利继续大幅度上升,特别是2005 年下半年金属类股的盈利能力突破性增长,2006 年度房产和消费类股的大幅度成长,房产的市场火爆又带动了水泥和钢铁需求,最终推升银行的盈利。2005 年6 月-2006 年10 月的大盘显示,由全流通的股改只是一个市场动能性走向积极的催化剂,市场成交量开始逐步活跃,券商的利润也大幅度上升,也是直接推动2006年10 月开始到2007 年10月金融股领军大盘市场的关键所在。而2005-2006 年牛市启动的前10 多个月,大机构投资者事实上是后知后觉的,而巨量资金真正介入市场已经是大牛市走过30%的路程。我们可以非常清楚地看到2006 年10 月开始,巨量的大资金不断地进入二级市场,掀起了A股的凌厉升势,这点在成交量上说明的非常清楚。
  
  当然在现在A股市场进入大空头熊市后,我们依然要毫不厌烦地强调:唯一要注重的就是关注市场每天内在变化的本身。我们的研究认为,本轮A股的底部走大L型的可能性不大,要的问题是面对不断探底式的下跌和阴跌。对过去100年大国经济来看,大L 型的底部一般都不会出现在暴-跌类股--灾中,过去没有一次大幅度暴-跌后的资本市场是长期出现了大L形态的行情。L形态的行情基本上都是处于行情的中级调整更多。100 年中,大L型的行情形态只在日本出现,关键是日本的金融体系在1985-1989 的暴涨式房地产泡沫后出现了长期的衰退,但那也是日本在进入全球仅次于美国成为世界第二经济超强的泡沫后出现的。而中国目前还处于发展中国家进入发达国家的初期,各方面的竞争优势还是明显的,国家经济宏观控制的优势就是中国的国有银行安全性是有制度来保障。在高科技产品的代工业与基础业投资等方面,当前所有的新兴国家中,中国具有领袖群伦的特征。
  
  我们预计中国这次的经济放慢依然是一个结构性调整,但肯定不是中国经济饱和后的大拐点。中国经济改革三十年,它的活力还没有进入衰退的区域,日本在二战后用了40 年发展,1990年后泡沫破灭。我们无法肯定中国一定能如美国在过去90年中一直保持上升的趋势,这在过去200年中,也只有美国如此,因此不足以取样。中国改革真正的启动点始于1982 年后,深圳的崛起就是中国经济改革的起点,而深圳的真正发展是1985-1986年深圳国贸大厦的起点为标志,到目前也就20 多年。而上海是从1993 年后才步入真正大动的行列,才15 年而已;中国在这里不存在国民经济结构性饱和。现在就说中国经济大拐点到来,没有足够的事实,也不客观。我们公司判断中国的经济发展还处于三十而立的前期阶段,而不是1990 年时日本经济大泡沫后的四十不惑。中国经济依然是有黄金10-20年的发展期,只是发展的速率不太可能长期保持两位数,所以本轮熊市大跌后,中国资本市场将长期步入大熊转慢牛的走势。
  
  那么,现在_______你处于中国A 股,能成为巴菲特吗?美股的百年图表已经说明了,显然巴菲特的发展和美国最近这50 年高速成熟的经济发展,特别是金融市场的稳定发展是分不开的。从1950 年开始到2000 年中,有33 年是走稳定向上的牛市。但我们再看美国1900-1950 年,期间的经济也是全球发展最快的市场,也是全球超强之一,但是如果巴菲特在20 世纪前50年内发展,他的买进存入不动的方法很可能就是头破血流(这就是为什么他的师父没有他那么成功的道理),因为在1900-1950年的时间内大牛市只有7年,上蹿下跳起伏很大的牛市断续有13 年,而熊市贯通高达30年。1930 年前的华尔街的法制不健全,犹如中国A 股1992-2005 年一样。这就是金融市场极其不稳定的根源所在,而没有规矩法制的市场,即便是经济高速发展,也不会有长期稳定牛市的形成,而无法形成国民资产性收入大幅度稳定增长的事实,美国那初期的30年和中国过去的18 年基本一致,贫富差距都是极端。从当时的英国角度来看,美国这个当时的新兴市场,就犹如美国今天看中国。美国金融的百年曲折道路已经非常明白的说明了,即便经济好,高速发展,如果没有稳定市场的规则,长期稳定的大牛市是不会形成的,因为市场的长期稳定机制不健全。那中国目前的A 股市场能直接跳跃走美国1950年之后的行情吗?我们判断同样是不能,“长城是一天造成的吗”?所以在中国市场要出现采用美国巴菲特的方法来“复制中国巴菲特”是不可能的,因为让巴菲特成长的土壤和阳光,养料和制度在中国A股市场目前不存在,人能够在没有土壤环境下成为英雄吗?
  
