洁尔阴能治灰指甲吗:纸币贬值与通货膨胀

五一期间，国际黄金价格继续大幅上涨，在越过600美元大关后直奔700美元而去。相关金属商品价格也持续上升，基本没有受到中国央行加息的影响。在大众目光关注人民币对美元是否升值时，黄金价格的上升提示投资人，以历史上最重要的硬通货黄金标价的几乎所有纸币都在明显的贬值，这其中不仅包括了美元，也包括升值的人民币和欧元。

纸币贬值实际上是各国央行过去大量发行纸币的直接和必然的后果。从2001年开始，为了对冲美国科技泡沫破灭和9.11恐怖袭击对美国经济的负面影响，美联储持续实行宽松的货币政策，格林斯潘将FED基准利率由历史的中轴4－8%降到了1%的低位，并维持了长达三年的时间。同时日本央行为了应对长期的通货紧缩和低迷的经济，实行了超宽松货币政策，将利率降到0，以零成本向国际市场供应资本。中国央行将人民币汇率与美元实际挂勾，被动地实行了宽松的货币政策，流动在中国市场是如此过剩，以至于央行只能发行央行票据在固化因为外资涌入带来的热钱。

各国中央银行都在宽松货币的政策要求下大量地发行纸币，都有各自的理由和借口，但经济规律仍然会产生作用。央行发行纸币相当于向居民资产池中兑水，过度印钞带来的结果并不会和历史上任何一次纸币泛滥的结果有所不同。商品价格上涨和货币贬值几乎与纸币过度发行是同步进行的。从2001年开始，全球原油价格持续上涨，从不到20美元直创70多美元的新高。工业生产主要需求的基本金属如铜、铝、铅、锌等都创出历史新高，一些价格弹性比较大的稀有金属更上涨超过10倍。许多人将这种商品价格的上涨归因于中国和印度经济崛起带来的需求冲击，这当然是主要原因，但在我看来并不是唯一的因素，其背后的货币现象也是重要原因。看看黄金吧，它并不具备工业价值，其价格上涨是难以用供需关系来解释的，更多的只能理解成金融现象。有趣的是，以黄金价格衡量的商品价格在最近几年并没有太大的上涨，这种以黄金标价的金属价格上涨可能才真正体现了中国和印度崛起对国际商品市场的实质冲击。

纸币贬值的另一个结果是资产价格上涨。资产有其内在价值，纸币贬值当然意味着以纸币标价的资产价格上涨。在过去几年时间里主要的资产都走出了大牛市，债券市场已经连续多年牛市，房地产的上涨是大家有目共睹的，全球大多数股票市场在过去几年都持续走牛，而收藏品的价格也在持续上升。纸币贬值意味着你的银行存款正在缩水，有产者不可能无动于衷，大家必然采取措施保值自己的财富，最常见的方式是购买房子和股票，也有人收藏珍品，有人干脆就持有黄金了。

资产的价值是有产者定价的，在一般情况下，资产价格取决于资产的收益预期，但在纸币贬值的情况下并不能完全以资产的收益性来作衡量资产价值。以房地产为例，房价主要取决于租金收入和居民收入，可比的指标是租金收益率和房价收入比。但这都是将房产作为消费品来定价时的指标，如果大家将房产作为保值品种来购买，这些衡量指标将变得没有意义，因为买家有时甚至拒绝将其用于出租，只作对冲纸币贬值的作用，租金收益率指标变得毫无意义。事实上，如果纸币贬值，这种租金收益率和房价收入比的不正常更可能是通过租金的上升和居民收入的上升来纠正的，而不太会是以房价下跌来纠正。另一个现象是黄金，他从来不产生收益，但在纸币贬值时大家仍对其热捧。如果还要套用租金收益率比这样的指标，黄金可能一文不值了。

老百姓反倒是需要关注资产价格上涨后的生活成本变化。在过去几年资产价格上升时，我们并没有同步看到消费物价的上涨，不管在美国还是中国，CPI都维持在较低的水平。在经济全球化的背景下，由于中国和印度大量廉价劳动力参与全球分工，拉低了劳动力成本和服务价格，加上互联网等前所未有技术进步带来生产力的提高，使工业制成品价格逐步下降。但大家都应看到，中间制造业厂商的成本承受能力是有限度的，基本商品价格的上涨最终会体现到消费品中，PPI不可能永远不传导到CPI。正如70年代石油价格带动全球通胀一样，全球油价飞涨、金属价格上升和农产品价格变化最终会引发全球通胀。同时，资产价格的上升会提高居民生活成本，比如房价上涨会提高居住成本，并使工资被动地上升，引发生产厂商生产成本上涨和服务业价格上升，这将使CPI上升难以抑制。

过去10多年的低通胀甚至通货紧缩让中国老百姓都习惯了将钱存在银行现金帐上，大家忘记了通胀，为追求不到3%的收益而购买长期国债。黄金价格的上涨提醒大家应该开始关注自己的钱袋了，看一看自己的财富是不是正在纸币过度发行后面临缩水的可能。在各国央行都开动印钞机时，通胀离我们其实并不太远了。而这时将钱投资于低估的股票市场在未来两年可能都是明智的选择。