  我们必须要指出,中国A 股在实质上是从来没有经历过大熊市股--灾,我们给股--灾大熊市的定义是“指数跌幅超过75%,时间超过6 年内指数没有恢复到高位一半”。当然,我们认为中国在经过这次股--灾后会进入一个真正的大熊市,而形成真正的市场规则和机制。这当然要以2007 年牛市摧毁的财富作为成本和代价,美国是支付了1929 年后的25 年成本。中国未来的优质土壤会在今后的几年中形成,犹如远古时代大灾难导致恐龙的绝迹,但人类进入启蒙主宰地球的时代开始了。我们需要搞清的并非是现在是不是大熊市和大股--灾,而是要保留最多的体内能量和热力,在未来成为市场的主宰。这也是我们不认为中国政--府会直接采用财政或者国库资本进入市场进行“伪稳定”的干预,而是考虑市场崩--盘后的平衡后怎么才能真正建立金融投资体制稳定来长期对中国特殊国情的资本市场救市的原因,我们完全不认为当前中国很多专家叫嚣的“中国的管理层的麻木不仁”是正确的,因为所谓的市场媒体专家从来就不懂市场体制上的拨乱反正道路是怎么形成的。那么中国A股现在是否进入底部区域呢?如果从我们对历届指数跌幅超过50%的熊市来看,一般指数从左侧的终极顶点到右侧的最底部,时间平均最少也要22 个月以上,而目前我们的A股只有下跌了10个月,虽然指数已经下跌超过60%,但下跌的时间还不够,也就是说我们的研究认为市场上轮的最后强势股还没有形成大空头下跌。我们可以明确说明,历次指数跌幅超过40%以上的大熊市后,市场上千篇一律没有上轮的强势股存在,这不是偶然而是过去100 年每次大熊市的底部形成后都是如此的结局。我们的建议就是A股即便指数现在的2200 点已经是到达底部区域内,但依然无法确认。目前的股--灾从时间角
  
  度分析,它绝对没有结束,而熊市还在下跌途中的左侧。在真正的底部胶质的形成过程中,几乎能100%的肯定,在那3-6 个月的期间内,新领导板块中的新领导龙头股将在形成,我们也可以肯定这些股票绝对不会是万科和平安,也不会是贵州茅台和中国石油。下图14是中国A股两市18年历次底部的分析K 线图解。历史说明过去18 年中历次熊牛交替的底部需要3-6 个月的构筑才会成功.
  
  下面是中国指数17 年中指数跌幅超过50%的资料备案:
  
  上证指数  
最高点时间  最高点数 最低点数 跌幅  最低点时间    触底    回到高点时间  新高  1992 年5月  1,429点  400点    72%  1992年11月   5个月    1993年2月   0.8年
1993 年2月  1,553点  325点    79%  1994年7月  18 个月    1999年6月   6.5年  
1994 年9月  1,052点  513点    51%  1996年1月  16 个月    1996年12月    2年  
2001 年6月  2,245点  998点    55%  2005年6月  48个月    2006年12月   5.5年  
2007 年10月 6,124点 2,567点   58% ? ?? ?
  
  深圳成指  
最高点时间  最高点数 最低点数 跌幅  最低点时间  触底     回到高点时间  新高
1993年2月 3,422点   924点    73%  1996年1月  36 个月  1996年10月  3.6年
1997年5月 6,100点   2,520点  60%  1999年5月  24 个月  2006年12月 9.5年
2007年10月19,600点  8,889点  55% ? ?? ?
  
  深圳成指给我们对于研究上证指数的趋势是第二个很好的借鉴,成指从1996 年2 月的1,000点,在1997年5月达到6,100点后进入一个大熊市,指数在1999年5月才跌到2,520点见底,下跌时间超过24个月,达幅接近60%,于2006 年12 月才回到6,100 点,也就是说回到新高一共耗费了9.5 年的时间,如果我们采用时间换空间的投资法,历史和时间已经证明,这种方法的资金成本回报率肯定是跑输大盘,这个数据我们认为是具有最重要的参考价值。鉴于当前市场的经济状况,我们美国投资策略有限公司和上海鑫狮资产管理有限公司认为,上证指数再次创下新高在近期几年内是不可能完成的任务。
  
  熊市开始初具规模的开始,大多数投资人和半吊子专家他们不怀疑“恐惧”会这么快到来,因为市场太牛了。牛市中指数已经不是上升,而是“大跃进式的亩产万斤粮”。中国股市不应该是只奔小康的社--会主义,而是快速进入超英赶美的时代。而进入熊市中期,他们对恐惧的怀疑停留在是正常的回调,不会进入真正的大熊市,因为我们投资的是“中国伟大的公司”(现在大家都看到万科与平安的业绩大幅度滑坡,股价把第一位数字跌没了。但是谁能背书未来十年这两家公司依然能恢复和保持盈利同比与环比持续上升呢?王石与马明哲现在能为高位买入的股东们背书他们的股价还能回到那个历史高位吗?2007年9月中旬,当时指数已经出现了几个引人警惕的抛售日信号。我在9月23日也就是中秋节前一天,在深圳“中国黄金十年与私募基金发展战略论坛”的午餐间,我和几个朋友与一位经常在国内媒体和财经电视上出现的大牌私募经理(兄弟俩)PK万科后,觉得这位在中国被称之为最成功的复制巴菲特三个明星之一的大牌,他基本上是不懂什么是熊市、股--灾和崩--盘,也不懂牛市疯狂的最终一_______棒就是要一路不断卖出。我们当时交换了对万科的看法,下面是原话对答:
  迈克吴: “我们建议是卖出万科,因为它的成长性在半年后速度递减是事实,美国次贷爆发之前,房产股提前几乎2年于2005年就开始的暴-跌,应该乘中国A股市场还有好的流动性时迅速将万科倒给愿意承接的资金”。  
  大牌哥哥: “万科有很大量的土地储备,公司长期的发展依然很看好,我们隔三岔五  和万科的高层互动联系,你说我干吗要卖啊”?  
  迈克吴: “很简单,就是在市场还有大流动性能在很小价格波动的范围内卖出大量  股票的时候,用比限价低0.25的价格一路往外卖,卖到光为止。”
  大牌弟弟: “我们买进万科的成本很低,我对它很有信心,卖出万科?笑话,我们那  么多股,怎么卖?”  
  迈克吴: “卖出股票的时候从来不要考虑成本,就是一路卖出,只要有人愿意用市价承接,就要把货交给它收钱。”  
  兄弟俩傲慢地给了我个斜眼,最后对话结束了。那天下午会议结束前,我和当时东莞证券的李大霄先生交换了一些看法,我们都认为万科的风险已经隐现了。当天晚上我进了香港,和我们在香港的同事交换了港股市场的基石地产类股后,再根据当时和这对大牌兄弟的PK,更加坚定了我们研发部当时看空万科的判断,事实上我们那几天同时看空了香港几大房产公司。就在这场与大牌的对话的几天后,我从香港返回上海,在十月长假结束后的第一个工作日,马上通知了我们的研究员立刻把早已准备好的2005-2007年美国房产股怎么大幅度彪涨后做出大头部暴-跌的前后对比数据图再一次核对整理好,和这些股票走势相关美国房地产股大跌前后的K线对比图研究报告、以及我们对万科走势技术面做头的研究报告,这些简单有效的资料就在十一长假节后第一时间迅速传到了我们所有的客户手上。我给我们公司所有的机构客户发出了应该在一个月内逐步分批全部卖出万科股票的电子邮件,我当时个人的乐观判断是,按照股价大头部的下跌经验,万科的股价应该在2008年3月底,也就是半年内迅速腰斩40-50%。而三个月后,万科的董秘在12月底的一家大型券商在厦门召开的年会上依然对万科看好得不得了,那是我2001年从新进入国内证券市场后唯一参加的一次券商年会,说实话我最满意的是认识了很多新同行朋友,券商的两天伙食真棒,每顿都有大龙虾。感悟最深的就是董秘们的发言是市场操作的最佳反向指标。
  
  现在知道什么叫板块效应杀伤力了吧?中美基金经理们在资本市场是不分国界的,虽然  TOL是我们盈利最大的房产股,但该卖还是要卖,巴菲特不也卖了中国石油么?他老先生也没坚持中石油这个亚洲最赚钱的公司有10年,长期投资?扯蛋,暴涨后就是暴-跌,暴利后谁在乎长久是多久?跨世纪的接班人?在资本市场,人活百年的概率多大?明白的才是真李逵,李鬼不也是每天背着把斧头在公众媒体上出现吗?更有趣的时隔半年,万科刚好就跌到了我当时预期的位置,这位大牌在今年3 月底的深圳第二届私募基金大会上又公开高调亮出了:“中国平安是应该长期抱着不卖的‘好股票,我不卖是因为长期看好它,要看它很多年’,因为我的信仰就是买进后长期抱牢”。前一天平安的最后收盘价是55.56,几个月前平安是148 元一股。更绝的是这位大牌在台上的演讲还真的就是“一如既往”和上次9 月23 日的台上演讲完全一样,居然一字不改,这到底是“持之以恒老僧入定式的坚持自己价值投资的体现”或是“对自己在过去大半年的失误依然坚持固执己见的错误思路而毫无进步呢?”,这就见仁见智大家自己玩味了。这里我不仅又想起了几周前一天下午,在一次纽约的行业聚会时遇到一位同行,他是一家大对冲基金的资产管理人。我们聊到近期金融公司的风暴,他告诉我说在1990 年,用10 美元买了很多美国友邦保险公司AIG的股票,并一直持有了很多年直到上周,过去18 年内AIG每年都有些分红,2000 年它还曾经涨到过100 多美元一股,但想想“巴菲特”后就没有卖,今天他的心肝友邦保险公司的股价只有12 元都不到了,终于卖了,因为他不知道AIG那么大的抛售量背后隐藏的风险到底是什么,现在卖还来得及,别象房地美,最后跌倒1 元以下想卖都卖不了,那就是血本无归了,真是辛辛苦苦18 年,一切回到起跑点。他在AIG保险公司的18 年投资中的回报率结果仅仅只是每年几毛钱的分红和20%的股价增值,还没有18年的银行固定利息收入高。难道AIG友邦保险公司不是世界五百强的大公司?难道它在中国发展的不够迅速?难道它的全球投资以前不是很好吗?下面我们来看看过去一段历史中,我们能够下面图19 内从AIG股价的走势经验上学到哪些能在中国平安巨幅下跌前避免的大幅度杀伤呢?
  
  “我*,我知道大盘衰肯定不是他的错,但一厢情愿觉得自己的中国平安有麦当娜那么性感就是他的不对了。”我们公司的一位分析员这样说。金融市场就是不能在任何时候自以为是的认定一个方向,这里没有死多头,也不存在死空头,只有站稳正确面的那头。自去年9 月后到今天,我们看到了万科股票的大幅度下滑,更不要说平安投资于富通的巨额亏损,账面的巨额亏损就是资金被在高位套牢。平安是在赌富通,如果富通有个三长两短,那平安的巨资就赌没了,谁能背书富通一定能活?中投可以让在全球已经大幅度投资亏损的黑石进入中国来投资房地产赚钱,或许黑石在中国的投资将盈利从新让中投被套的黑石股票解套,说白了还是看错目标交了学费,最终用中国人自己的钱来弥补自己的亏损。但平安是否有中投这样的**能量,谁知道呢?如果富通是家温水煮青蛙的破落户,平安的巨额现金就是打水瓢了。图19-2 就是美国最大两家房贷公司股价崩--盘解析,股价跌倒0.5 美元,年前还是70美元以上的“优质股”。
  
  只有在指数大幅度下挫直接刺痛到严重损伤大牌经理人在公开媒体上对市场判断根本性错误的时候,通常就是他们的自信心巨幅受伤,心灵倍受折磨。这点美国和中国一样。2000 年初,有天一个声音在美国最大的财经电视CNBC上说股王高通价格应该到1,000美元一股,随后立马暴-跌让他信誉扫地,该牛人在华尔街红了十多年,而以后半年内依然经常在公开媒体呐喊“超跌和非理性下跌”!这个老兄就是前不久因次贷危机而破产的美国投资银行熊士旦的死多头王牌分析师。
  
  以下图20 是美国纳斯达克指数在2000-2002年构筑底部所需的时间段,在对比了美国纳斯达克指数2002 年中的大熊市筑底成功的经验后,我们在分析中国A股2005 年中的大熊市底部构筑完成的比较,两个大熊市的底部基本构筑完成的形态是相同的。那么筑底究竟需要多久呢?
  
  2002年美股纳斯达克指数和2005年与中国A股的上证指数底部都耗时七个月才确认构筑完成的,新牛市开始了。那我们现在的中国A 股是否已经在底部运行呢?以下是我们公司在2008 年3 月18 日给所有机构客户的一份简单的当时市场判断建议资料,我们的快速市场分析简报的特点就是在任何时候都不加入大量的经济数据报表,让我们的客户在很短的时间内就搞清楚大盘和个股现在处于的状况,得出结论,如何实施操作。这份市场判断就是一张简单直观的对比技术分析的K 线图21,我们保证五分钟后,任何客户都知道应该立刻做出什么决定,我们的经验就是关键时刻“一图顶万言”,外科医生在紧急关口实施手术的时候就凭看伤口,立刻动械救人。要是让你先去做CT,然后我们得看看医书上怎么教导我们,病人估计大半条命就没有了。5 个多月过去了,再下面的K 线对比图。这就是为何熊市只能等底部构筑完成后才能进场的道理,因为一个运行中的下跌过程是无法预测黑暗中的下滑坡度到底那里才是平地。
  
  前面我们可以清楚地看到上面的美股十大熊市股--灾,指数跌幅超过40%,自牛市终极顶点到熊市的终极底部,平均下跌的时间是21个月,指数超过60%的跌幅的熊市一般都要下滑30 个月以上才能触及终极底部,而中国A股指数目前下跌的幅度超过60%,目前下跌的时间只有10 个月。从上证指数过去18 年历次股--灾指数崩--盘跌幅超过50%的熊市有四次,平均22 个月熊市结束。而深圳成指过去18 年历次股--灾指数崩--盘跌幅超过50%的熊市有三次,平均37 个月熊市才结束。因此,无论如何,中国A股当前没有可能性立刻走出熊市崩--盘行情进入一个新上升通道的基础。这个熊市目前只有下跌了10个月,这么深度的跌幅,我们说指数底部的信心构筑、基本面构筑和技术面构筑已经完成,都是既不负责和一厢情愿的说法。金融市场中“大多数经常预测熊市股--灾即将结束的死多头派专家”的特性我们归纳为:“牛市和熊市他们从来搞不清楚头部与底部的形成过程,过去很长一段时间内,我们看到在下跌过程中预测底部的人与次数远比在牛市开始时看涨的要多得多。但是他们根本不知道,判断大熊市底部远比判断大牛市的上升和头部要难得多”。难怪李佛莫尔说:“大多数在市场上存活10 多年自以为是的老手,最后都是在不懂股票是不可能被完全在高位卖出的大熊市中被清盘出局的。”而这些大牌们给我的感觉,他们当时就是认为“股市长期的大跃进才开始”,往往行情好到不能令人好的时候就是头部。22年前,我曾经在1986-1990 年离开上海到深圳、珠海和香港创业,当时深圳的特殊性让市场活跃度PK 上海是天壤之别,大量的电子产品加工业带来了投资暴利,但1990 年开始当时的暴利就到达了顶峰。1989 年初,我开始考虑去美国投奔我的家人,在当时同僚们认为的低价把自己在深圳的公司和业务卖了个自认的好价钱。1990 年后,深圳电子加工业的暴利没有了,几个月后,我到了地球另一边的美国华尔街后,我更深的明白,好事的极端就是悲剧的开始,这里没有时代的区别、国界的不同和人种的差异,因为我们天生的人性都是一样的:恐惧、贪婪和希望。
  
  就我们对资本市场的操作理解力,“投资和投机”不是猜谜语,而是在有较大肯定性赢面的基础上做出:“投”是决定方向的意思,“资”是价格与价值在不停互换平衡的意思,“机”是选择时间的意思。历史告诉我们当前即便中国A股是在底部区域内,它所需要构筑的时间还远远没有达到量能释放的需要。不计算下跌的时间段,即便是底部区域的扎实构筑都需要半年以上,而目前中国A股是否已经释放了下跌过程中的时间段都依然还是未知数。因此,尽管目前媒体每天都有很多专家在说大跌之后必有大反弹,无论如何,以我们的能力,实在没有中国A 股底部在这里已经形成的事实依据。
  
  事实上历史一再证明了,每次熊市的底部从来犹如神龙见首不见尾,最低点的天机就不是任何人能够预测和事先窥探的。如果你想成为股--灾资本市场中的幸存者,就要了解我们都是凡人,能够肯定的一件事就是让市场自己来证明A 股的底部在哪里,只做市场的小学生,紧跟市场变化的脚步客观对待自己的弱的,等安全了再定定心心背着书包进场.